展望12月，市场继续为下一个阶段的行情蓄力，随时都可能进入突破上行。12月重磅经济会议召开，对明年的经济定调可能更加积极。化债方案落地使得地方政府债务风险明显降低，近期的房地产销售和房价的积极信号使得地产风格降低。而近期经济数据仍在改善，财政支出明显扩张，诸多信号预示着市场随时可能迎来新的突破点。当前ETF产品在银行渠道的渗透率快速提升，有望进入渐入佳境的阶段，为市场提供增量资金。因此，12月随时可能迎来蓝筹躁动的经典行情演绎。风格上面，蓝筹、质量风格有望占优，重点关注中证A50指数/300质量指数的表现。
核心观点
⚑大势研判和核心逻辑：政策驱动，蓝筹发力。由于12月重磅经济会议召开，成为最终要的交易方向。由于我们认为当前中国经济进入了五年政策周期中，政策全面走向扩张的阶段，因此对明年的经济定调可能更加积极，继续修复对中国经济的信心，也使得十二月与经济相关的风格和板块可能会表现相对较好。化债方案落地使得地方政府债务风险明显降低，近期的房地产销售和房价的积极信号使得地产风险降低。而近期经济数据仍在改善，财政支出明显扩张，M1增速出现拐点，诸多信号预示着蓝筹风格随时可能迎来新的突破点。当前ETF产品在银行渠道的渗透率快速提升，有望进入渐入佳境的阶段，为市场提供增量资金。因此，12月随时可能迎来蓝筹躁动的经典行情演绎。
⚑ 风格与行业配置思路：政策主导，回归大盘蓝筹、质量风格。风格层面，由于经济数据持续边际改善，年底中央经济会议召开有可能进一步复苏预期，这种环境更有利于大盘蓝筹风格的表现，而12月后进入业绩预告披露阶段，前期涨幅较大估值较高但缺乏业绩支撑的中小公司面临估值下修的压力。而以中证A50中证A500为代表的蓝筹ETF链接基金开始在渠道受到追捧，一旦有催化剂推动蓝筹风格上行，ETF联接基金可能会持续流入，强化大盘蓝筹风格。目前大小盘的交易活跃度之比处在历史较为极端状态，随时可能会迎来交易的逆转。总体来看，围绕政策博弈，经济复苏预期，业绩披露期效应和ETF重回流入等因素，12月开始，大盘蓝筹风格、质量风格可能会有一波明显上行且相对占优的表现。行业选择层面，考虑未来一两个月的角度，综合考虑前期表现、估值、交易活跃度、景气变化、政策和事件催化，我们建议重点关注有望受益于政策催化、基本面边际改善的领域，具体涉及汽车（汽车零部件、乘用车）、家电（白电、厨卫电器等）、商贸零售、机械设备（自动化设备）、电子（消费电子、半导体）、基础化工（化学制品）等。赛道选择层面，12月重点关注五大具备边际改善的赛道：自主可控、汽车、人工智能、光伏、消费电子。
⚑ 流动性与资金供需：融资继续贡献主力增量资金，外部流动性边际改善。11月以来央行加大货币政策逆周期调节力度，通过净买入国债、买断式逆回购向市场净投放中长期流动性，货币市场流动性整体充裕，同时当前12月降准预期有所升温。海外方面，美元指数11月出现了持续的反弹，不过在美联储会议纪要显示美联储倾向逐步降息后，美元指数转为边际回落。股市资金供需方面，11月股票市场可跟踪资金供给规模缩小，资金需求规模扩大，资金供需继续净流入，融资继续贡献主力增量资金。展望12月，重要会议即将召开市场政策预期升温，预期市场风险偏好有望继续改善，增量资金有望持续净流入。
⚑ 中观景气和行业推荐：关注盈利改善、产能出清拐点的领域。盈利方面，在一系列政策陆续出台的背景下，10月工业企业盈利相比9月份有较为明显的改善，单10月同比降幅收窄至-10.0%，前值-27.1%。结构上，原材料和消费品制造行业10月份利润降幅较9月份明显收窄；高新技术制造业保持两位数增速。景气方面，11月份景气较高的领域主要集中在中游制造、信息技术领域，其中资源品板块整体价格有所回落；中游制造领域汽车产销和工程机械销量同比持续改善；信息技术领域全球半导体销售同比增幅扩大；消费服务板块农产品价格分化，家电销售表现亮眼；金融地产领域A股成交活跃度走低，新房销售同比转正；公用事业领域天然气出厂价继续下行，基建投资增速回升。展望12月影响行业配置的因素主要有以下三点：系列政策持续实施背景下行业景气修复情况、12月政治局会议布局以及部分新产业趋势的进展。重点沿着三条线索布局：1）政策持续助力下基本面有所改善的内需消费领域，代表性的如商贸零售、家电、汽车等；2）新产业趋势持续催化的低空经济、自主可控等新质生产力领域，如电子、计算机、自动化设备等；3）此前经历较差市场产能出清，供需格局边际改善，有望迎来困境反转的领域，如电力设备、基础化工等。综合盈利、行业景气和交易等维度，12月份我们推荐关注汽车（汽车零部件、乘用车）、家电（白电、厨卫电器等）、商贸零售、机械设备（自动化设备）、电子（消费电子、半导体）、基础化工（化学制品）等行业。
⚑ 赛道及产业趋势投资：关注国内消费电子最新进展。华为多款新品发布，搭载鸿蒙生态引人注目。11月26日，华为新品发布会在深圳拉开序幕。全新一代高端旗舰华为Mate 70系列以及全面升级的华为鸿蒙生态产品重磅登场。此外，华为鸿蒙智行旗下三款智驾新车——智界新 S7、享界 S9 Ultra 与尊界 S800 在本次发布会同步亮相。本次华为发布会正式发布Mate70系列、Mate X6系列、MatePad Pro 13.2、WATCH D2、FreeBuds Pro4在内的多款旗舰新品，同时发布旗下三款智驾新车。
⚑ 11月重要政策梳理：政策端来看，截至11月29日，11月重要政策共计165条。具体来看：1）重要会议方面，本月召开了一次人大常委会，确定化债方案；两次国常会，分别聚焦稳外贸及平台经济。2）总量政策方面，财政政策密集发布，主要聚焦税收政策调整，包括出口退税、房地产相关契税、土地增值税等。此外，今年2万亿再融资专项债已下发至各省市，多数省市已披露拟发行计划。此外，地方政府纷纷加力以旧换新政策力度，涉及数码3C、适老化改造、电动车等。3）资本市场方面，北京、深圳、上海三地纷纷出台并购重组行动方案或召开座谈会；抚顺特钢成为首家使用自有资金和商业银行回购专项借款完成回购的上市公司。4）房地产方面，北上广深四地取消普通住房标准。5）产业政策方面，11月新质生产力相关政策印发最多，数量多达23个，其中低空经济共7个、人工智能2个、算力相关3个。
⚑ 风险提示：经济数据不及预期；海外政策超预期收紧
01
2024年11月简明复盘与12月核心观点
1、11月简明复盘——从上行到震荡
在上个月的月度观点报告中，我们写道“展望11月，市场在经过了前期快速上行，行情扩散后，将会进入一段时间相对平稳的阶段，为下一个阶段的行情进行蓄力。前期诸多政策在公告后逐渐进入验证期，而部分获利盘在年底有动力落袋为安，美国总统大选出炉也可能会造成短期扰动。而短期赚钱效应出来后，资金仍会继续寻找新的机会，而11月中下旬又进入开始对年底中央经济工作会议的政策预热期，市场调整的空间也难以太大。总体来看，11月将会继续体现为震荡，结构分化的局面，针对重磅会议的落地和预期，将会产生11月份阶段性结构性机会。后续市场有望围绕财政政策发力方向和经济工作会议预期进行布局，总体来看，市场可能重回蓝筹、质量风格。行业层面，仍兼顾以“稳增长”“智安医”为主要的选择方向”。
