2025年报丨一德菁英汇

财富财经 2024-12-14 09:01 天津

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引言

2024年进入收尾阶段，2025年哪些板块可以重点关注？我们又面临着怎样的市场良机？一德期货2025年报合集这就分享给你！

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宏观经济&衍生品

寇宁/F0262038、Z0002132/，韩业军/F0273312、Z0003142/

肖利娜/F3019331、Z0013350/，车美超/F0284346、Z0011885/

刘晓艺/F3012593、Z0012930/，陈畅/F3019342、Z0013351/

张晨/F0284349、Z0010567/，一德期货宏观分析师

曹柏杨/F3012907、Z0012931/，周静怡/F3071192、Z0017374/

郭子妍/F3056985、Z0019247/，一德期货期权分析师

宏观周期

当前中外宏观周期不共振，国内周期状态更差，国内资产压力更大。展望2025年，中性情景出现概率较高，国内有进入复苏可能，但节点偏晚，力度偏弱，预计下半年温和复苏概率较大。美国复苏预期不强，中美宏观周期难共振进入复苏，风险资产以结构性机会为主。

股票市场

回顾特朗普1.0时期的A股表现，海外经济和政治事件会给市场带来阶段性扰动，但主驱动逻辑在内而非在外。2024年9月后，国内宏观政策环境发生重大变化。如果政策红利能够延续、经济基本面和A股企业盈利出现持续改善，指数层面将呈现震荡上行的态势，并从估值驱动转向为基本面驱动。反之亦然。

债券市场

2025年宽信用政策再加码，政府债净融资大幅增加有助于缓解资产荒现状。但考虑本轮信用扩张存在约束，债市由牛转熊存在不确定性。2024年底到2025年初货币政策抢先发力拉动内需概率较大，机构或提前布局开门红行情。

集运市场

受地缘局势影响，欧线持续绕航，2024年运价经历较大起伏。展望2025年，供给增速超过需求增速，联盟格局重塑，加剧市场竞争，运价上行有压力，或延续高波动特征。

大宗商品

需求端，目前中美政策在转向积极，但力度尚需观察，特别是美国政策空间暂未打。“二次通胀”供给端的触发条件短期也暂未共振。2025年大宗商品共振走强难度较大，关注“二次通胀”发酵力度。

人民币

2025年出口压力加大制约国内经常账户盈余持续走强，人民币支撑或有弱化。中美利差倒挂幅度的收窄，有助于减轻资本外流导致的贬值压力，但难以抵消贸易争端背景下人民币的贬值压力。

贵金属

2024年，尽管美国经济韧性仍超出市场预期，但央行购金、降息落地依然驱动了贵金属两轮上涨行情。展望2025年，美国新政府更为激进的政策倾向将显著扰动美联储降息节奏，特别是降息周期压缩、降息步伐放缓将成为金银价格重要的中短期利空因素。

期权

2024年国内商品期权市场活跃度显著增长，多个品种的期权日均成交量和日均持仓量均呈现出显著增长态势，反映出市场对期权品种的旺盛需求和对期权工具的高度关注。同时交易所也在不断优化交易规则，提高交易效率。多数品种的期权隐含波动率有所回落，且分布更为集中，呈现出“尖峰厚尾”特点，这与国内外宏观经济因素、气候变化、贸易政策变动等因素有关。波动率的大幅快速波动为波动率交易提供了机会，但也为长期滚动做空波动率的交易者带来了极端风险，特别是在极端行情下，策略可能出现大幅回撤。

摘自报告：《【2025年报】宏观：险峰难阻攀登路》、《【2025年报】期权花开盛，市场春意浓》

发布时间：2024年11月29日

有色金属&新材料

铜

王伟伟/F0257412、Z0001897/，一德期货有色金属分析师

2024年全球铜市场呈现出：铜矿短缺，精炼铜过剩的局面。展望2025年，铜矿供应将有所恢复，但科布雷铜矿的影响将长期存在。

① 全球铜矿供应：预计增加约60万吨。

② 全球精铜冶炼：2025年长协TC预计30美元/吨左右，冶炼端的增长将面临诸多的不确定因素，减产/减休/停产等增多。预计2025年精炼铜产量增长50万吨左右。

③ 全球精铜消费：2025年贸易保护主义卷土重来，拖累经济增长。中国房地产竣工负增长和光伏装机增速下滑，2025年新增消费较2024年减少10-15万吨。全球铜消费增速预计约2.3%（60万吨）。

