晨报｜聚焦半导体国产化、人形机器人和新消费主题

秦培景｜中信证券首席策略师

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主题聚焦｜市场止跌企稳，参与主题轮动

政策加码值得期待，春季躁动渐行渐近，本周A股市场有望止跌企稳，建议积极参与主题轮动。从A股大势来看，交易损耗指标显示短期内市场止跌概率较高。从主题环境来看，综合主题流动性指标和市场风格特征，活跃主题近期依然有望保持轮动状态。从催化因素分析，建议可关注美国总统上任后中美博弈迭代；以CES舆情为核心的科技产业事件；以及应对的外部压力有望前置落地的国内加码政策落地。从重点聚焦选择上，结合市场环境、近期催化、流动性指标研判，建议关注半导体国产化、人形机器人和新消费三个主题。最后，我们在报告中还梳理了相关组合供投资者参考。

风险因素：中美摩擦进一步激化，市场资金持续净流出，国内政策落地不及预期，人形机器人产业进展不及预期。

敖翀｜中信证券金属行业首席分析师

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金属｜山高自有客行路，水深还需渡船人：2025年投资策略

我们预计2025年金属行情的演绎将沿着如下主线展开：1）流动性主线在2025年预计弱化，但避险和业绩确定性继续支撑贵金属板块配置价值；2）基本面主线，铜铝供给约束强化，铝具备更强的内需属性和盈利改善优势，锂、镍、稀土则有望在2025年下半年迎来更具确定性的反弹行情，新兴领域如AI、机器人等预计保持活跃；3）政策主线，关注贸易冲突下国内铜铝加工业的格局优化和战略金属的价值重估，以及并购重组和市值管理带来的“类红利”行情。

风险因素：金属价格大幅下跌的风险；国内经济复苏程度不及预期；美元指数超预期上行；美联储降息程度不及预期；上游供给增长速度超预期；企业海外资产的经营风险；企业新增产能建设进度不及预期；行业政策超预期变化带来的风险；安监、环保形势严峻程度超预期的风险。

杨泽原｜中信证券计算机行业首席分析师

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计算机｜信创产业：算力生变，落地提速

拜登政府拟进一步限制算力出口，倒逼自主可控需求，我国内部政策强化支持引领招标落地提速，信创发展兼具迫切性及确定性。需求侧，党政信创与行业信创双轮驱动，党政信创具备新一轮资金支持、有望迎来替换高峰，行业信创有望持续加速。供给侧，三期安全可靠测评佐证可替代能力，算力芯片、操作系统、数据库、工业软件等核心品类有望充分受益，信创景气度有望持续回升。我们看好2025年的信创板块投资机遇。

风险因素：党政及企业IT预算明显波动的风险；政策推出和落地不及预期；贸易摩擦带来的供应链扰动；竞争加剧的风险；产品研发不及预期。

徐涛｜中信证券科技产业联席首席分析师

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半导体｜美国AI芯片制裁升级，倒逼国产算力及先进制程发展

拜登政府正式宣布对AI芯片的出口实施新的全球性的管制措施，美国将全球国家和地区划分为三类，出台不同的限制措施，对中国大陆等的AI芯片采购实施严格管控。美国限制持续倒逼AI算力和先进制程的国产替代，我们测算国内AI算力芯片的市场空间约为300亿美元，持续推荐相关国产晶圆代工、算力芯片设计、半导体设备、先进封装产业链。

风险因素：AI算力芯片供应链被限制风险；先进制程产能供给不足的风险；互联网大厂资本开支不及预期；相关产业政策出台进展和力度不及预期；AI技术及应用发展不及预期；芯片技术迭代不及预期；国产先进制程量产进展不及预期；行业竞争加剧等。

杜一帆｜中信证券美妆与商业联席首席分析师

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黄金珠宝｜微信小店入局，或加速黄金珠宝线上化进程

珠宝行业线上化比例较低，电商高费率或是限制因素。当前珠宝线上化基础设施逐步完善，品牌已纷纷加入“备战”。微信小店入局或改善流量环境、加速珠宝线上化进程，微信礼物春节销售或成为“引爆”契机。客单价低（低客单价或触达更多长尾用户）、供应链灵活、设计能力强（能够实现“快反”的灵活供应链匹配强设计能力有望抓住更多潮流及红利机会）、线上占比高（高线上占比的标的有望对线上渠道变化更敏感、业绩上呈现更大弹性）的黄金珠宝标的有望优先收益，后续建议持续关注黄金珠宝品牌的线上化进程。