实际情况来看，11月市场先涨后出现调整，指数整体涨幅不大，分化明显。WIND全A指数涨1.34%，上涨指数涨1.42%，沪深300指数涨0.6%，科创50上涨3.9%。风格方面，科技、小盘风格相对占优，红利风格也出现了反弹。不过代表性风格指数如中证1000、低波红利、沪深300的涨幅差距不大。整体来看，随着成交量的下降，市场围绕主题、产业趋势投资的氛围有所下滑。
行业表现方面，我们上期月报中提到“人工智能医药军工自主可控等安全相关领域（智安医）是可以考虑的中期主线”，11月市场围绕人工智能AI+应用深入展开，传媒，计算机，机械（机器人）表现相对较好，医药也开始有超额收益。不过表现最好的是前期滞涨的商贸零售、纺织服饰、轻工制造等线下消费场景的板块。
当前市场对于大规模基建和地产投资刺激的预期较低，顺周期板块整体比较不佳，除此之外，前期涨幅较大的电子、军工也出现了一定程度的回调。
至此，AI人工智能这条主线，从8月消费电子开始，到九月底启动的半导体，再到11月的AI应用，已经轮动一遍，随着业绩披露期的到来，“智”“安”两条主线可能会进入一段时间的修正，至明年业绩披露期结束后，有可能再度卷土重来。
2、12月核心观点——政策驱动，蓝筹发力
展望12月，市场继续为下一个阶段的行情蓄力，随时都可能进入突破上行。12月重磅经济会议召开成为12月最重要的关注变量。由于我们认为当前中国经济进入了五年政策周期中，政策全面走向扩张的阶段，因此对明年的经济定调可能更加积极，继续修复对中国经济的信心，也使得十二月与经济相关的风格和板块可能会表现相对较好。化债方案落地使得地方政府债务风险明显降低，近期的房地产销售和房价的积极信号使得地产风格降低。而近期经济数据仍在改善，财政支出明显扩张，诸多信号预示着蓝筹风格随时可能迎来新的突破点。当前ETF产品在银行渠道的渗透率快速提升，有望进入渐入佳境的阶段，为市场提供增量资金。12月开始，市场逐渐进入业绩预期修正和业绩预期披露的阶段，市场通常会在此时对前期表现较好的偏主题和概念的部分标的进行落袋为安的操作。因此，12月随时可能迎来蓝筹躁动的经典行情演绎。风格上面，蓝筹、质量风格有望占优，重点关注中证A50指数/300质量指数的表现。
10月以来一系列稳增长政策逐渐落地，经济数据其实已经开始持续边际改善。财政支出开始发力，广义财政支出（一般公共支出加政府基金性支出）10月回升至21%，11月30大中城市商品房销售转正，11月制造业仍维持在50以上，这显示前期一系列政策开始出现效果，尽管不是部分投资者期待的爆发式回升，但是经济数据实打实回到正循环过程中。10月M1增速也出现了拐点，符合此前我们提到中国经济周期中五年周期规律，“逢九逢四”的年份出现M1增速回升，股票市场也触底回升，反映了居民对于经济的信心开始回升。
11月8日人大常委会召开新闻发布会后，各地方政府纷纷公告了较大规模的再融资专项债券发行计划，由于这些专项债券期限普遍都在10-30年，未来5年地方政府的债务问题得到明显缓解，为后续地方财政发力用于实体奠定了基础。商品房销售改善，房价也有企稳迹象，地产风险也有望得到有效化解。12月中将会召开定调明年经济工作的中央经济工作会议，按照我们描述的五年政策周期规律，对明后的经济工作定调将会更加积极。上述因素叠加，构成了指数再年底和明年初再上一个台阶的坚实的基础。
资金面来看，此前我们多次提到ETF可能是本轮居民资金入市的主要渠道之一，10月以来，市场在大幅上行后，部分投资者落袋为安，ETF整体出现净赎回，但以中证A500ETF为代表的新指数ETF在银行渠道受到热捧，11月中下旬开始，推动ETF规模重回正增长。ETF从交易型的证券账户投资者，扩展到银行渠道资金账户的投资者，ETF在居民中高风险资产配置中占比有望进入渗透率加速提升的阶段。按照我们描述增量资金的三阶段论，居民资金借道ETF有望进入第二阶段，渐入佳境的状态。11月单月指数基金发行规模突破1000亿。目前中证A500ETF基金净值普遍在0.95~1元之间，一旦攀升到1以上，加之此前中证A50ETF已经普遍浮盈10%以上，那么银行渠道感受到的赚钱效应将会加速升温。这成为后续市场能够突破上行的关键动力和力量。
外部环境目前对A股来说相对没有那么有利，由于前期美股经济数据出现韧性，美联储降息预期减弱，美元指数和美债收益率偏高，以及地缘冲突阶段性加剧，压制了中国资产的表现，不过近期在越来越临近美国政权交接时，美元指数开始重新走弱，中国资产也重新开始了反弹。
风格层面，由于经济数据持续边际改善，年底中央经济会议召开有可能进一步复苏预期，这种环境更有利于大盘蓝筹风格的表现，而12月后进入业绩预告披露阶段，前期涨幅较大估值较高但缺乏业绩支撑的中小公司面临估值下修的压力。而以中证A50中证A500为代表的蓝筹ETF链接基金开始在渠道受到追捧，一旦有催化剂推动蓝筹风格上行，ETF联接基金可能会持续流入，强化大盘蓝筹风格。
展望12月影响行业配置的因素主要有以下三点：系列政策持续实施背景下行业景气修复情况、12月政治局会议布局以及部分新产业趋势的进展。重点沿着三条线索布局：1）政策持续助力下基本面有所改善的内需消费领域，代表性的如商贸零售、家电、汽车等；2）新产业趋势持续催化的低空经济、自主可控等新质生产力领域，如电子、计算机、自动化设备等；3）此前经历较差市场产能出清，供需格局边际改善，有望迎来困境反转的领域，如电力设备、基础化工等。综合盈利、行业景气和交易等维度，12月份我们推荐关注汽车（汽车零部件、乘用车）、家电（白电、厨卫电器等）、商贸零售、机械设备（自动化设备）、电子（消费电子、半导体）、基础化工（化学制品）等行业。
3、12月核心关注点——中央经济工作会议精神，增量资金的持续性
（1）中央经济工作会议对明年经济的定调
12月中将会召开定调明年经济工作的中央经济工作会议，按照我们描述的五年政策周期规律，对明后的经济工作定调将会更加积极。上述因素叠加，构成了指数再年底和明年初再上一个台阶的坚实的基础。目前来看，市场对于房地产、消费、财政开支方面的政策有一定的期许。本次会议召开前后，可能会对市场情绪产生明显的影响
（2）12月增量资金的持续性
目前，增量资金呈现持续流入的态势，ETF和融资余额呈现此起彼伏流入的态势，11月融资余额净流入1292亿元，11月指数基金发行近千亿，推动偏股基金产品发行规模创下了三年的单月新高，银行渠道对ETF的认可度开始提升。尽管部分存量ETF遭遇赎回，但是11月ETF仍然净流入432亿。12月目前已经披露发行计划的指数基金，计划募集规模上限接近600亿。12月居民增量资金是否还会持续增加，逐渐形成良性循环和正反馈，是这一轮行情能否走的更远的关键因素。
02
