中央经济工作会议解读

摘 要

12月政治局会议后，总量政策表态较为积极，市场关注点转向政策结构，即政策支持方向：房地产定位、企业账款拖欠整治、生育补贴、居民补贴、新一轮产能约束政策或碳排放双控约束强化。

房地产定位上，虽有持续用力表述，政策仍有望加码，特别是去库存政策，但无明确定位转变表态，政策落地效果有待观察。企业欠款整治上，无明确表态。供给约束上，无明确产能约束表态，关注降碳力度。生育补贴上，虽有生育促进政策，但无明确补贴表态，关注后续政策跟进力度。居民补贴上，收入补贴仍向重点人群倾斜，民生保障以就业支持为主，无全面补贴表态。

政策总量延续政治局会议的积极表态，更为积极的财政政策对应赤字率提升、专项债规模扩大、增发特别国债、优化财政支出结构等，适度宽松的货币政策对应适时降息降准、保持流动性充裕、社融规模和货币供应量与经济增长和价格总水平匹配等。对于市场来说，财政规模和货币力度更为关键，但两会才能揭开悬念，两会前预计“小作文”扰动会增强，预期反复概率加大。

政策结构和市场期待有差距，略显不及预期，总量积极+结构不够积极的组合，意味着政策转向预期依然较强，但市场对政策效果信心弱化，对市场情绪影响偏中性，两会前股市和商品或延续震荡，债市则有望延续偏强运行态势，关注两会具体目标的指引。

两会的期待点在于具体目标和政策规模，确定的是5%左右的GDP目标、上调的赤字率、提升的专项债规模、增发的特别国债和偏稳的减碳目标。若赤字率上调至3.9%以上，专项债提升规模覆盖化债和房地产支持规模，特别国债发行规模超过1万亿（不算补充银行资本金的规模），给出居民补贴、生育补贴规模和产能淘汰目标，则会强化内需和物价企稳回升预期。

风险：总量政策显著超预期、海外环境变化超预期

正 文

政策期待转向政策结构

12月政治局会议后，总量政策表态较为积极，市场关注点转向政策结构，即政策支持方向。当前国内最大的问题在于产能利用率偏低导致物价低迷，而促进产能利用率回升是走出通缩压力的关键，市场期待有更为积极的内需提振和供给约束措施。内需主要分为工业需求、居民需求、建筑需求，2024年建筑需求失速、居民需求偏弱是导致内需不足的核心，市场更关心政策对建筑需求和居民需求的支持态度，即房地产定位、企业账款拖欠整治、生育补贴、居民补贴等政策。供给端则关注有无新一轮产能约束政策或碳排放双控约束强化。

表1：中央经济工作会议政策关注点及预期

资料来源：一德期货宏观战略部

中央经济工作会议核心内容

背景分析

当前外部环境变化带来的不利影响加深，我国经济运行仍面临不少困难和挑战，主要是国内需求不足，部分企业生产经营困难，群众就业增收面临压力，风险隐患仍然较多。同时必须看到，我国经济基础稳、优势多、韧性强、潜能大，长期向好的支撑条件和基本趋势没有变。我们要正视困难、坚定信心，努力把各方面积极因素转化为发展实绩。（外部条件恶化，内需提振迫切性增强。）

五大统筹

必须统筹好有效市场和有为政府的关系，形成既放得活又管得住的经济秩序。必须统筹好总供给和总需求的关系，畅通国民经济循环。必须统筹好培育新动能和更新旧动能的关系，因地制宜发展新质生产力。必须统筹好做优增量和盘活存量的关系，全面提高资源配置效率。必须统筹好提升质量和做大总量的关系，夯实中国式现代化的物质基础。（供给约束、传统经济定位、经济合理增长的重视度或提高，但表述不够清晰，仍需观察。）

