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文_中国工商银行个人金融业务部 林冠斌
顺应市场周期，抱着长期投资的心态，根据市场环境和政策变动，动态调整资产配置策略，以理性的态度进行投资。
2024年以来，国际黄金价格引发了广大投资者对黄金资产的热烈关注。所以今天我们就尝试从普通投资者角度剖析一下，谁在买入黄金？什么在影响黄金价格？黄金投资应当注意哪些因素？本文旨在帮助大家深度了解黄金，找准黄金投资的切入点。
黄金的“供”与“需”
谁在生产黄金？
俗话说“物以稀为贵”，在人们的普遍认知中，黄金属于极为稀有的东西，那它到底有多稀有呢？截至2023年末，全球所有已经开采出来的黄金一共是21.25万吨，其中三分之二都是在1950年之后开采出来的。如果将所有黄金铺开在一个标准的足球场上，大概只能垒1.5米高。全球规模性开采黄金距今也只有不到180年的历史，18世纪40年代开始先后在美国、澳大利亚发现了金矿，让全球的黄金产量由每年20吨暴涨约十倍，达到每年超过200吨。论黄金的“开采之王”，既不是美国，也不是澳大利亚。黄金的历史开采量，有一个国家占据了“C位”——南非，全球有三分之一的黄金开采自南非。近30年来黄金供给趋于稳定，目前每年全球黄金开采量在3000吨左右，中国、俄罗斯、澳大利亚、加拿大、美国等五个国家的开采量占全球总量近四成。
谁在买入黄金？
（1）黄金最主要的需求来自黄金首饰，中国、印度消费占全世界的60%以上。黄金之所以被称为“金属之王”“天选之矿”，除了具有稳定、稀有、易切割等特性外，还有一个非常重要的特点，就是外形非常美观，具有极高的装饰价值。这就说到了黄金第一个重要的用途——珠宝，每年用来打造珠宝首饰的黄金，占全球黄金供给量将近一半儿。黄金作为首饰，哪些国家最喜欢消费呢？随着我国人民收入水平和富裕程度的日益提升，中国成为世界上最大的黄金消费市场。黄金在中国有着特殊的地位，人们通常会在特殊时点向亲人或朋友赠送黄金首饰，希望能带来好运，比如新年、生日、新生儿出生、婚礼、本命年等。长远来看黄金能够增值也是中国人的普遍认知，因此在中国，金价下跌通常被视为买入机会。印度也是全球最大的黄金消费市场之一，黄金在这个国家的文化中发挥着重要作用，黄金被认为是储值手段，是财富和地位的象征，也是许多仪式的基本组成部分。在印度，婚礼每年带来了约50%的黄金需求。
（2）各国以央行为代表的官方投资占全球需求的17%。各国中央银行的黄金储备约3.67万吨，占全球总量的17%。位于美国的纽约联邦储备银行金库是全球最大的金库，里面存放了5800吨黄金，占全球总量的4%。金库虽然在美联储名下，但里面大部分的黄金其实并不属于美国，全球有36个其他国家央行的黄金存储在该金库。20世纪70年代之前，在布雷顿森林体系下，各国货币与美元挂钩，美元与黄金挂钩，每一块美元都需要有对应的黄金作为背书，其他国家央行随时可以用美元向美国以固定的价格兑换黄金。因为黄金的运输周转成本、保险保价成本高昂，所以一般国家央行通常会在纽约联储金库开个账户存储这些黄金。虽然后来布雷顿森林体系解体了，但是各国央行还是把黄金存放在美联储。全球各国央行的外汇储备里大概有六分之一是黄金，全球黄金储备最多的六个国家分别是美国、德国、意大利、法国、俄罗斯和中国，合计黄金储备占全球官方黄金储备的近三分之二。
