大摩: AI加持，苹果将迎来超级换机周期？

大摩：苹果超级换机周期开启

近期大摩发布了最新的关于苹果的研报，主要核心摘要如下：

1. iPhone安装基数与更换周期

• 安装基数：苹果目前拥有超过13亿台iPhone的安装基数，这是其40年历史上从未有过的。
• 更换周期：iPhone的更换周期达到了4.8年，这也是一个历史新高。
• 新技术普及率：新技术仅限于iPhone/iPad安装基数的8%，这意味着还有很大的市场潜力。

2. iPhone出货量预测

• 2025财年：预计iPhone出货量为2.35亿部，同比增长7%。
• 2026财年：预计iPhone出货量为2.62亿部，同比增长11%。
• 市场预期：摩根士丹利的预测比市场预期高出2-12%。
• 未来两年出货量：预计未来两年出货量接近5亿部，比2021-2022财年的创纪录周期高出6%。

3. ASP（平均销售价格）与产品结构

• 2025财年：iPhone的ASP预计增长5%。
• 2026财年：iPhone的ASP预计增长4%。
• 产品结构：更倾向于高端机型（Pro/Pro Max），iPad也将受益。

4. 收入与EPS预测

• 收入复合年增长率：预计2024至2026财年的收入复合年增长率为11%。
• 2026财年EPS：预计为8.70美元，比市场共识高出7-9%。

5. 目标价与估值

• 目标价：273美元，相当于31倍PE，略低于2020年的32倍。
• PEG比率：2倍PEG与10年平均值一致，5年平均为3倍。
• Bull Case目标价：349美元（2026财年EPS 9.82美元，35倍PE）。
• Bear Case目标价：173美元（EPS 7.1美元，24倍PE）。

6. 机构投资者持仓

• 低配情况：截至3月底，积极管理的机构投资者对苹果的持仓低配约130个基点，接近历史最低水平。
• 低估风险：这可能意味着市场低估了即将到来的周期。

7. Edge AI概念

• 表现落后：Edge AI概念今年表现比Gen AI落后了17个百分点。
• 影响：iPhone/iPad的强劲表现将对边缘设备和组件产生广泛影响。
• 建议：摩根士丹利呼吁买入Edge AI股票。

8. 供应链影响

• Apple Intelligence：苹果智能技术的采用将提升电池、散热模块、声学组件等的升级潜力。
• 受益公司：瑞声科技、歌尔股份等公司将受益，主要赢家还是在台股。

综合分析

1. 稳定的收入来源

• 服务业务增长：庞大的安装基数为苹果的服务业务（如Apple Music、Apple TV+、iCloud、App Store等）提供了一个巨大的用户基础。这些服务的订阅和使用将成为苹果稳定且持续增长的收入来源。
• 应用内购买：更多的设备意味着更多的用户在App Store中进行应用内购买，这将进一步增加苹果的收入。

2. 品牌忠诚度与用户粘性

• 生态系统效应：苹果的生态系统（包括iPhone、iPad、Mac、Apple Watch等）使得用户更难离开苹果的产品和服务。庞大的安装基数意味着更多的用户已经深度融入苹果的生态系统，增加了用户粘性和品牌忠诚度。
• 客户满意度：苹果以其高质量和用户体验著称，庞大的安装基数也反映了用户对苹果产品的满意度和忠诚度，这将有助于保持和吸引新用户。

3. 创新与技术推广

• 新技术推广：庞大的安装基数为苹果推广新技术（如5G、AR、AI等）提供了一个巨大的平台。即使只有一小部分用户采用新技术，这个绝对数字仍然很大，足以支持苹果在新技术领域的投资和创新。
• 开发者生态系统：更多的设备意味着更多的开发者愿意为iOS平台开发应用和服务，这将进一步丰富苹果的生态系统，吸引更多用户。