政策基调

坚持稳中求进工作总基调，完整准确全面贯彻新发展理念，加快构建新发展格局，扎实推动高质量发展，进一步全面深化改革，扩大高水平对外开放，建设现代化产业体系，更好统筹发展和安全，实施更加积极有为的宏观政策，扩大国内需求，推动科技创新和产业创新融合发展，稳住楼市股市，防范化解重点领域风险和外部冲击，稳定预期、激发活力，推动经济持续回升向好，不断提高人民生活水平，保持社会和谐稳定，高质量完成“十四五”规划目标任务，为实现“十五五”良好开局打牢基础。明年要保持经济稳定增长，保持就业、物价总体稳定，保持国际收支基本平衡，促进居民收入增长和经济增长同步。明年要坚持稳中求进、以进促稳、守正创新、先立后破、系统集成、协同配合。充实完善政策工具箱，提高宏观调控的前瞻性、针对性、有效性。要打好政策组合拳，加强财政、货币、就业、产业、区域、贸易、环保、监管等政策和改革开放举措的协调配合，完善部门间有效沟通协商反馈机制，把经济政策和非经济性政策统一纳入宏观政策取向一致性评估，提高政策整体效能。（延续政治局会议和之前会议精神）

财政政策

要实施更加积极的财政政策。提高财政赤字率，确保财政政策持续用力、更加给力。加大财政支出强度，加强重点领域保障。增加发行超长期特别国债，持续支持“两重”项目和“两新”政策实施。增加地方政府专项债券发行使用，扩大投向领域和用作项目资本金范围。优化财政支出结构，提高资金使用效益，更加注重惠民生、促消费、增后劲，兜牢基层“三保”底线。党政机关要坚持过紧日子。（相较政治局会议表述更为具体，但市场对赤字提高、增发特别国债和扩大专项债规模都已有预期，后续规模更为关键。）

货币政策

要实施适度宽松的货币政策。发挥好货币政策工具总量和结构双重功能，适时降准降息，保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配。探索拓展中央银行宏观审慎与金融稳定功能，创新金融工具，维护金融市场稳定。（相较政治局会议表述更为具体，货币宽松空间仍可期待。）

内需政策

大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求。实施提振消费专项行动，推动中低收入群体增收减负，提升消费能力、意愿和层级。适当提高退休人员基本养老金，提高城乡居民基础养老金，提高城乡居民医保财政补助标准。加力扩围实施“两新”政策，创新多元化消费场景，扩大服务消费，促进文化旅游业发展。积极发展首发经济、冰雪经济、银发经济。加强自上而下组织协调，更大力度支持“两重”项目。适度增加中央预算内投资。加强财政与金融的配合，以政府投资有效带动社会投资。及早谋划“十五五”重大项目。大力实施城市更新。实施降低全社会物流成本专项行动。（提振内需仍以两新两重为政策重心，收入补贴仍倾向重点人群。）

外贸政策

扩大高水平对外开放，稳外贸、稳外资。有序扩大自主开放和单边开放，稳步扩大制度型开放，推动自由贸易试验区提质增效和扩大改革任务授权，加快推进海南自由贸易港核心政策落地。积极发展服务贸易、绿色贸易、数字贸易。深化外商投资促进体制机制改革。稳步推进服务业开放，扩大电信、医疗、教育等领域开放试点，持续打造“投资中国”品牌。推动高质量共建“一带一路”走深走实，完善海外综合服务体系。（出口面临挑战，需政策呵护，避免失速下行。）

民生政策

加大保障和改善民生力度，增强人民群众获得感幸福感安全感。实施重点领域、重点行业、城乡基层和中小微企业就业支持计划，促进重点群体就业。加强灵活就业和新就业形态劳动者权益保障。落实好产业、就业等帮扶政策，确保不发生规模性返贫致贫，保障困难群众基本生活。推动义务教育优质均衡发展，扎实推进优质本科扩容。实施医疗卫生强基工程，制定促进生育政策。发展社区支持的居家养老，扩大普惠养老服务。坚持和发展新时代“枫桥经验”，加强公共安全系统施治。（民生支持仍以就业支持为主，暂无明确居民和生育补贴表态，关注促进生育政策形式。）

产业政策

以科技创新引领新质生产力发展，建设现代化产业体系。加强基础研究和关键核心技术攻关，超前布局重大科技项目，开展新技术新产品新场景大规模应用示范行动。开展“人工智能+”行动，培育未来产业。加强国家战略科技力量建设。健全多层次金融服务体系，壮大耐心资本，更大力度吸引社会资本参与创业投资，梯度培育创新型企业。综合整治“内卷式”竞争，规范地方政府和企业行为。积极运用数字技术、绿色技术改造提升传统产业。（新质生产力仍是产业支持重心，整治“内卷式”竞争利于提升供给约束和稳定物价下行压力。）

