罗素2000崛起，美股仍在风格和大选中轮动
文摘
2024-07-29 14:02
英国
最近几周，我们看到了股市和政治的轮动。在股票市场上，今年大部分时间都是投资者宠儿的大型科技股最近表现落后。市场的价值股和周期性股，包括中小型股，最近几周表现优于大盘。我们相信这种轮换是有持续性的，但一路上也许并非没有坎坷。更广泛地说，我们认为扩大市场领导地位（在科技和非科技领域）的主题将在今年下半年继续下去。在政治方面，拜登总统历史性地宣布退出竞选，改变了选举动态。即将成为民主党候选人的副总统卡马拉·哈里斯已经缩小了她与领跑者前总统唐纳德·特朗普之间的差距。虽然现在还处于早期阶段，但这种轮换增加了选举结果的不确定性，我们可能会在11月选举前几周看到市场波动。然而，历史告诉我们，选举日之前的波动很常见，并且在选举结束后往往会消退。更广泛地说，我们继续看到对股票投资者有利的背景。经济增长正在降温，但仍保持正增长，通胀正在缓解，美联储似乎准备在今年下半年降低利率。在这种环境下，我们相信投资者可以利用波动性（无论是市场波动还是政治轮换）作为实现投资组合多元化或增加投资组合的机会。股市轮动仍在继续——但这种轮动能持续吗？
股市延续了本月初开始的轮动，小盘股、价值股和周期性板块的表现均优于大型科技股和成长股。经过超过1.5年的大盘股增长和“Magnificent 7”引领市场之后，是什么导致了科技宠儿的突然转向？我们认为，现在有一些关键要素已经到位，可以支持轮换。我们在下面重点介绍其中三个。- 通胀意外下行：7月11日消费者价格指数(CPI)通胀连续第二个月低于预期，目前整体通胀同比为3.0%。我们认为，通货紧缩趋势似乎将持续下去，尽管可能不会直线下降，这是由住房和租金定价下降以及未来工资增长疲软等领域推动的。市场现在更相信美联储会在今年下半年降息，芝商所的FedWatch工具表明市场正在消化9月、11月和12月美联储会议上的三次降息。鉴于通胀趋势改善和劳动力市场有所疲软，我们认为年底前降息两到三次是合理的情况，应该有助于扩大市场领导地位。
- 盈利增长可能会扩大：我们正处于第二季度财报季之中，迄今为止，标普500指数成分股中约有41%的公司已发布财报，盈利有望同比增长9.7%，高于9月末的预期增长率。最大的盈利意外增长来自金融、能源和医疗保健等行业，比科技和增长行业更显著。此外，当我们展望第四季度盈利时，不仅盈利增长预计将超过16%，而且价值和周期性板块对这一增长的贡献预计将超过人工智能(AI)和科技板块。我们认为，盈利增长的扩大支持了市场轮动和市场领导地位的扩大。
- 估值轮换正在进行中：最后，轮换的一个关键驱动因素可能是大型科技股与其他市场（例如标准普尔500等权重指数）之间的估值差异变化太大太快。例如，以科技股为主的纳斯达克指数7月初的远期市盈率约为35倍，而标准普尔500等权重指数的远期市盈率仅为16.5倍。在市场大幅上涨之后，投资者可能会寻求具有更大估值扩张空间的投资，并且也可能受益于较低利率等催化剂。这种估值轮动将支持我们所看到的更广泛的市场轮动。
考虑到上述因素，我们相信市场领导地位的扩大是有道理的，尽管一路上可能不会没有波动或坎坷。也许反驳轮动论的一个考虑因素是，美国经济并未处于早期扩张阶段，而这一阶段通常是小盘股和周期性行业等领域表现出持续领先地位的时期。事实上，未来几个季度经济增长似乎将略有放缓。尽管如此，随着通胀降温以及美联储可能降息，市场可能预计未来消费和增长将会回升。如果经济增长保持正值，我们相信“软着陆”的叙述仍然完好无损，这也支持扩大领导力。此外，请记住，大型科技公司继续保持稳健的盈利增长和强劲的资产负债表，并可能受益于较低的利率和更好的消费。我们认为，虽然科技行业的估值可能已经过高，似乎应该进行调整，但未来几个月，投资者可能会同时关注增长型行业和周期性/价值型行业（真正扩大领先地位）。如果说过去几个季度市场的主题是狭隘领先，那么我们认为未来的关键主题和投资方法将是投资组合多元化。政治轮换——对投资组合意味着什么？
上周，拜登总统在竞选后期做出了退出总统选举的历史性决定，并支持副总统卡马拉·哈里斯出任总统。此后，哈里斯获得了大多数民主党代表的支持，成为该党的提名人。现在还处于早期阶段，我们还没有了解两党的完整政策议程，但这种政治轮换已经导致了竞选的某种转变。投注赔率和早期民调显示，副总统哈里斯和前总统特朗普之间的竞争比拜登总统作为候选人之间的竞争要激烈得多。前总统特朗普总体上仍保持领先，但差距有所缩小。当然，这种情况可能会在未来几周内发生变化，因为我们正在等待几项关键事件，包括哈里斯选择竞选伙伴、定于8月19日至22日举行的民主党全国代表大会的开始，以及可能举行的下一次总统辩论，这可能会发生在9月中旬。从市场角度来看，虽然这些举措没有改变宏观经济背景，但增加了选举结果的不确定性 — — 而且我们知道市场往往不喜欢不确定性。未来几周我们可能会看到市场波动加剧，但这在选举年并不罕见。事实上，历史告诉我们，无论谁掌权，市场波动往往会在选举日之前加剧，然后在选举日之后消退。这可能部分是因为选举结束后一些不确定性消除，市场可以再次关注未来的机会。底线：尽管存在轮换，但基本面仍然支撑
总体而言，尽管最近几周出现市场和政治波动，但我们继续关注基本面，我们认为基本面仍然支持持续的股市扩张。正如我们上周了解到的那样，经济仍然具有弹性。第二季度GDP增长超出预期，达到2.8%，而预期为2.0%，这主要是由2.3%的健康消费增长推动的。虽然我们预计未来几个季度经济增长将放缓，但我们相信经济增长仍将保持正值，并接近1.5% - 2.0%的趋势。我们认为，经济增长放缓但积极、通胀放缓以及美联储准备降息的背景继续总体上支撑股市。我们应该利用未来几周的波动性，无论是与市场还是政治轮换有关的波动性，来实现多元化、重新平衡，并以更优惠的价格增加优质投资。我们继续看好美国大盘股和中盘股，并且我们看到工业和公用事业等行业更多地参与扩大市场领导地位。我们还需要注意的是，由于利率可能会走低，因此我们仍应注意不要过度持有现金类工具，包括存款证和货币市场基金。接下来的几个月可能会提供有趣的机会，根据个人风险和回报偏好，将平均美元成本纳入股票和债券的战略配置，以确保您继续实现长期财务目标。
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