【文献精选】数据资产化能否缓解“专精特新”中小企业融资约束

数据资产作为企业具有核心竞争力的关键生产要素和战略资产，能够发挥降本提质、交易增值和信用担保的作用，并有助于缓解“专精特新”中小企业融资约束。本文选取2011-2021年中国专精特新“小巨人”上市公司数据，运用文本分析方法构建数据资产文本词典，并提取企业年报中的关键词，刻画出企业数据资产化程度，实证考察了数据资产化对“专精特新”中小企业融资约束的影响。研究发现，数据资产化显著缓解了“专精特新”中小企业的融资约束，将数据资产划分为自用型数据资产和交易型数据资产两种类型，均能缓解企业融资约束。作用机制检验发现，企业数据资产化可以通过优化信贷资源配置和提高资金流动性缓解“专精特新”中小企业的融资约束。基于TOE框架的异质性检验发现，企业技术能力和客户关系能够增强数据资产化对企业融资约束的缓解效应，数字金融发展水平与数据资产化在一定程度上呈现替代关系。经济后果检验发现，数据资产化通过缓解融资约束提升了“专精特新”中小企业创新能力，尤其促进了“专精特新”中小企业突破式创新。本文丰富了数据资产微观领域的研究成果，为推动“专精特新”中小企业数字化转型和高质量发展提供了证据和经验借鉴。

“专精特新”中小企业是落实创新驱动发展战略的关键载体，是发展新质生产力、构建新发展格局的有力支撑，需要长期的资金支持，但因高技术、高人力资本投入和轻资产特点面临融资难题。中国中小企业协会调查显示，2022年第一季度中小企业融资指数为90.5，下降0.55%，流动资金指数为85.6，下降0.23%，可以看出，中小企业面临着严峻的资金流动性风险。企业数据资产具备保值增值以及融资功能，有利于缓解企业融资约束。首先，数据资产能够参与企业经营决策和业务流程，促进企业降本增效、提高产品和服务质量，带来利润增加；其次，数据资产能进入市场交易为企业带来货币化价值增值；最后，数据资产类似于无形资产，能够作为信贷“抵押品”。根据中国工业互联网研究院调研数据，国家级专精特新“小巨人”企业中57.1%处于数字化转型实施阶段，19.1%处在深度应用阶段，数字化转型成效显著，积累了大量数据资产，为缓解融资约束创造了条件。基于此，本文提出以下问题：数据资产化与“专精特新”中小企业融资约束之间的影响关系是什么？其作用机制如何？

数字经济通过融合数字技术和实体经济，提升资本市场的效率、改善资本市场信息环境，为拥有数据资产的企业带来融资便利。企业数据资产的披露能够减少信息不对称，使投资者能够识别企业的生产经营状况和未来发展前景，提升企业声誉，吸引投资。数据资产化也有助于金融机构低成本、高效率地获取企业信息，降低银企间信息不对称，减少市场摩擦和企业融资成本；数据资产作为企业的关键生产要素，是不可替代的竞争性资源，能有效补充传统资产，提高企业业务运行效率和战略决策能力，降低成本，增加现金流，缓解融资约束。此外，当数据资产作为产品或服务参与市场交易时，能够直接取得溢价收益，增加内部现金流，为企业发展提供内源融资支持；债权人在提供贷款或购买债券时会特别关注企业可担保资产的偿债能力，数据资产因其技术经济特征，能创造出更大的经济效益，增加清偿价值。随着数据确权和流转制度的完善，数据资产作为抵押物能够提供规范的权利保护，增加长期收益，降低不完全契约的负面影响。综上所述，数据资产化有助于拓宽企业融资渠道，形成外源融资和内源融资的互补机制，缓解融资约束，提升中小企业的创新积极性和可持续性。基于以上分析，本文提出：

假说1：数据资产化有助于缓解“专精特新”中小企业融资约束。

融资约束理论指出，外源融资和内源融资是企业获取资金的主要方式。对于“专精特新”中小企业而言，银行贷款是外源融资的主要途径，但由于信息不对称难以获得足够的银行贷款。同时，为了创新和突破技术瓶颈，这些企业需要大量研发投入，导致内部资金紧张，因此也面临内源融资的约束。数据资产化能缓解外源融资约束。一方面，数据资产可以作为抵押品，提高企业的担保水平和信贷获取能力；另一方面，数据资产中包含的企业经营信息有助于减少信息不对称，提升企业的信用评估，降低融资成本。此外，数据资产化符合国家战略，可能吸引更多政策支持和银行信贷资源，优化资源配置。基于以上分析，本文提出：

