医药生物行业周报：继续关注医药中报，布局底部核心资产

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• 行情回顾：本周（7.22-7.26）中信医药生物板块指数下跌4.0%，跑输沪深300指数0.3pct，在中信行业分类中排名第25位；本周涨幅前五的个股为康为世纪（+27.31%）、景峰医药（+26.28%）、塞力医疗（+11.32%）、东方生物（+9.00%）、合富中国（+8.85%）。

• 血制品行业跟踪：竞争格局集中，主要品种高景气度背景下头部企业有望持续受益。1）政策端：我国在血液制品行业准入、原料血浆采集管理、生产经营等方面监管严格，十三五期间浆站审批趋紧，十四五期间浆站获批有望提速。头部血制品企业在股东支持力度、品牌效应和影响力等方面优势显著，有更强的获取浆站能力，有望持续受益于浆站数量放开，与非头部企业的浆站数量差距或将进一步拉大。2）采浆量：2021-2023年六家头部上市企业采浆量占比稳定在60%以上，随着头部企业浆站持续获取，未来采浆量占比有望进一步提升。3）批签发：头部企业血制品批签发数量占据主导地位。白蛋白和静丙看，八家头部血制品企业近年来批签发量占比维持在70%以上；以Ⅷ因子为代表的因子类产品看，近年来头部批签发数量占全行业的80-90%，由批签发量反映出的高市场份额有望为其带来更强的定价权，当产品景气度位于高位时，有望进一步增加公司盈利能力。建议关注：天坛生物、华兰生物、派林生物、博雅生物、上海莱士。

• 市场复盘及投资思考：本周A股医药跑输沪深300，但H股跑赢恒生指数，周一到周四市场在大会结束后连跌4天，周五有所反弹，其中医药于7月23日（周二）在医保局发布DRG/DIP2.0版分组方案通知的压制下大跌，我们认为医保局推出2.0版属于既定政策持续推进，需要正面理解，其明确对新药耗新技术使用、复杂危重症或多学科联合诊疗等不适合按DRG/DIP标准支付的病例，医疗机构可自主申报特例单议，除外支付等属于利好。从结构上看，板块上医药商业和国企改革主题标的相对抗跌，零售药店、中药和血制品调整较多，医药暂无主线。上周我们做了医药公募持仓专题分析，明确显示24Q2公募基金继续减仓医药，非医药主动主体基金得医药重仓市值占比约7%，环比下降近1%，创历史新低，已充分体现了对医药的悲观预期。考虑到市场对Q3院内同比恢复，Q4招投标大概率同比好转，我们认为本次下跌或为最后阶段的调整，中报前后医药可能起来，当前我们核心思路为：1）关注中报：寻找中报超预期或中报属于利空出尽Q3明确好起来的标的；2）战略性布局底部医药核心资产，龙头和核心资产是最稳妥的。我们认为24年下半年医药大概率有超额收益！从中长期看，调存量（进口替代+老龄化）、寻增量（创新+仿转创+大品种）、抓变量（国企改革+并购整合）为医药核心方向。

• 中长期配置思路：五条主线（建议关注标的详见正文）：1）主线-创新药械：符合国家新质生产力方向，预计有持续政策催化且部分公司进入商业化兑现放量阶段。2）主题-国企改革：新国九条下国企确定性高，国资委对上市公司经营及市值提高要求，重点国药系，如中药业绩好，血制品有整合；3）主线-中药：政策环境好或有基药催化，高股息有业绩符合当前市场风格，关注基药和高分红OTC；4）主线-医疗设备：医疗反腐持续时间接近1年且股价调整充分，关注招标情况，预计三季报或有体现，可提前布局；5）主线-原料药：业绩不错，筹码较好，行业或现拐点，同时减肥药产业链开始体现业绩。

• 风险提示：行业需求不及预期；公司业绩不及预期；市场竞争加剧风险。

    24年关键政策：1）2023Q3医药反腐距今达1年；2）DRG/DIP全面推广，医疗机构将更加重视性价比；3）期待基药调整；4）国资委对国企经营效率及市值管理考核加强，国企改革或有进展；5）全链条鼓励创新，国家和各地将陆续落地；

