张夏 S1090513080006 

王德健 研究助理

⚑ 近期市场资金面有哪些边际变化？：在经历十一前后资金快速入场之后，目前市场资金供需处于紧平衡状态，其中边际变化最为显著的增量资金主要来自于两个方向：A500 ETF、贷款回购。A500 ETF上市后，成为这一阶段流入金额最多的ETF，且近期场外基金的快速发行有望强化这一趋势。增持回购贷款落地后，一周时间内已有44家公司发布回购增持再贷款公告。

⚑ 货币政策与利率：上周（10/21-10/25）央行公开市场净投放19571亿元，未来一周将有22515亿元逆回购到期。货币市场利率上行，短端国债收益率下行，长端国债收益率上行，同业存单发行规模下降，发行利率均上行。截至10月25日，R007上行13.9bp，DR007上行12.9bp，1年期国债收益率下行1.6bp，10年期国债收益率上行3.3bp，同业存单发行规模减少1033.8亿元，1M/3M/6M同业存单利率均上行。

⚑ 资金供需：二级市场可跟踪资金净流出。融资余额上升，融资资金净买入529.3亿元；ETF净流出560.3亿元；新成立偏股类公募基金份额增加。重要股东净减持规模上升，公布的计划减持规模扩大。

⚑ 市场情绪：上周融资资金交易活跃度增强，股权风险溢价下降。上周关注度相对提升的风格指数及大类行业为北证50、可选消费、科创50。VIX指数回升，海外市场风险偏好下降。

⚑ 市场偏好：行业偏好上，电子、通信、国防军工获各类资金净流入规模较高。宽指ETF以净申购为主，其中双创50ETF申购较多；行业ETF申赎参半，其中医药ETF申购较多，信息技术ETF赎回较多。净申购最高的为国泰中证A500ETF；净赎回最高的为华夏上证科创板50ETF。

⚑ 海外变化：美联储对降息表态偏谨慎，欧央行偏鸽。美联储方面，为防止劳动力市场进一步疲软，预计将进一步降息，但未来降息幅度可能会变小；欧洲央行方面，欧洲央行管委诺特表示，市场已提前预期降息路径，需要在12月份观察这是否过于乐观，如果出现上行通胀风险，政策收紧可能会更加缓慢。

⚑ 风险提示：经济数据及政策不及预期、海外政策超预期收紧。

※ 近期市场资金面有哪些边际变化？

在经历十一前后资金快速入场之后，目前市场资金供需处于紧平衡状态，其中边际变化最为显著的增量资金主要来自于两个方向：A500 ETF、贷款回购。

A500 ETF上市后，成为这一阶段流入金额最多的ETF。从10月15日上市后，中证A500 ETF的份额逐日增加，截至10月28日总量已超500亿份，区间内净流入298亿元。相比之下，10月15日之后其他主要宽基指数ETF均呈流出态势，并且最重要的宽基指数沪深300流出节奏与A500流入节奏较为相似。

场外基金发行火热，进一步推动A500规模扩张。相比于场内的ETF基金，场外联接基金购买门槛更低，且可以通过银行、支付宝等三方渠道购买，对零售端客户有更好的触达。10月25日20只中证A500联接基金首次发行，据财联社报道单日销量超过200亿元，两日销量近300亿元。

增持回购贷款落地后，一周时间内已有44家公司发布回购增持再贷款公告，从企业性质上看，国央企和民企均受益于这一政策，且申请贷款的民企数量略高于国央企。从回购目的来看，民企更倾向回购股票，用于市值管理、股权激励等目的，而增持性回购主要由国央企主导。从总体规模上看，目前已公告的贷款回购规模为158.9亿，随着政策持续推进，将为市场带来重要增量资金。

监管动向

货币政策工具与资金成本

上周（10/21-10/25）央行公开市场净投放19571亿元。为维护银行体系流动性合理充裕，央行开展逆回购22515亿元，同期有9944亿元央行逆回购到期，逆回购净投放12571亿元。同时开展7000亿元MLF操作，未来一周将有22515亿元逆回购到期。

货币市场利率上行，R007与DR007利差扩大；短端国债收益率下行，长端国债收益率上行，期限利差扩大。截至10月25日，R007为1.95%，较前期上行13.9bp，DR007为1.74%，较前期上行12.9bp，两者利差扩大1.0bp至0.22%。1年期国债到期收益率下降1.6bp至1.42%，10年期国债到期收益率上升3.3bp至2.15%，期限利差扩大4.9bp至0.74%。