整体，2025年铜矿短缺、精炼铜过剩的局面依然会延续。相对过剩或短缺量有所收敛。铜价将受铜矿短缺，获得显著支撑。消费端的刺激一旦超预期，铜价仍有望挑战前高。若贸易隔离拖累全球经济，担忧和避险情绪下，铜价波动幅度将大幅收敛。

摘自报告：《【2025年报】铜：欲渡黄河冰塞川，直挂云帆济沧海》

发布时间：2024年12月2日

铝

吴玉新/F0272619、Z0002861/，一德期货有色金属分析师

电解铝方面：

① 全球供需格局仍是紧平衡，以及成本抬升，价格易涨难跌，但宏观环境不利，带动铝需求增速下滑，价格较难走出趋势性行情，预计仍维持高位区间震荡格局，LME区间可参考[2300,2800]，国内以当前汇率折算，区间为[19000,23000]，若人民币贬值，沪铝区间将上移。

② 套利上，出口退税取消，使沪伦比值走低，目前市场已反应大部分，若出口维持，加之平衡表上显示国内紧缺、海外宽松，进口窗口就需要打开，可逢低布局反套头寸；国内跨期以正套为主，找寻季节性去库、价格偏低时布局为佳；跨品种上，可关注做多冶炼利润的机会。

氧化铝方面：

① 预计二季度供需格局转为过剩，此前的高利润将逐步回归，重新回到成本定价上来，当前高成本的山西、河南等地区完全成本在3200-3300元/吨，历史上多数时间溢价有200-300元/吨，支撑或在3500元/吨附近。结构上，远月大幅贴水近月，现实、预期博弈下，关注阶段性反套机会。

② 需求扰动项来源于减复产、外需、国内下游阶段性补库；供应扰动项来源于三季度国内及几内亚雨季、四季度到来年一季度的采暖季、9月份走强的烧碱以及冬季偏强的动力煤，阶段性会有供需错配的可能。

③ 风险点上，对几内亚进口过度依赖，或会有保供风险；市场对投产预期较足，但矿供应可能仍有风险，氧化铝投产进度不及预期的风险；此外赤泥等的问题仍可能爆发风险。

摘自报告：《【2025年报】铝：供应扰动趋缓，产业利润再分配》

发布时间：2024年12月2日

锌

张圣涵/F3022628、Z0014427/，一德期货有色金属分析师

供应端，中性评估下2025年海外锌矿可能会有近40万吨的增量，国内锌矿增量在10万吨左右。2025年海外冶炼产量增加约25万吨，国内冶炼产量增加约30万吨，预计2025年全球锌锭过剩18万吨，其中国内过剩10万吨，海外过剩8万吨。

从理论上讲2025年海外矿山逐步复产已经成为既定事实，加工费出现明显改善指日可待，冶炼厂开工积极性将提高，2025年全球锌市将逐步过剩。然而我们需要警惕的是近两年全球矿山生产的干扰率加大，新投产进度接连延后，加之冶炼端待投产项目或加大对原料端的争夺，矿端传导到冶炼厂依旧需要一定的时间。矿紧锭松格局扭转节点或至少要到2025年一季度之后。

需求端，由于海外经济在高利率的背景之下仍有回落的可能，一定程度或抑制海外锌锭的消费。国内相对积极的货币政策以及较为温和的财政政策，大概率促进基建逐步形成消费拉动，汽车、家电和光伏板块有望有亮点出现，但地产版块或仍是最大的拖累项。2025年市场对锌消费仍抱有偏乐观预期，当仍需警惕美国贸易保护主义卷土重来以及强美元下对有色金属价格的阶段性打压。

