华泰 | 汽车中报展望：景气趋势向好，龙头业绩亮眼

我们选择SW汽车板块成分股为样本，筛选截至24年9月3日，百亿以上市值的公司，对其24年中报发表次日的公司股价表现进行分析：在累计55家市值百亿以上的公司中，中报公布后有55%的企业次日股价上涨，较23年报及24一季报的52%有所提高。

24Q2汽车板块净利润增速提升，或系规模效应增强。24Q2汽车的产量和批发销量分别达到了627.6和629.2万辆，同比提高4.5%/2.6%。汽车行业营收保持同比增长，24Q2营收同比增长7.8%，归母净利同比增长47.4%。

资金面：板块持仓占比回升，出口链重仓占比提高

24Q2汽车行业重仓持股市值累计为1128.4亿元，环比增加47.1亿元；市值占比环比提升0.26pct至4.24%。分子行业来看，以全部基金为统计口径，乘用车板块持仓占比同环比均有提升，同比+025pct，环比+0.5pct至1.8%；零部件板块热度有所下降，24Q2持仓占比同环比分别-0.15/-0.34pct至1.8%；商用车板块24Q2持仓占比0.33%，同比+0.2pct，环比+0.05pct。

从个股层面，宇通客车受益于出口及出口新能源车销量大幅提升，结构优化，24Q2持仓排名显著上升，从第11上升至第4位；出口业务表现强劲的九号公司、春风动力持仓排名分别上升5位至第7/8，比亚迪股份持仓排名由第27上升至第16位。24Q2持仓排名上升的另有福耀玻璃、赛力斯、伯特利、长城汽车等；24Q2持仓排名显著下降的包括拓普集团、长安汽车、理想汽车、星宇股份等。

具体看乘用车板块中，比亚迪持仓占比显著提高，24Q2重仓持仓占比环比+0.63pct至1.09%，长安汽车24Q2重仓持仓占比环比-0.16pct至0.09%；赛力斯、长城汽车A 24Q2重仓持仓占比分别环比+0.01/+0.01pct至0.18%；理想汽车24Q2重仓持仓占比环比-0.05pct至0.06%。

商用车板块中，24Q2宇通客车重仓持仓占比环比+0.11pct至0.21%，中国重汽、江淮汽车、江铃汽车持仓占比则有所下滑，分别环比减少0.01/0.03/0.02pct至0.04%/0.06%/0.01%，中国重汽H占比基本保持不变。

零部件板块中，持仓占比前十集中在成长性较强的细分领域龙头，包括赛轮轮胎、福耀玻璃、拓普集团、伯特利、新泉股份、星宇股份等。24Q2重仓持股占比环比提升的包括福耀玻璃、伯特利、森麒麟、科博达、华阳集团等，其福耀玻璃占比环比+0.04pct至0.24%，赛轮轮胎、拓普集团、新泉股份、星宇股份等24Q2重仓持仓市值占比有所减少。

摩托车及其他板块中，24Q2九号公司重仓持仓占比环比+0.05pct至1.185%；春风动力重仓持仓占比环比+0.03%至0.13pct。

乘用车：需求逐步复苏，24Q2板块净利高增

24Q2乘用车板块单季度营业总收入同比增长7.8%，归母净利润同比+47.4%至185.8亿元。24Q2随着“以旧换新”政策的出台和北京车展期间多款新车上市，政企补贴联动下24Q1积蓄的消费购买力有所释放。5月，比亚迪第五代DM技术发布，油耗正式迈入“2”时代，国产新能源技术再进化，促进24Q2销量增长。我们看好自主品牌替代合资，出口创造新增量，行业有望在Q3实现盈利高增。

24Q2乘用车板块销售费用率同比+0.82%，环比持平至5.26%；企业加强控费效果继续显现，管理费用率同环比-0.20/-0.46pct至2.7%；财务费用率受汇兑波动等因素影响，同环比+0.47/-0.19pct至-0.02%。乘用车行业24Q2的净资产收益率同环比+0.73/+0.93pct至2.62%。

24Q2乘用车板块经营性现金流净流入530.31亿元，同比少流入403.1亿元，环比多流入507.7亿元。同时，板块内企业继续提升资金投入，24Q2板块投资性现金流净流出257.2亿元，现金流净额环比+145.7亿元，同比+302.3亿元。

从乘用车车企的角度，以旧换新补贴细则出台后，长安汽车等车企迅速跟进，双重补贴下24Q2自主品牌销量延续高增。比亚迪推出第五代DM5技术，首款车型秦L和海豹06 NEDC亏电油耗低至2.9L/100km，高燃油经济性下自主品牌新能源的标杆地位稳固；吉利汽车加快拓展越南、澳新及印尼等新兴市场，全球化布局提速。

24Q2比亚迪、奇瑞、吉利、长安的车型销量同比增速分别为40%/41%/33%/2%。以比亚迪DM为代表的国产新能源技术快速迭代，合资品牌车型燃油经济性相对弱化，边际收益有限，销量均呈现同比下滑。其中上汽通用、广汽本田、一汽-大众、广汽丰田销量同比收窄超20%，24Q2分别同比-57%/-37%/-24%/-23%。华晨宝马、上汽大众、东风日产价格跟进激进，受影响程度有限，24Q2分别同比-4%/-5%/-9%。

零部件：板块净利同比增长，细分领域龙头表现突出

24Q2零部件板块营收同比增长7.3%，归母净利润同比增长17.7%，环比略增3%。行业毛利率为18.7%，同环比+0.62/-0.35pct；净利率为6.4%，同环比+0.5pct/-0.13pct。