风险因素：①市场竞争加剧风险；②美联储货币政策风险；③金价急剧波动影响需求；④线上冲击传统销售模式的风险；⑤委外生产风险。

杨帆｜中信证券宏观与政策首席分析师

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进出口｜2024年出口数据全景回顾

在海外共振补库以及多种因素引发的“抢出口”效应带动下，2024年我国出口增速和贸易差额增速分别录得5.9%和20.7%，较2023年分别回升10.6和22.6个百分点。分品类来看，与2023年相比，2024年机电产品特别是半导体产业链、机械与交运设备等中高端制造业产品出口增速较为领先且在出口中的占比进一步提升，我国出口商品结构进一步向高端化方向迈进。分国别来看，2024年我国出口前三大目的地分别为东盟、美国、欧盟。与2023年相比，2024年美国、欧盟、日本在我国出口中的占比分别下降0.1、0.4和0.4个百分点，东盟和拉美在我国出口中的占比分别增加0.9和0.5个百分点，我国出口的市场多元化稳步推进。与2023年相比，2024年我国受到的海外贸易摩擦事件增长将近1.3倍，对我国发起贸易摩擦最多的三个经济体分别是印度、美国和欧盟。从行业分布来看，2024年我国受到海外贸易摩擦分布较多的行业包括化学原料和制品工业、钢铁工业、金属制品工业等。

风险因素：外需变化不及预期，地缘政治风险变化超预期。

明明｜中信证券首席经济学家

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债市启明｜美国宣布国家紧急状态加征关税的可能性有多大？

2025年初，CNN报道特朗普考虑引用IEEPA宣布国家经济紧急状态，以加征关税。而除了战时时期，仅尼克松总统于1971年结束美元金本位时，在宣布国家紧急状态的同时加征关税。在特朗普上一个任期，他曾威胁宣布国家紧急状态对墨西哥加征关税以解决移民问题，但最终墨西哥与美国达成协议，特朗普的威胁未切实落地。我们认为特朗普在他第二个任期或用宣布国家紧急状态来威胁其他国家，以推动美国实现其政治目标，但切实落地此举的概率较低。

风险因素：特朗普上台后其政策倾向超预期；美国对华鹰派超预期；美国与其他国家贸易摩擦风险超预期等。

理财｜2024年末理财规模季节性小幅回撤3500亿，固收+理财逆势增长2500亿

我们测算，2024年12月末，银行理财规模小幅回撤至30.35万亿元，环比降低约3500亿元。其中，现金理财规模下降近4000亿元，固收+理财逆势增长超2500亿元，但多为含权量较少的产品，混合类理财未见起色。展望2025年，我们预计在存款降息幅度全年可达70bps以上的情况下，银行理财性价比凸显，规模有望升至33万亿以上，其中固收+产品有望重新成为各大理财子发行的重点产品。

风险因素：测算结果由于数据可得性与实际情况可能存在一定差距；市场波动超预期，理财赎回潮卷土重来；货币政策边际收紧；银行理财监管趋严。

徐涛｜中信证券科技产业联席首席分析师

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消费电子｜消费电子国补政策出台，首推安卓链设计公司+光学

2025年1月8日，国家发改委、财政部发布《关于2025年加力扩围实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知》，对个人消费者购买手机、平板、智能手表手环等3类数码产品（单件销售价格不超过6000元），按产品销售价格的15%给予补贴，每位消费者每类产品可补贴1件，每件补贴不超过500元。我们认为，这一政策有望提振下游需求，缩短消费者换机周期，聚焦产业链，我们认为受益程度上游>中游>下游，建议关注国产安卓品牌公司以及弹性较大的安卓链芯片设计及光学公司。

风险因素：需求不及预期，技术迭代不及预期，市场竞争加剧，全球宏观经济复苏不及预期，消费电子补贴政策在全国范围内落实进度、效果不及预期风险。

面板｜需求积极下淡季不淡，25M1有望扩大涨势（2024年12月）

短期来看，国补、海外促销、低位备货等拉动备货需求，2025年1月TV面板价格有望继2024年12月小幅上涨后进一步扩大涨势，同时面板厂稼动维持高位，有望带来一定利润弹性。展望未来，我们坚定看好面板行业的中长期逻辑，大尺寸化推动供需平衡中枢持续上行，竞争格局良性化、成本端持续国产化降本、折旧逐步退出下头部面板企业有望加速释放利润。

风险因素：国际宏观政治经济波动；下游需求走弱；面板价格提升不及预期；行业竞争激烈；技术革新风险等；国际贸易摩擦风险；海外潜在关税风险。

李子俊｜中信证券汽车行业分析师

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两轮车｜新国标发令枪响，行业龙头奔向新高度

1月13日，《电动自行车安全技术规范》（GB 17761—2024）即两轮车行业新国标正式稿落地。此次正式稿沿袭了2024年9月发布的征求意见稿对两轮车安全的关注，通过对塑料件的控制和电池安全的关注增加安全要求。同时该文件也进一步推进标准实用化，进一步放宽了对两轮车的车重限制，并优化定位要求；厂家的过渡期会在2025年9月1日结束，及销售端过渡日期会在2025年12月1日之前结束。我们认为，行业政策导向已十分清晰，伴随新国标的具体细则出台，顶层设计业已完成，龙头企业将会凭借其在合规和产品迭代能力的优势，加速推进拓展市场份额，我们推荐：雅迪控股、爱玛科技、九号公司、小牛电动，建议关注：新日股份和绿源集团控股。

风险因素：总体消费能力低于预期；新国标正式稿颁布后的执行力度低于预期；符合新国标产品的消费者接受程度低于预期；尾部品牌出清速度低于预期。