假说2：数据资产化能够优化信贷资源配置进而缓解“专精特新”中小企业融资约束。

根据优序融资理论，企业在融资时会优先选择内源融资，因为这种方式易于获取、成本较低且限制较少。数据资产化有助于缓解“专精特新”中小企业的内源融资约束。数据资产具有核心竞争优势，能够带来经济效益，提高资金周转能力，从而减轻内源融资压力。企业通过收集、整理和分析数据资源形成数据资产，这些资产改善生产流程、业务效率、组织架构、管理决策的同时，降低了企业成本，一定程度上能够缓解企业内源融资约束。数据资产还能加工成数据产品或服务，合法流通后为企业带来直接的货币化收入，提供内源融资保障。基于以上分析，本文提出：

假说3：数据资产化能够提高资金流动性进而缓解“专精特新”中小企业融资约束。

本文选取2011-2021年沪深A股和新三板专精特新“小巨人”上市公司数据为研究样本。由于“专精特新”概念最早在《中国产业发展和产业政策报告（2011）》中被提及，因而选择2011年为样本起始点。依据工业和信息化部公布的四批专精特新“小巨人”企业名单以及企查查网站专精特新“小巨人”上市公司名单，本文整理统计出786家专精特新“小巨人”上市公司，并剔除金融行业、当年交易状态为ST和PT、上市年限不足一年、财务数据缺失的专精特新“小巨人”上市公司样本，最终得到464家上市公司，2112个观测值构成的样本数据。本文对连续变量进行1%和99% 的缩尾处理。专利数据来自国家知识产权局；其他财务相关数据来自CSMAR数据库、Wind数据库和Choice数据库。

本文设置模型（1）考察企业数据资产化对“专精特新”中小企业融资约束的影响：

其中，FC_t为被解释变量，代表t期的企业融资约束情况；DA_t为核心解释变量，代表t期的企业数据资产化，为了更加细致地考察企业不同数据资产类型对企业融资约束的影响，进一步将企业数据资产划分为自用型数据资产（ODA）和交易型数据资产（DDA）；Controlst为t期的控制变量；ξ为模型随机误差项。所有回归控制了年份固定效应（Year）和行业固定效应（Ind）。

对于被解释变量，构建企业融资约束评分指标，在分别测得企业指标评分后，将每项评分加总构建融资约束指标FC，并将融资约束指标FC标准化。对于解释变量，本文采用文本分析方法，采用Word2Vec神经网络模型和深度学习技术构建种子词汇的相似词词集，并依据数据资产的具体用途，将其划分为自用型数据资产和交易型数据资产。本文控制变量包括企业规模、企业年龄、资产负债率、成长性、现金净流量、总资产报酬率。

回归结果支持假说1。

本文采取以下方法检验实证结果的稳健性：（1）替换变量。采用企业是否拥有财务共享中心、数据中台和信息系统以及企业是否使用区块链技术来衡量企业数据资产；使用现金—现金流敏感性模型，从企业内部现金持有状态测度融资约束；（2）增加控制变量和子样本回归。在回归方程中增加两职合一、产权性质、股权集中度、董事会独立性、审计意见控制变量；考虑到2016年提出的国家大数据战略，使用2016年及以后年份的样本重新回归；（3）排除替代性解释。在基准回归中控制政府补助变量检验政府的支持政策对结论的影响，2019年公布第一批专精特新“小巨人”企业名单，因而剔除2019年以后的样本重新回归；在基准回归中控制数字化转型变量排除数字化转型对结论的影响。

经检验，本文的实证回归结果依然稳健。

本文采取以下方法进行内生性检验：（1）PSM—DID法。根据2016年数据资产的中位数，将企业分为实验组和控制组，引入Post变量，将2016年及以后年份标记为1，之前为0；建立DID模型，对Treat进行倾向得分匹配；使用Logit回归和最近邻匹配方法，对实验组和控制组进行1:1匹配，将匹配后的样本按照DID模型重新回归；（2）工具变量法。选取同行业同年度其他企业的数据资产均值作为工具变量，使用两阶段最小二乘法重新估计回归结果。（3）控制企业个体、行业和年份交互、省份和年份交互固定效应。

经检验，本文的实证回归结果依然成立。

本文基于外源融资和内源融资约束的视角，使用中介效应模型进一步考察数据资产化影响“专精特新”中小企业融资约束的作用机制，具体来说：（1）信贷资源配置作用机制。以取得借款收到的现金的自然对数衡量企业信贷获取能力；以财务费用与短期借款、长期借款和一年内到期的长期借款总和的比例来衡量企业贷款成本；（2）资金流动性作用机制。营运资金与净资产的比例来衡量资金流动性。

回归结果支持假说2、假说3。

本文从技术、组织和环境三个层面分别来考察数据资产化缓解“专精特新”中小企业融资约束的异质性影响。（1）采用企业当年具有信息技术背景高管占高管团队总人数的比例和企业当年技术背景员工占企业员工总人数的比例衡量企业技术能力，结果表明企业技术能力较强时，会促进数据资产对“专精特新”中小企业融资约束的缓解作用；（2）采用客户集中度和客户集中度赫芬达尔指数衡量企业客户关系，结果表明客户集中度越高时，数据资产对“专精特新”中小企业融资约束的缓解作用更强；（3）选取市级层面的数字金融发展指数的自然对数和金融科技发展水平衡量数字金融发展水平，结果表明地区数字金融发展水平越高，越有助于缓解“专精特新”中小企业融资约束。