摘自报告：《【2025年报】锌：供应恢复或成定局，把握节奏性拐点》

发布时间：2024年12月3日

铅

张圣涵/F3022628、Z0014427/，一德期货有色金属分析师

供应端：近两年由于矿山生产干扰率提升，全球铅精矿供应增量不及预期，受加工费持续走低以及原料供应等原因，国内原生铅的供应弹性更多是由白银等其他副产品价格变动所带来的收益加持。铅锭新国标的实施抬高了铅锭交割门槛，交割货源偏紧预期或仍是助推铅价阶段性上涨的资金助力因素。再生铅方面，由于废电池紧俏的问题没有根本解决，原料不足和环保管控问题或阶段性对再生铅生产造成干扰。2025年仍需重点关注再生铅冶炼成本变动对价格的影响。

库存：由于国内库存远低于海外，铅价内强外弱格局或将延续，2025年铅锭出口条件或仍弱化，进口货源的迅速补充可以弥补可交割货源有限的短板，一定程度压制近月合约出现极高升水的表现。

需求：2024年政府密集的发布了《推动电动自行车以旧换新实施方案》等一系列利好消费的政策，促进铅酸蓄电池市场的更换需求释放，一定程度利好铅酸蓄电池产业的发展。但仍需警惕反倾销相关政策对下游出口的负面影响。

摘自报告：《【2025年报】铅：内生动力略显不足，供应仍将主导铅价》

发布时间：2024年12月3日

镍

谷静/F3016772、Z0013246/，一德期货有色金属分析师

从产业供需来看，2024年原生镍供应过剩格局不改，一级镍过剩尤为突出：国内镍铁产能产量持续收缩，同时印尼由于原料限制以及政策导向，NPI投产速度较前些年明显放缓，回流国内镍铁增量放缓，所以国内镍铁过剩量持续收窄；新能源产业链条，年内三元电池装车量增速明显放缓，由于“以销定产”，硫酸镍产量基本与去年持平，无增量贡献，整体维持供需紧平衡状态；电镍方面，出口量维持高位，国内产量外溢，国内外库存均增，尤其是LME电镍库存大幅增长。

从成本利润角度来看，印尼镍矿内贸基价表现坚挺，印尼NPI以及中间品的成本持续抬升，回流国内后进一步抬升国内电镍以及硫酸镍成本；国内镍铁价格回落，镍铁厂利润多处于亏损状态，由于镍铁以及高碳铬铁价格持续回落，不锈钢成本坍塌。

摘自报告：《【2025年报】镍：暗流涌动，破局需看二级镍》

发布时间：2024年12月3日

锡

吴玉新/F0272619、Z0002861/，一德期货有色金属分析师

长逻辑：锡矿具备稀缺性、品味下行、资本支出不足。干扰项较多，无法保证正常生产。近年来，缅甸、印尼、刚果等地扰动不断，锡矿供应连续两年下滑。

供应方面：2024年缅甸佤邦、印尼等扰动不断，全球锡矿产量连续第二年下降。高价格的刺激下，其他地区新增补缺有限。资源端的紧张，原生锡生产也受到了较大影响。2025年锡矿资源放量有限，佤邦若复产将缓解短缺局面，并主要影响2025年下半年矿资源供需。

需求方面：半导体复苏、光伏与新能源车持续贡献新增需求，AI高速发展与国内数字经济蓬勃发展的助推，2024年精锡消费增长3%，供需缺口扩大。2025年受贸易摩擦加剧影响，消费承压预计增速小幅回落。

成本端：在缅甸佤邦不复产的情况下，全球锡矿短缺仍将延续，锡价回调给予终端企业较好的采购价格。2025年全球经济不确定性增多，高锡价抑制终端消费。

摘自报告：《【2025年报】锡：矿供应增加，短缺缓解》

发布时间：2024年12月3日

硅

张海端/F3048149、Z0015532/，一德期货有色分析师

从现有产能来看，工业硅、有机硅、多晶硅及下游光伏制造端都是产能过剩格局。从新投产情况来看，2024年按照实际开炉投产计算，工业硅新增产能约54万吨，2025年已基本建好等待投产的产能仍有90多万吨，另外还有40万吨投产与否存在不确定性，近三年来新投产炉型基本都是大炉子33000kva的。北方产量占比进一步提升，稳定性增强，整体季节性波动幅度减弱。目前生产基本形成3+4格局，新疆产量占比提升至54%左右，川滇合计占比下滑至20%附近，内蒙+甘肃+宁夏+青海的占比提升到20%附近。供应充足，弹性较大。