供给政策

协同推进降碳减污扩绿增长，加紧经济社会发展全面绿色转型。进一步深化生态文明体制改革。营造绿色低碳产业健康发展生态，培育绿色建筑等新增长点。推动“三北”工程标志性战役取得重要成果，加快“沙戈荒”新能源基地建设。建立一批零碳园区，推动全国碳市场建设，建立产品碳足迹管理体系、碳标识认证制度。持续深入推进蓝天、碧水、净土保卫战。制定固体废物综合治理行动计划。实施生物多样性保护重大工程。加强自然灾害防治体系建设。（碳排放双控成为供给约束主流，关注后期降碳力度。）

体制改革

发挥经济体制改革牵引作用，推动标志性改革举措落地见效。高质量完成国有企业改革深化提升行动，出台民营经济促进法。开展规范涉企执法专项行动。制定全国统一大市场建设指引。加强监管，促进平台经济健康发展。统筹推进财税体制改革，增加地方自主财力。深化资本市场投融资综合改革，打通中长期资金入市卡点堵点，增强资本市场制度的包容性、适应性。（财税体制改革重点关注个税和收入分配）

风险防范

有效防范化解重点领域风险，牢牢守住不发生系统性风险底线。持续用力推动房地产市场止跌回稳，加力实施城中村和危旧房改造，充分释放刚性和改善性住房需求潜力。合理控制新增房地产用地供应，盘活存量用地和商办用房，推进处置存量商品房工作。推动构建房地产发展新模式，有序搭建相关基础性制度。稳妥处置地方中小金融机构风险。央地协同合力打击非法金融活动。（未提地方债风险，化债政策或暂告段落。）

房地产

持续用力推动房地产市场止跌回稳，加力实施城中村和危旧房改造，充分释放刚性和改善性住房需求潜力。合理控制新增房地产用地供应，盘活存量用地和商办用房，推进处置存量商品房工作。推动构建房地产发展新模式，有序搭建相关基础性制度。（房地产支持政策有望继续加码，特别是去库存政策，但未有房地产定位的明确表态，政策落实效果有待观察。）

股市

稳住楼市股市，防范化解重点领域风险和外部冲击，稳定预期、激发活力。深化资本市场投融资综合改革，打通中长期资金入市卡点堵点，增强资本市场制度的包容性、适应性。（表述较少且无新增表述）

汇率

保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。（贸易摩擦压力加大，汇率面临贬值压力，仍需防止形成阶段性一致性贬值预期。）

政策结构表态不及预期

房地产定位上，虽有持续用力表述，政策仍有望加码，特别是去库存政策，但无明确定位转变表态，政策落地效果有待观察。

企业欠款整治上，无明确表态。

供给约束上，无明确产能约束表态，关注降碳力度。

生育补贴上，虽有生育促进政策，但无明确补贴表态，关注后续政策跟进力度。

居民补贴上，收入补贴仍向重点人群倾斜，民生保障以就业支持为主，无全面补贴表态。

对市场情绪影响偏中性

政策总量延续政治局会议的积极表态，更为积极的财政政策对应赤字率提升、专项债规模扩大、增发特别国债、优化财政支出结构等，适度宽松的货币政策对应适时降息降准、保持流动性充裕、社融规模和货币供应量与经济增长和价格总水平匹配等。对于市场来说，财政规模和货币力度更为关键，但两会才能揭开悬念，两会前预计“小作文”扰动会增强，预期反复概率加大。

政策结构和市场期待有差距，略显不及预期，总量积极+结构不够积极的组合，意味着政策转向预期依然较强，但市场对政策效果信心弱化，对市场情绪影响偏中性，两会前股市和商品或延续震荡，债市则有望延续偏强运行态势，关注两会具体目标的指引。

两会核心政策量化目标前瞻

两会的期待点在于具体目标和政策规模，确定的是5%左右的GDP目标、上调的赤字率、提升的专项债规模、增发的特别国债和偏稳的减碳目标。若赤字率上调至3.9%以上，专项债提升规模覆盖化债和房地产支持规模，特别国债发行规模超过1万亿（不算补充银行资本金的规模），给出居民补贴、生育补贴规模和产能淘汰目标，则会强化内需和物价企稳回升预期。

表2：两会政策关注点及预期