（3）投资是黄金交易最活跃的领域。黄金是全世界流动性最好的资产之一，每年投资所涉及的黄金数量大概占到全球总量的五分之一，不过产生的交易量数额非常庞大。2023年，全球黄金交易规模超过1620亿美元/天，已超过美国国债的交易规模水平。黄金交易的主要形式包括黄金柜台交易（OTC）、黄金期货和黄金ETF，其中黄金柜台交易（OTC），可以理解为黄金批发交易，主要是黄金供应商与采购商之间的大单交易，占全球总交易规模的60%以上。相关交易基本集中在伦敦金银市场协会（LBMA），全球最大的实物黄金交易中心，因为实物黄金交易涉及实体运输、储存、保险等成本，买卖双方在同一个地方交易，成本就会降低很多，所以天然会形成一个集中的交易市场。比如存储在伦敦金银市场协会（LBMA）认证的各个金库中的实物黄金总量约有一万吨，超过了美联储存储的黄金。其余两类投资产品黄金期货和黄金ETF，主体还是黄金期货。全球黄金的期货交易主要集中在纽约COMEX交易所和上海期货交易所，二者加起来占到了全球黄金期货交易的97%。黄金ETF虽然近几年增长明显，但其总体规模还只是期货的零头。
黄金投资的逻辑
1.需求是影响金价的主要因素。什么影响金价？个人投资者分析金价该从哪儿入手呢？因为黄金不产生现金流，也没什么估值可言，所以我们主要分析的方向就是黄金的供给和需求。上文提到，黄金的供给非常稳定，所以影响金价的因素就集中在黄金珠宝和黄金投资的需求。这两个方向存在一个非常有趣的负相关性：从个人视角看，在经济周期好的时候，大家有钱且信心充足，一方面，倾向于购买首饰，满足价值性和美观性的消费心理；另一方面，更多人会将资金用于股票、房产、创业等收益回报率更高的方向，因此投资黄金的需求就比较弱。而反过来，在经济不景气的时候，人们由于避险保值情绪上升，会减少首饰的消费，减少高风险的资本投资，黄金的投资需求反而增长。所以理论上，黄金消费与黄金投资是相互影响的，通过了解当前经济行情，有助于分析黄金价格变化趋势。中国人民银行的调查显示，消费者的储蓄意愿一直处于历史高位，由于居民收入增长放缓，导致消费者信心、消费者黄金购买力下降。《全球黄金需求趋势报告》显示，2024年春节假期金饰销售旺季之后，我国金饰消费出现下滑趋势，7月金银珠宝零售额（主要是金饰）同比下降了6%。综合上述情况，可以判断黄金价格的持续增长，应与黄金投资需求增长有关。
2.黄金投资需求提升助推金价的上涨。人们为什么投资黄金？首先是抗通货膨胀，随着全球央行货币政策步入宽松周期，宽松的货币政策和财政政策大规模扩充货币供应量，并推高资产价格，在这个过程当中，人们对通货膨胀的感受也会更加明显。黄金作为天然贵金属，其稀缺性决定了它较任何信用货币都具有更稳定的保值效果，自古以来黄金都是抵御通货膨胀和货币贬值的重要选择。黄金抗通胀的表现形式，是与包括美元指数在内的所有国家货币价格负相关，当相关货币价值下跌时，黄金价格随之增长。另一个需求就是避险，这个风险可以是战争，可以是经济危机，也可能就是一种模糊的心理担忧。从国家视角看，2024年以来中东局势不断升级、朝韩争端愈演愈烈，全球地缘政治风险因素抬升了避险需求，增强了黄金作为避险资产的吸引力。综合通货膨胀风险上升、地缘政治不确定性增加、美元信任危机加深等影响，2022年、2023年各国央行开始交替增持黄金，连续两年历史性地买入超过1000吨黄金，每年新增黄金总量的近三分之一都是被各大央行买走。从个人视角看，如果当前经济行情一般，投资点什么呢？买房子可能有风险，买股票点位也不一定合适，那怎么办呢？可以买点黄金，这种思想也是在避险。避险需求转换到黄金价格的表现形式，就是它和别的资产大致是呈负相关，别的资产跌，黄金就涨，比如黄金和美股的价格，大致上是负相关。
3.黄金价格在短周期内存在较大噪音。黄金实际起到抗通胀和避险作用了吗？从1970年到现在半个多世纪的总体趋势来看，金价确实在上涨，而且基本跟住了物价上涨水平，不过中间的波动相当大，而且金价走势每次波动的时间周期非常长。从1980年到2001年，黄金持续阴跌了70%，跌了整整二十年，后续几个周期也呈现出前几年连续上涨，后几年连续下跌的特点。所以说，从长时间周期才能看到黄金在抗通胀和避险方面的作用，这也是黄金投资的一个特点。如果我们投资黄金是为了抵抗通胀的话，那这个时间周期至少要拉到10至15年，甚至更久。
