伴随2024年二季报的披露，基金经理们对未来市场的展望也浮出水面。本期，不妨让我们以季报的观点为线索，看看下半年权益投资潜在的机会与主线。
2024年二季度，市场呈现先扬后抑。随着积极的政策陆续出台，比如517房地产“组合拳”、超长期国债的发行等，市场情绪显著提振。5月下旬开始，A股有所调整但调整节奏相较年初明显放缓，市场已经逐渐从过度悲观的预期中走出。基本面方面，4-5月的经济增长数据显示修复过程仍面临诸多挑战，外需和设备更新等对经济数据有所支撑，工业生产稳定增长，制造业增速维持韧性。
展望三季度，进入中报业绩披露期与政策关键窗口期，市场将受到上市公司业绩与改革力度预期的共振影响，可能更多呈现震荡行情，建议寻找结构性机会。中期来看，随着中国经济迎来新一轮盈利周期、中美经济周期错位进入下半场等利好因素下，A股市场的估值比较具有吸引力，配置机会可能大于风险。
政策来源：中国政府网-《央行：设立3000亿元保障性住房再贷款》、《央行：下调各期限品种住房公积金贷款利率0.25个百分点》、《央行：降低全国层面个人住房贷款最低首付比例》-24/5/17，《关于2024年超长期特别国债（三期）发行工作有关事宜的通知》-24/6/5。
2季度宏观政策积极，大规模设备更新、汽车家电以旧换新等政策细则接连落地，政府债券发行提速，房地产因城施策进一步推进，接下来随着政策推进和深化，宏观经济有望进一步企稳复苏。
海外经济仍在衰退和通胀的环境中徘徊，外需面临一定的下行风险，但中国的竞争力优势有助于维持出口稳定，结构继续升级。美联储维持高利率一定程度制约了国内的货币政策空间，从这个角度来看，海外经济的衰退对A股可能不是坏事。
展望后市，随着前期出台的政策落地，经济有望持续复苏。
政策来源：中国政府网-《国务院关于印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》的通知》-24/3/13，《工业和信息化部等七部门关于印发推动工业领域设备更新实施方案的通知》-24/3/27，《商务部 财政部等7部门关于印发《汽车以旧换新补贴实施细则》的通知》-24/4/24。
2024年二季度，红利指数先扬后抑，上证红利全收益指数上涨4.38%。我们以2024年二季度上证红利指数的周度换手率分位和成交额占A股比例，作为衡量当前红利策略交易拥挤度的参考指标，二季度末数据显示，上证红利指数周度换手率为0.90%，处于近五年49%的历史分位水平；从周频成交额占比分位数来看，上证红利指数相较于A股成交额占比为2.36%，为近五年73%的历史分位水平。
年初以来，红利策略因其强势表现被较多投资者关注，交易拥挤度指标一度指向历史较高水平，近期市场情绪有所降温，交易拥挤度回归合理区间。
展望三季度，进入中报业绩披露期与政策关键窗口期，市场或将受到上市公司业绩与改革力度预期的共振影响。同时，海外流动性对市场或仍有扰动，可能更多呈现震荡行情。国内经济在2024年有望继续温和复苏，财政政策或将对基建发力形成积极支撑。红利策略在稳增长板块暴露较高，有望再次成为攻守兼备标的的重要抓手。
二季度，A股科技板块总体震荡走低，科创100指数累计下跌9.41%，主要受到小盘和成长风格整体偏弱的趋势影响，新能源、生物医药等弱势板块继续回调，半导体、通信、高端制造等板块成份股叠加大规模设备更新和消费品以旧换新政策预期共同作用下的复苏迹象。
展望后市，下半年经济工作安排，科研、教育、科技成果转化等领域可能面临力度较大的改革，存在政策预期的博弈空间。此外，下半年科技板块还有半导体周期持续回暖、全链条支持创新药产业发展政策落地、新能源电力消纳新政和碳排放权交易市场扩容等潜在利好，在当前低位状态下科创100指数可能具有较强的支撑。
政策来源：中国政府网-《国家能源局关于印发《2024年能源工作指导意见》的通知》-24/3/18，《全链条支持创新药发展实施方案》-24/7/6。
