今天给大家整个活，
原本很多人担心我们的股市会不会步日本的后尘，消失30年。
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但经过本周丧心病狂的上涨，他们现在不这么想了。
即便A股嗨到爆，外资投行们提起A股仍然是战术性看多，啥叫战术性？就是短期可以撸一波，长期再说。所以它们在怕什么？回答这个问题前，我们得先承认一个前提，那就是股市大体还是和经济挂钩，股市问题的背后其实是经济问题。反正日股就基本吻合，GDP增速高，股市增速就高，起承转合非常相似。这个阶段美国出于制衡苏联和中国的目的拉了日本一把，一度让日本坐到了全球GDP老二。同时日本做了几次产业升级，成功从轻工业进化到了汽车和半导体。那年日本制造双手插兜不知道什么叫对手，对外贸易连年顺差，最终招来美国大哥不爽，美国为解决自身巨额贸易赤字，和德法英日几国共同签订《广场协议》使美元有序贬值。短短一年，美元兑日元整整贬值一半，而日元的大幅升值导致日本出口商品性价比大降，所以日本政府只能通过刺激内需的方式来消化这些出口转内销的商品。事后看这招就是个大败笔，因为缺乏监管+外国佬有意搞你，降息释放的资金并未流向商品市场，而是涌入股市和楼市。“卖掉东京就能买下美国”，听听当时的日本人有多癫。国民经济四部门居民、非金融企业、金融机构和政府部门里，囤地最多的不是日本老百姓，反而是私营企业。泡沫崩溃前，土地占日本私营企业的资产超过30%。![]()
所谓的资产负债表衰退，是说经历了资产价格泡沫破裂后，居民和企业彻底破防，他们可能不会讲什么大道理，但他们会用脚做出最有利自己的选择。所以哪怕利率低到0，也没有人借钱消费和投资，大家一门心思只想还钱。这时候日本经济本没有衰退，但这么干的人多了反而就有了衰退，因为这种行为会导致社会总需求不足和通货紧缩。说起来这一理论还是日本人辜朝明提的，观察对象也正是日本，这波啊是肥水不流外人田。原因是为了抑制通胀和资产泡沫，日本央行强力加息，15个月内加息5次，把利率从2.5%干到了6%。股市楼市也双双见顶，国外资本不再接盘，把从股市楼市里面赚来的海量日元兑换成美元抽逃回国，最终日本被掏空，经济增速明显滑落，在全球GDP中的占比从18%下降到不足5%。货币政策，日本凭一己之力贡献了后来经济教科书里大量素材，例如0利率、量化宽松QE。但效果一般，股市楼市价格崩盘把大家伤惨了。借钱？这辈子都不可能借的。既然靠撒币推升CPI的货币政策传导受阻，那就只能靠财政政策了。但日本政府....它踩一捧一厚此薄彼，私营企业失血严重它给私营企业减税无可厚非，但它千不该万不该不该向中高收入居民加税。最后的结果，是私营企业投资也没恢复，老百姓消费对GDP的贡献也大幅下滑。等政府意识到企业和居民都靠不住，开始按照公式AD=C+I+G+（X-M）做题，准备通过扩政府赤字、增加基建项目来增加G端政府支出时，离泡沫崩溃已经过去了10年。但作为最后借款人的日本政府，借钱速度也是着实惊人，截止到2013年，日本政府部门杠杆率高达200%，作为对比，我国政府部门去年杠杆率50%。长期财政扩张导致政府付息压力巨大，解决财政赤字的方法有好几种，例如减少财政开支啊，继续向老百姓加税啊，借债弥补资金缺口啊，但最方便的莫过于让央行印钱白送给财政部，疗效好，见效快。但央行印出钱后直接送给财政部，这个操作太容易招骂，所以全球各国都是搞间接型的财政赤字货币化，也就是政府发国债，而央行作为买家购买国债，这不就相当于央行借钱给了财政部嘛。然后财政部和央行这都是一家人，一家人不说两家话，国债到期后财政部可以通过借新债还旧债的方式，把债务一直无限期的拖下去，反正最后是由央行为财政赤字买单。至于效果嘛，你们也看到小标题了，2013年才是这个阶段的终点。原因在于受制于社保/老龄化的约束以及高财政下的付息压力，政府并不能完全敞开了花，只能勉强维持一个较低的GDP增速。日本都应对的这么费劲，我们又何德何能敢说自己能安然无恙度过资产负债表的衰退期呢？我们和日本有什么区别呢？