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降准降息利好落地，资金面明显转松
降准降息落地，资金面明显转松。9月24日，国新办就金融支持经济高质量发展有关情况举行新闻发布会。货币政策方面，一是降准0.5个百分点，向金融市场提供长期流动性约1万亿元，同时预告年内二次降准0.25-0.5个百分点的可能性；二是将7天期逆回购操作利率下调20bp，从1.7%下调到1.5%，MLF利率下调30bp至2.0%，LPR和存款利率下调20-25bp。MLF利率下调30bp于25日落地，降准50bp、逆回购降息20bp政策于27日落地。
在货币政策加力之下，资金面明显转松。9月23-27日，DR001从1.92%持续下行至1.40%，R001从1.98%下行至1.43%，双双下行至逆回购利率减点10bp附近，二者中枢分别较前一周下行20bp、23bp。7天资金利率由于跨季的制约下行幅度相对较小，DR007从1.89%下行至1.66%，R007则从2.02%下行至1.99%，二者均值分别较前一周下行10bp、上行0.1bp。
银行体系净融出已恢复至四万亿以上。9月23-27日，银行体系净融出逐步恢复，从2.7万亿元回升至4万亿元以上。跨季仍在进行中，银行资金供给已经率先恢复，体现出市场对未来资金宽松的预期明显好转。这一方面得益于降准的落地，另一方面或是9月末财政支出释放资金。在银行资金预期明显好转的情况下，存单利率也跟随下行，1年存单利率从1.94%一度下行7bp至1.87%，周五虽然受到市场情绪的影响反弹至1.91%。不过受益于资金面宽松和降准带来的银行负债端压力缓解，存单或是这一轮债市调整中最先企稳的品种，时点或在下周一或国庆后。
国庆假期后第一周，资金面料将维持宽松的状态。一是10月8-12日政府债净缴款规模将大幅降至600亿+，远低于本周的8000亿+，对资金面的扰动明显下降；二是降准约10000亿元以及财政支出的资金释放，有效补充银行中长期资金缺口。从往年规律来看，国庆后、10月缴税前夕资金面通常处于宽松状态，预计资金利率在逆回购利率（降息后是1.5%）上下10bp附近波动。
9月30日-10月12日，资金面关注的因素：
第一，全周逆回购到期14611亿元，到期规模较大；
第二，政府债净缴款1630.4元，较上一周的8275.8亿元显著下降；
第三，同业存单到期3498.7亿元，低于前一周的7443.8亿元，到期压力下降。
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根据2024年8月金融机构资产负债表、信贷收支表数据，测算8月末超储率约1.0%，较7月末下降0.2pct，略低于去年同期的1.1%。
8月末超储约2.6万亿元。9月1-29日，公开市场累计净回笼2317亿元，政府债净缴款13351亿元，这两项共计导致超储减少15668亿元。9月末超储测算还需要财政支出相关数据。
9月初至29日，净投放逆回购593亿元，MLF净回笼2910亿元，政府债净缴款13351亿元。其中，9月23-29日，央行净回笼413亿元，政府债净缴款8275.8亿元。
9月30日-10月12日，央行逆回购到期14611亿元，政府债净缴款1630.4亿元。
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9月23-29日，央行净回笼413亿元，其中逆回购投放14611亿元，到期18024亿元，MLF投放3000亿元。截至9月27日，逆回购余额14611亿元，较9月20日的18024亿元有所下降。
9月30日-10月12日，央行逆回购到期14611亿元。
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9月23-27日，票据利率明显上行。9月27日相对9月20日，1M、3M、6M票据利率分别上行19bp、11bp、6bp至1.69%、1.51%、0.98%。
大行转为净卖出票据。9月23-27日，大行转为净卖出273亿元。月度来看，截止27日，今年9月累计净买入1060亿元（去年9月累计净卖出规模为1569亿元）。
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政府债净缴款规模将大幅降至1630亿元。9月30日-10月12日，政府债计划发行1507.1亿元，其中，国债0发行，地方债1507.1亿元。按缴款日计算，9月30日-10月12日，政府债净缴款为1630.4亿元，大幅低于前一周的8275.8亿元。缴款量大幅下降，对资金面扰动较小。
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同业存单净融资转正。9月23-29日，同业存单发行8673亿元，净融资1229亿元。9月18-20日，同业存单发行4780亿元，净融资-2977亿元。募集率方面，同业存单募集率升至91.9%，前一周为91.6%。
存单加权发行利率下行，发行期限较前一周继续缩短。9月23-29日，同业存单加权发行利率1.93%，较前一周下行1bp。存单加权发行期限6.5个月，前一周为7.7个月，其中，国有行、股份行下降，城商行、农商行上升。6M以上期限存单占分类型银行存单总发行量比例，合计41.1%（相对前一周下行17.4pct）。国有行6M以上期限存单发行大幅降至占比47.7%（相对前一周下行32.6pct）；股份行6M以上期限存单发行占比上升至51.9%（相对前一周上升4.4pct）。
未来三周到期压力有所下降。下周到期3499亿元，低于前一周7444亿元，其后两周分别为5025亿元、3971亿元。
1年期存单发行利率下行。一级市场方面，9月27日，1年期股份行存单利率降至1.87%，较9月20日下行8bp，6M降至1.85%，较9月20日下行7bp。二级市场方面，9月27日，1年期AAA同业存单收益率1.91%，较9月20日下行3bp，周内从1.94%持续下行至周四的1.87%，周五回升至1.91%。
流动性出现超预期变化。如国内经济数据持续超预期，流动性相应可能出现超预期变化。货币政策出现超预期调整。如国内经济超预期放缓、或海外货币政策超预期变化，国内货币政策可能出现超预期调整。
文中报告节选自华西证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告：《节后资金面将回归充裕》
报告发布日期：2024年9月28日
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