行业指数基金投资之002

理解正在发生的变化。

投资三要素：估值、成长和均值回归。

如果你倾向于投资低估值的指数，top3指数：

全指可选(000989.SH)、300成长(000918.CSI)、CS车联网(930725.CSI)

如果你倾向于投资高成长的指数，top3指数：

空天军工(930875.CSI)、军工龙头(931066.CSI)、全指能源(000986.SH)

如果你倾向寻找均值回归机会的指数，top3指数：

中证基建(930608.CSI)、创价值(399295.SZ)、CS智汽车(930721.CSI)

全部top指数请扫描二维码在网页查看：

总之，我们提供的核心价值是对行业的判断和三种不同投资偏好下的指数排名。影响排名的因素：

1、指数当前的估值；

2、指数的估值/盈利与历史的偏离；

3、指数所处行业的定性打分。

我们覆盖除金融、房地产、轻工、综合之外的中信行业。作为少数具备完整工业体系的经济体，我国行业分布广泛，但不同行业投资潜力差异较大。现选取当前大家比较关注的行业分享如下：

我们对航空航天的成长性打分是85分。

航空航天板块共47家上市公司。过去3年这个板块总营收从1787亿上升到2213亿，增长23%；总毛利从360亿上升到432亿，增长20%；行业总毛利率从20%下降到19%！航空航天是军工行业体量最大的细分板块。代表性企业如做航空发动机的航发动力以及为整机做电子系统配套的中航机载、为航空航海提供卫星通信服务的中国卫通、提供军用/民用北斗导航服务的中国卫星等。这些企业各自投资逻辑都有不同，但总体上，围绕航空航天产业链配套的企业都有很不错的成长空间。“航发动力”的逻辑是，航空发动机的研发和生产对国防安全具有战略意义，同时得益于C919的正式商用，未来成长空间巨大。它的不足之处是研发周期很长，而且还存在一定技术和产品风险。逻辑相同但商业模式更轻的是“中航机载”，他们是飞机整机的配套产品供应商，也受益于国产大飞机和军机生产规模的快速增长。“中国卫通”的业务和财务都很健康，资产负债率只有14%，他们的服务覆盖范围全球超过 95%的海上航线，能为“一带一路”沿线航空、航海、应急、能源行业及用户提供高速专网通信和卫星互联网接入服务。国内只有极少数几家企业能做到；“中国卫星”的基础能力是发射卫星，这家公司的成长潜力主要是他们研制的北斗机载设备能为民航提供北斗导航服务。总体上，航空航天板块包含很多涉及国家安全和具有战略意义的“硬科技”，无论从技术门槛或民用潜力看都有不错的成长空间。

“摩托车及其他”行业定性判断#

我们对“摩托车及其他”的成长性打分是75分。

摩托车板块共12家上市公司。过去3年这个板块总营收从443亿上升到696亿，增长57%；总毛利从79亿上升到130亿，增长64%；行业总毛利率从17%上升到18%！摩托车是汽车板块成长性最好的板块，主要产品包括两轮电动车（爱玛科技）、四轮全地形车（春风动力）、燃油摩托车（力帆科技、钱江摩托）以及休闲品类的车，如滑板车、平衡车等（涛涛车业）。

从行业成长性看，燃油摩托车的产销量在逐年下降，国内市场增速较快的是两轮电动车，而全地形车与滑板车、平衡车主要依靠出口欧美拉动业绩。两轮电动车的主要逻辑是：一方面是民众慢慢习惯使用新能源车等绿色交通工具出行，其次政府在2019年重新定义了电动自行车、电动轻便摩托车和电动摩托车，导致不符标准的电动车将逐步退出市场，这带来了很大的更新需求；最后是快递、外卖等应用场景的快速发展，也催生了很大的需求。然而，两轮电动车这个板块比较明显的短板是产品差异化不太够，所以很多企业从造型、智能等次要因素来作为卖点。