    估值及筹码：1）历史估值中下区间，有比较优势；2）Q2基金大幅减配，筹码较好；

中期重点方向及标的

    1）新质生产力-创新：海外映射+产业周期，亦可关注大品种以及仿转创的Pharma

    -biotech创新药：建议关注,创新药ETF、泰格医药、百利天恒、康方生物、和黄医药、康诺亚、迪哲医药、荣昌生物、微芯生物、盟科药业、百奥泰和欧林生物等

    -大品种：建议关注兴齐眼药、三诺生物、吉贝尔、西藏药业、康弘药业、神州细胞、减肥药-信达生物/博瑞医药/众生药业等

    -Pharma（仿转创）：建议关注恒瑞医药、翰森制药、新诺威、先声药业、三生制药、科伦药业、亿帆医药、信立泰、海思科等

    2）国企改革：市值管理/考核，现金流好或加强分红；

    -央企系：国药系：建议关注太极集团、国药现代、国药股份、国药一致、天坛生物、九强生物；华润系：华润三九、东阿阿胶、江中药业、昆药集团和博雅生物；通用系：重药控股；

    -地方国企系：建议关注：派林生物、山东药玻、新华医疗等；

    3）中药：政策环境好或有基药催化，高股息有业绩符合当前市场风格

-创新&基药：建议关注方盛制药、贵州三力、悦康药业、佐力药业、康缘药业；

-高股息&品牌OTC：建议关注马应龙、羚锐制药、康恩贝和健民集团；

    4）医疗设备：反腐持续时间已达1年+以旧换新各省陆续推进+股价调整充分，提前布局：

    -设备：建议关注联影医疗、迈瑞医疗、开立医疗、澳华内镜、海泰新光、祥生医疗、迈得医疗等；

    -耗材：建议关注迈普医学、三友医疗、大博医疗和春立医疗等；

    5）原料药：行业底部有向上趋势，下半年拐点将更加明确，可提前布局：

    -特色原料药：建议关注华海药业、普洛药业、司太立、仙琚制药、同和药业等；

    -肝素：建议关注千红制药、东诚药业和健友股份等

    -GLP-1减肥药：建议关注诺泰生物、圣诺生物和翰宇药业等

1.2 建议关注组合上周表现

上周周度重点组合：算数平均后跑赢医药指数0.7个点，跑赢大盘指数0.3个点。

上周月度重点组合：算术平均后跑输医药指数1.2个点，跑输大盘指数1.6个点。

2、血制品行业跟踪：竞争格局集中，主要品种高景气度背景下头部企业有望持续受益  

    血制品行业政策壁垒高，行业格局或将持续提升，头部企业在浆站获取等方面具有显著优势。

    我国在血液制品行业准入、原料血浆采集管理、生产经营等方面制定了一系列监管和限制措施，具有较高的政策壁垒。自2001年起我国未再批准设立新的血液制品生产企业，大量中小型血液制品企业退出或被并购。单采血浆站是血制品企业血浆原材料的直接来源，十三五期间浆站审批趋紧，增长缓慢；十四五期间，参考目前各省分已公布的浆站建设规划，部分省份对浆站数量建设力度加大并对提高采浆效率出台相应措施，浆站数量增长有望提速。我们认为，获取浆站对于血制品企业的长期维度发展至关重要，头部企业在股东支持力度、品牌效应和影响力等方面相较非头部企业具有显著优势，有更强的获取浆站能力，有望持续受益于十四五期间浆站数量放开，与非头部企业的浆站数量差距或将进一步拉大。

    采浆量看，六家头部上市企业采浆量占比稳定在60%以上。六家头部血制品企业（天坛生物、博雅生物、华兰生物、派林生物、上海莱士、卫光生物）近年来采浆量实现平稳增长，其中派林生物以2017-2023年以CAGR 22.9%的采浆量增速领先其他血制品企业。采浆格局看，2021-2023年六家上市企业采浆量占比维持在行业总采浆量的60%以上。考虑到头部企业在获取浆站能力方面具有非头部企业所不能比拟的优势，我们认为未来头部企业采浆量占比有望进一步提升。

  批签发看，头部企业血制品批签发数量占据绝对主导地位。白蛋白和静丙两个主要血制品品种的批签发情况看，八家头部血制品企业（上市企业天坛生物、博雅生物、华兰生物、派林生物、上海莱士、卫光生物，非上市企业远大蜀阳、泰邦生物）近年来批签发量占比始终维持在 70%以上。我们认为，头部企业由批签发量反映出的高市场份额有望为其带来更强的定价权，当产品景气度位于高位时，有望进一步增加公司盈利能力。

    因子类产品来看，由于其作为白蛋白、静丙等主要产品的附加产品，所需工艺要求较高，提取难度相较白蛋白等基础血制品更大，因此头部集中倾向更为明显。批签发占比看，以Ⅷ因子为例，近年来八家头部血制品企业批签发数量占据全行业的80-90%，头部集中趋势相较于白蛋白及静丙更为明显。

    投资建议：血制品竞争格局集中，主要品种高景气度背景下头部企业有望持续受益，行业量价齐升逻辑兑现，1）采浆量恢复增长，23-24年龙头公司增速在20%左右，具备量增的基础。2）景气度高，核心品种静丙需求增长背景下，血制品企业有望将更大份额转移到院外市场，出厂价提升，贡献业绩弹性。建议关注业绩预期明确，基本面发生变化的血制品企业：

