文 | 华泰柏瑞基金 戴玲
近日来，“躺平”和“内卷”两种看似截然相反的人生态度在年轻人圈里较为出圈。不少年轻人表明自己“躺也躺不平，卷又卷不动”，于是“45度青年”“45度人生”等词汇应运而生。
如果说“躺平”是0度，“卷”到极致是90度，那么45度就是不完全躺平，也不完全内卷的中间姿态。45度前倾就是既没有过紧的发条，也没有过松的颓废懒散，通过丰富的人生历练，在一个最合适自己的角度，在人生姿态上达成了平衡。
正如近期我们正在经历的市场，权益市场在政策暖风频吹的呵护下，斜率放大，走出快速上涨的热烈行情；而债券市场的无风险收益率中枢，则伴随着经济基本面的温和行情，在非常狭窄的通道中震荡下行。面对越来越低的债券静态收益和波动放大的权益市场，客户对于风险收益比处于这两种资产之间的产品诉求越来越强烈。而可转债这个品种，通过历年的表现和波动数据观察，是恰恰符合要求的资产类型，也是各类资产里较为典型的“45度青年”。
目前我们关注可转债的主要理由有1、债券类属投资价值抬升2、估值相对合理3、参与机构类型日益丰富4、发行主体日益多元化。
（截至24/10/23，可转债指数市盈率分位数位于近十年19.23%的低位水平，数据来源：wind）
从债券类属价值角度看，2024年以来，纯债无风险收益率中枢在基本面和配置盘的影响下一路下行，各期限各品种信用债的收益率也是一路下行，对于纯债户来说，静态收益偏低，且扰动因子较多比较不稳定；而可转债这类资产，在2024年Q3之前，可谓是遭遇了双连击，一波是年初Q1受到雪球等衍生品发生结构性风险带来的拖累造成持续下行，二波是年中Q2受到新国九条的影响，在个别品种发生退市风险的大背景下，发生大面积信用角度的担忧，进一步引发了机构的退出和赎回，从而导致了大范围低价转债的下行。从估值角度看，在9月末，转债的兜底溢价率已经处于历史较低位置，百元溢价率下行至19%的位置，是相对具有投资价值的位置。
（政策来源：中国政府网-24/4/12）
目前自9月末阶段性底部以来，中证转债指数已经回暖接近10%，上行跟得上；但是更加值得关注的是，在10月后市场修正斜率的过程中，中证转债指数相对于上证指数有较大相对收益，下行有防守，这就是比较适合追求绝对收益的固收多资产类策略去关注的标的。
从绝对收益账户管理角度出发，我们也需要借鉴45度角的管理智慧。在波动的市场中为客户获得持续性的收益是首要目标。45度角更像是预备跑步的姿势，时刻为市场未来的机会在做准备，一旦发现机会，便立刻启动。而没有机会的时候，我们会保持观察和学习的状态，保持45度角，为后续的奔跑做准备。
绝对收益账户管理和跑步一样，从开始出发到抵达终点我们不可能一直保持高斜率高速度，这样无法实现对于回撤和波动的控制。45度的姿势既可以发现机会，也可以在面对较大压力或者市场缺乏机会的时候，停下来观察的一段过渡期。对于固收多资产策略来说，可转债有机会的时候，可以积极去参与；在转债没有明显机会的时候，又可以通过纯债去蓄力。
在人生的旅途中，面对工作和生活的压力，跑不动的时候，我们可以选择停下来，弯下45度腰，歇一歇，喘口气；在绝对收益账户的管理中，我们也需要时刻复盘，保持45度角去观察市场再择机而动。纯债蓄力，转债接力，力争绝对收益账户投资目标的达成。
数据来源：wind，除特殊说明外数据截至24/10/22。
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