需求端看，2025年多晶硅能否有效拉动仍是关键，但从目前情况来看难言乐观。考虑近两年增速情况、电网消纳能力以及投资收益情况，预计2025年全球新增装机量在550GW左右，增速进一步放缓，其中国内新增约230GW，增量水平仍处高位，增速有转负可能。在高库存压制及生产亏损下，多晶硅企业的自发减产已经开启，2025年产量同比或回落14%左右，对工业硅需求拉动作用明显不足。如果企业按照配额生产，实际产量会更低，2025年硅料有望去库。

摘自报告：《【2025年报】硅：产业链过剩，出清进行时》

发布时间：2024年12月10日

碳酸锂

谷静/F3016772、Z0013246/，一德期货有色金属分析师

从供需基本面来看，2024年延续过剩格局。2025年由于当前锂盐价格的低位运行，资源端部分项目延缓投产，供给端增速有放缓趋势，消费由于储能占比在逐渐增长，高增速有望延续，2025年延续过剩格局，但过剩量收窄。

从成本利润来看，矿端高成本矿山有停产或调整产量计划，但当前已经停产的产能尚未完全覆盖过剩量；国内冶炼端尤其是江西地区的云母提锂冶炼产能有部分减产，但这部分减产并不能作为我们评估产能出清的依据，因为冶炼端在利润修复后能够很快地复产。

从库存情况来看，8月底碳酸锂迎来库存拐点，终端汽车库存的去化并未有效地向上游电池以及正极材料进行传导，正极材料厂库存持续增加，磷酸铁锂正极材料贡献了全部增量，主要是由于磷酸铁锂市场占有率的大幅提升必定带来上下游的储备库存相应增加；电芯库存持续增加，其中动力电池延续终端库存去化的态势，储能方面有明显增量。

摘自报告：《【2025年报】碳酸锂：产业洗牌，否极泰来》

发布时间：2024年12月3日

农业品

鸡蛋

易乐/F0272877、Z0011428/，一德期货生鲜畜牧分析师

当前市场已成事实的就是补栏的持续高水位+高利润的延续，这种组合下跌只是早晚而已，而2505合约不论从何种角度看，都有可能成为最先受到供应增长冲击的主力合约，虽然当前3300+的估值已经透支了一大波下跌空间，但是2505合约之后价差正向排列的结构有利于空单展开持续性行情，我们有理由相信在春节前的最后狂欢后市场将伴随着季节性走向熊市，而产业的狂热给了预期差。综上，单边策略持续看空2505合约是我们的长期观点，套利策略四季度的正套策略短期依然有效，但要注意春节前后的节奏问题。

摘自报告：《【2025年报】鸡蛋：高利润不可持续，鸡蛋供应增长有望》

发布时间：2024年12月10日

苹果

崔文静/F3007574、Z0020798/，一德期货生鲜畜牧分析师

根据卓创资讯统计，本产季苹果全国总体存储量约为840.34万吨，同比2023年减少5.82%。较近5年入库均值减9.91%。从现货角度来看，当前销区市场购销顺畅，偏低价格在冬季水果里占一定优势，随着冷库货源逐步开始交易，货主及果农对好货存惜售情绪，支撑业者信心的同时，要考虑高价对消费抑制进而透支利多因素，整体从供需来看现货有一定支撑；从期货角度来看，西部产区新季质量存在糖度偏高硬度偏低问题，使得2505合约交割存在一定不确定性。多空因素交织或将影响2505合约走势，持续关注冷库数据及库内货源质量变化。

