恒瑞医药12月9日公告，为深入推动科技创新和国际化双轮驱动战略，进一步助力公司国际化业务的发展，公司拟发行H股股票并在香港联合交易所有限公司主板上市。关于此次赴港上市的资金用途，恒瑞医药表示，所得募集资金在扣除发行费用后，将用于（包括但不限于）：研发创新、产品商业化及公司运营等。可窥见恒瑞医药坚定“创新+国际化”双轮驱动战略的决心。老牌药企恒瑞在孙飘扬归来掌舵3年后，焕发出新的活力。但为何市场却不买账，股价一路下跌，背后原因何在？
——恒瑞业绩数据分析——
股价下跌与业绩表现
• 恒瑞医药，作为国内仿制药转型创新药的代表，在三季度业绩公布前后股价连续下跌，累计跌幅超5%。
• 2024年前三季度，公司营业收入201.89亿元，同比增长18.67%，归母净利润46.20亿元，同比增长32.98%，相比前两年负增长，业绩表现惊艳。
• 然而，第三季度营业收入65.89亿元，同比增长12.72%，归母净利润11.88亿元，同比微增1.91%，显示出业绩疲态。似乎恒瑞的转型之路 ，依然充满不确定性。
恒瑞面临转型挑战
• 自2020年以来，受医药集采影响，恒瑞医药营收和利润开始走低，股价一度蒸发7成以上。
• 2023年，公司加大创新药研发，业绩开始复苏，营业收入和归母净利润分别同比增长7.26%和10.14%。
• 2024年上半年，公司业绩达到历史最佳，但第三季度业绩表现让投资者失望，归母净利润环比下降超42%。
财务与研发投入
• 恒瑞医药在营销上维持高额支出，2024年前三季度销售费用61.09亿元，同比增长12.94%。
• 研发费用支出45.49亿元，同比增长22.12%，高于营业收入增幅，显示出公司加速向创新药企转型的决心。
• 截至目前，恒瑞医药在研管线数量国内第一，超过100个，今年上半年有13个自主研发的创新分子进入临床阶段。
赴港上市与资金状况
• 恒瑞医药传出赴港上市消息，拟募集资金至少20亿美元，但公司表示尚未确定具体方案。
• 截至2024年9月30日，公司货币资金高达221.3亿元，无有息负债，财务费用为-4.48亿元，经营性现金流优异。
• 公司在股价下跌时推出股票回购计划，2022年至今股份回购金额超20亿元。
“出海”战略
• 受限于国内医疗集采，恒瑞医药传统仿制药业务增长受限，公司将重点转移到创新药研发上。
• 2021年，恒瑞医药董事长孙飘扬表示，过去十年研发投入超400亿元，研发出16款创新药，90余款产品在临床开发。
• 恒瑞医药开始采用新的授权出海模式，2024年5月以60亿美元将其GLP-1系列管线出售给Hercules公司，打开新的出海思路。
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恒瑞加码BD能力
近日， 恒瑞医药聘请了强生BD老将Jens Bitsch-Norhave担任全球发展事务负责人，职位为公司副总裁，工作地点在美国波士顿。Jens Bitsch-Norhave接替了此前的海外BD负责人张稣，她于2023年5月被任命，近日已离职。张稣在任期间主导了一系列印象深刻的BD交易，尤其是最近的newco项目（通过license out产品获得新公司19.9%的股权、1亿美金首付款及未来可能的几十亿美金销售分成。）。
Jens Bitsch-Norhave在强生任职19年，担任创新合作事务部副总裁，主导了多个BD事务。这是恒瑞首次由外籍人士担任BD业务负责人，显示了恒瑞将BD作为重要的战略方向，并开始加码海外BD。业内人士认为，Jens Bitsch-Norhave的加入意味着恒瑞在海外BD上的投入将非常巨大。
结论
尽管恒瑞医药在研发和“出海”方面有所布局，但这些努力尚未带来质的变化，公司转型之路依旧艰难。
延伸阅读：在信达生物“贱卖”子公司股份给创始人？股价大跌，管线日趋复杂一文中就当下医药行业盛行的BD新模式进行过初步揭示，就恒瑞为代表的Newco项目进行细化。
Newco项目解释
Newco（New Company）模式是一种创新药企出海的新策略，主要是通过与海外资本合作成立新公司，将公司产品管线的海外权利授予该新公司，从而获得股权和资金支持。这种模式允许企业在保持部分权益的同时，利用海外市场的资源和资本，推动产品的国际化。
主要特点：
1. 资产与权益交易结合：Newco模式融合了资产交易和权益交易，即商务拓展（BD）与融资的结合。企业通过授权产品管线给新成立的公司，获得首付款、里程碑付款及未来的销售分成，同时也能持有新公司的股权。
2. 国际化团队与资源整合：Newco通常会引入海外基金和国际化管理团队，帮助企业在国际市场上更有效地运营。这种模式不仅为企业提供了资金支持，还能提升其在全球市场的竞争力。
3. 风险分散：通过Newco模式，企业能够将研发风险分散到新公司中，降低对自身财务状况的压力。
发展背景：
近年来，随着中国创新药企的逐步成熟，越来越多的公司开始采用Newco模式。恒瑞医药的成功案例引发了行业的广泛关注。例如，恒瑞在2024年5月将其GLP-1产品组合授权给美国Hercules公司，获得了19.9%的股权及最高超60亿美元的相关付款，这一交易被视为Newco模式的典范。
相关案例：
• 恒瑞医药：通过与Hercules的合作，成功实现了产品的国际化，并获得了可观的资金支持。
• 嘉和生物与岸迈生物：这两家公司也通过Newco模式成功将其产品管线授权给新成立的公司，获得了资金和股权支持。
未来展望：
随着越来越多的中国药企采用Newco模式，预计未来将会有更多的交易出现。究竟是毒药还是蜜枣，市场是理智的，先让子弹飞一会。
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