在2024年12月2日的盘间交易中，10年期中国国债收益率跌破2%至1.998%，这一历史性的低点引发了市场的广泛关注，如下图所示：
尽管11月底公布的10月PMI数据显示经济活动仍维持在荣枯线以上，达到50.3%，好于9月的50.1%，且A股市场也表现出色，形成了股债双牛的格局，但这并没有改变债券长牛的基本方向。
一、宽松的货币政策推动股债双牛
通常情况下，股债双牛格局的出现是由宽松的货币政策推动的。在当前经济环境下，市场对货币政策的进一步宽松抱有较高预期。尽管PMI数据表现不俗，但市场对即将披露的CPI与PPI数据持悲观态度，这可能是推动国债收益率下行的一个重要因素。同时，市场对即将召开的政治局会议和中央经济工作会议也有较高的预期，这些政策因素都可能对债券市场产生积极影响。
二、非银同业活期存款利率调整影响债券需求
另一个值得关注的原因是，11月29日市场利率自律机制会议通过的两份文件对非银同业活期存款利率和存款服务协议进行了约束。这一调整降低了非银同业活期存款的吸引力，使得非银同业机构对债券与固收类资产的配置需求出现了明显增加。这也是推动国债收益率下行的一个重要因素。
三、汇市压力与利率下行的关系
受10年期国债利率快速下移的影响，离岸人民币汇率也承受了一定压力。尽管汇市压力尚未结束，但这并不改变债券市场的长期走势。事实上，汇率的波动与债券市场的长期趋势并不完全相关，因此投资者应更加关注债券市场的基本面和长期发展趋势。
四、人行对利率下行的容忍度提高
值得注意的是，与之前相比，目前人民银行对利率下行的情况已经有了较高的容忍度。这是一个积极的信号，表明政策制定者正在更加灵活地应对经济环境的变化。同时，这也为债券市场的长期发展提供了更加有利的政策环境。
五、未来利率走势与投资机会
展望2025年，由于通缩困境不太可能得到快速解决，且政策力度也不太可能一次性全部出完，因此10年期国债收益率进一步下探至1.8%甚至1.5%的可能性较高。尽管短期内人民银行可能会进行一定的干预或引导以避免利率下行过快，但调整的幅度应该不会太大。
对于投资者而言，债券长牛的方向并没有变。在当前名义利率不高、但实际利率仍然偏高的背景下，市场和经济基本面需要低利率环境的持久呵护。因此，投资者应抓住债券市场调整的机会，积极寻找投资机会。
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