今年以来，银行股站在了A股的“舆论”中心。一方面，作为冷淡行情中难得的一抹亮色，银行指数年内在31个申万一级行业指数中表现领跑；另一方面，关于银行股近期波动和长期价值的讨论始终沸沸扬扬……（数据来源：Wind，截至24/8/30）
重重争议之中，该如何审视当下银行股的投资价值？本期，分享一篇华泰柏瑞基金投资一部总监、华泰柏瑞新金融地产基金经理杨景涵先生的随笔，看看他的解读。
今年以来，银行股成为A股跌跌不休的整体市场中的难得的一抹亮色，截至8月末，申万银行指数涨幅达13.31%，在申万31个一级行业指数中居首。那么，银行股为何表现如此出色呢？（数据来源：Wind，24/1/1-24/8/30）
第一、银行股长期以来持续的低估值为估值修复提供了较好基础：
第二、当前银行资产质量或处于过去10年来整体相对较好的时期：
第三、困扰银行股估值水平的系统性风险爆发的可能性正在逐步降低：
第四、银行的高股息率在低利率时代有较高的吸引力：
第五、银行板块长期缺乏主流投资者关注，客观上造成投资机会：
第一、国际横向比较，我国核心银行股的估值仍远低于主流国家的主流银行股的估值：
站在当下，我们的银行股整体估值水平仍然在国际横向对比之下处于较低水平，申万银行指数市净率仅0.47倍左右，TTM市盈率仅5.1倍左右，而欧美主流银行都在1倍以上，即便考虑到净息差水平的差异，我国的银行业估值水平也显得低估，尤其是考虑到我国作为完整主权的大国，世界第二规模的经济体，主流银行尤其是国有大行的长期持续的显著低估值本身是没有逻辑的。因此，我们有理由认为我国银行股的估值修复可能尚未完成；（数据来源：Wind，截至24/8/30）
第二、我国银行股的资产质量未来可能保持持续稳定，爆发系统性风险的可能性仍在逐步下降：
未来我国银行的资产质量在严格的金融监管，定期排雷等各种监管干预和控制下，有望保持持续稳定，持续为实体经济和新兴创新行业提供融资助力，爆发系统性风险的概率随着房地产行业的逐步企稳还会逐步下降。因此，银行的估值修复过程有望持续进行；
第三、银行的支持实体经济属性的定位决定了银行的息差将保持相对稳定，未来或将修复：
对于政府而言，我国银行体系尤其是国有大行是政府支持实体经济，进行逆周期调节的有效工具，如果这个工具由于息差过低而丧失了有效的支持实体经济的功能，那么意味着政府无法对经济进行逆周期调节，也无法有效落实支持技术创新、支持产业转型的战略目标，所以银行业的息差有望在行政干预和监管下保持相对稳定。同时在适当的时候，可能逐步修复到正常合理的水平，以有效覆盖未来的不良损失。所以，银行业本身的定位决定了市场一些声音对银行业息差下降的线性外推的预测是过于悲观的，息差影响银行估值修复的逻辑并不成立，当下相对较低的息差对于银行业中期估值修复的影响是有限的；
第四、长期而言，中国经济无疑前景光明，前景光明的经济体一定会有强大的银行体系，银行股的估值水平也会逐步体现：
中国经济体经过解放后从极度贫穷中恢复、建立完整的工业体系、逐步建立完整的社会主义经济体系，到改革开放以来迅猛发展的30-40年，到今天，已经发展为全球第二、按购买力平价全球第一的经济体，充分说明了我们的中国特色社会主义制度的优越性，极大的解放了生产力。在当前看，我们制度的优越性、生产要素、工业体系、创新能力等各种发展经济的有利条件具备，短期经济部分领域的困难不影响未来前景的光明，前景光明的经济体一定会有强大的银行体系，银行股的估值水平也不会一直停留在严重低于净资产的水平。所以，银行股的估值水平或正处于逐步修复的过程中，无论这个过程或长或短，我们都应该满怀信心。
杨景涵
华泰柏瑞基金投资一部总监、华泰柏瑞新金融地产基金经理；中山大学经济学硕士，特许金融分析师(CFA)、金融风险管理师(FRM)；曾任职平安资产投资分析师，生命人寿保险投资经理、基金投资部负责人，2009年加入华泰柏瑞；长期专注于金融地产行业投资研究，擅长深度价值股挖掘。
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