大势研判核心逻辑：政策驱动，蓝筹发力
展望12月，市场继续为下一个阶段的行情蓄力，随时都可能进入突破上行。12月重磅经济会议召开成为12月最重要的关注变量。由于我们认为当前中国经济进入了五年政策周期中，政策全面走向扩张的阶段，因此对明年的经济定调可能更加积极，继续修复对中国经济的信心，也使得十二月与经济相关的风格和板块可能会表现相对较好。化债方案落地使得地方政府债务风险明显降低，近期的房地产销售和房价的积极信号使得地产风格降低。而近期经济数据仍在改善，财政支出明显扩张，诸多信号预示着蓝筹风格随时可能迎来新的突破点。当前ETF产品在银行渠道的渗透率快速提升，有望进入渐入佳境的阶段，为市场提供增量资金。12月开始，市场逐渐进入业绩预期修正和业绩预期披露的阶段，市场通常会在此时对前期表现较好的偏主题和概念的部分标的进行落袋为安的操作。因此，12月随时可能迎来蓝筹躁动的经典行情演绎。风格上面，蓝筹、质量风格有望占优，重点关注中证A50指数/300质量指数的表现。
1、重磅会议接连召开后，经济数据边际改善，效果开始显现，经济中的五年周期律开始显现作用
（1）经济数据开始呈现边际改善
随着9月26日政治局会议召开，一系列经济政策开始发挥效果，最直接的10月广义财政支出（一般公共支出+政府基金性支出）增速继续回升，地方政府财政支出开始发力，前期发行的国债、地方政府专项债开始使用加速。
除此之外，前期地产政策开始逐渐发挥作用，全局商品房销售面积负值明显收窄至-1.6%。
11月30大中城市商品房销售面积转正。从过去几次30大中城市商品房销售面积转正来看，在2014年，2020年均引发了指数级别的上行，而2018年在下半年转正后，市场也逐渐见到了大型底部。在经历了漫长的下跌后，本轮地产政策发力后，30大中城市商品房销售再度转正。由于当前商品房销售的基数明显降低，明年继续保持0以上的水平概率明显提升。
除了地产销量同比出现改善之外，一线城市二手房的价格也有企稳的态势，国家统计局公布的二手房价格指数一线城市出现环比转正，而中原领先指数中，深圳的中原领先指数出现小幅反弹，广州、北京、上海降幅收窄。如果房地产价格能够企稳，销售面积能够企稳，中国经济的系统性风险将会明显降低，有利于市场风险偏好的提升。
将政府支出+商品房销售+社会商品零售总额+企业资本开支+出口金额看成是总需求指标，这五个指标的合计增速在9月转正后，10月增速进一步攀升。
（2）经济运行的五年周期律开始发挥作用
我们在此前的多篇报告里面论述过理解中国经济和资本上的政策，有一个较为明显的5年周期规律。在中国经济和政治进程中，最重要的是每5年一遇的党的代表大会。对于每一次党的代表大会召开之前。党中央在前一年的年度中央经济工作会议中，都会明确要求以优异的成绩来迎接来年的党的代表大会的召开。
因此，无论是经济政策还是资本市场政策，通常都会在会议召开前两年开始逐步发挥作用。以货币政策和经济稳增长政策为例，若这些政策得到有效实施并直接促进经济发展，一个显著的标志便是M1增速的明显回升。通过观察历史数据，我们可以发现，在过去二十多年里，M1增速的拐点分别出现在1999年初、2004年底、2009年初、2014年初以及2019年初，这些年份恰好遵循了“逢9逢4”的规律。这表明，在“逢9逢4”的年份，政策往往全面趋向宽松，为接下来两年的经济改善奠定了坚实基础。
当然，随着经济政策的逐步发力并显现成效，市场在关键时间节点上也迎来了重要拐点。具体而言，这些拐点分别出现在1999年年初、2014年年底、2009年年初、2014年底以及2019年初。而观察当前形势，M1增速在10月出现了反弹。与此同时，市场在9月底已呈现出显著反弹态势。这一系列动态表明，当前的股票市场似乎依然遵循着五年周期的运行规律。M1增速的回升和股票市场交易活跃度的提升，均显示前期一系列政策对于居民消费和投资信心都形成了一定程度的提振。
自9月26日政治局会议以来，政策力度开始明显加大，金融、房地产及财政等领域政策加速发力提效，彰显出当前政策力度的强劲。我们坚信，这一系列举措将为经济在未来三年内持续注入动力，旨在以卓越成绩迎接2027年二十一大的召开。把握这一政策总基调与核心原则后，我们不再拘泥于单一政策的细节力度，而是视之为整体政策组合中的一环，共同驱动中国经济稳步前行，呈现稳中向好的发展态势。
除了经济政策发力之外，对资本市场的支持政策也是有明显规律。我们在2019年，也就是五年前，就撰写了报告《A股投资启示录（六）——崛起的A股！五年一遇资本市场政策友好期再临》就描写了这个规律，就是每隔五年，要么就会推出一个新的板块支持资本市场，如2004年中小板，2009年创业板，2019年科创板，要么就会议国务院名义发布一个高规格的文件支持资本市场，1999年批复“搞活资本市场六条意见”，2004年国九条，2014年新国九条，2024年新国九条。
而新板块推出前后或者重磅资本职场文件发布前后，市场就会出现中期底部。
经济政策周期和资本市场政策发力周期共振之下，A股存在近似五年左右的运行周期，1999年，2005年，2009年，2014年，2019年都出现了市场筑底回升，开启较大级别行情的现象。
2、12月中央经济工作会议召开与展望
12月中央经济工作会议或将于中旬举行。从过往时间来看，多数为第2-3周。我们预计，本次中央经济工作会议对明年稳增长工作延续积极基调。
从方向上来说，建议重点关注三个方向：1）扩内需，蓝部长曾表态明年将继续发行超长期特别国债以及加大力度支持大规模设备更新，扩大消费品以旧换新。明年消费品以旧换新的品种和规模将进一步扩大，关注中央经济工作会议对其的定调及表态；2）新质生产力，关注因地制宜发展新质生产力相关表述。此外，在特朗普当选的背景下，或对自主可控、产业链安全发展等领域有进一步部署；3）房地产，关注中央经济工作会议对地产的进一步部署，尤其是去库存方面。
从市场表现来看，2013-2023年间，12月初至政治局会议、至中央经济会议，以及中央经济工作会议后5天、10天、20天及一个月后，市场上涨概率不一。但就指数而言，主要大盘股指数，如沪深300、上证50上涨概率均超过50%，约67%；创业板指上涨概率约50%，中证1000上涨概率约为33%。
行业表现层面，12月政治局会议及中央经济工作会议前后各行业中，石油石化、食品饮料、家用电器、社会服务、医药生物、农林牧渔等行业上涨概率更大。
3、居民借道ETF及其联接基金有望逐渐进入“渐入佳境”的阶段
（1）ETF在经历了阶段性流出开始重回净流入
我们在此前报告中描述，在中国市场，增量资金对于某一类型资产的投资行为，可以观察到一种典型的三个阶段模式：浅尝辄止、渐入佳境和如火如荼。在资产价格初步开始上行的第一年，投资者往往持谨慎态度。他们可能对新出现的投资机会持观望态度，或者只是小规模地尝试投资。由于市场尚未形成明显的上涨趋势，投资者对于这类资产的热情并不高。甚至当资产价格有所上涨后，一些投资者会选择落袋为安，即卖出资产以锁定利润，导致在第一年，该类型的基金或产品并未出现大规模的资金流入，甚至可能出现赎回的情况。