    天坛生物：上半年收入28.4亿元（+5.59%），归母净利润7.26亿元（+28.1%），扣非归母净利润7.24亿元（+29.4%），业绩超预期。

    华兰生物：浆量进入成长周期，未来3年采浆量增长预期明确。

    派林生物：上半年预计净利润约3.15亿元~3.44亿元，同比增长120.0%~140.0%。采浆量看，2017-2023年公司采浆量以22.9%的年化复合增速领先于其他上市头部血液制品企业，2024全年采浆量预期超1400吨。

    博雅生物：收购绿十字100%股权，对价18.2亿元，看好博雅进一步拓展的决心和成长性。

    上海莱士：控制人变更为海尔集团，有望赋能公司发展。

3、医药板块周行情回顾及热点跟踪（2024.7.22-7.26）

3.1 A股医药板块本周行情

    医药板块表现：本周（2024年7月22日- 7月26日）中信医药指数下降4.0%，跑输沪深300指数0.3pct，在中信一级行业分类中排名第25位；2024年初至今中信医药生物板块指数下跌22.0%，跑输沪深300指数21.3pct，在中信行业分类中排名第24位。

    医药子板块（中信）表现：医疗器械-3.93%、化学制剂-2.90%、中成药-5.03%、化学原料药-3.77%、医疗服务-2.32%、生物医药Ⅲ-5.72%、医药流通-2.71%。

    医药行业估值情况：截至2024年7月26日，医药板块整体估值（历史TTM，整体法，剔除负值）为23.63，环比下跌1.01pct。医药行业相对同花顺全A（除金融、石油石化）的估值溢价率为27.77%，环比下降0.01pct。医药相对同花顺全A（除金融、石油石化）的估值溢价率仍处于历史中枢的较低水平。

    医药行业成交额情况：本周（2024年7月22日- 7月26日）中信医药板块合计成交额为1999.2亿元，占A股整体成交额的6.3%，医药板块成交额较上个交易周期（7.15-7.19）减少1.9%。2024年初至今中信医药板块合计成交额为79413.2亿元，占A股整体成交额的7.0%。

    本周个股情况：本周统计中信医药板块共473支个股，其中68支上涨，397支下跌，8支持平，本周涨幅前五的个股为：康为世纪（+27.31%）、景峰医药（+26.28%）、塞力医疗（+11.32%）、东方生物（+9.00%）、合富中国（+8.55%）。

    本周个股沪港通增减持情况：本周中信医药沪（深）股通资金合计净卖出4.8亿元。从沪（深）股通买入金额情况来看，排名前五分别为浙江医药、华东医药、恒瑞医药、哈药股份、兴齐眼药。减持前五分别为迈瑞医疗、惠泰医疗、益丰药房、乐普医疗、智飞生物。

    本周医药生物行业中共有6家公司发生大宗交易，成交总金额为1.3亿元。大宗交易成交前五名为拱东医疗、国科恒泰、国邦医药、方盛制药、西山科技。

3.2 下周医药板块新股事件及已上市新股行情跟踪

    下周无医药新股上市。

3.3 港股医药本周行情

    港股医药行情：本周（2024年7月22日-7月26日）恒生医疗保健指数下降0.9%，较恒生指数跑赢3.0pct；2024年初至今恒生医疗保健指数下跌28.3%，较恒生指数跑输28.1pct。

    港股个股行情看，本周（2024年7月22日- 7月26日）恒生医疗保健的210支个股中，65支上涨，135支下跌，10支持平，本周涨幅前五的个股为：泰凌医药（+785.7%）、亮晴控股（+103.1%）、金斯瑞生物科技（+50.0%）、华康生物医学（+49.0%）、中国医疗集团（+48.8%）。

4、风险提示

    1、行业需求不及预期：医药产业链的需求依赖从研发到生产各环节的投入，创新药/疫苗等研发过程中，存在研发失败、进度不及预期、上市后放量不及预期、价格下降等诸多风险，任何一个环节的失败或进度落后均对产业链相关环节的需求产生波动，可能存在需求不及预期的情况。

    2、公司业绩不及预期：实体经济的经营受到经济环境、政策环境、公司管理层经营能力、需求波动等各方面因素的影响，上市公司业绩可能出现不及预期的情况。

    3、市场竞争加剧风险：我国生物医药产业链经过多年的发展，在各方面均实现了一定程度的国产替代，国内企业的竞争力逐步增强，同时也可能在某一些领域，存在竞争加剧的风险。 

本文援引自已发布的证券研究报告