首先，我们是独立的主权国家，不管美国是打算美元自我贬值，从而逼迫人民币升值好压制中国出口，还是想像肢解日本半导体产业那样，掐死我们的高端制造，将我们卡死在被限定好的国际经济生态位，又或者是境外不良资金故意催肥我国股市楼市以便收割，都有诸多限制和不便。其次从现有数据看，虽然我国股市楼市也都在跌，但远远未到日本90年代的程度，衰退头10年，日本房价腰斩，日经225跌80%，我们还没有那么夸张，所以居民和企业也就没有出现严重的资不抵债。咱们虽然一说也是在去杠杆，但其实只是债务增速放缓而已，去年私营企业部门债务增速9.6%，居民部门6.9%，仍然是正增长。另外，我国大量土地都已开发形成住宅，企业端持有的土地占比明显低于日本水平，一旦楼市超预期下调，我国老百姓反而会是资产负债表衰退的最大受害者，所以咱们千万不要干出给老百姓加税的烂招，不然死的会比日本更惨，以及如果真要发超长期国债建议向老百姓倾斜。不过有一点日本做对了，我们也正在抄作业中，那就是政府借钱扩大社会总需求。周四股市大涨的催化剂，就是说要加大财政政策调节力度，保持必要财政支出。同时上周也有专家建议，要用魔法对付魔法，要用杠杆解决杠杆，发10万亿国债解决社会总需求不足的问题。根据财政部数据，今年前8个月，全国一般公共预算支出约17.4万亿，同比增长1.5%，低于年初预算报告中的4%。全国政府性基金预算支出约4.8万亿，同比下降15.8%，更是显著低于预算报告中全年18.6%的增速预期。导致财政支出不及预期的原因，面上原因跟当年税收、土地出让收入少了有关，但也跟2008年4万亿刺激计划带来N多后遗症的心理阴影有关，所以我们在财政支出上总有些束手束脚。害，其实吧，解决资产负债表衰退最好的办法就是发展，就像邓同志讲过的那样，发展才是硬道理，发展能解决大多数问题。但问题在于分配制度改革不容易把控度，改得轻了不痛不痒，改的重了整个国家容易乱成一锅粥。就一个延退问题，站的立场不同得出的结论彼此完全冲突，听谁的？国家财富如何分配，谁都能指点两句，但没有一个人能找到发展的办法。新质生产力那么多赛道，谁来说说哪个能成？又该怎么去搞？这个阶段对应到股市，就是日股收复消失20年期间挖的深坑。既然资产负债表衰退主要打击的是日本企业，那能恢复自然也是因为企业经营好转。其中主要拐点，就是2012年安倍晋三上台。安倍上台后采取了更激进的经济政策，例如比0利率/QE更宽松的负利率和QQE，但刺激了两三年效果不太明显，因为彼时日本企业去杠杆尚未结束，所以钱都淤积在银行。但降息导致日元贬值，同时日本出台政策鼓励企业出海，有一个数据，1997年日本企业海外子公司营收占总公司收入比重是38%，到了2020年，这一数字增长到69%。出海战略非常成功，海外扩表帮助企业有效对冲掉了国内资产负债表的衰退，2016年企业部门重新开始上杠杆。日本都开始加息了，自然意味着通缩结束，毕竟通缩最主要的衡量指标就是物价水平。而加息是在抑制物价上涨。企业基本面改善，现金充足，加上日本劳动力人口下滑（劳动力供不应求）+岸田政府支持企业涨薪（涨薪能免税），使得日本老百姓涨薪幅度超出通胀幅度。老百姓手里的钱多了，总需求也就上去了，加上疫情后海外大宗商品价格飙涨，形成输入性通胀，最终日本开始决定加息，抑制上涨的物价。日本股市能走出深坑，经济能走出通缩周期，有做对的也有做的不对的，其中最核心的就是政府大幅度背债，给经济兜底。同时针对资产负债表衰退的最大受害者出钱出政策，助其修复资产负债表。以及时间，即便给了企业那么多的利好，但企业是在2016年才重新上的杠杆，日本人也从没想过修复资产负债表竟然需要20年。所以本周的政策大礼包只是开始而已，虽然很多政策都值得点赞，但两国的国情真的不同到中国能把时间从20年缩短到3年？我不清楚，你们觉得呢？原本每个月的月初才开打赏，这次提前到今天，平常打赏全凭自愿，这次厚着脸皮找各位要一要。各位赚钱了就多打点，还没回本的那就少打点，毕竟咱这是稿费，不是佣金。而且杰瑞今天写的很认真，你们给点稿费应该也不亏？总之，爱你们。![]()