同业存单发行规模下降，发行利率均上行。上周（10/21-10/25）同业存单发行591只，较上期减少22只；发行总规模5126.6亿元，较上期减少1033.8亿元；截至10月25日，1个月、3个月和6个月发行利率分别较前期变化3.3bp、4.4bp、2.0bp至1.90%、2.02%、2.04%。

股市资金供需

（1）资金供给

资金供给方面，上周（10/21-10/25）新成立偏股类公募基金8.2亿份，较前期增多8.2亿份。股票型ETF较前期净流出，对应净流出560.3亿元。上周整个市场融资净买入529.3亿元，净买入额较前期扩大229.0亿元，截至10月25日，A股融资余额为16545.7亿元。上周陆股通周度日均成交额2406亿元（前值2407亿元）。

（2）资金需求

资金需求方面，上周（10/21-10/25）回落至4.4亿元，共有1家公司进行IPO发行，截至10月25日公告，未来一周暂无公司进行IPO发行，计划募资规模0.0亿元。重要股东净减持规模扩大，净减持26.8亿元；公告的计划减持规模161.1亿元，较前期上升。

限售解禁市值为311.6亿元（首发原股东限售股解禁157.4亿元，首发一般股份解禁52.6亿元，定增股份解禁85.4亿元，其他16.2亿元），较前期下降。未来一周解禁规模下降至269.4亿元（首发原股东限售股解禁198.3亿元，首发一般股份解禁0.0亿元，定增股份解禁58.4亿元，其他12.7亿元）。

市场情绪

（1）市场情绪

上周（10/21-10/25）融资买入额为9555.5亿元；截至10月25日，占A股成交额比例为11.2%，较前期上升，融资资金交易活跃度增强，股权风险溢价下降。

上周（10/21-10/25）纳斯达克指数上涨0.2%，标普500指数下跌1.0%。上周VIX指数回升，较前期（10月18日）上升2.3点至20.3，市场风险偏好下降。

（2）交易结构

上周（10/21-10/25）关注度相对提升的风格指数及大类行业为北证50、可选消费、科创50。当周换手率历史分位数排名前5的行业为：北证50（100.0%）、TMT（99.0%）、可选消费（97.4%）、科创50（95.5%）、金融（94.1%）。

（1）行业偏好

行业偏好上，上周（10/21-10/25）电子、通信、国防军工获各类资金净流入规模较高。融资资金净流入580.8亿元，净买入规模较高的行业为电子（+154.9亿元）、电力设备（+83.8亿元）、通信（+48.2亿元）等行业，净卖出房地产（-9.2亿元）、食品饮料（-8.0亿元）、建筑材料（-1.1亿元）等行业。

（2）个股偏好

融资净买入规模较高的为东方财富（+20.1亿元）、中芯国际（+17.0亿元）、隆基绿能（+11.5亿元）等；净卖出规模较高的为贵州茅台（-4.2亿元）、软通动力（-3.9亿元）、伊利股份（-3.8亿元）等。

（3）ETF偏好

上周（10/21-10/25）ETF净赎回，当周净赎回262.6亿份，宽指ETF均为净赎回，其中科创50ETF赎回最多；行业ETF申赎参半，其中医药ETF申购较多，信息技术ETF赎回较多。具体的，沪深300ETF净赎回50.0亿份；上证50ETF净赎回11.8亿份。科创50ETF净赎回147.5亿份。A50ETF净赎回23.1亿份；双创50ETF净申购111.4亿份；创业板ETF净赎回80.5亿份；中证500ETF净赎回5.9亿份。行业ETF方面，信息技术行业净赎回30.5亿份；消费行业净申购6.6亿份；医药行业净申购48.3亿份；券商行业净赎回6.3亿份；金融地产行业净赎回6.0亿份；军工行业净赎回5.2亿份；原材料行业净赎回0.3亿份；新能源&智能汽车行业净申购5.1亿份。

上周（10/21-10/25）股票型ETF净申购规模最高的为国泰中证A500ETF（+45.8亿份），易方达沪深300医药卫生ETF（+29.1亿份）净申购规模次之；净赎回规模最高的为华夏上证科创板50ETF（-71.8亿份），易方达创业板ETF（-43.4亿份）次之。

海外金融市场流动性跟踪

※ 国外主要央行动向

美联储方面，为防止劳动力市场进一步疲软，预计将进一步降息，但未来降息幅度可能会变小；欧洲央行方面，欧洲央行管委诺特表示，市场已提前预期降息路径，需要在12月份观察这是否过于乐观，如果出现上行通胀风险，政策收紧可能会更加缓慢。

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