重点关注：西北冷库货源耐储性、市场需求、宏观影响

摘自报告：《【2025年报】苹果：库果量减显优势，期货质量待明朗》

发布时间：2024年12月5日

红枣

易乐/F0272877、Z0011428/，崔文静/F3007574、Z0020798/，一德期货生鲜畜牧分析师

截至12月6日，新疆收购进度已进入尾声，今年收购主流成本在5-6元，低价质量稍差货源可低至4.5元，但出成率因货源质量参差不齐差异较大，整体仓单成本预计在9000元以上，目前根据收购过程看到有几个特点，第一今年质量属于近年来较差水平；第二前期收购慢后期收购进度快，主流收购成本较集中；第三，期现价差小，绝对价格低，套保积极性较去年低。第四，因整体质量差，仓单数量有可能低于去年。综上所述，红枣期货行情重心已经转移至沧州地区现货波动上，新疆收购期交易基本兑现在盘面，当前属于合理水平，后期需要关注沧州现货走势，预计后市震荡为主，偏弱运行。

摘自报告：《【2025年报】红枣：枣香渐淡价难振，弱势盘整待新章》

发布时间：2024年12月6日

白糖

李晓威/F0275227、Z0010484/，一德期货农产品分析师

全球供需缺口支撑将持续至明年一季度，此后供应增加和需求缩减将占主导；国内增产预期强烈，进口、替代糖持续增加，近强远弱持续。

价格将继续围绕国内生产低成本和进口高成本之间波动，低成本来源将成为新榨季的底价参考，美糖参考区间15-25美分/磅，郑糖参考区间5000-6300元/吨。套利以近强远弱正套结构为主，期权重点以区间内跨式和宽跨式套利以及卖出看涨期权为主要方向。

摘自报告：《【2025年报】白糖：食糖增产明确，近强远弱持续》

发布时间：2024年12月6日

花生

郑楠/F0260788、Z0002070/，一德期货农产品分析师

花生整体市场预期偏空，如果现货价格向下破位，那么盘面价格也将随现货价格一起再次向下探底。

那么在价格探底之后。首先，我们要关注规模油厂的收购意愿，能否大量消耗通货，降低供应压力。其次，我们要关注在新米干度达标后，低价背景下的存货需求是否能够启动，带动需求端走强。最后，有地租成本的农户是否惜售。以上三点将决定现货价格见底的时间以及反弹的力度和幅度。

摘自报告：《【2025年报】花生：时光不语，静待花开》

发布时间：2024年12月5日

能源化工

甲醇

胡欣 /F0299540、 Z0012133/，一德期货能源化工分析师

2024年，甲醇价格呈现“N”型走势，煤制成本及物流成本均维持低位运行，煤制甲醇利润全年表现良好，沿海烯烃利润年中亏损后快速回升，整体维持盈利状态，传统下游多数利润低位运行；国内产能产量继续增加，进口同比下降，下游需求先弱后强，明年上下游均有大量新产能预期；2025年甲醇供需增速匹配，对平衡表影响有限，预计价格全年延续宽幅震荡。

摘自报告：《【2025年报】甲醇：供需增速匹配，价格宽幅震荡》

发布时间：2024年12月4日

沥青&燃料油

陈通/F3012946、Z0013383/，一德期货能源化工分析师

展望2025年，若山东省内启动消费税政策调整，沥青产量将呈现地炼占比收缩，主营占比略升的态势，预计国内沥青产量同比增加2%。财政支出总规模有望进一步加大，基建投资有望实现正增长，叠加“十四五”规划收官之年，部分道路项目存在赶工需求，预计2025年沥青需求增加5%。上半年需求淡季叠加备货积极性不高，预计沥青供需宽松，不过低利润下炼厂沥青供应收缩，沥青累库幅度预计不及去年同期。下半年随着旺季需求来临叠加国内资金状况或将有所好转，沥青供需逐渐收紧，库存将去化至五年同期低位水平。

