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过去一个月没有任何操作，我们关注的公司依然是东阿阿胶、天虹股份、天目湖、吉比特。
作为记录，整理下旅游景区行业的数据和常识。当我们说“常识”，意思是重要但易被忽略的事实。
1、旅游行业是一个万亿级市场，年均复合增速8.56%，农村和城镇居民的旅游支出增速差别巨大。
总收入：2011 年至2019年，国内旅游总花费从1.93 万亿元升至 5.73 万亿元，其中城镇居民总花费从1.48万亿元涨至4.75万亿元，农村居民总花费从0.45万亿元涨至0.97万亿元。旅游花费下降幅度情况亦是如此，国内旅游 总花费、城镇居民国内旅游花费及农村居民国内旅游花费分别为2.23万亿元、1.80万亿元和0.43万亿元。
增速：疫情前国内游客人次稳步上升，从 2011年的26.4亿人次上涨到2019年的60亿人次，年均复合增速8.56%。其中城镇居民旅游人次从16.8亿人次增长至44.7亿人次，年均复合增速10.24%；农村居民国内旅游人次从9.4亿人次涨至15.3亿人次，年均复合增速为5.03%，城镇居民增长幅度远高于农村居民。
2、门票收入占比超过60%，这个形势不可持续。
据《新京报》统计，2017 年上市自然景区“门票+景区客运”占总营收比重超过 60%。
大多数国内主题乐园的非门票收入占比只有 25%-30%，即使上海迪士尼这样拥有国际知名强 IP 加持的乐园，非门票收入也仅占40%上下，和欧美、日本等地区60%-65%的非门票收入比例还有很大差距，国内景区的二次消费能力还不强。这种情况下，不少国内主题乐园企业开始探索轻资产运营模式，一方面减少对项目的持股比例，引入地方投资者（甚至像最近天目湖那样引入地方国资），另一方面授权品牌IP，输出经营模式，以缓解资金周转压力。
就生意模式而言，旅游景区前期投入很大，后期运营受扰因素较多，并且回收周期较长。景区的客流量受到天气、休假政策影响，有不确定性和明显的淡旺季之分。目前国家政策下调门票价格，自身的盈利模式同样遇到挑战。一方面门票有上限，另一方面又有明显淡旺季，加上前期重资产投入，因此绝大部分单纯依靠门票收入的景区都难以维持。这个很像银行的生意模式，如果只是做贷款利差，其实发展很有限，且风险较大，做砸了一单就吃掉很多利润，因此好的银行需要发展中间业务。对景区而言，目前已有逐步从“门票经济”向“综合产业经济”转型的趋势。比如都江堰-青城山景区作为老牌的5A级旅游景区，门票收入一直占景区收入的80%，2020年4月为在疫情后吸引游客到访，实行对全国游客免票， 结果旅游收入不降反升，整体旅游收入达到14.5亿，比19年同期相比增长0.47%。因此，门票收入在景区综合收入和地方旅游收入中占比逐渐减少是未来景区营收趋势。
从行业整体数据看，根据文旅部公布的数据，虽然我国景区总体营业收入从2011年的2658亿上涨至2019年的5065亿，但门票收入上涨幅度一直较为缓慢，且在2015年前一度不断下降，甚至到2018年还有较大幅度下降，因为当时国家出台政策引导各大国有景区下调门票价格。
结论：多关注非门票收入占比较大的标的。
3、绝大多数景区亏本，只有4A 级及以上景区投资回报比为正。
我国景区投资中，超过半数的资金投入在4A级景区， 2019年共投资2030亿，占比50.3%，其次是3A级景区，投入1342.9亿，占比33.3%， 第三是5A级景区，投资金额471亿元，占整个投资金额11.6%。从2019年景区投资与收入数据看， 只有4A级及以上景区投资回报比为正，其他几个级别景区都是入不敷出。
2019年4A级景区收入为2159亿元，占整个景区收入的42.6%，仅考虑收入与投资的投资回报比106.4%；5A 级景区收入为2132亿元，占整个景区收入42%，投资回报比为452.54% 高达4A的4倍多。因此，中国的4A和5A级景区包揽了景区收入的 84.7%；3A景区亏损最严重，投入1342.9亿元，仅收入655.8亿元，在不计成本的情况下已亏损近一半。因此，如果你的组合中有投资3A级（以下）景区，要注意风险。
4、景区的竞争壁垒和可复制性的权衡
自然类景区大多依附于山川湖泊，由于自然旅游资源的天然稀缺性及不可移动性，形成其区域垄断，这些景区多半远离城市且交通不便的地方，无法转移其位置或择地再造；人文景区也是在特定地域环境中形成的人文产物，特定地理环境和历史条件缺一不可，如果只是单纯仿制人文产物，脱离原有地理环境和历史背景，就无法完整表达其传承的意义。因此，某种意义上说，自然类景区和人文类景区的垄断性也意味着可复制性较差。
现在较容易复制的是主题乐园，但其地理位置也有要求，需要在交通便利且人口密集区域。我国已累计开发主题乐园近 3000 家，相比1989年的30家，已经上涨近百倍，且我国主题乐园超大半分布在东部地区，加之扎堆在各地区一二线城市投资开发，区域竞争也很大，这时就非常考验管理团队的运营能力。
5、“文创IP”、“夜游”、“美食打卡”是很有潜力的卖点
2017年，故宫博物院文创产品已实现营收15亿。同时，河南博物馆将“盲 盒”和文物考古相结合，消费者可以实际体验考古挖掘乐趣，一经推出就受到消费者喜爱。除了文创盲盒，他们还以景区标志性景点或IP形象打造的文创食品同样受到游客青睐。因此，景区企业在内容和IP上的深挖，使景区旅游产品与人们日常生活关系更为紧密，极具市场潜力。
与此同时，“夜经济”在城市GDP中的占比也逐渐扩大。2020年游客目的地夜游选择体验景区的夜间生活占比23.5%，仅略低于选择市内夜生活体验的24.9%，因此更多景区开放夜间观光，也能刺激二次消费增长。根据携程发布的《2021上半年旅游经济报告》，2021年携程用户在上半年景区夜游及玩乐门票销量同比增长469%，相比2019年上半年增长106%，在法定节假日时期增长更为明显，在“五一”、端午小长假 时夜游门票同比2019年订单量增幅约1.5倍和3倍。实际上，天目湖在2020年营收下降幅度是9家上市公司中最少的，也可以归功于天目湖多年在成为一站式旅游目的地，促进景区二次消费增长的努力。