当这种资产价格第二年上行，部分落袋未安的投资又会反过来增持这一类资产，从而推动价格进一步上行，进入“渐入佳境”的状态，资产价格上行斜率提升。资产价格连续两年上涨后，会大幅提高对这类型资产的预期回报，从而因为较强的赚钱效应开始大幅增持，而大幅增持时与资产价格会形成正反馈即越涨越买越买越涨，从而推动资产价格进入到更高的上行斜率。
本次在2023年下半年到2024年10月，ETF的流入规模明显加大。而9月下旬到10月上旬市场大幅上涨后，很多投资者选择了减持，短期内确实出现了ETF明显流出的情况，10月11至11月11日，ETF净流出超过1200亿元，出现明显的落袋为安的状态。
而在11月12日开始，随着市场开始调整，此前部分流出的资金开始重新回流，而且新发ETF的放量，ETF整体重新转为净流入。目前来看，如果市场能够在政策和经济复苏推动下进一步上行，很可能使得ETF的净流入进入我们所描述的第二阶段渐入佳境的状态。
（2）ETF联接基金在银行渠道受到关注度明显提升，渗透率有望加速提升。
今年以来，集中发行了两批宽基ETF联接基金，分别是今年4月集中发行了中证A50联接基金，发行规模有71亿元，经过一段时间低于1元后，在本轮市场上涨后，净值已经攀升至1.1元，在银行渠道认购ETF联接基金的投资者小试牛刀后，已经得到相对不错的回报。
10月底以来，中证A500ETF联接基金批量发行，由于A50联接基金的赚钱效应，加上市场确实表现相对强势，18只已经披露发行规模的中证A500ETF联接基金规模达到719亿，是中证A50联接基金发行规模的十倍。加上其他中证A500ETF、A500指数增强，11月ETF成立的股票型基金规模突破了1000亿。触发了较为经典的加速上行的信号。
目前，中证A500ETF联接基金净值普遍在0.95~0.99之间，如果市场在目前基础上再上行，中证A500ETF也开始有赚钱效应的话，那么ETF联接基金很有可能在银行渠道受欢迎程度出现明显提升，有可能会引发进一步的申购ETF联接基金热潮。从而进入增量资金第二阶段——渐入佳境的状态，当然，这也意味着指数出现更大幅度上行的可能性进一步提升。
ETF作为交易所交易基金，一般都是投资者在二级市场买卖ETF为主，而银行渠道的投资者对于ETF联接基金持有规模一直不温不火，ETF联接基金规模在过去三年一直维持在3000亿上下波动。9月份市场大涨后，ETF联接基金的规模有了明显的攀升。
而10月和11月ETF联接基金的批量发行，银行渠道认购热情明显提升，有可能使得ETF联接基金这种在投资者资产中的渗透率有可能会加速提升。
（3）偏股基金破千亿后往往会有指数级别的上行
历史上偏股基金单月新发规模破千亿后往往会有指数级别上行。历史上偏股基金单月发行规模破千亿主要发生在 2007年4月（988亿份）、2015年3月（1297亿份）、2018年7月（1113亿份）和2020年3月（1145亿份），这四次新发偏股基金突破1000亿份后几个月市场均迎来指数级别上行。
11月单月偏股基金再度破千亿，其中指数型基金新发1030亿份。目前中证A500ETF基金净值普遍在0.95~1元之间，一旦攀升到1以上，加之此前中证A500ETF已经普遍浮盈10%以上，那么银行渠道感受到的赚钱效应将会加速升温。
ETF从交易型的证券账户投资者，扩展到银行渠道资金账户的投资者，ETF在居民中高风险资产配置中占比有望进入渗透率加速提升的阶段。按照我们描述增量资金的三阶段论，居民资金借道ETF有望进入第二阶段，渐入佳境的状态。11月单月指数基金发行规模突破1000亿。目前中证A500ETF基金净值普遍在0.95~1元之间，一旦攀升到1以上，加之此前中证A50ETF已经普遍浮盈10%以上，那么银行渠道感受到的赚钱效应将会加速升温。这成为后续市场能够突破上行的关键动力和力量
4、增量资金边际变化，ETF重回净流入、融资净流入规模缩小
（1）11月ETF转为边际净流入
10月以来，市场在大幅上行后，部分投资者落袋为安，ETF整体出现净赎回，但以中证A500ETF为代表的新指数ETF在银行渠道受到热捧，11月中下旬开始，推动ETF规模重回正增长。11月股票型ETF累计净申购982亿份，对应净流入448亿元，成为除融资外的重要主力增量资金。
11月A500ETF场外联接发行超600亿份，推动A500ETF规模迅速增加。一般来说，ETF联接基金投资于目标ETF的比例不低于基金净资产的90%，场外发行的A500ETF联接基金陆续建仓使得场内A500ETF规模迅速增长，连续三月净申购。
（2）指数成分调整的影响：冲击效应和持有人结构改变
11月29日中证指数公司发布公告，调整沪深300、A500、上证50等一众宽基指数成分股，调整将于12月13日收盘生效。随着ETF规模的不断扩张，主要宽基指数ETF成分股的调整将给个股带来重大影响。细分来看，指数成分的调整对于个股来说存在两个效应：冲击效应和改变持有人结构。
（1）冲击效应（短期影响）：由于宽基指数ETF力求做到跟踪误差最小化，所以一般会在指数成分调整前一个交易日集中调仓，这一集中性的买入/卖出行为会对个股的股价造成一定冲击，并且冲击效应会随着ETF规模的扩大而变得愈发明显。下文将使用预期ETF对于买入额/个股11月以来日均成交额这一指标，衡量指数调仓对于个股的冲击效应。
（2）改变持有人结构（长期影响）：个股纳入宽基指数后，会被一系列宽基ETF所增持，改变个股的持有人结构。由于ETF的申赎机制，个股被ETF基金持有后将进入管理人的资产池，与股票二级市场“隔离开来”，只有当再次ETF在一级市场被赎回或ETF调仓时，这些股票才能再次重返股票二级流通市场。故可以将ETF看成“长期稳定的投资者”。实际操作中，可以使用预期ETF对于买入额/个股自由流通总市值这一指标，衡量指数调仓对于个股持有人结构的改变。
下面对沪深300、中证500、中证A500、上证50四只最主要宽基指数本次调仓带来影响进行分析：
▶ 调入宽基指数影响最大的前十大个股
从短期的冲击效应来看，受调入宽基指数影响最大的为京沪高铁，本次调仓后预计被ETF增持35.29亿，而京沪高铁11月以来日均成交额仅为8.29亿，冲击效应为426%。从长期的持有人结构改变来看，受调入宽基指数影响最大的为赛力斯，本次调仓后预计被ETF增持68.26亿，占自由流通市值比例为7.84%，此外百利天恒、首创证券、中国动力等个股也预计被ETF增持5%以上的自由流通市值。
▶ 调出宽基指数影响最大的前十大个股
从短期的冲击效应来看，受调出宽基指数影响最大的为片仔癀，其被调出上证50指数后预计被ETF减持15亿，而片仔癀11月以来日均成交额为5.96亿，冲击效应达253%。从长期的持有人结构改变来看，受调出宽基指数影响最大的为深信服，其被调出沪深300后预计被ETF减持7.93亿，占自由流通市值的5.32%。