4. 硬件销售的稳定增长

• 更换周期：随着安装基数的增加，用户的更换周期也在延长。然而，由于庞大的基数，即使只有一部分用户每年更换设备，苹果的硬件销售仍然可以保持稳定增长。
• 高端机型销售：安装基数的增加和用户对苹果品牌的忠诚度使得高端机型（如iPhone Pro和Pro Max）的销售更有保障，这将提高苹果的平均销售价格（ASP）和利润率。

5. 市场影响力与议价能力

• 供应链优势：庞大的安装基数和稳定的销售预期使得苹果在供应链中具有更强的议价能力，可以获得更好的采购条件和成本控制。
• 市场影响力：作为全球智能手机市场的领导者，庞大的安装基数使得苹果在行业中具有很大的影响力，可以引领行业趋势和标准。

6. 数据与用户洞察

• 数据积累：庞大的安装基数意味着苹果可以收集到大量的用户数据，这些数据可以用于改进产品和服务，提升用户体验。
• 用户洞察：通过分析庞大的用户数据，苹果可以更好地了解用户需求和行为，从而在产品开发和市场策略上做出更精准的决策。

7. 全球市场扩展

• 新兴市场机会：庞大的安装基数不仅限于发达国家，还包括大量的新兴市场用户。这为苹果在全球市场的扩展提供了坚实的基础。
• 本地化服务：苹果可以根据不同市场的需求，推出本地化的产品和服务，进一步扩大其市场份额。

8. 金融服务与健康业务

• Apple Pay与金融服务：庞大的安装基数为苹果的金融服务（如Apple Pay、Apple Card等）提供了广泛的用户基础，推动这些业务的增长。
• 健康业务：苹果在健康领域的产品（如Apple Watch和健康应用）也将受益于庞大的安装基数，进一步推动健康业务的发展。

1. 用户体验的提升

• 个性化功能：生成式AI可以提供更加个性化的用户体验，例如智能助手（如Siri）的显著提升、个性化推荐、自动化任务处理等。这些功能的提升将吸引用户更频繁地使用设备，从而增加对新设备的需求。
• 内容创作：生成式AI在图像、视频、文本生成等内容创作方面的能力将吸引更多用户，特别是内容创作者，促使他们升级到更强大的设备以获得更好的性能和体验。

2. 硬件需求的增加

• 计算能力：生成式AI算法通常需要强大的计算能力和更高的硬件配置（如更快的处理器、更大的内存、更强的图形处理能力）。这将推动用户更频繁地升级到最新的iPhone或iPad，以满足生成式AI应用的需求。
• 电池寿命：生成式AI应用可能会消耗更多的电池，因此电池寿命的提升也将成为用户换机的一个重要驱动因素。

3. 生态系统的强化

• 开发者生态系统：生成式AI的应用将吸引更多开发者为iOS平台开发创新应用，这将进一步丰富苹果的生态系统。一个强大的生态系统将增加用户的粘性，并促使他们更频繁地升级设备以体验最新的应用和服务。
• 跨设备协同：生成式AI可以增强苹果设备之间的协同工作能力（如iPhone与Mac、iPad、Apple Watch之间的无缝连接），这将促使用户更新整个设备生态系统中的多个设备。

4. 市场竞争的加剧

• 竞争优势：生成式AI的应用将成为苹果在智能手机市场中的一个重要竞争优势。如果苹果能够在生成式AI领域领先于竞争对手，将吸引更多用户选择和升级苹果设备。
• 市场份额：生成式AI技术的应用可能会吸引更多新用户加入苹果生态系统，从而扩大市场份额。这也将促使现有用户更频繁地升级设备，以保持技术领先。

5. 换机周期的缩短

• 技术驱动：生成式AI技术的快速发展将促使苹果更频繁地推出新机型，以满足不断变化的用户需求和技术进步。这将缩短用户的换机周期，推动更频繁的设备更新。
• 新功能吸引力：生成式AI带来的新功能和体验将成为用户换机的重要驱动因素。例如，增强现实（AR）、虚拟现实（VR）和智能摄影等功能的显著提升将吸引用户更快地升级设备。