普通投资者是黄金投资的主体，也就是说黄金投资市场里的“散户”多，这就导致市场内投机需求盛行。有很多人平时没想着要投资黄金，金价一疯涨就想起来去买黄金，并希望金价能持续地冲高。这种投机需求本身没有问题，只不过以散户为主的投机市场一般会有一个非常显著的特点——追涨杀跌，尤其在上涨周期里更明显，所以金价的表现经常就是快涨慢跌，价格有很难被预测的波动性，这在投资中被称为“价格噪音”。
4.专业机构对投资黄金的态度。黄金作为一项投资资产，最主要的特点就是它的价格与其他风险资产的相关性几乎都是负的。这个相关性，在投资组合里是非常重要的，哪怕相关性为零，它也是一个非常好的能够分散风险的资产。虽然存在一些噪音，但它终究是一个避险资产，同时交易量规模足够大，说明流动性很好，所以非常适合做一些适量的风险对冲。但是从投资比例上来看，专业的投资机构并不是非常热衷于黄金，大多数也就是用来做一个资产对冲。为什么呢？有一个原因，就是黄金价格波动性比较高，或者可以简单理解为投资风险比较高。虽然每年实体黄金交易量的变化波动不大，但是金价的波动是非常剧烈的。金融投资过程就是风险与收益的权衡取舍，如果资产风险高，投资者就会要求有更高的预期收益。从黄金价格的波动率来看，2024年以来黄金价格的年化波动率达到13.3%，高于美股12.08%的水平，但是从长期来看黄金提供的预期收益很难高过美股，因此单从资产配置的角度来看，长期把大量资产配置在黄金上并不是最优解。重仓黄金的机构投资者，大部分都是低买高卖，搞短线投机，或者就是非常短暂地配置一下。
金价处于历史高位，
投资配置需保持审慎态度
面对黄金投资的诸多特性，像我们这样的普通投资者应当注意哪些事情呢？
1.黄金资产需考虑长周期配置。从超长期来看，黄金可以起到抵御通胀、保值的作用，而且它作为避险资产也与股票和其他资产呈现负相关。不同于普通投资品，黄金没有利息收入，但是作为实物投资品，其抗通胀的属性可以视作资产的投资收益。当预期市场通胀上行时，适当配置黄金等避险类资产，可以提高投资组合的抗风险能力。当前全球货币政策方向和地缘政治环境下，避险情绪有助于推升以黄金为代表的避险资产价值。每个人要根据自己的风险承受能力来布局黄金，新晋投资者建议分批建仓，或者通过加入黄金定投计划等方式，拉长投资周期，减少因投资信心不足或市场波动引发的逆向选择，享受长期性资产增值带来的投资收益。
2.实物黄金交易成本较高。我们平时投资股票、基金等产品时，1%的手续费就已经很高了，而实物黄金的交易成本更高。以工、农、中、建四大行为例，实物黄金的交易成本都在3%左右。如果是在商场买卖的话，很容易就超过10%了。因此，计算实物黄金投资收益的时候，交易成本不容忽视。
3.金价存在较强波动性，投资者需要建立心理预期。黄金虽然被很多人认为是一种保值的资产，但是它在过去五十年里，价格年化波动率接近20%，其风险比股票还要高。中短期来看黄金的价格虽然呈现出避险和保值的作用，但很容易被淹没在散户高涨的投机需求当中。上海黄金交易所于2024年10月21日发布的《关于做好近期市场风险控制工作的通知》指出，近期贵金属市场的价格波动显著增大，市场风险明显加剧，要求各会员单位提醒投资者增强风险防范意识，合理控制仓位。建议黄金投资者把握好投资种类的多样性和合理比例，避免把“鸡蛋放在一个篮子里”，通过适当配置黄金资产，来降低资产组合的风险。
总而言之，资产规划与配置并不是一劳永逸的事情，在经济周期变化的过程中，不同资产之间都存在着相关性，任何政策方向、事件影响、市场行情都是动态的、交错的、互相转化的。当前国际金价处于历史最高位，任何投资者都应当有风险防范意识，顺应市场周期，抱着长期投资的心态，根据市场环境和政策变动，动态调整资产配置策略，以理性的态度进行投资。
原标题：“疯狂”的黄金，如何找准投资切入点？
本文刊载于《现代商业银行·财富生活》2024年第11期
责编：汲雪娇 设计：王晓岚
复核：张姝 主编：李婉娜
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