作 者：
赵 伟 申万宏源证券首席经济学家
贾东旭 高级宏观分析师
侯倩楠 宏观分析师
联 系 人：
贾东旭
报告正文
事件：中共中央政治局12月9日召开会议，分析研究2025年经济工作；听取中央纪委国家监委工作汇报，研究部署2025年党风廉政建设和反腐败工作。中共中央总书记习近平主持会议。
政治局会议在基调上有何亮点？突出“全方位扩大国内需求”、“稳住楼市股市”
12月中央政治局会议对明年经济工作讨论较为精炼，更多指引未来政策的方向，如“全方位扩大国内需求”。相较于2023年的“统筹扩大内需和深化供给侧结构性改革”，今年12月政治局会议对内需的表述更为直接，强调 “全方位扩大国内需求”、“大力提振消费”等，比9月政治局会议的“要把促消费和惠民生结合起来”以及7月政治局会议的“要以提振消费为重点扩大国内需求”更为积极。同时，会议指出“提高投资效益”，或更重视当前产能情况。
会议罕见强调“稳住楼市股市”，突出显示当前政策更重视资产端表现对实体经济的影响。9月政治局会议提出“要促进房地产市场止跌回稳”“要努力提振资本市场”后，房地产市场出现回暖迹象，资产市场活跃度明显提振，社会预期有所好转。本次政治局会进一步强化对楼市和股市表述，希望延续推动私人部门资产端持续改善，进一步牵引实体经济企稳回升。另外，本次政治局会议强调要“稳定预期、激发活力”，政策对楼市股市的关注度明显提升。
政策的积极信号正持续释放，更多具体部署重点关注即将召开的12月中央经济工作会议等。12月6日召开的中共中央召开党外人士座谈会中指出“做好明年经济工作，首先必须坚定必胜信心”，或为后续重要会议给出明确方向。更为详细的经济工作部署，或需重点跟踪12月中央经济工作会议。同时，参考2018年12月人大常委会授权国务院提前下达部分新增地方政府债务限额 ，本次人大常委会是否推出类似增量政策或亦需跟踪。
财政货币政策定调有何新变化？“更加积极有为”、“加强超常规逆周期调节”
宏观政策定调的积极程度较为罕见，会议提出“实施更加积极有为的宏观政策”、“加强超常规逆周期调节”。本次政治局会议对宏观总量政策定调更为积极，强调“更加积极有为”。同时对于逆周期调节的措辞也发生变化，从7月政治局会议的“要加强逆周期调节”转变为“加强超常规逆周期调节”。且本次会议将财政、货币政策基调定为“更加积极”、“适度宽松”，较年初政府工作报告的“积极”、“稳健”明显加码。财政政策“更加积极”为1993年以来首次提出，货币政策“适度宽松”为2011以来首次提及，或指向后续宏观政策调控力度可期。
“更加积极”的财政政策定调下，积极利用可提升的中央赤字空间或值得期待。近年财政效果受压制，或缘于地方政府的隐性债务的“存量”问题未解决，土地出让收入及税收等“流量”短缺等因素影响。再叠加财政融资调整的灵活性和时滞问题，广义财政支出增速2021年来连续四年低于名义GDP增速。“更加积极”的财政政策定调或可能扭转上述趋势。考虑到财政收入为慢变量，2025年财政收入或仍维持紧平衡，明年中央财政加杠杆或值得期待。
“适度宽松”的定调下，货币政策或更注重内部平衡，降准降息可期。近年来，我国货币政策较为克制，或源于其面对较多掣肘，如内外部平衡问题、内需稳定性和商业银行风险平衡问题等。考虑到本次政治局会议表述对内需的重视程度，货币政策也有望进一步向内需倾斜。一方面，货币政策或通过更大力度的降息缓解私人部门的负债成本；另一方面货币政策或更大力度配合财政政策，进一步通过降准、国债购买等方式提供流动性对冲政府债融资放量。
风险提示
外部环境变化，房地产形势变化。
THE END
+报告信息
内容节选自申万宏源宏观研究报告：
《“必须坚定必胜信心”——12 月中央政治局会议精神学习理解》
证券分析师：
赵 伟 申万宏源证券首席经济学家
贾东旭 高级宏观分析师
侯倩楠 宏观分析师
发布日期：2024.12.09