从很长期的角度，我们也看好国内括电动滑板车、电动平衡车、电动自行车、电动高尔夫球车、全地形车、越野摩托车这些品类的成长空间。这些产品兼具娱乐、性能、场景多元化的优势，是很容易出现大单品的赛道。总之，摩托车是个很适合投资指数而不是挑选个股的板块。

“云服务”行业定性判断#

我们对云服务的成长性打分是49分。

云服务共44家上市公司。这个板块看起来营收规模很大，但神州数码一家营收就超过1100亿，它的毛利率3.9%，因此很大程度让板块数据产生偏离。刨除神州数码，过去3年这个板块总营收从1158亿增长到1495亿，增长29%；总毛利从384亿增长到494亿，增长28%。营收和毛利增长同步，毛利率也一直稳定在33%左右。

金山办公在文档领域当然具备领先优势，主要产品的月活跃设备数超过6亿，个人付费用户超过3000万。金山办公的问题在于，即便考虑到未来高成长潜力，它当前的估值也不低，另外腾讯文档将是他们必须面对的强劲对手。

宝信软件很优秀，它的挑战是如何将生意模式顺利扩展到非钢铁行业，否则目前的估值也将很难保持。

用友网络所处的赛道不如宝信软件，因为财税领域的信息化和智能化已经比较充分，能提升的空间不如传统产业。

“兵器兵装”行业定性判断#

我们对兵器兵装的成长性打分是48分。

兵器兵装板块共10家上市公司。过去3年这个板块总营收从307亿上升到313亿，增长1.9%；总毛利从53亿上升到61亿，增长15%；行业总毛利率从17%上升到19%！这个板块主要是为陆军或二炮提供配套装备的企业。这个板块整体投资潜力弱于“航空航天”和“其他军工”。虽然代表性企业是内蒙一机（坦克装甲设备）与长城军工（生产坦克、枪械、火炮、炸药等），但从投资角度我们还是倾向于具有民用市场潜力的企业，比如晶品特装、四创电子。

晶品特装深耕智能感知+机器人领域，无人机光电吊舱、手持光电侦察设备、排爆机器人、多用途机器人等产品。这些产品底层的光电侦察技术在军用和民用领域都有广泛应用；

四创电子主要从事气象雷达、空管雷达、低空监视雷达、新体制雷达等感知产品。除了军用和民航外，各省气象局和水利监测部门对这类产品的需求也很大。缺点是这些toG项目的周转率一般较低，且现金流质量一般。

总体上，兵器兵装是军工行业投资潜力较弱的板块。

“酒店及餐饮”行业定性判断#

我们对酒店及餐饮的成长性打分是48分。

酒店及餐饮板块共8家上市公司。过去3年这个板块总营收从194亿上升到209亿，上升7%；总毛利从40亿上升到52亿，上升30%；行业总毛利率从20%上升到24%！

这个板块的核心是酒店，餐饮不会有太大成长空间。酒店的寡头垄断格局非常清晰，业绩驱动逻辑就是靠中端酒店替代经济型酒店带来RevPAR的提升。酒店的生意有两种，一是直营，另外是加盟。直营好理解，自己租物业自己装修自己运营赚钱；加盟就是收加盟酒店业务的品牌使用费。其实两种方式都不太重，直营最多就是投入租金而已。2016年起，国内酒店行业开启并购浪潮。重新洗牌后，锦江、首旅和华住三大酒店集团成了行业第一梯队。三大集团中首旅直营门店占比最高(25%左右），但直营业务收入和行业景气度直接相关：行业好的时候，入住率高、房价涨，行业不好的时候也可能面临很大的固定开销。酒店生意具有规模效应，连锁规模越大，门店覆盖区域越广，单个门店分摊的运营成本越低。同时在商务或旅行途中，有品牌的酒店通常是客户的第一选择，因此是强者恒强的生意。总体上，整个板块的投资亮点主要在酒店龙头。

…………