（3）11月融资交易活跃度边际减弱
11月市场冲高回落，融资先流入后流出。11月融资净流入规模缩小至1293亿元，融资交易活跃度相较10月明显减弱。截至2024年11月28日，融资余额1.83万亿元，当月融资净流入1293亿元，融资余额占A股流通市值的比例为2.52%，处于2016年以来的99%分位。融资融券平均担保比例触底回落至268%，融资买入额占两市交易额比例回落至10%以下。历史数据显示，在融资交易占比超过10%，呈现交易过热的迹象后，在接下来一段时间，中证1000跑输沪深300。11月月末最后一周，融资买入额占比首次回落至7%，前期占优的小盘风格可能接下一段时间超额收益会受到抑制，大盘、价值或者质量风格重新回归概率在进一步加大。
5、市场预期美联储12月继续降息25BP
美国10月CPI符合市场预期，10月制造业PMI略有反弹。美国10月CPI同比上升2.6%，预估为上升2.6%，前值为上升2.4%。美国10月核心CPI同比上升3.3%，预估为上升3.3%，前值为上升3.3%。美国10月的标普全球制造业PMI（采购经理人指数）初值为47.8，略高于市场预期的47.5。
在特朗普获得大选胜利后，投资者对于美联储降息预期明显降温，同时对于特朗普在就任后的经济政策抱有较高期待。加之美国部分经济数据存在韧性，以及11月上旬地缘政治环境不断恶化推动避险情绪，导致美元指数11月出现了持续的反弹，11月下旬再度攀升至2023年以来的新高。
在美元指数走强后，恒生科技，中概股指数都出现了较为明显的调整，使得A股的情绪面受到一定的负面影响。
而近期美联储会议纪要显示美联储倾向逐步降息，美元指数边际回落。11月26日，美联储发布的11月货币政策会议纪要显示，美联储官员认为，如果经济表现符合预期，那么逐步降息、转向较为中性的政策立场可能是适当的。目前市场预计美联储12月降息25个基点的可能性为66%，美元指数及美债利率边际已经回落。
6、12月至1月重要的产业趋势事件
7、小结
展望12月，市场继续为下一个阶段的行情蓄力，随时都可能进入突破上行。12月重磅经济会议召开成为12月最重要的关注变量。由于我们认为当前中国经济进入了五年政策周期中，政策全面走向扩张的阶段，因此对明年的经济定调可能更加积极，继续修复对中国经济的信心，也使得十二月与经济相关的风格和板块可能会表现相对较好。化债方案落地使得地方政府债务风险明显降低，近期的房地产销售和房价的积极信号使得地产风格降低。而近期经济数据仍在改善，财政支出明显扩张，诸多信号预示着蓝筹风格随时可能迎来新的突破点。当前ETF产品在银行渠道的渗透率快速提升，有望进入渐入佳境的阶段，为市场提供增量资金。12月开始，市场逐渐进入业绩预期修正和业绩预期披露的阶段，市场通常会在此时对前期表现较好的偏主题和概念的部分标的进行落袋为安的操作。因此，12月随时可能迎来蓝筹躁动的经典行情演绎。风格上面，蓝筹、质量风格有望占优，重点关注中证A50指数/300质量指数的表现。
10月以来一系列稳增长政策逐渐落地，经济数据其实已经开始持续边际改善。财政支出开始发力，广义财政支出（一般公共支出加政府基金性支出）10月回升至21%，11月30大中城市商品房销售转正，11月制造业仍维持在50以上，这显示前期一系列政策开始出现效果，尽管不是部分投资者期待的爆发式回升，但是经济数据实打实回到正循环过程中。10月M1增速也出现了拐点，符合此前我们提到中国经济周期中五年周期规律，“逢九逢四”的年份出现M1增速回升，股票市场也触底回升，反映了居民对于经济的信心开始回升。
11月8日人大常委会召开新闻发布会后，各地方政府纷纷公告了较大规模的再融资专项债券发行计划，由于这些专项债券期限普遍都在10-30年，未来5年地方政府的债务问题得到明显缓解，为后续地方财政发力用于实体奠定了基础。商品房销售改善，房价也有企稳迹象，地产风险也有望得到有效化解。12月中将会召开定调明年经济工作的中央经济工作会议，按照我们描述的五年政策周期规律，对明后的经济工作定调将会更加积极。上述因素叠加，构成了指数再年底和明年初再上一个台阶的坚实的基础。
资金面来看，此前我们多次提到ETF可能是本轮居民资金入市的主要渠道之一，10月以来，市场在大幅上行后，部分投资者落袋为安，ETF整体出现净赎回，但以中证A500ETF为代表的新指数ETF在银行渠道受到热捧，11月中下旬开始，推动ETF规模重回正增长。ETF从交易型的证券账户投资者，扩展到银行渠道资金账户的投资者，ETF在居民中高风险资产配置中占比有望进入渗透率加速提升的阶段。按照我们描述增量资金的三阶段论，居民资金借道ETF有望进入第二阶段，渐入佳境的状态。11月单月指数基金发行规模突破1000亿。目前中证A500ETF基金净值普遍在0.95~1元之间，一旦攀升到1以上，加之此前中证A50ETF已经普遍浮盈10%以上，那么银行渠道感受到的赚钱效应将会加速升温。这成为后续市场能够突破上行的关键动力和力量。
外部环境目前对A股来说相对没有那么有利，由于前期美股经济数据出现韧性，美联储降息预期减弱，美元指数和美债收益率偏高，以及地缘冲突阶段性加剧，压制了中国资产的表现，不过近期在越来越临近美国政权交接时，美元指数开始重新走弱，中国资产也重新开始了反弹。
03
风格与行业配置思路
1、风格策略选择：政策主导，回归大盘蓝筹、质量风格
（1）业绩披露期效应
今年前三季度上市公司业绩分化加大，整体增速承压，前三季度非金融口径上市公司盈利增速回落至-7.6%，目前来看四季度经济数据有所改善，但是改善幅度不大。此前市场在市场时，主要依靠信心的修复和增量资金，对于业绩的相对疲弱先暂时不予关注。但是当年底全年业绩即将披露，投资者不得不回归到业绩层面。就可能会产生业绩表现与股价涨幅不符的直观感受。在年底到明年一月披露业绩预告的阶段，部分投资者可能会因为业绩不达预期或者下修预期而抛售股票，这种情况在中小风格出现的概率更大，例如中证2000指数。
中证200指数十年横向震荡，体现为波动性而非趋势性，而这个指数在每年12月至次年一月，通常都会有较大幅度的调整。而12月至次年一月往往就是逐渐进入业绩预告的披露高峰期。当然，当业绩披露期结束后，无论业绩多么低于预期，投资者总是会对次年的业绩信心满满或者没有了业绩披露的束缚之后，在次年春节前后，又往往出现较大幅度的反弹。
从年底到次年业绩预告披露高峰（1.15-1.31）中证2000指数都有不同程度的调整，而且这个阶段，沪深300相对更加稳健，中证2000指数基本都跑输了沪深300。
（2）大小盘的交易活跃度处在历史较为极端的状态
在10月中旬以来，随着市场大涨后，融资融券和个人投资者交投相当活跃，中证1000指数超额收益较为明显。目前中证1000换手率相对沪深300成分换手率已经攀升至4倍。相对交易活跃度已经达到比较较极端的状态，此前几轮当中证1000换手率相对沪深300成分换手率已经攀升至4倍后，市场可能会出现活跃度整体下降出现调整，而大盘蓝筹相对抗跌。或者市场风格转换，大盘蓝筹风格更加占优。