展望2025年，红海局势和船舶绕航变化将决定船用燃料油总量的增减。低硫方面，随着高硫燃料油及MGO市场份额的不断提升以及替代船用燃料的日益发展，预计低硫燃料油市场需求占比继续小幅下降。此外，新加坡低硫燃料油市场还面临科威特Al-Zour炼厂的持续供应和中国船燃市场的竞争压力，预计供需维持宽松格局。高硫方面，OPEC+可能的增产延迟使得重质油供应受限，俄罗斯燃料油炼厂的新焦化装置有望运行，导致高硫供应收缩。与此同时，随着安装脱硫塔船舶数量的增加，加注需求量不断攀升，高硫燃料油市场供需格局有望进一步改善。

摘自报告：《【2025年报】沥青&燃料油：宏观不确定性增加，裂解价差区间波动》

发布时间：2024年12月4日

聚烯烃

任宁/F3015203、Z0013355/，一德期货能源化工分析师

今年塑料/PP累计表需增速分别为1.6%/2%，预计明年供应宽松，表需增速提升至5%-6%。供应端增量主要来自国内，尤其是大炼化项目，塑料在今年四季度至明年上半年增量多，PP各个季度均有增量。需求端出口阶段性好转，明年仍存变数，国内需求市场基调维稳，制造业PMI连续两个月站上50以上。生产利润率难以走扩，外购甲醇和丙烷工艺路线阶段性亏损。

策略：单边波动区间塑料7500-8800；PP 6800-8000；明年关注预期差看有无正套机会；L-PP价差操作区间200-1000。

风险点：投产进度的不确定性、贸易摩擦等。

摘自报告：《【2025年报】聚烯烃：投产增量压制聚烯烃价格，预期差会有阶段性机会》

发布时间：2024年12月5日

聚酯

郑邮飞/F0284348、Z0010566/，一德期货能源化工分析师

需求端内外依然分化，内需表现不如预期，外需尚可，不过特朗普关税2.0中期会对我国的终端纺织服装出口形成影响，但长期看由于中国聚酯产业链竞争力极强，贸易再平衡后影响渐弱，短期可能有抢出口的现象出现。内需期待稳增长发力后对于需求的提振。

聚酯端，明年产能正常投放，2025年预计新增聚酯产能450万吨左右，增速5.25%，增速相对放缓，产量增速5.55%。

PX方面，上下游产能投放错配，PTA的开工高度或受制于PX，但是PX受制于调油需求的走弱，景气度较2022-2023年大幅走弱。当前成品油裂差处于较低的位置，PX估值非常低，明年上半年汽油需求季节性存在环比回升的可能，调油组分的走强对于PX形成一定的支撑，但大幅走强的驱动受制于汽油需求弱势的背景。

PTA从存量和增量角度看都是过剩的，且明年新增产能仍较多，加工差预计低位窄幅波动（200-500），PTA更大的波动来自于PX和原油。低价工差背景下需要关注供给端的扰动以及寡头对现货市场的干预。

MEG存量产能处于过剩阶段，但是MEG投产逐步进入尾声，同时进口端由于效益以及原油减产，预计仍将维持偏低的位置。MEG低库存背景下价格弹性和重心提升，明年上半年在检修预期提振下仍是逢低偏多配置，下半年需要看新产能投放进度以及聚酯开工情况。

摘自报告：《【2025年报】聚酯：品种供需分化，成本仍是主要因素》

发布时间：2024年12月5日

玻璃&纯碱

张丽/F3025228、Z0013855/，一德期货能源化工分析师

纯碱：供需过剩矛盾看似无法解决，细分看，内需仍有小幅增量，轻碱增，重碱降；出口低价有增加预期，明年近170万吨过剩或可消化，库存维持高位震荡。需求无法兑现的话，还是靠供应调节，当前纯碱开工偏高，可调节幅度大，稍许调降开工，可满足库存不累。投产是否兑现对纯碱格局影响不大。

玻璃：需求分歧大，地产端需求要大幅下降，细分看，玻璃需求乐观或可到-3%，需求只是春节后的短期补库驱动；明年玻璃的驱动更多在供应，高利润是否能带动供应增加，决定玻璃是否能继续跌破成本；玻璃2025年仍是偏过剩。

