回顾自去年以来的市场行情，红利板块相对全A整体已持续占优了较长时间。但自5月市场的阶段性反弹暂告段落以来，红利板块的下跌幅度较大，相对万得全A的超额收益有所收敛。
数据来源：Wind，区间2023/1/3-2024/8/7
但如果将红利资产进行板块的细分，会发现在本轮调整之中并非全部红利资产的一致下跌，而是呈现出强势方向逐渐“缩圈”的特征。广发证券近期的研究报告也表示，红利资产经历了从“前期普涨→煤炭6月份开始跑输→铜&油7月上旬起跑输→水电&银行7月下旬起跑输”的“缩圈”过程。
图：相关行业相对于Wind全A指数的相对走势
数据来源：Wind，广发证券发展研究中心，区间2024/3/19-2024/7/31，报告发布时间2024年8月4日
再以红利指数（000015.SH）为例，前十大权重行业在近三个月中的表现呈现出明显分化格局，银行、交运等方向其实仍展现出了较强韧性。不难发现，本轮红利调整其实主要是煤炭、钢铁等资源品种表现不佳。
数据来源：Wind，申万二级行业指数，区间2024/5/1-2024/7/31
首先，随着前期A股的阶段性反弹暂告段落，市场整体风险偏好收缩，在此背景下市场资金再度向防御板块集中。而红利资产中的资源品种受海外衰退预期交易与对应大宗商品国际定价波动的影响相对走弱。
其次，7月在海内外宏观影响因素频发的环境下，成长板块和小盘风格基于市场的不确定性和价值风格上半年累计超额较高部分资金获利了结的两方面原因相对占优，一定程度上形成了反转逻辑的“高切低”模式。
再者，在市场存量博弈的过程中，已围绕红利板块为主线演绎超一年有余，板块整体的配置性价比有所降低，资金倾向于在板块内部选择基本面相对占优的方向。随着上市公司半年报预告逐渐披露，数据显示多家煤炭上市公司2024年的利润增速并不乐观，基本面较弱也使得股价阶段性承压。
交易层面
估值层面
数据来源：Wind，区间2014/8/7-2024/8/7
宏观层面
风格层面
政策层面
性价比层面
当前，我们似乎正面临着更胜以往复杂的投资环境。全球主要经济体的利率政策、经济数据、地缘政治环境……每一种变化都有可能引发全球风险资产的连锁反应。面对市场潜在的种种不确定性，寻找确定性较高的方向仍是当前环境中较稳妥的方案。从这一视角出发，将红利资产作为我们多元资产配置中的长期底仓品种，或是对于红利投资定位更为合适的选择。
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