（3）融资余额流入明显放缓，ETF开始重回净流入
目前，融资余额结束了流入转为震荡，目前，中小风格偏主题偏概念股票普遍大涨后，投资者继续融资买入的动力有所下降。而前期市场调整后，ETF也结束了净流出的态势，又有重回流入的态势。
根据我们前文所述的逻辑，由于目前ETF投资开始逐渐受到投资者关注，尤其是银行渠道的投资者越来越多去申购ETF联接基金，居民资金通过ETF及其联接基金进入A股有望逐渐进入“渐入佳境阶段”，去年12月至今年10月初，大盘风格占优就是在ETF加速流入的背景下。ETF及其联接基金是否能够持续流入，对A股风格影响较大。
风格层面，由于经济数据持续边际改善，年底中央经济会议召开有可能进一步复苏预期，这种环境更有利于大盘蓝筹风格的表现，而12月后进入业绩预告披露阶段，前期涨幅较大估值较高但缺乏业绩支撑的中小公司面临估值下修的压力。而以中证A50中证A500为代表的蓝筹ETF链接基金开始在渠道受到追捧，一旦有催化剂推动蓝筹风格上行，ETF联接基金可能会持续流入，强化大盘蓝筹风格。目前大小盘的交易活跃度之比处在历史较为极端状态，随时可能会迎来交易的逆转。总体来看，围绕政策博弈，经济复苏预期，业绩披露期效应和ETF重回流入等因素，12月开始，大盘蓝筹风格、质量风格可能会有一波明显上行且相对占优的表现。
2、2024年12月行业和赛道选择方向
展望12月份影响行业配置的因素主要包括：系列政策持续实施背景下行业景气修复情况、12月政治局会议布局以及部分新产业趋势的进展。综合以上，我们重点沿着以下三条线索布局： 1）政策持续助力下基本面有所改善的内需消费领域，代表性的如商贸零售、家电、汽车等；2）新产业趋势持续催化的低空经济、自主可控等新质生产力领域，如电子、计算机、自动化设备等；3）此前经历较差市场产能出清，供需格局边际改善，有望迎来困境反转的领域，如电力设备、基础化工等。
考虑未来一两个月的角度，综合考虑前期表现、估值、交易活跃度、景气变化、政策和事件催化，我们建议重点关注有望受益于政策催化、基本面边际改善的领域，具体涉及汽车（汽车零部件、乘用车）、家电（白电、厨卫电器等）、商贸零售、机械设备（自动化设备）、电子（消费电子、半导体）、基础化工（化学制品）等。
▶ 关注政策加码、基本面边际改善领域
近期一揽子政策效果在10月的经济数据上逐渐显现；11月的人大常委会议之后，市场对于政策的预期逐渐回归理性，在内外环境面临较大不确定性的背景下，政策可能呈现较长周期性、相机抉择的特征。后续来看，基本面的改善有较强的持续性和可预见性，市场有望迎来震荡上行。推荐关注政策加码、基本面边际改善的领域。
1)内需消费及地产产业链
自9月份系列政策出台以来，部分行业基本面有所改善。一方面商品房销售边际企稳；另一方面，地产链前端的水泥、玻璃、建材等领域均受到提振，同时在“两新”政策的催化下，家电、汽车销售增速明显改善。
考虑到政策的持续性以及从政策向基本面传导需要一定时间，后续内需消费及地产链有望持续改善。
2)新质生产力领域：低空经济、自主可控等催化政策频发
近期新质生产力领域政策频发，主要集中在低空经济、自主可控、机器人等中高端制造业领域。在近期业绩相对空窗阶段，受政策催化的领域有望获得更多资金青睐，涉及到重点行业如半导体、计算机设备、自动化设备等。
3)政策加速行业产能出清，关注有望困境反转板块
今年以来，聚焦优化供给侧的产业政策陆续出台，具体的调控措施包括：i）严控新增产能，设定/提高新建项目所需达到标准；ii）淘汰落后产能；iii）实施产量调控，提高产品质量。整体看，产能调控政策加码叠加产业自发出清，部分行业供需格局或迎改善。
近期部分领域如化工品、锂电等价格出现触底反弹。同时部分领域资本开支增速触底回升，龙头企业毛利有所反弹。
结合行业中观景气和财务指标，在市场风险偏好降低的阶段，推荐布局有望迎来困境反转的领域，如电解铝（原铝）、锂电、化学制品、水泥。
▶ 前期表现、交易集中度和月度效应
前期表现：过去两个月整体跑输WIND全A指数主要集中在银行、煤炭、公用事业等红利板块，计算机、非银、房地产、传媒、电力设备、通信等表现相对较好。
交易集中度：从不同行业换手率历史分位数和成交额占比来看，过去两个月多数行业成交和换手分位数有所提升，其中科技和高新技术制造、消费领域成交和换手率分位数相对较高，如软件开发、传媒、通信服务、自动化设备、计算机设备、家用电器、商贸零售等，而钢铁、水泥、白酒、养殖业、保险、煤炭、航运港口等交易和换手率分位数相对较低。
日历效应：由于每年例如业绩预告、两会、政治局会议、业绩考核等等具有季节性效应，每个月的行业有一定的季节性，也可以作为行业选择的参考。每年12月，相对较高概率出现超额收益的行业主要集中在部分偏消费行业，如家用电器、农林牧渔、纺织服饰、食品饮料等。
3、12月赛道和产业趋势重点关注
12月重点关注五大具备边际改善的赛道：自主可控、汽车、人工智能、光伏、消费电子。
从中长期角度，我们建议以周期为轴，供需为锚。关注新科技周期下，全社会智能化的进展（大模型的持续迭代、算力基础设施与AI生态的完善、AI商业模式的落地、以及AI对消费电子、机器人等赋能），国产替代周期下相关产业链的自主可控（国产大模型、国产AI应用与算力、国产集成电路产业链），以及双碳周期下碳中和全产业链的降本增效（光伏、风电、储能、氢能、核电），电动化智能化大趋势下电动智能汽车渗透率增加。
4、总结
我们判断，在前期中小风格占优之后，随着中小风格补涨到位，交投占比出现较高的情况，并且此前大家预期的并购可能会随着IPO节奏的逐渐恢复有所弱化，中小风格继续进一步占优的概率降低。后续，随着11月即将召开的人大常委会、四季度进入业绩修正的阶段、ETF目前已经逐渐深入人心、中证A500进入批量建仓期，偏蓝筹风格的指数有望获得更加正面的支撑。
行业选择层面，考虑未来一两个月的角度，综合考虑前期表现、估值、交易活跃度、景气变化、政策和事件催化，我们建议重点关注有望受益于政策催化、基本面边际改善的领域，具体涉及汽车（汽车零部件、乘用车）、家电（白电、厨卫电器等）、商贸零售、机械设备（自动化设备）、电子（消费电子、半导体）、基础化工（化学制品）等。
赛道选择层面，11月重点关注五大具备边际改善的赛道：国防军工、汽车、人工智能、光伏、消费电子。从中长期角度，我们建议以周期为轴，供需为锚。关注新科技周期下，全社会智能化的进展（大模型的持续迭代、算力基础设施与AI生态的完善、AI商业模式的落地、以及AI对消费电子、机器人等赋能），国产替代周期下相关产业链的自主可控（国产大模型、国产AI应用与算力、国产集成电路产业链），以及双碳周期下碳中和全产业链的降本增效（光伏、风电、储能、氢能、核电），电动化智能化大趋势下电动智能汽车渗透率增加。
