01.
Industry overview
最近，我们提升了配电行业的成长性得分，降低了乘用车、白色家电两个行业的成长性打分。如果要发展新能源，配电行业投资是必经之路，也被国家发改委提到了正式日程。乘用车2024年大概率遭遇价格战，白色家电年初的投产计划普遍超预期，这意味着接下来这个行业的很多公司要增收不增利。今年普遍预期会很热，很多机构投资者看好空调等白电，不过我个人觉得多关注长远的供求关系和竞争格局可能更好。
整体上，我们对部分二级行业排名如下：
这些排序大体上反映了我们对当前行业的认知。其中，行业定性得分由行业成分股过去3年复合增长率以及我们对该行业未来成长性打分Z-Score标准化后的加权平均值，权重分别为35%和65%。如需完整的排名，请在文章末尾添加小编微信。
02.
Research record
1、“弹药”是军工板块最不能投资的赛道。
这几年的军费预算增速稳定在7%以上，这意味着整个军工板块的需求是很明确的。然而，“弹药”是军工板块最不能投资的赛道。什么情况下对弹药有很大的需求?在发生真正冲突的时候，可是一旦出现战争，所有资金都会有避险情绪，恐慌会压倒所有，这个时候你选择什么板块的公司已经没有太大区别。所以，很多聪明的投资者心里都知道，军工的投资逻辑是不发生战争;有前景的是军民融合板块的公司，比如通信、模拟仿真、无人装备、低空经济、卫星互联网这些。逻辑是，很多公司之所以被选进军工板块，是因为他们的技术很过硬，所谓的“军工品质”，只要这些技术有广泛的民用场景，无论是未来的成长空间还是估值，都是很具吸引力的。
2、规模化养殖才是这个赛道的终局。
养殖规模很重要。两个原因，一个是可以分摊硬件和疫苗、饲料、管理成本，另外一个是规模大了后，通常可以上下游垂直整合。举个例子，如果某一年大家都养猪，猪价会下降，这个时候赚钱的是屠宰业务，以及下游的食品(预制菜、火腿等)。这样经营更稳定。新希望90%是公司加农户的产出模式，但他们最近两年开始迅速提升自有养殖的比重，这是很明显的讯息。类似的情况也出现在温氏股份。
整体上，养殖板块不会有什么成长性，因为中国人不会突然比以前更爱吃猪肉或鸡肉，所以这个行业整个盘子是没有成长的。但这个市场足够大且持久，所以即使很小的集中度提升也是巨大的业绩增长。这个行业最后就是几家寡头竞争的格局，所以现在周期底部，反而值得研究。
3、经济有韧性，但是房地产没有。
如果回到21年，有人说以后房地产销量会腰斩，恐怕每个人都会认为那经济将会陷入严重衰退。实际上，这是当时民众认为房价不会跌落的根本原因。然而，从21年到现在，二手房挂牌价格平均下降约20%，新开工面积下降60%，但是我们的经济 GDP依然还是5.5%!
原因有两个:首先，“适度超前”的基建对冲了一部分房地产投资下滑对经济的负面影响，这件事的另一面是政府负债率在提升;其次，“新质生产力”通过提升产出效率带动了经济的增长。
不过，GDP只是一个整体的宏观的统计数据，我们普通居民的经济感受是很弱的，我甚至觉得可能是最近十年来民众对未来信心最弱的一次。我感觉核心还是一方面，资金，或者说投资实际上在两个大的部门里面流转，一个是国企部门，因为他们承担了我国主要的基建投资和建设任务，一个是高科技部门，新质生产力，可是高科技的一个典型特征是人均产出高，他们不像房地产那样有超长的产业链，从铁矿石、钢铁、建筑、建材、装修、银行等等，高科技行业不需要很多人。这两个原因，导致大部分老百姓体感甚至不如十年前，即使经济总体表现很有韧性。
4、国内企业投资越南主要因为关税优惠。
国内制造业目前产能利用率已经达到近10年的低点了，即便如此，今年以来越南吸引的外资超过11%来自中国。越南建厂的成本已经不低于国内了，越南的能源供应不如我们稳定，而且工会力量也比我们强，但国内制造业企业纷纷往越南投资，核心原因就是关税。很多领域，欧美对我国产业的关税甚至高达25%，但对越南制造的产品关税要低得多，甚至有些直接免税。全世界越来越卷，没什么行业能抵御25%关税差的诱惑。
03.
Index Fund
我们都知道，指数基金的表现取决于它所追踪的指数。如果我们把整个指数当成一家"多元化的公司组合"，我们需要知道它现在的估值、未来的成长、和历史的波动情况。
首先，指数的估值本质是个股估值逻辑的延续。把这50只股票（按指数成分比例）全部买下来，需要实际付出的钱（市值扣除上市公司账上的金融资产，加上需要偿还的带息负债）和他们过去一年经营净现金流的比，我们定义为"指数的估值"。
其次，指数的成长性取决于它的行业分布。例如，如果我们对"文化娱乐"行业打84分，对"计算机软件"行业打73分，"消费电子"打48分，那么指数得分应该是这三者的加权平均值(要通过标准化剔除三个行业整体权重的影响）。这意味着我们要对二级行业的成长性进行排序，而且还需要基于获取的新信息持续微调。
最后，历史总是来回摆动。已故的约翰伯格先生甚至把"均值回归"看成金融市场的"万有引力"。我们认为均值回归中的"均值"至少要拆解为基本面和估值的均值，且偏离历史均值幅度越大，指数回归均值的概率就越大。
综上，我们对成长性指标、估值指标、均值回归指标分别赋予不同的权重，由此我们大致能筛选出不同投资偏好下的指数排名。
1、成长性较好的20只指数
2、有相对估值优势的20只指数
2、有均值回归概率的20只指数
谢谢！
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微信号：appletreefund
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