最近的A股市场可以用“低迷”一词来概括：成交持续萎缩、情绪落入冰点……不过，A股在连续三个交易日成交额不足5000亿的地量调整之后，8月15日迎来了放量反弹。地量是否意味着地价？观察近期的市场，有几项趋势似乎正在显现：（数据来源：Wind）
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以Wind全A指数的风险溢价分位点来看，目前全A已处于近十年内近99%的相对高位。众所周知，风险溢价，也称为股债性价比，是一个常用的择时指标，用于评估在特定时期内股票与债券的投资价值。风险溢价=1/市盈率（%）-中国10年国债收益率，数值越大，代表权益类补偿越多。过去10年中，之前仅有两次风险溢价水平到达过这一区间，也都对应着指数点位的历史相对低位。
图：近十年Wind全A指数点位及风险溢价分位
（数据来源：Wind，2014/8/15-2024/8/15，指数历史收益情况不代表未来表现，不构成对基金业绩表现的保证，请投资者关注指数波动风险）
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兴业证券最新的报告指出，近期市场轮动强度已逼近年内新高。报告同时表示，“快速轮动是导致此前市场缺乏赚钱效应的重要原因。而往后看，我们认为中报有望凝聚市场共识，形成带来赚钱效应的合力。”因此，随着A股中报季到来，业绩盈利出色、基本面稳健的个股或将成为下一阶段行情的关键。
（资料来源：Wind，兴业证券，截至2024/8/9，发布于2024/8/11）
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市场风险偏好的下降让资金再次向防御板块聚焦，更进一步向其中的龙头个股“缩圈”，资金行为也助推了行情的分化：在今年A股整体偏弱的情况下，核心资产表现出了不错的相对韧性，大盘类宽基指数显著跑赢小微盘宽基指数。
此外，近年来监管层强化上市公司分红监管、严格强制退市标准、壮大耐心资本等举措也助推大盘价值方向的相对确定性较高，大盘占优的行情有望持续。
图：主要宽基指数今年以来表现
（数据来源：Wind，2024/1/2-2024/8/15，指数历史收益情况不代表未来表现，不构成对基金业绩表现的保证，请投资者关注指数波动风险）
以上，当A股市场行至历史低位区间，或许行情的转机已经临近。其中，核心资产的重要性或正在逐步攀升。
重视核心资产价值的几重逻辑：
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基本面：
近年来，国内经济发展阶段加速演变，高质量发展背景中，优胜劣汰产加速，不同企业之间的差距逐渐拉大。凭借较稳定的盈利情况和较良好的财务状况，核心龙头企业的竞争优势不断提升，拥有较高的“护城河”。在弱复苏的经济环境中，有望展现出更强的盈利韧性和现金流稳定性。
另一方面，核心资产作为典型的顺周期品种，其股价表现主要跟随宏观大盘，与ROE、信用周期强相关。当前，企业利润呈复苏趋势，随着中报业绩披露期到来，业绩表现具有韧性的品种有望迎来价值回归。
图：核心资产指数与工业企业利润总额过往表现
（数据来源：Wind；数据截至：2024/6）
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政策面：
4月12日国务院发布新“国九条”，政策中注重提升上市公司质量、强化监管、鼓励分红、加强退市监管等措施推动A股上市公司优劣分化趋势进一步强化，叠加近期的退市新规，小盘股、“壳资源”的炒作之风有所“熄火”，业绩稳定性较高的大盘蓝筹股战略价值突出。
另外4月30日召开的中共中央政治局会议首次提及“耐心资本”，其本质在于坚持长期投资、战略投资、价值投资与责任投资，作为核心资产代表的各行业“领头羊”企业多数已上市多年，不仅历经市场周期变换考验，而且长期被专业机构深入追踪与研究，或是 “耐心资本”更为青睐的投资标的。
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资金面：
7月22日“降息”组合拳落地，同时7月25日国企六大行下调存款挂牌利率，利率中枢的回落有助于国内宏观流动性的改善，潜在的增量资金有望提振A股风险偏好。其中，企业盈利能力（ROE）、营运能力（总资产周转率）、变现能力（股息率和现金流）等财务指标更出色的龙头公司有望率先受益。
外资方面，美联储最早可能在9月降息的预期大幅走高，中美利差有望继续缩窄。加上目前海外风险资产整体处于相对高位，波动和风险有所增大。全球资金再配置中，或会催化外资布局中国资产，更契合外资审美的高质量龙头资产或会受到青睐。