04
流动性与资金需求
1、国内政策与宏观流动性
▶ 国内流动性：降准预期升温，市场流动性整体充裕
国内流动性来看，截至2024年11月25日，10月逆回购净回笼1894亿元。11月在净回笼MLF、降低MLF余额的同时，央行加大货币政策逆周期调节力度，11月央行净买入国债2000亿元，开展8000亿元买断式逆回购，向市场净投放中长期流动性。央行行长潘功胜在金融街论坛上曾表示，预计年底前视市场流动性情况择机进一步降准0.25至0.5个百分点，12月市场降准预期升温。货币政策持续发力，11月资金面低位波动，R007与DR007基本持续处于7天逆回购利率上方波动，货币市场流动性整体相对充裕。
▶ 外部流动性：市场预期美联储12月继续降息25BP
美国10月CPI符合市场预期，10月制造业PMI略有反弹。美国10月CPI同比上升2.6%，预估为上升2.6%，前值为上升2.4%。美国10月核心CPI同比上升3.3%，预估为上升3.3%，前值为上升3.3%。美国10月的标普全球制造业PMI（采购经理人指数）初值为47.8，略高于市场预期的47.5。
在特朗普获得大选胜利后，投资者对于美联储降息预期明显降温，同时对于特朗普在就任后的经济政策抱有较高期待。加之美国部分经济数据存在韧性，以及11月上旬地缘政治环境不断恶化推动避险情绪，导致美元指数11月出现了持续的反弹，11月下旬再度攀升至2023年以来的新高。
美联储会议纪要显示美联储倾向逐步降息，美元指数边际回落。11月26日，美联储发布的11月货币政策会议纪要显示，美联储官员认为，如果经济表现符合预期，那么逐步降息、转向较为中性的政策立场可能是适当的。目前市场预计美联储12月降息25个基点的可能性为66%，美元指数及美债利率边际已经回落。
2、股市资金供需
11月股票市场可跟踪资金供给规模小幅缩小，资金需求有所扩大，资金供需延续净流入态势。资金供给端，新发基金规模触底回升，其中新发ETF联接基金占6成；新发ETF联接基金陆续建仓，ETF整体继续净申购贡献增量资金；融资资金继续贡献主力增量资金。资金需求端，重要股东净减持规模扩大；IPO发行规模及再融资规模继续扩大，资金需求规模整体有所提升。11月的主力增量资金方面，融资资金继续贡献主力增量资金。
▶ 外资
在当前A股市场增量资金有限的环境下，北上资金的流入流出仍然是A股重要的边际变量，这就导致北上资金的流动对A股及其风格、行业的表现具有较明显的影响。截至2024年11月29日，11月北向资金日均成交额2379亿元，较10月前值2701亿元有所缩小，但整体仍维持高位。
▶ 基金发行与ETF申赎
11月偏股类公募基金发行规模继续回升，11月主动与被动偏股基金发行份额41亿份，较10月30亿份小幅回升。2024年10月，股票型公募基金份额较前一个月末增加714亿份，混合型基金份额减少1142亿份，二者合计减少427亿份。考虑到当月新成立份额后，估算10月偏股类老基金净赎回427亿份，净赎回比例为0.96%。11月ETF净申购规模扩大， 11月股票型ETF获净申购982亿份，对应净流入448亿元，净流入规模较10月有所扩大。
结构上，11月净申购较多的宽基指数ETF主要为A500ETF，双创ETF及沪深300ETF明显净赎回。
▶ 私募基金
基金业协会最新数据显示，截至2024年10月，私募基金管理规模5.3万亿元，管理只数9.1万只，分别较9月增加2393亿元和减少644只，10月私募基金管理规模触底回升。
▶ 融资基金
截至2024年11月28日，融资余额1.83万亿元，当月融资净流入1293亿元，融资余额占A股流通市值的比例为2.52%，处于2016年以来的99%分位。11月市场冲高回落，融资资金净流入规模有所缩小，融资融券平均担保比例触底回落至268%。
▶ 限售解禁与股东增减持
11月重要股东增持63亿元，减持286亿元，净减持222亿元，净减持规模较10月前值104亿元有所扩大。按照截至2024年11月29日收盘价估算，2024年12月解禁规模为2618亿元，解禁规模较11月小幅回升，不同板块解禁规模来看，主板1697亿元、创业板451亿元、科创板303亿元、北证169亿元。考虑到12月解禁规模小幅回升，未来重要股东二级市场净减持规模或继续扩大。
▶ IPO及再融资
以发行日期为参考，11月有10家公司IPO，合计募资规模67亿元，较10月前值49亿元继续回升。按上市日期统计，11月定增发行募资规模139亿元，较10月前值57亿元继续回升。随着IPO发行趋于正常化，未来IPO发行规模有望小幅回升，资金需求规模或继续扩大。
3、总结：融资继续贡献主力增量资金，外部流动性边际改善
融资继续贡献主力增量资金，外部流动性边际改善。11月以来央行加大货币政策逆周期调节力度，通过净买入国债、买断式逆回购向市场净投放中长期流动性，货币市场流动性整体充裕，同时当前12月降准预期有所升温。海外方面，美元指数11月出现了持续的反弹，不过在美联储会议纪要显示美联储倾向逐步降息后，美元指数转为边际回落。股市资金供需方面，11月股票市场可跟踪资金供给规模缩小，资金需求规模扩大，资金供需继续净流入，融资继续贡献主力增量资金。展望12月，重要会议即将召开市场政策预期升温，预期市场风险偏好有望继续改善，增量资金有望持续净流入。
05
企业盈利和中观景气：关注盈利改善、产能出清拐点的领域
1. 10月工业企业利润降幅明显收窄，关注高新技术和消费品盈利改善的机会
1-10月规模以上工业企业利润同比负值扩大，10当月同比降幅收窄至-10.0%。1-10月全国规模以上工业企业实现利润总额58680.4亿元，同比降幅扩大至-4.3%（1-9月为-3.5%），随着一揽子增量政策的发力，单10月同比降幅收窄至-10.0%，前值-27.1%。1-10月营业收入累计同比增长1.9%(前值2.1%)，营业收入利润率5.29%，同比下降0.34个百分点。
结构上，医药和TMT三个月滚动同比增速改善，高新技术和消费品制造业韧性凸显
从工业企业三大领域来看，1-10月采矿业、制造业利润同比降幅扩大，电力行业利润同比增幅收窄。1-10月份采矿业利润同比下降12.7%（前值-10.7%）；制造业整体利润同比降幅扩大至-4.2%（前值-3.8%）；电力、热力、燃气及水生产和供应业利润同比增幅收窄，累计同比增长11.5%（前值12.1%），其中电力行业利润增长13.8%。
三个月滚动来看，大类板块盈利普遍负增，医药、TMT边际改善。上游资源品随着基数回升三个月滚动同比降幅扩大至-35.0%；中游设备同比降幅收窄至-8.7%；基本消费品行业中，可选消费由于基数较高增速转负，必需消费同比降幅扩大；TMT制造业三个月滚动同比降幅收窄至-13.4%，医药制造业滚动同比降幅收窄至-2.5%。
细分行业来看，1-10月在41个工业大类行业中，有27个行业利润同比增速较9月份改善；制造业带动工业企业利润改善作用明显，原材料制造业和消费品制造业利润好转。
