从产业心态看，中秋后的现货强势明显提振了信心，产业一致得到了产蛋率低，补栏跟不上的观点，并结合2024年上半年祖代大量引种得出了2026年市场转弱的认知，延淘和加速补栏成为共性，当然这将对后市行情产生重大影响，或许和年初对预期的一致性反应改变了最终的现实一样，当前对明后年的一致性反应也可能改变2025年的现实。
种鸡、青年鸡、蛋鸡都进入了亢奋状态，那么猪价在2021年提前崩塌的现实又怎么不会在2025年鸡蛋身上复制呢？
当前市场已成事实的就是补栏的持续高水位+高利润的延续，这种组合下跌只是早晚而已，而2505合约不论从何种角度看，都有可能成为最先受到供应增长冲击的主力合约，虽然当前3300+的估值已经透支了一大波下跌空间，但是2505合约之后价差正向排列的结构有利于空单展开持续性行情，我们有理由相信在春节前的最后狂欢后市场将伴随着季节性走向熊市，而产业的狂热给了预期差。综上，单边策略持续看空2505合约是我们的长期观点，套利策略四季度的正套策略短期依然有效，但要注意春节前后的节奏问题。
2024年现货呈现两极分化，上半年行情整体表现偏弱，处于蛋鸡存栏增长导致的熊市周期中，但市场在形成一致性悲观预期后，供应端产能短期加速出清，甚至种鸡场也提前出清了低质产能，阶段性矛盾产生，多因素影响下5月后蛋价发生转折，由于补栏受各种因素影响迟迟不能上量，现货强势维持到年底亦未发生转折。
从产业心态看，中秋后的现货强势明显提振了信心，产业一致得到了产蛋率低，补栏跟不上的观点，并结合2024年上半年祖代大量引种得出了2026年市场转弱的认知，延淘和加速补栏成为共性，当然这将对后市行情产生重大影响，或许和年初对预期的一致性反应改变了最终的现实一样，当前对明后年的一致性反应也可能改变2025年的现实。
图 1.1：河北粉蛋价格（元/斤）
资料来源：wind，一德期货生鲜品事业部
图 1.2：主力合约走势（元/500kg）
资料来源：博易大师，一德期货生鲜品事业部
2.1 供应端：产业进入亢奋期
四季报（点击查看）我们对补栏数据的质疑已有充分阐述，在此不重新展开探讨，自9月底撰写四季度至今已两月有余，事情正朝着我们的预期发展，截至12月初，鸡苗价格已经达到近年最高水平，晓鸣股份8-11月鸡苗销量已经达到去年8-12月的水平，今年12月鸡苗销量大概率也在2000万只以上，那么8月以来的增量就可以达到20%的水平，而根据1-7月数据，单月均值仅为1580万左右，而2023年同期1-7月数据，单月均值则达到2150余万水平，也就是说2024年8月以来的鸡苗销售进度已经达到历史最高水平，而在养殖利润没有崩塌前，有理由相信2025年一季度补栏量继续维持高位。
同时峪口禽业作为国产蛋种鸡的龙头企业，不受进口受阻影响，近两年持续增量，保持10%以上年化增幅，这部分的稳定增量和进口系产生共振。
在当前状态下，我们想到一个过往的案例可以作为参考，2019年众所周知非瘟来袭，当时应对特殊时期的高利润，养猪业采取的是拿三元留母去提供产能，谁都知道效率低，但是有比没有强，起码可以恢复存栏恢复产能，去享受那短暂的暴利。视角转回到2024年，当前的蛋鸡业又何尝不是呢，谁都知道在饲料趋势下行的状态下，4元以上的蛋价已属暴利，那么即使养殖户明知部分鸡苗产蛋率可能不及预期，他也得上鸡，赶在所谓的2026年熊市之前赚足最后一个铜板，所以我们也可以看到进口系鸡苗在今年下半年就重新上量，而不是正常认知的2024年初引种、2025年上量，也就是从种鸡、青年鸡、蛋鸡都进入了亢奋状态，那么猪价在2021年提前崩塌的现实又怎么不会在2025年鸡蛋身上复制呢？
老鸡淘汰：如此高的养殖利润下，延淘是确定性事件，毋庸置疑，鸡价的下跌和去年上半年鸡群数量偏大有关，只能说目前这种状态延淘到550天左右不再继续发展而已，但是2025年过完年后待淘老鸡总量就已经低于新增开产了。
养殖利润：饲料价格在四季度继续下跌，在当前产季下玉米豆粕很难有大的作为，饲料成本低位起码是2025年上半年的主旋律，3元以下的成本和4元以上的蛋价形成鲜明的反差，这个利润将在2025年逐步收敛。
图 2.1：在产蛋鸡存栏（亿羽）
资料来源：卓创资讯，一德期货生鲜品事业部
图 2.2：鸡苗销量（万羽）
资料来源：卓创资讯，一德期货生鲜品事业部
图 2.3：老鸡淘汰量（万羽）
资料来源：卓创资讯，一德期货生鲜品事业部
图 2.4：卓创和晓鸣股份鸡苗数据
资料来源：wind，公司公告，一德期货生鲜品事业部
图 2.5：淘汰日龄（天）
资料来源：卓创资讯，一德期货生鲜品事业部
图 2.6：空栏率
资料来源：卓创资讯，一德期货生鲜品事业部
图 2.7：养殖利润（元/斤）
资料来源：wind，一德期货生鲜品事业部
图 2.8：玉米及养殖成本走势（元/吨、元/斤 右）
资料来源：wind，一德期货生鲜品事业部
2.2 需求端：隐性库存调节蛋价涨跌幅
场外资金不断介入鸡蛋行业，以鸡蛋成为供应链金融的一个重要品种，传统贸易商在期现结合的发展中也在不断的壮大并淘汰小户，因此贸易环节在放大某些利多或利空因素上较以往有所增强，一旦行情转熊，下跌速度会快于正常年份。
图 2.9：流通环节及生产环节库存（天）
资料来源：卓创资讯，一德期货生鲜品事业部
图 2.10：主销区到货量（吨）
资料来源：卓创资讯，一德期货生鲜品事业部
鸡蛋在这一阶段基本面情况已经变得十分清晰，就是去判断一个单纯的非正常长期高利润的合理化过程。通过上一轮猪周期的经验，我们认为更应关注供应边际递增的一些因素，而不应被特殊的产蛋率或者季节性所困，抓住主要矛盾，当前市场已成事实的就是补栏的持续高水位+高利润的延续，这种组合下跌只是早晚而已，而2505合约不论从何种角度看，都有可能成为最先受到供应增长冲击的主力合约，虽然当前3300+的估值已经透支了一大波下跌空间，但是2505合约之后价差正向排列的结构有利于空单展开持续性行情，我们有理由相信在春节前的最后狂欢后市场将伴随着季节性走向熊市，而产业的狂热给了预期差。综上，单边策略持续看空2505合约是我们的长期观点，套利策略四季度的正套策略短期依然有效，但要注意春节前后的节奏问题。
图 3.1：05合约基差
资料来源：wind，一德期货生鲜品事业部
图 3.2：09合约基差
资料来源：wind，一德期货生鲜品事业部
图 3.3：03-05合约价差
资料来源：wind，一德期货生鲜品事业部
图 3.4：05-09合约价差
资料来源：wind，一德期货生鲜品事业部
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