2025年纯碱玻璃过剩格局，仍可出现阶段性超预期上行，寒霜未去，昙花一现。

摘自报告：《【2025年报】玻璃&纯碱：昨夜寒霜消旧梦，明日桃红如期来？》

发布时间：2024年12月4日

尿素

胡欣/F0299540、Z0012133/，辅助研究员：王慧慧/F03124635/，一德期货能源化工分析师

产能新增，开工全年高位，出口持续严控，尿素供给过剩逐渐明显。内需季节波动带动价格反弹，但绝对量增加不多，后续关注宏观政策刺激下对需求的影响。下半年价格持续低位挤压企业利润空间，落后固定床工艺渐全面淘汰，行业成本下移，期现价格在供给过剩格局下打破前低支撑概率较大。2025年新增投产使得供需力量倾斜更明显，尿素期限结构今后或维持近弱远强，进入现货熊市周期。策略上建议逢高空为主，但现货利润若长期处于亏损且期货合约升水，不易盲目追空，月差依旧反套为主。

风险点：供给下降超预期、需求季节释放提前、宏观政策、成本坍塌或技改后行业成本下移等。

摘自报告：《【2025年报】尿素：供需季节修复，期现弱势难改》

发布时间：2024年12月4日

氯碱

张丽/F3025228、Z0013855/，辅助研究员：麻景峰/F03121716/，一德期货能源化工分析师

烧碱：2024年前三季度现货价格基本稳定，四季度10月份检修较多叠加氧化铝厂大幅补库，国庆节后迎来大涨，本次供需错配较往年兑现较晚，截至11月底，主流现货仍保持在3000元/吨以上。供应方面，2024全年计划投产280万吨左右，已落实投产150万吨，全年开工水平较高，当前开工处于震荡提升阶段；需求方面，非铝需求全年稳中偏弱，四季度旺季不及预期，主力下游氧化铝四季度需求较好的同时现货持续上涨，抬升烧碱价格；库存方面，当前库存水平较低，内陆库存已回升，下游氧化铝补库接近尾声，库存有增加预期，现货价格回落风险加大。期货盘面上本年2405、2409合约完成交割，两合约大部分时间升水现货，临近交割盘面大跌，向现货收基差。主力2501合约淡季预期较足，贴水现货，当前震荡区间已由2550-2700区间下移至2500-2650，若现货大跌，盘面仍有下降空间。

PVC：2024年PVC延续高供应状态，在下游需求乏力情况下，高库存消化困难，价格上虽在政策预期逻辑下偶有反弹，但终端需求表现尚差，整体上以震荡下行为主，现货价格和盘面屡创新低。2025年供应端仍有部分投产，在需求增长有限的情况下，过剩格局难改，目前主要矛盾仍体现在体量较大的社会库存上，销售表现清淡，短时间内供应端难有大幅减量，超季节性去库较为困难。当前电石法PVC的利润基本处于历史低位，考虑到烧碱后，利润也接近低位，PVC的成本支撑仍在，关注企业主动降负荷节点。烧碱明年的基本面和2024年相似，价格在化工中偏强势，企业利润尚可，在整体氯碱利润低位下，势必会继续压制PVC利润。综合来看，在内需外需提振有限的现状下，即使PVC仍偶有小幅反弹，但颓势难改，2025年一季度大概率仍偏弱运行。

摘自报告：《【2025年报】氯碱：烧碱高价难以维持，PVC价格屡创新低》

发布时间：2024年12月6日

橡胶

胡欣 /F0299540、Z0012133/，辅助研究员：陈硕/F03131630/，一德期货能源化工分析师

天然橡胶：2025年单从全球产区橡胶树树龄、新种植面积等因素推算，减产预期偏弱，但考虑到最大的影响因素——天气，我们无法给出准确预期，需持续关注天气影响。2025年下游轮胎的全球需求预计延续稳步增长，基本面供需缺口或维持扩大趋势，但国内轮胎企业仍在加速出海，将对国内轮胎企业的排产和订单有所影响，需关注国内相关政策刺激内销的进度。

