【展望2025】大宗商品供需平衡表全推演
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财经
2024-12-11 17:24
天津
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供求关系影响价格是为大家所认同的经济常识之一。影响价格的众多因素皆是通过影响供给端或需求端传导至价格。而供需平衡表详细呈现了各类大宗商品的供应与需求之间的平衡情况，能够帮助我们更直观地从宏观层面判断未来价格走势。今天，就把这份基本面分析的灵魂——2025年大宗商品供需平衡表推荐给你，建议收藏！
资料来源：wind，一德期货，ICSG 2024年9月24日版2024年全球精炼铜过剩约为46.9万吨，2025年过剩19.3万吨。不考虑干扰的情况下，2025年铜精矿短缺减轻，但冶炼企业库存天数将下降。铜精矿企业库存天数将是冶炼厂2025年的重大安全问题。2024年中谈判，智利矿商安托法加斯塔（Antofagasta Plc）与中国主要冶炼厂达成新协议，将年中铜精矿加工粗炼精炼费用（TC/RCs）分别定为每吨23.25美元和每磅2.325美元。2025年长协大幅下行，冶炼企业亏损局面将扩大。2025年精炼铜实际产量增长或不及预期。海外炼厂成本高于中国，更容易引发减停产。电解铝方面，2025年，全球角度看，维持微幅过剩的局面，过剩量较2024年有所收窄。预计国内消费增速约2%，海外消费增速约2.2%，均较2024年有回落；供应上，国内外新增产能均有限，不过海外有复产的存在，使得海外供应增速略高于国内，由此，海外小幅过剩，国内呈小幅紧缺的局面。氧化铝方面，预计2025年氧化铝产量达到8850万吨，同比增加约6%，净出口量或在100万吨，消费量或在8444万吨，过剩300万吨，国内氧化铝供应将从紧平衡转为过剩。结合氧化铝的投产计划，预计二季度起供给或逐步宽松。海外也将于2025年转为过剩。供应端，中性评估下2025年海外锌矿可能会有近40万吨的增量，国内锌矿增量在10万吨左右。2025年海外冶炼产量增加约25万吨，国内冶炼产量增加约30万吨，预计2025年全球锌锭过剩18万吨，其中国内过剩10万吨，海外过剩8万吨。从理论上讲2025年海外矿山逐步复产已经成为既定事实，加工费出现明显改善指日可待，冶炼厂开工积极性将提高，2025年全球锌市将逐步过剩。然而我们需要警惕的是近两年全球矿山生产的干扰率加大，新投产进度接连延后，加之冶炼端待投产项目或加大对原料端的争夺，矿端传导到冶炼厂依旧需要一定的时间。矿紧锭松格局扭转节点或至少要到2025年一季度之后。需求端，由于海外经济在高利率的背景之下仍有回落的可能，一定程度或抑制海外锌锭的消费。国内相对积极的货币政策以及较为温和的财政政策，大概率促进基建逐步形成消费拉动，汽车、家电和光伏板块有望有亮点出现，但地产版块或仍是最大的拖累项。2025年市场对锌消费仍抱有偏乐观预期，当仍需警惕美国贸易保护主义卷土重来以及强美元下对有色金属价格的阶段性打压。从年度供需平衡来看，2024年全球铅市为供应过剩量较2023年有所压缩，其中国内则体现为小幅短缺。2025年全球供应过剩量或将恢复至20万吨左右，而国内仍将保持紧平衡状态。全球看2024年过剩格局持续，但是明细看，过剩量逐步从二级镍向一级镍转化。2025年，供给端预计增加13万吨。增量主要来自印尼NPI增量10万吨，中国电镍增量7万吨；减量主要来自国内镍铁产量减3万吨，以及海外纯镍生产企业的部分减产。需求预计增加17万吨。增量主要来自不锈钢生产，由于美国进入降息通道，我们预计全球不锈钢增速将超过6%，不锈钢耗镍量增加12万吨；新能源方面，特朗普上台更倾向于于发展传统燃料油汽车，同时考虑到今年电池耗镍量增量不明显，所以明年电池耗镍增量我们给到增量偏低给到2万吨的增量；由于俄乌战争，近两年合金耗镍有了明显增量，明年合金耗镍量增量给到3万吨。