2019年核心资产行情引爆，但自2021年窄幅震荡达到高点后，板块维持低迷调整之态已超3年之久。但站在当下，市场表现已计入较多悲观预期，或正逐步进入对利空偏钝化、对利多较敏感的阶段，低位击球的时刻或已逐渐接近。对于想要把握低位机会的投资者而言，此时追求“模糊的正确”，即通过核心宽基指数布局或是较好的选择。
变局之中，我们需要怎样的新核心资产？
回顾过往数年的产业变迁脉络，每个阶段都有应运时代而生、刻画经济结构的核心资产代表。那么站在当下，应对着国内外宏观环境的诸多变化，究竟怎样的核心资产才是契合新时代特色的方向？中证A50或是我们寻找的选项。
中证A50指数（930050.CSI）从沪深两市各行业龙头上市公司中选取市值最大的50只证券作为指数样本，一方面相较于上证50、深证50以及北证50等聚焦单一市场的“50指数”涉足更为广泛，另一方面中证A50大市值蓝筹特性显著，成分股平均总市值达2683亿元，千亿市值以上个股的权重占比超90%，前十大成分股权重合计超50%，相较其他宽基指数大盘特性更为凸显。（数据来源：Wind，截至2024/8/14）
因此，指数成分股以不足全市场1%的个股数量，贡献了高达19%、18%和16%的自由流通市值、营业收入以及归母净利润。（数据来源：Wind，截至2024/8/14，营业收入和归母净利润截至2024年一季报）
图：不同宽基指数总市值权重分布
（数据来源：Wind，截至2024/8/14）
中证A50指数的编制规则中要求30个中证二级行业至少每个均入选一只成分股，实现了对各行业的广泛覆盖，真实刻画了国内产业结构的多样性。同时，指数成分股在行业分布上均衡分散，涵盖传统产业和新兴产业，与国内经济新旧动能转换阶段的契合度高，兼具价值与成长双重属性的特点也赋予了中证A50更强竞争力。（数据来源：中证指数公司、Wind，2024/8/14）
图：中证A50指数行业分布（申万一级行业）
（数据来源：中证指数公司、Wind，截至2024/8/14）
中证A50指数在综合考量多方面关键指标下，筛选出的成分股多为基本面扎实、盈利能力出色的优质龙头，指数ROE水平不仅连续5年领跑其他主流宽基，同时均保持16%以上的水平。
图：主要宽基指数近5年ROE水平
（数据来源：Wind，截至2023/12/31）
另外，在高质量发展新阶段，企业的分红能力和分红意愿成为了投资者愈发重视的关键指标。相比普通企业，龙头企业往往拥有更稳定的盈利能力和良好的财务状况，是为派息和分红的底气来源之一。数据显示，中证A50指数当前股息率（近12个月）为3.3%，10年期国债收益率同期为2.17%，高股息率在增加收益来源的同时也有望提升指数的安全边际，在震荡行情中或成为权益底仓型资产的配置选项。（数据来源：Wind，截至2024/8/14）
盈利与分红的双重优势也赋予了中证A50指数长期亮眼的历史表现，指数自基日以来（2014/12/31）收益率达30.18%，不仅较其他主流宽基指数实现超额收益，在其他“50”系列指数中表现同样居前。
图：主要宽基指数及“50”系列指数历史走势比较
（数据来源：Wind，截至2024/8/14，指数历史收益情况不代表未来表现，不构成对基金业绩表现的保证，请投资者关注指数波动风险。）
不同于以往“只以市值论英雄”的核心资产打包法，中证A50指数编制规则中引入了ESG可持续投资理念，剔除中证ESG评级在C及以下的个股，提高了在环境、社会和公司治理水平上的入选门槛，更具可持续发展优势的同时也降低了个股暴雷风险。
图：主要宽基指数成分股Wind ESG综合得分中位数
（数据来源：Wind，截至2024/8/14）
另一方面，中证A50设置了指数成分股必须是属于沪股通或深股通证券范围的筛选要求，便于境外投资者一键配置A股核心资产，同时助力指数流动性进一步提升，据Wind数据显示，中证A50指数中北向资金持仓比例达6.36%，高于其他主流宽基指数。（数据来源：Wind，截至2024/8/14，沪深300、上证50、中证100、中证1000、富时中国A50中北向资金持仓比例分别为3.76%、3.42%、4.88%、1.34%、3.95%）近年来我国资本市场对外开放的步伐加快，外资借道ETF布局A股优质资产的热情不断高涨，其中素有“聪明钱”和“风向标”之称的北向资金更在一定程度上影响着A股投资者的行为决策。未来随着市场风险偏好的改善，以中证A50为代表的核心资产有望率先受益。
备注：华泰柏瑞中证A50 ETF成立于20240306，华泰柏瑞中证A50ETF联接基金成立于20240423，截至最新报告期均成立未满六个月暂不予列示业绩。
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