【光大固收】发行量环比增长,信用利差有所收窄——信用债月度观察(2024.11)

财富   2024-12-13 22:29   北京  

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报告标题:发行量环比增长,信用利差有所收窄——信用债月度观察(2024.11)
报告发布日期:2024年12月11日
分析师:张   旭  执业证书编号:S0930516010001
分析师:秦方好  执业证书编号:S0930524080001

摘要

1、信用债发行与到期
整体来看,截至2024年11月末,我国存量信用债余额为28.97万亿元。2024年11月1日至11月30日,信用债共发行12305.22亿元,月环比增加43.32%;总偿还额9710.01亿元,净融资2595.22亿元。     
城投债方面,截至2024年11月末,我国存量城投债余额为15.45万亿元。2024年11月的城投债发行量达5829.05亿元,环比增长44.19%,同比增长30.73%;2024年11月的城投主体净融资额为784.84亿元。
产业债方面,截至2024年11月末,我国存量产业债(狭义口径信用债中的非城投债部分)余额为13.52万亿元。2024年11月的产业债发行量达6476.17亿元,环比增长42.53%,同比增长18.75%;2024年11月的产业主体净融资额为1790.49亿元。
2、信用债成交与利差
城投债方面,2024年11月,我国城投债成交量为12639.91亿元,环比小幅下降,同比大幅增长。2024年11月城投债换手率为8.18%。2024年11月,我国各等级城投债信用利差较上月均有所收窄。
产业债方面,2024年11月,我国产业债成交量为13447.27亿元,环比和同比均有所增长。2024年11月产业债换手率为9.94%。2024年11月,我国各等级产业债信用利差较上月均有所收窄。
3、风险提示
数据统计口径不同;部分行业基本面恢复速度较慢,流动性恶化的前提下,债券违约风险可能超出预期;若相关政策收紧,需要警惕再融资滚续压力,资质较差的主体风险暴露速度将加快。


1、信用债发行与到期情况

1.1 信用债发行情况
该篇报告中信用债的统计口径为狭义口径信用债(企业债、公司债、中期票据、短期融资券、定向工具)。截至2024年11月末,我国存量信用债余额为28.97万亿元。2024年11月1日至11月30日,信用债共发行12305.22亿元,月环比增加43.32%;总偿还额9710.01亿元,净融资2595.22亿元。 
1.1.1 城投债
我们以Wind城投和YY城投的并集为此篇报告城投债的统计样本。整体来看,截至2024年11月末,我国存量城投债余额为15.45万亿元。2024年11月的城投债发行量达5829.05亿元,环比增长44.19%,同比增长30.73%;2024年11月的城投主体净融资额为784.84亿元。
分区域来看,发行量方面,江苏省城投债发行量位列各省级区域第一位,达1063.2亿元,浙江省、山东省和四川省居其后,城投债发行量分别为805.05亿元、511.91亿元和422.88亿元。剩余省级区域中,城投债发行量超过200亿元的区域包括北京市、湖北省、河南省、江西省和广东省。内蒙古自治区、辽宁省、西藏自治区和甘肃省的城投债发行规模较小,分别为5亿元、5亿元、4.99亿元和4亿元。黑龙江省无城投债发行。(注:本段所有数据均指2024年11月。)
发行量变化方面,2024年11月,湖南省和河北省的城投债发行量较上月减少较多,分别减少66.1亿元和29.48亿元。北京市、四川省、浙江省和湖北省的城投债发行量较上月增长较多,分别增长271.5亿元、257.78亿元、199.35亿元和175.87亿元。 
净融资额方面,我国各省级区域中,北京市、四川省、湖北省和广东省的净融资额数值较大,分别达223.9亿元、180.31亿元、148.7亿元和127.6亿元,湖南省和江苏省的净融资为负且绝对值较大,分别达-173.48亿元和-132.67亿元。(注:本段所有数据均指2024年11月。)
分评级来看,AAA级城投主体债券发行量为2542.49亿元,占2024年11月城投债发行总量的比值为43.62%;AA+级城投主体债券发行量为2243.55亿元,占比达38.49%;AA级城投主体债券发行量为1022.64亿元,占比达17.54%。(注:本段所有数据均指2024年11月。)
1.1.2 产业债
整体来看,截至2024年11月末,我国存量产业债(狭义口径信用债中的非城投债部分)余额为13.52万亿元。2024年11月的产业债发行量达6476.17亿元,环比增长42.53%,同比增长18.75%;2024年11月的产业主体净融资额为1790.49亿元。
分行业来看,发行量方面,根据申万一级行业分类,非银金融的狭义口径信用债发行量位列所有行业第一名,达1275.94亿元。公用事业、交通运输业、综合、建筑装饰业和房地产业居其后,债券发行量均超过400亿元。(注:本段所有数据均指2024年11月。)
净融资额方面,非银金融业、石油石化业和食品饮料业的净融资额较大,净融资额分别达800.42亿元、211亿元和151.27亿元。汽车业和计算机业的净融资额为负且绝对值较大,净融资额分别为-46亿元和-40亿元。(注:本段所有数据均指2024年11月。)
分评级来看, AAA级产业主体债券发行量为5572.05亿元,占2024年11月产业债发行总量的比值为86.04%;AA+级产业主体债券发行量为723.97亿元,占比达11.18%;AA级产业主体债券发行量为160.45亿元,占比达2.48%。(注:本段所有数据均指2024年11月。)