合成橡胶：2025年上游丁二烯预计有将近110万吨的新投产，或将给丁二烯市场带来一定利空，需关注丁二烯出口端能否有增量，以减轻国内供应压力。2025年合成橡胶的主要下游——半钢胎的需求预期较好，主要关注相关政策推动下新能源汽车等终端需求的跟进程度。

摘自报告：《【2025年报】橡胶：供应不确定性仍存，需求预期向好》

发布时间：2024年12月4日

黑色金属

马琳/F0280068、Z0012134/，窦洪真/F3009506、Z0011018/

李博雅/F3039180、Z0013722/，赵晴/F03087073、Z0019543/

董良/F3065228、Z0020800/，刘森/F3076147、Z0020799/

一德期货黑色金属分析师

成材需求：国内政策加码并加大房地产止跌回稳力度，2025年建筑业需求降幅有望收窄，制造业需求高增速承压，内需有望在二季度后筑底，届时外需则相应承压，但欧日复产和关税政策实施前，出口难失速下滑，内外需分化幅度有望收窄。

成材供给：总产能扩张趋势明显放缓，产品、产线结构转型初见成效，总产能过剩与总需求不匹配的矛盾或能通过结构转变而有所缓和，钢厂综合利润有望得到一定提升。

铁矿供给：2025年海外预计增产4650万吨，其中淡水河谷增产1400万吨、力拓增产1250万吨、必和必拓增产450万吨、FMG增产700万吨、其他地区增产1550万吨，国产精粉预计增产400万吨。供给节奏前低后高。海外生铁产量乐观预期增产1190万吨。

废钢供给：2024年255家样本钢厂废钢供给同比减少约200万吨、降幅1.4%，需求减少382万吨、降幅2.4%。废钢供给存在较大弹性，需求端决定供给节奏。炉料扩产能周期下，铁水性价比仍高于废钢，预计2025年供给难有缺口。

煤焦供给：2025年煤焦供给均有增加预期。炼焦煤总产能呈净增趋势，国内炼焦煤产量预计小幅增加，进口量与2024年持平，总体供需宽松格局不变。焦化产能延续净新增趋势，过剩格局难改，供给受焦企利润、下游需求及阶段性政策调节。

合金供给：2025年双硅均有优质产能投放预期，供给宽松格局难改。硅锰产业竞争加剧，利润面临进一步压缩，锰硅产量预计增加1.3%至1056万吨。硅铁需求增长有限，硅铁产量预计增加1.1%至564.5万吨。

摘自报告：《【2025年报】黑色产业：暖阳照耀盼春归》

发布时间：2024年12月5日

动力煤

曾翔/F0307622、Z0003110/，一德期货资深分析师

从明年产量来看，增量主要来自两部分，一是在建煤矿的投产，二是山西缺量的恢复。进口煤仍会有增量，但是与明年进口价差较为相关。因此综合用电增速、发电增速、新能源增速来看，火电2025年增量预计在1.7%。其他煤耗行业中，除了化工比较稳定外，均处于萎缩状态，尤其是建材行业。不过考虑到明年经济的恢复和整体经济体量的增长，仍会有一定增长。明年价格重心预计回落20元/吨左右，在840元/吨，价格波动为740-940元/吨。（如后期长协价格实际更为宽松，则价格重心会进一步下移，且大部分时间在中间价之下）。

摘自报告：《【2025年报】动力煤：供需仍相对宽松，价格向合理区间回归》

发布时间：2024年12月12日

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编辑：武宇杰

复核：何牧

审核：韩业军/F0273312、Z0003142/、周猛/F0284358、Z0010569/、王伟伟/F0257412、Z0001897/、吴玉新/F0272619、Z0002861/、、曾翔/F0307622、Z0003110/、赵洪虎/F0303315、Z0012132/、马琳/F0280068、Z0012134/、张海端/F3048149、Z0015532/

报告制作日期：2024年12月13日

交易咨询业务资格：证监许可〔2012〕38号

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