回顾二季度，在国家大基金三期成立的增量产业支持推动的大背景下，伴随着“科创板八条”与“科特估”行情的涟漪效应，以及全球AI大模型快速更新迭代、HPC需求高增及端侧应用落地的持续催化，中韩半导体指数收涨，半导体15、KRX15指数均收阳。
展望后市，中国权重部分，国产替代、关键技术自主可控的演变趋势或仍将持续。在美国拟限制美国个人或企业在半导体、微电子等相关领域对华投资的外部政策，以及大基金三期落地等内部政策的共同影响下，国内半导体产业自主化进程加速推进，同时也使得市场对半导体产业分链的关注进一步提升。韩国权重部分，HBM投资热度维持高位。存力作为配合AI产业链高算力的并行基础，龙头格局相对确定，存储芯片价格回升后亦有一定持续性。
此外，随着全球各消费电子龙头发力布局，端侧AI创新加速落地，应用渗透率未来或将逐步提高，并有望迎来更换周期，半导体产业下游格局将进一步拓宽，对指数权重下游需求基数有一定支撑。未来随着半导体产业的持续全球化及国内产业链的不断演绎，指数权重的相关产业链龙头或有望受到提振。
政策来源：证监会官网-《证监会发布《关于深化科创板改革 服务科技创新和新质生产力发展的八条措施》》-24/6/19。
纵观2024年二季度，银行为首的大金融板块出现持续估值修复后步入调整，符合我们的预期。
展望三季度，宏观经济实际上仍在温和复苏，房地产销售有望逐步回暖，出口和基建或仍然对宏观经济形成较强的支撑，消费复苏或仍有韧性。外围环境压力边际上正在缓解，国内货币政策空间逐步打开，因此我们对三季度股票市场表现更为乐观。风格上来看，我们认为红利价值类资产和成长类资产可能都有机会估值提升。
今年二季度，医药行业反腐继续，长期有益于行业发展，短期带来业绩的超预期下滑。如果说2010年开始的医药投资是“黄金十年”；那么2021年开始的医药投资可能是“淬炼成钢”的阶段。我们很难想象医药若是能够回到10年前野蛮生长的状态，但是依然可以相信“美好健康生活的向往”不会改变。
目前可能正是医药产业链价值重新分配的时候，我们将进一步聚焦在公司的“能力、壁垒”来选择标的。民企将更多承担“创新”的任务，这是民企的能力圈，包括创新的研发和高端制造的国产替代。国企更多作为行业利润压舱石，自身的壁垒和行业地位也在不断强化。在这种情况下，创新药以及管理效率有望提升的医药国企值得关注。
2024年二季度，港股市场延续反弹。在南下资金和海外资金的双重推动下，港股市场持续上涨。
本报告期内，投资者对港股的青睐主要归因于以下几个因素。首先，对标A股及全球其他主要权益市场，港股的估值水平具有较大的优势；其次，对经济的悲观预期此前已充分反映，因而当国内宏观经济出现企稳的信号或有支持政策出台时，市场情绪边际上得到较大的提振；第三，港股不少上市公司实施加大分红、股份回购等举措；第四，中美加强互动。
板块及风格上，南下资金的持续流入进一步推高红利风格的相关行业及个股，而海外资金则主要配置于互联网，带动互联网行业大幅反弹。
尽管反弹已持续超过一个季度，港股或仍然有较好的投资机会。横向来看，美国、印度市场在二季度接连创新高，日本股市维持高位，相比之下港股优质资产的估值水平或仍具有较高的吸引力。同时，随着经济的逐步企稳，市场对上市公司盈利的预期亦不再进一步下修，为市场提供一定的支撑。
从策略的角度，本季度基本面因子仍然表现波动较小，特别是估值和质量因子。市场未来可能仍将聚焦于基本面信息，或有利于我们的量化模型继续提升选股表现。
二季度，泛东南亚科技指数震荡上行，十年期美债收益率或处于下降通道中，同时美元指数短期内震荡，新兴市场指数表现良好。
展望下半年，东南亚地区经济有望延续良好态势。金融市场将继续受发达经济体货币政策调整的外溢效应影响，鉴于美国基准利率大概率在年内维持高位，金融市场仍面临资本外流和本币贬值的压力，但随着美联储降息落地，股市估值有望修复。
备注：以上观点来自于基金2024年二季报，顺序不分先后；数据来源：wind，除特殊说明外截至：2024/6/30。
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