1.2 信用债到期情况
1.2.1 城投债
在统计各省级区域的城投债到期情况时,我们假设回售日在2024年11月30日之后的城投债将于回售日进行100%回售。2024年12月,江苏省、浙江省、山东省和四川省的城投债到期规模较大,均高于500亿元。
1.2.2 产业债
在统计各行业的信用债到期情况时,我们假设回售日在2024年11月30日之后的产业债将于回售日进行100%回售。2024年12月,建筑装饰业、公用事业、石油石化业、交通运输业和房地产业的信用债到期规模较大,均高于400亿元。


2、信用债成交与利差

2.1 信用债成交情况
2.1.1 城投债
成交量方面,2024年11月,我国城投债成交量为12639.91亿元,环比小幅下降,同比大幅增长。2024年11月城投债换手率为8.18%。
2.1.2 产业债
成交量方面,2024年11月,我国产业债成交量为13447.27亿元,环比和同比均有所增长。2024年11月产业债换手率为9.94%。

2.2 信用债利差情况
2.2.1 城投债
整体来看,2024年11月,我国各等级城投债信用利差较上月均有所收窄。其中,AAA级城投的城投债平均信用利差为76bp,较2024年10月收窄3bp;AA+级城投的城投债平均信用利差为90bp,较2024年10月收窄10bp;AA级城投的城投债平均信用利差为105bp,较2024年10月收窄8bp。
分区域来看,AAA级城投中,利差水平方面,云南省、陕西省、河南省和天津市的城投债信用利差较大,分别达143bp、134bp、130bp和112bp。利差变化方面,我国各省级地区的AAA级城投债平均信用利差涨跌互现。其中,陕西省的城投债平均信用利差走阔幅度较大,走阔20bp;云南省、贵州省、吉林省和宁夏回族自治区的城投债平均信用利差收窄幅度较大,分别收窄29bp、18bp、14bp和11bp。(注:本段所有数据均指2024年11月。)
AA+级城投中,利差水平方面,青海省、云南省、广西壮族自治区和天津市的城投债平均信用利差较其他省级地区处于较高位置,分别达284bp、196bp、151bp和149bp。利差变化方面,我国各省级地区的AA+级城投债平均信用利差涨跌互现,其中,青海省的城投债平均信用利差走阔幅度较大,达62bp;宁夏回族自治区和黑龙江省的城投债平均信用利差收窄幅度较大,分别达24bp和17bp。(注:本段所有数据均指2024年11月。)
AA级城投中,利差水平方面,四川省、陕西省、重庆市和山东省的城投债平均信用利差较大,分别为219bp、190bp、186bp和174bp。利差变化方面,我国各省级地区的AA级城投债平均信用利差涨跌互现。其中,天津市、河南省和河北省的城投债平均信用利差收窄幅度较大,分别达39bp、18bp和15bp;四川省、重庆市和陕西省的城投债平均信用利差走阔幅度较大,分别达37bp、25bp和21bp。(注:本段所有数据均指2024年11月。)
2.2.2 产业债
整体来看,2024年11月,我国各等级产业债信用利差较上月均有所收窄。其中,AAA级产业主体的债券平均信用利差为76bp,较2024年10月收窄3bp;AA+级产业主体的债券平均信用利差为103bp,较2024年10月收窄4bp;AA级产业主体的债券平均信用利差为111bp,较2024年10月收窄9bp。
分行业来看,AAA级产业主体中,利差水平方面,钢铁业、电气设备业、房地产业和汽车业的信用债信用利差较大,分别达102bp、99bp、97bp和92bp。利差变化方面,各行业的AAA级信用债平均信用利差涨跌互现。其中,纺织服装业、医药生物业和采掘业的信用债平均信用利差收窄幅度较大,分别收窄14bp、10bp和10bp。(注:本段所有数据均指2024年11月。)
AA+级产业主体中,利差水平方面,电子业、钢铁业和纺织服装业的信用债平均信用利差处于较高位置,分别为328bp、151bp和147bp。利差变化方面,各行业的AA+级信用债平均信用利差涨跌互现。电子业的信用债平均信用利差收窄幅度较大,收窄137bp。(注:本段所有数据均指2024年11月。)
AA级产业主体中,利差水平方面,医药生物业、电子业、农林牧渔业和采掘业的信用债平均信用利差较大,分别为269bp、240bp、205bp和189bp。利差变化方面,各行业的AA级信用债平均信用利差涨跌互现。农林牧渔业的信用债平均信用利差走阔幅度较大,达46bp,商业贸易业、采掘业和房地产业的信用债平均信用利差收窄幅度较大,分别达54bp、22bp和18bp。(注:本段所有数据均指2024年11月。)

3、风险提示

数据统计口径不同;部分行业基本面恢复速度较慢,流动性恶化的前提下,债券违约风险可能超出预期;若相关政策收紧,需要警惕再融资滚续压力,资质较差的主体风险暴露速度将加快。 


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