作者：胡欣 /F0299540、Z0012133/
辅助研究员：陈硕/F03131630/
一德期货能源化工分析师
今年橡胶的行情格外亮眼，市场总将今年三四季度的行情与2016年三四季度至2017年一季度的行情锚定，来预测2024年末至2025年初橡胶市场的走势。那么橡胶究竟能否复刻之前的牛市行情并再创辉煌呢？接下来我们将从上涨驱动因素和驱动是否可持续的角度进行对比分析，谈一谈对后市展望。
供应端
2016年和2024年年初，橡胶均受到厄尔尼诺现象的影响，各主产区遭受干旱，延迟开割。在割胶期内，2016年下半年逐渐转变为拉尼娜现象，各主产区遭受暴雨干扰频繁，严重影响割胶进度，整年橡胶产量释放受到压制。而2024年，从目前的ONI指数来看，还未转变为明显的拉尼娜状态，主产区降水偏多但整体影响小于2016年，截至目前东南亚产区的天气偏良好。
资料来源：wind，一德能化
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2016年，超强台风“莎莉嘉”于10月18日上午登陆我国海南万宁市和乐镇沿海，给国内海南产区带来大风和持续性强降雨，橡胶园割胶工作受阻，加工厂一度停工避险。第一大主产国泰国在12月份连续发生两次大规模的洪水灾害：12月3日有媒体报道泰国南部苏梅岛发生洪水，苏梅岛位于泰国素叻他尼府，是泰国产胶量最大的府，占全国产胶量的10%左右。媒体大范围报道后，橡胶市场开始大幅上涨，等待市场情绪冷静后，胶价高位维持。而12月末至转年1月上旬，泰国南部地区又遭受了一场更大的洪水灾害，这次的持续时间较月初的持续时间更长。12月我国云南产区已停割，海南产区正逐渐进入停割期，对于天然橡胶的需求主要依赖进口泰国和别的东南亚国家，而接连的洪水灾害给泰国产区带来重创，从而在前期厄尔尼诺以及台风等的影响基础上，将胶价推上新的高度。
2024年，超强台风“摩羯”于9月6日登陆海南地区，其环流庞大，强度极端，致灾程度之重、影响范围之广历史罕见，灾情遍布菲律宾、中国、越南、泰国、缅甸等数国。供应端出现极端天气影响下，原料价格高企且易涨难跌，从成本端推动橡胶价格大幅上涨。而今年11月22日泰国气象局发布强降水警告，11月27日泰国南部地区多府洪水消息传开，橡胶价格打破前期震荡局面，重新站上18000点，并大幅上涨，一度突破19000关口。后市来看，天气因素存在较大不确定性，12月泰国洪水易发生，将成为扰动市场的重要因素。
资料来源：wind，一德能化
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进口端
2016年，由于前期胶价一直低迷，胶农收入不乐观，主产国弃割和改种其他经济作物的现象较严重。为了改善胶价，三个橡胶主产国（泰国、印度尼西亚和马来西亚）成立国际天然橡胶联盟，从3月起开始推行为期6个月的出口吨位计划，计划削减61.5万吨出口。但效果未达到预期，于是又从9月起执行新一轮为期3个月的出口削减方案，此外，越南对于天胶出口也执行了一定的限制政策。另外东南亚天胶主要运输商韩进海运突发破产导致天胶运输船舶大量减少，对于东南亚天胶的出口也有所影响。2016年全年产量由于天气干扰而上量不及预期，可出口货源削减，同时运输船舶减少、政策限制下出口得到进一步控制，因此我国2016年前三季度进口回落较多。
2024年，同样存在影响我国进口的因素——EUDR即欧盟零毁林法案。该法案原定于2024年12月31日后开始执行，因此各主产国对于EUDR原料的囤货意愿较强，出口减少的同时出口至欧盟的天然橡胶量增加，分流了一部分原本出口至我国的量。因此截至9月份我国的天然橡胶进口量主要在过去五年的均值下方波动。10月国庆长假期间传出EUDR推迟执行的消息，削弱了EUDR带来的紧张情绪，胶价也应声回落，EUDR原料备货时间线拉长，其利多效果也被冲淡了一些。10月天然橡胶进口量环比增加，达到过去五年的同期最高值。后市来看，EUDR虽然延期一年执行，但高价原料需求仍存，仍将给2025年的胶价托底，且支撑较强。
资料来源：wind，一德能化
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需求端
2016年在房地产、基建的大发展刺激下，煤炭钢铁等行业复苏，下半年黑色系品种价格大幅拉升，带动运输业回暖，拉动替换胎需求市场增长。同时在废除黄标车、打击超载等政策因素推动下，重卡单车运力普遍下降10%-20%，运输费上涨约35%，推动重卡销量大幅增长，从而拉动全钢胎开工高位运行，入冬后开工不降反增，呈现淡季不淡的局面。2016年的下游需求大幅增长，同时进口和产量双双回落，整体需求增速高于供应增速，供需缺口增大，是胶价上涨的主要逻辑。
而2024年来看，重卡销量不容乐观，呈现旺季不旺的局面，整体同比下降较多，全年需求维稳，没有太大的起色，故而全钢胎库存偏高，拖拽开工同比偏低运行。但从新能源汽车来看前景较好，支撑半钢胎全年开工维持同比偏高运行。新能源汽车已是大势所趋，后市半钢胎需求或维持稳步上升，从需求端给天然橡胶一个支撑。
资料来源：wind，一德能化
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与合成橡胶之间的价差及替代性
2016年9月底左右，丁二烯由于供应紧张，价格大涨。为积极响应国家去产能的号召，高桥石化产能12万吨的顺丁装置永久停车，且无新产能投放弥补，供应缺口扩大，叠加燕山、齐鲁、茂名等顺丁装置未完成排产计划，山东华宇一套产能16万吨的顺丁装置一半改产SBS。顺丁橡胶成本抬升、供应减量，三四季度价格顺势大涨，此前一般贴水于天然橡胶，年底一度升水于天然橡胶，10月中旬价差最大，下游轮胎生产厂家倾向于多使用天然橡胶，在一定程度上替代了合成橡胶的一部分需求，比例约为10%。
2024年丁二烯的价格同样由于供应紧张而高企，6月份迎来第一波大涨，三季度因进口缩量、国内生产装置检修等原因又第二波大涨，推动顺丁橡胶大幅上涨，牵动天然橡胶跟涨。但随着新产能在十一月份顺利投入生产，华东等地区外销增量，丁二烯现货供应逐渐恢复，价格快速回落。顺丁橡胶的价格也由于成本端塌陷而大幅下挫，从升水于天然橡胶的状态转变为深贴水。后市来看，合成橡胶走势偏弱，或难以像2016年一样对天然橡胶的上涨起到积极的作用。
资料来源：wind，一德能化
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综上所述，从天气干扰因素和宏观角度来看，2024年与2016年的情况类似，都是上半年干旱，下半年多雨，且在各种政策推动下，大宗商品走出小牛市行情，对天然橡胶行情产生影响；但从供应恢复速度、需求和相关胶种的角度来看，2024年与2016年的情况不尽相同。
历史存在周期性，但不会简单重复，具体还是要从基本面出发，预计2025年天然橡胶价格重心维持上移的趋势，最大的不确定性仍在于天气，目前还未有拉尼娜现象增强的迹象，需等待时间验证。
编辑：王琰
审核：赵洪虎/F0303315、Z0012132/
复核：何牧
报告完成日期：2024年12月13日
交易咨询业务资格：证监许可〔2012〕38号