（1）数据资产化、融资约束与“专精特新”中小企业创新能力。为考察数据资产化对“专精特新”中小企业创新能力的影响，本文从创新投入（RD）、创新产出（Patent）和创新效率（InnoEff）三个方面综合衡量企业的创新能力。RD以公司研发支出占总资产的比例衡量，Patent以发明专利、实用新型专利和外观设计专利申请总数衡量，将所有专利数值加1之后取自然对数，InnoEff以所有专利数值加1之后取自然对数占公司研发支出加1取自然对数的比例衡量，结果表明数据资产化显著提升了“专精特新”中小企业创新能力；（2）基于企业两种创新方式的经济后果检验。考察数据资产化对突破式创新和渐进式创新的影响。突破式创新采用发明专利申请数量加1取自然对数衡量，渐进式创新采用实用新型专利和外观设计专利申请数量之和加1取自然对数衡量，结果表明数据资产化显著提升了“专精特新”中小企业突破式创新及渐进式创新。

第一，数据资产化有助于缓解“专精特新”中小企业融资约束，且无论是自用型数据资产还是交易型数据资产均能缓解“专精特新”中小企业融资约束；

第二，数据资产化能够通过优化信贷资源配置和提高资金流动性缓解“专精特新”中小企业融资约束；

第三，企业技术能力和客户关系能够显著增强数据资产化对融资约束的缓解效应，而数字金融发展水平与数据资产化却呈现替代关系；

第四，数据资产化通过缓解融资约束最终有助于提升“专精特新”中小企业创新能力，推动实体经济高质量发展，细分创新类型后发现，数据资产化通过缓解融资约束显著促进了“专精特新”中小企业突破式创新。

第一，丰富数据资产微观领域的研究成果。基于微观视角深入探究数据资产对企业融资影响的研究较少，实证研究更是存在不足，本文尝试进行探究以弥补数据资产微观研究领域的不足。

第二，聚焦“专精特新”中小企业融资进行分析和检验。关于“专精特新”中小企业融资，仅有少数文献定性阐述“专精特新”中小企业融资难的成因和对策。本文拟基于数据资产化视角聚焦“专精特新”中小企业面临的融资约束进行理论分析和机制检验，有助于补充“专精特新”中小企业融资的研究成果。

第三，进一步优化企业“数据资产”测度方式。本文利用Python进行文本分析，借助Word2Vec神经网络模型刻画企业数据资产化水平，企业数据资产测度不仅考虑企业内部自用型数据资产，还考虑交易型数据资产，弥补已有文献仅从自用型数据资产视角考察企业财务行为的不足，优化了企业数据资产的测度方式。

围绕与本文相关的研究主题，近年来学者们展开了大量研究。

在关于数据资产的研究中，祝继高等（2024）研究发现数据结构化、数据协同化和数据资产化构成的数据赋能机制是数字化转型助力企业实现财务管控创新的基础；王艳和杨达（2024）研究发现，数据价值实现和管理会计变革是企业从传统管理会计控制系统向共享价值式管理会计系统转变的两个关键阶段，前一阶段是企业通过数据要素到数据资产跃迁、实现价值变革的过程，后一阶段是企业数据资产化“逆推”管理会计体系内嵌、实现范式变革的过程。

在关于企业融资约束的研究中，王分棉等（2023）研究发现有绿色经历连锁董事通过减轻高管短视倾向降低了信息不对称、缓解了融资约束，从而促进企业积极开展绿色创新活动；王伟光和韩旭（2024）认为战略性技术创新投入可以通过缓解创新融资约束的基本机制、促进组织边界延伸的关系强化机制、推动技术迭代升级的资源集成机制提升产业自主可控水平；方颖等（2024）基于LPR改革这一准自然实验研究发现，LPR改革显著降低企业的融资成本，且对不同类型企业的融资成本产生异质性影响。

[1] 祝继高,曲馨怡,韩慧博,等.数字化转型与财务管控创新研究——基于国家电网的探索性案例分析[J].管理世界,2024,40(02):172-192.

[2] 王艳,杨达.中国式管理会计体系变革：从数据要素到数据资产[J].管理世界,2024,40(10):171-189.

[3] 王分棉,贺佳,陈丽莉.连锁董事绿色经历会促进企业绿色创新“增量提质”吗[J].中国工业经济,2023,(10):155-173.

[4] 王伟光,韩旭.企业战略性技术创新与产业自主可控水平[J/OL].中国工业经济,2024,(08):43-60.

[5] 方颖,汪怀,郭晔.贷款市场化定价、企业融资成本与信贷配置效率[J].金融研究,2024,(04):38-55.