6. 长期影响

• 持续创新：生成式AI将推动苹果在硬件和软件方面的持续创新，保持其在科技行业的领先地位。这将确保用户对苹果产品的持续兴趣和需求，从而维持较短的换机周期。
• 用户教育：苹果需要通过市场推广和用户教育，让用户充分了解生成式AI带来的新功能和优势，从而激发他们的换机意愿。

7. 潜在挑战

• 成本增加：生成式AI技术的应用可能会增加设备的研发和生产成本，这可能会反映在设备价格上。苹果需要平衡性能提升与价格的关系，以确保用户愿意为新功能买单。
• 技术限制：生成式AI技术的应用可能受到硬件性能和电池技术的限制，苹果需要在技术和用户体验之间找到最佳平衡点。

生成式AI对于硬件升级的显著影响

1. 计算能力

• 处理器性能：生成式AI算法通常需要强大的计算能力，这将推动苹果在其设备中采用更高性能的处理器（如更先进的A系列和M系列芯片）。这些处理器需要具备更高的计算速度和更强的并行处理能力，以满足生成式AI应用的需求。
• 图形处理单元（GPU）：生成式AI在图像和视频生成方面的应用需要强大的图形处理能力。苹果可能会在其设备中集成更强大的GPU，甚至可能开发专门的AI加速器，以提升生成式AI的运行效率。

2. 内存和存储

• 内存（RAM）：生成式AI应用通常需要大量的内存来处理复杂的数据和模型训练。苹果可能会增加其设备中的内存容量，以支持更复杂和更高效的AI应用。
• 存储空间：生成式AI生成的内容（如高分辨率图像和视频）需要更多的存储空间。苹果可能会在其设备中提供更大容量的存储选项，以满足用户的需求。

3. 电池和电源管理

• 电池寿命：生成式AI应用通常会消耗更多的电力，这对设备的电池寿命提出了更高的要求。苹果需要开发更高效的电池技术和电源管理系统，以确保设备在运行生成式AI应用时仍能保持长时间的使用寿命。
• 能效优化：苹果可能会在硬件和软件层面进行优化，以提高生成式AI应用的能效。例如，通过优化芯片设计和算法，减少AI应用的能源消耗。

4. 散热系统

• 散热需求：生成式AI应用在运行时会产生大量的热量，这对设备的散热系统提出了更高的要求。苹果可能需要改进其设备的散热设计，采用更高效的散热材料和技术，以确保设备在高负载运行时不会过热。

5. 专用AI硬件

• AI加速器：为了提升生成式AI的性能，苹果可能会开发和集成专用的AI加速器（如神经引擎）。这些加速器可以显著提高AI算法的运行效率，减少处理时间和能源消耗。
• 定制芯片：苹果可能会设计和生产更多定制化的芯片，以优化生成式AI应用的性能。例如，苹果的M系列芯片已经集成了专门的神经网络引擎，以加速AI任务的处理。

6. 传感器和摄像头

• 高级传感器：生成式AI在增强现实（AR）和虚拟现实（VR）方面的应用需要高精度的传感器。苹果可能会在其设备中集成更多高级传感器（如激光雷达、深度传感器等），以提升AI应用的体验。
• 高分辨率摄像头：生成式AI在图像和视频生成方面的应用需要高质量的输入数据。苹果可能会升级其设备的摄像头，提供更高的分辨率和更好的成像质量。

7. 连接性

• 高速网络：生成式AI应用可能需要高速网络连接（如5G或Wi-Fi 6），以便快速传输大量数据。苹果可能会在其设备中集成更先进的网络模块，以确保稳定和高速的网络连接。
• 低延迟通信：生成式AI应用在实时处理和交互方面对延迟非常敏感。苹果需要优化其设备的通信模块，以提供低延迟的网络体验。

8. 软件与硬件协同优化

• 操作系统优化：苹果需要在其操作系统（如iOS、macOS）中进行优化，以更好地支持生成式AI应用。这包括改进资源管理、任务调度和能效优化等方面。
• 开发工具：苹果可能会提供更多的开发工具和框架（如Core ML、Create ML），以帮助开发者更高效地构建和优化生成式AI应用。