所以，2025年过剩格局持续，一级镍过剩明显，总过剩量略有收窄。国内原生镍供需情况：产量方面，考虑到印尼的回流以及国内利润现状，镍铁还将维持下降趋势；随着新增产能的增加，电解镍产量仍将贡献较多增量；硫酸镍今年产量在利润影响下已经压缩到极致，考虑到三元电池被磷酸铁锂电池的替代，仍旧以销定产，硫酸镍产量没有给到增量；进口方面，印尼NPI项目仍在投产，所以部分增量还将回流至国内；精炼镍由净进口转为净出口；消费方面，不锈钢给到较高水平的增速，7.5%附近的增速。总体看，2025年国内供应与消费增速依旧明显，原生镍整体依旧处于过剩格局中。长逻辑：锡矿具备稀缺性、品味下行、资本支出不足。干扰项较多，无法保证正常生产。近年来，缅甸、印尼、刚果等地扰动不断，锡矿供应连续两年下滑。供应方面：2024年缅甸佤邦、印尼等扰动不断，全球锡矿产量连续第二年下降。高价格的刺激下，其他地区新增补缺有限。资源端的紧张，原生锡生产也受到了较大影响。2025年锡矿资源放量有限，佤邦若复产将缓解短缺局面，并主要影响2025年下半年矿资源供需。需求方面：半导体复苏、光伏与新能源车持续贡献新增需求，AI高速发展与国内数字经济蓬勃发展的助推，2024年精锡消费增长3%，供需缺口扩大。2025年受贸易摩擦加剧影响，消费承压预计增速小幅回落。通过对全球供需的梳理我们整理出锂资源全球供需平衡表，由于当前的低价，使得企业在资源端的扩张放缓，消费端动力以及储能的快速增长，对锂资源的消费维持较高增长水平，2025年全球锂资源维持供应过剩格局，但过剩量明显收窄。2025年国内资源端提供的原料增量有限，预计国内冶炼产量增量原料主要来源于澳矿以及非洲矿的供给，同时，考虑到南美盐湖的增量较大（近10万吨），预计从智利和阿根廷进入国内的锂盐量将有明显增加，所以国内供给端增量依旧明显，预计国内供给端增幅达21%；需求端由于终端动力以及储能分别维持20%以及50%以上的增速，碳酸锂需求端综合增速依旧维持在24%上下的增长。总体看，明年国内碳酸锂依旧维持过剩格局，过剩量收窄。1. 成材需求：①螺纹内需-0.87%；总需求-1.04%；②热卷内需+2.55%；总需求+1.57%；2. 成材产量：①螺纹产量+0.09%，总供给+0.09%；②热卷产量+1.78%，总供给+1.75%；3. 铁钢产量：①生铁产量+0.39%；②粗钢产量-0.02%；5. 煤焦供给：①焦炭总供给+0.1%；②焦煤总供给+0.3%;6. 合金供给：①锰硅总供给+1.35%；②硅铁总供给+1.59%。成材需求：国内政策加码并加大房地产止跌回稳力度，2025年建筑业需求降幅有望收窄，制造业需求高增速承压，内需有望在二季度后筑底，届时外需则相应承压，但欧日复产和关税政策实施前，出口难失速下滑，内外需分化幅度有望收窄。成材供给：总产能扩张趋势明显放缓，产品、产线结构转型初见成效，总产能过剩与总需求不匹配的矛盾或能通过结构转变而有所缓和，钢厂综合利润有望得到一定提升。铁矿供给：2025年海外预计增产4650万吨，其中淡水河谷增产1400万吨、力拓增产1250万吨、必和必拓增产450万吨、FMG增产700万吨、其他地区增产1550万吨，国产精粉预计增产400万吨。供给节奏前低后高。海外生铁产量乐观预期增产1190万吨。废钢供给：2024年255家样本钢厂废钢供给同比减少约200万吨、降幅1.4%，需求减少382万吨、降幅2.4%。废钢供给存在较大弹性，需求端决定供给节奏。炉料扩产能周期下，铁水性价比仍高于废钢，预计2025年供给难有缺口。煤焦供给：2025年煤焦供给均有增加预期。炼焦煤总产能呈净增趋势，国内炼焦煤产量预计小幅增加，进口量与2024年持平，总体供需宽松格局不变。焦化产能延续净新增趋势，过剩格局难改，供给受焦企利润、下游需求及阶段性政策调节。合金供给：2025年双硅均有优质产能投放预期，供给宽松格局难改。硅锰产业竞争加剧，利润面临进一步压缩，锰硅产量预计增加1.3%至1056万吨。硅铁需求增长有限，硅铁产量预计增加1.1%至564.5万吨。2024-2025年甲醇供需平衡表预估（万吨）![]()