板块内，24Q2归母净利前20的个股累计利润占比为71.1%（24Q1占比64%），包括龙头企业福耀玻璃、华域汽车、赛轮轮胎、拓普集团等，以及各细分赛道的领先企业，包括中鼎股份、星宇股份、伯特利、岱美股份等。

我们将零部件板块成分股进一步拆分为细分子板块来看，24Q2智能化、底盘等子板块收入、利润增速优于零部件板块整体增速。

1） 智能化赛道蓬勃兴起，依托头部新势力放量实现收入高增，看好收入、利润弹性持续释放。由域控、座舱等智能化相关企业构成的子板块，收入增速已连续10个季度跑赢零部件板块，产业扩张趋势明确。从板块内部标的来看，德赛西威、华阳集团等的智驾域控、HUD等高价值量产品，配套头部新势力的热销智能车型放量，新项目不断落地，带动24Q2收入同比高增。24年是国内智能车新品强周期，同时智能化零部件已开启与海外OEM的合作进程，赛道有望快速扩容，看好头部企业营收、利润弹性释放。

2） 底盘板块品类扩充单价提升，核心车企客户带动营收高增。24Q2底盘板块营收、利润同比增速均优于零部件板块整体表现。具体看细分领域标的，拓普集团、伯特利、中鼎股份等业绩同比获较快增长（24Q1收入同比+39%/15%/32%，归母净利润同比+26%/32%/35%），我们认为主要系：1）核心客户如奇瑞、问界等车型放量带动营收增长；2）供应品类扩张，量价齐升。如拓普集团空悬产品落地，单车配套价值量最高可达3万元；伯特利加强对现有客户平台化供应，提供EPB、盘式制动器等一站式方案；3）国内及海外经营主体降本增效不断推进;4）政府补助增厚净利。

3） 轻量化板块内企业表现分化。板块内旭升集团等企业24Q2净利润同环比出现下滑，幅度大于收入表现，我们认为或受原材料价格波动影响，及大客户产销承压致折旧摊销压力较大。板块内，瑞鹄模具净利同环比均见增长，主要系核心客户奇瑞拉动。

24Q2零部件企业的销售/管理/财务费用率分别为2.4%/4.84%/0.28%，环比-0.23/-0.14/-0.29pct，同比-0.21/-0.12/+0.64pct。24Q2的净资产收益率环比+0.1pct至2.36%。

24Q2零部件板块经营性现金净流入397.7亿元，同环比分别+4.99/307.96亿元，Q2现金流环比回升或系年降谈判落定回款改善；投资性现金流净流出343.7亿元，环比增加流出87.4亿元，同比多流出87.5亿元。

商用车：客车出口表现强势，货车去库周期需求平淡

24Q2客车行业出口表现继续强势，板块归母净利润同比大幅增长。24Q2客车板块营业收入同比增长21.8%，Q2板块合计归母净利润同比高增290%。我们看好海外新能源客车需求增长带动中国客车出海主线延续，助力板块盈利能力不断向好，24Q2客车板块毛利率为19.1%，同环比分别+3.18/+0.65pct；净利润率达5.9%，同环比分别+4.3/+0.83pct。

客车板块净资产收益率显著回升。24Q2客车板块销售/管理/财务费率分别为6.31%/2.48%/-0.21%，同比-0.09/-0.39/+0.71pct，环比+0.1/-0.5/+0.04pct。客车行业24Q2的净资产收益率同比+4.08pct，环比+2.3pct至5.16%。

24Q2客车板块经营性现金流净流入23.37亿元，同环比-17.2/-11.6亿元，投资性现金流净流入7.2亿元，流入净额同环比分别+5.93/+50.75亿元。

货车板块受淡季需求影响，净利环比略降。24Q2营业收入同比-5.8%，板块合计归母净利润同比-45.3%，环比下滑4%。24Q2板块毛利率为9.9%，同环比分别-1.27/+0.2pct，销售净利润率为2.3%，同环比分别-0.69/+0.31pct。

24Q2货车行业销售/管理/财务费用率分别为2.71%/2.54%/-0.73%，同比分别-0.11/-0.22/-0.18pct，环比分别-0.2/+0.03/-0.2pct；24Q2的净资产收益率同环比-0.77/-0.05pct至1.56%。

货车板块24Q2经营性现金流环比改善。24Q2货车板块经营性现金流净流入87.53亿元，流入净额同环比分别+3.1/88.4亿元；投资性现金流净流出29.2亿元，流出净额同环比-1.3/+10.1亿元。

摩托及其他：24Q2出口延续高增态势，利润率同环比提升

24Q2摩托行业出口延续高增，净利向好。24Q2摩托板块营业收入同比增长25.5%，归母净利润同比+22.1%。24Q2摩托板块毛利率同环比分别+1.64/+1.34pct至23.0%；净利润率同环比分别+0.17/+1.08pct至8.14%。

24Q2摩托板块费用率环比下降。24Q2摩托板块销售/管理/财务费率分别为5.8%/3.9%/-1.35%，同比-0.41/-0.35/+2.15pct，环比-0.11/-0.64/-0.06pct。摩托板块24Q2的净资产收益率同环比分别+0.52/+1.21pct至3.71%。

24Q2摩托板块经营性现金流随盈利共同向好。24Q2净流入53.7亿元，同比+47.0亿元，环比+33.1亿元。投资性现金流净流出73.8亿元，流出净额同环比分别+53.2/+68.7亿元。

风险提示

宏观经济下行导致需求不足

若国内宏观经济增速放缓，消费者收入信心持续保持低位，或将降低居民对于汽车的消费意愿，导致乘用车需求受到冲击，销量不及预期。

芯片短缺问题持续影响整车生产

目前，全球芯片产业短缺问题仍未得到解决，尤其是车规级高算力芯片国产化率不足，若供应短缺持续，或将影响车企排产，导致智能车产量不及预期。