从平衡表来看，2024年甲醇国内产量稳步提升，进口量同比有所回落，下游需求年中阶段性回落，三、四季度再度回升，总库存全年先降后增，基本面整体保持供需平衡。展望2025年，甲醇内外供给将继续增长，需求增长将与供给保持匹配或略多，总库存跟随季节性波动增减，预计甲醇市场基本面整体供需平衡。从平衡表来看需求增速远不及供给，2024年尿素整体过剩。12月虽有气制检修预期，但预估仍有533万吨产量，需求端复合肥和淡储不及预期，供需依旧过剩。2025年一季度新装置或暂无投产，产量在当前基础上波动，或呈逐月递增趋势。1月春节前预计备肥需求为主，3月工农需集中释放，预估2025年一季度基本面整体紧平衡为主，但期现价格或较2023年下移，关注1月份备肥和3月份春耕需求驱动。预计2025年全球商品浆发运5457万吨，相较于2023年小幅增加3%。中国经济稳健恢复，纸产能扩张，自产阔叶弥补一部分需求，其他需求通过进口补充。从供应端来看，2018年新种植面积较2017年及2016年均减少，但减少幅度小于2017年。各主产国开割率和单产也有不同程度的下降。因此，若不考虑极端天气影响，目前主产国产能或已进入下行通道。但天气干扰因素作为天然橡胶供应端最大的影响因素，存在不可预测性，减产预期仍存，主要生产压力仍在下半年旺产季出现。还需关注停割期至下一个开割期之间的这段时间的情况。此外，EUDR延期落地，原料备货时间线拉长或将其利多影响削弱，推迟后流入我国的现货环比增加，国内供应压力短时增加。但该政策并未取消，仍将影响泰国出口至我国的天然橡胶分流，底部支撑仍存。据泰国11月18日消息，泰国橡胶管理局（RAOT）正式启动2025财年“橡胶延缓销售”项目，因为目前橡胶价格形势依然不稳定，加上南部地区现已开始多雨的季节，橡胶局将从参与项目的农民机构手上收购橡胶产品，等待橡胶价格合适且橡胶种植农满意的时机再出售，该项目将有助于放缓橡胶投入市场，减少橡胶价格波动，并帮助橡胶种植农和橡胶机构在等待橡胶价格合理且农民满意的时机，有足够的资金流动性。2024年丁二烯产能增加但产量累计同比增幅有限，截至10月仅累计增加1.37%，原因是原油价格高企，加大裂解装置生产成本压力，影响裂解装置开工。2025年上游丁二烯预计新投产将近110万吨，且由于特朗普上台后主张放松对传统化石燃料的监管，增加国内石油、天然气和煤炭的生产，若该政策落地实施，则国际能源价格，特别是原油和天然气价格将下行，裂解装置生产压力缓解，利润修复，或将提升开工负荷，对于丁二烯市场产生一定利空影响，但传导链较长，影响或得以削弱。丁二烯市场短期或震荡整理，需关注新产能投产节奏，在供应上量的背景下，关注丁二烯出口方面能否有所起色，以减轻国内供应的压力。合成橡胶由于其于天然橡胶的关联性较高，走势或仍将跟随天然橡胶，关注上游丁二烯的引导，看合成橡胶是否能走出独立行情。库存在一定程度上能够反映当前的商品供需关系，由于液碱属于危化品，需罐装储存，储存门槛较高，库存量少，库容有限，因此价格对库存变动的敏感度更高，尤其是在有胀库风险或库存告急时，往往会出现暴涨或暴跌行情。实际上，对于烧碱的“金九银十”来讲，不仅仅是上下游需求旺季，还往往伴随着检修增加供应减少，由此表现为液碱库存降至低位，所以才有了烧碱的旺季价格表现，今年现货的两次上涨行情，都能看出液碱库存骤降。当前隆众口径液碱库存28万吨（湿吨，统计范围为年产能20万吨以上企业），2024年末累库预期，2025年一季度库存先减后增，二季度库存水平相对较为稳定，可能仍在40万吨左右。![]()
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