原材料行业10月份利润降幅较9月份收窄27.7个百分点，钢铁行业今年以来月度首次扭亏为盈，当月利润同比增长80.1%；有色金属矿采实现46.53%的较高增速；化学纤维和黑色金属冶炼利润当月同比转正；
高新技术制造业保持两位数增速，10月高技术制造业利润同比增长12.9%（前值10.9%），大幅高于规上工业平均水平22.9个百分点，拉动规上工业利润增长1.9个百分点；随着制造业高端化、智能化、绿色化进程持续推进，相关行业利润增长较快，其中，可穿戴智能设备制造、敏感元件及传感器制造、工业控制计算机及系统制造、锂离子电池制造等行业利润同比分别增长73.3%、48.8%、40.0%、39.4%；
消费品制造业利润降幅较上月收窄20.4个百分点，13个行业中有9个行业利润同比增速较9月份回升，或降幅收窄、由降转增；纺织服装、化纤、文教工美等行业利润增长较快，同比分别增长44.3%、21.1%、8.3%；
l TMT制造业利润当月同比转正至18.43%，医药制造业同比降幅扩大至-9.86%。
2. 关注政策发力背景下行业改善的线索
展望12月影响行业配置的因素主要有以下三点：系列政策持续实施背景下行业景气修复情况、12月政治局会议布局以及部分新产业趋势的进展。重点沿着三条线索布局：1）政策持续助力下基本面有所改善的内需消费领域，代表性的如商贸零售、家电、汽车等；2）新产业趋势持续催化的低空经济、自主可控等新质生产力领域，如电子、计算机、自动化设备等；3）此前经历较差市场产能出清，供需格局边际改善，有望迎来困境反转的领域，如电力设备、基础化工等。
结合中观景气、盈利能力、筹码分布、估值、交易、周期阶段和赛道价值等多个维度，本期推荐关注汽车（汽车零部件、乘用车）、家电（白电、厨卫电器等）、商贸零售、机械设备（自动化设备）、电子（消费电子、半导体）、基础化工（化学制品）。
3.11月行业景气度总览及细分领域变化
11月份景气较高的领域主要集中在中游制造、信息技术领域，其中资源品板块整体价格有所回落；中游制造领域汽车产销和工程机械销量同比持续改善；信息技术领域全球半导体销售同比增幅扩大；消费服务板块农产品价格分化，家电销售表现亮眼；金融地产领域A股成交活跃度走低，新房销售同比转正；公用事业领域天然气出厂价继续下行，基建投资增速回升。
➢ 上游资源品：水泥价格持续回暖，工业金属价格整体回落
11月份南华工业品价格月环比下行1.97%，钢材、双焦价格下跌。钢材方面，11月钢材成交量环比下行，重点企业粗钢日均产量上行。钢坯、螺纹钢价格下行，港口铁矿石库存、唐山钢坯库存、主要钢材品种库存均下行。煤炭方面，11月秦皇岛港山西优混平仓价下行，京唐港山西主焦煤库提价下行，焦煤期货价格、焦炭期货价格均下行，秦皇岛港煤炭库存、天津港焦炭库存、京唐港炼焦煤库存均上行。
11月全国水泥价格指数持续上行，长江、华东、西南、西北、中南地区水泥价格指数均上行；玻璃期货价格下行。
11月国际原油价格上行，化工价格指数整体持平。截至11月28日，11 月Brent原油现货价格月环比上行2.45%，WTI原油现货价格月环比上行2.55%。截至11月28日，11月化工价格指数月环比基本持平，其中无机化工品期货价格多数下跌，有机化工品涨跌分化，其中沥青、燃料油、甲醇等价格涨幅居前，PVC、二乙二醇、苯酐等价格跌幅居前。 化学纤维方面，涤纶长丝市场价月环比下行。农化制品方面，复合肥价格下行。
11月工业金属价格整体回落，库存多数上行。锌、钴、镍、铅价格上涨，铜、铝、锡价格下跌。LME库存方面，锌、锡、镍、铅库存上行，铜、铝库存下行。贵金属方面，黄金、白银期现价格下行。小金属方面，稀土、锑价格均下行。
➢中游制造业：工业机器人、包装专用设备产量持续景气，汽车产销同比由负转正
10月工业机器人产量同比增幅扩大，三个月滚动同比增幅扩大。10月工业机器人产量5.09万台/套，当月同比增幅扩大10.6个百分点至33.40%，三个月滚动同比增幅扩大4.57个百分点至25.40%；1-10月累计产量46.57万台/套，累计同比增幅扩大1.8个百分点至13.30%。
1-10月包装专用设备产量累计同比增幅扩大，三个月滚动同比增幅扩大。1-10月包装专用设备产量累计值为125.50万台，同比增幅扩大1.3个百分点至13.10%；10月包装专用设备产量当月值为19.43万台，同比增幅收窄38.2个百分点至19.20%，三个月滚动同比增幅扩大8.5个百分点至30.03%。
10月汽车产销同比由负转正，乘用车产销同比增幅扩大，新能源汽车产销同比增幅收窄。10月份，汽车产销同比分别增长3.6%和7%，产量三个月滚动同比跌幅收窄至-0.50%，销量三个月滚动同比由负转正至0.09%；乘用车产销同比分别增长7.7%和10.7%，三个月滚动同比分别由负转正至1.87%、2.73%。新能源汽车产销同比分别增长48%和49.6%，三个月滚动同比增幅分别扩大至42.33%和40.64%。
➢消费服务：10月社零当月同比增幅扩大，家电零售同比快速回暖
10月份社会消费品零售总额45396亿元，当月同比增长4.80%，限额以上企业消费品零售总额同比增幅扩大至6.20%；10月全国居民消费价格指数（CPI）同比增长0.3%（前值0.4%），食品类CPI同比增幅收缩至2.9%（前值3.3%）。
11月主产区生鲜乳价格持平。白酒批发价格总指数下行，名酒批发价格总指数下行。猪肉批价、生猪均价、生猪均价均下行，自繁自养生猪养殖利润、外购仔猪养殖利润均下滑。肉鸡苗平均价格上行，全国鸡肉市场价下行。蔬菜价格指数下行，棉花期货价格、玉米期货价格均上行。
11月电影票房收入、观影人数均下行，电影上映场次环比上行。11月柯桥纺织指数下行；10月纺织服装零售同比增幅扩大至11.59%。10月民航正班客座率为85.20%，当月同比增加1.30个百分点。10月民航货邮周转量为31.91亿吨公里，当月同比增幅扩大至20.80%。
10月家电和音像器材类零售当月同比增幅扩大至45.07%；10月家具类零售当月同比增幅扩大至10.63%。
➢ 信息技术：10月智能手机产量同比增幅收窄， LCD出货量环比下行
10月智能手机产量同比增幅收窄、三个月滚动同比增幅扩大。10月智能手机产量116.91百万台，同比增幅收窄3.7个百分点至6.1%；智能手机产量三个月滚动同比增幅扩大0.4个百分点至8.27%。
10月集成电路出口金额同比增幅扩大，进口金额同比增幅收窄，当月贸易逆差收窄。10月集成电路出口金额当月同比增幅扩大11.39个百分点至17.70%，三个月滚动同比增幅收窄3.32个百分点至14.08%；10月集成电路进口金额当月同比增幅收窄0.76个百分点至10.26%，三个月滚动同比增幅收窄1.55个百分点至10.80%。当月贸易逆差环比收窄2.45%。
11月液晶电视面板价格与上月持平，液晶显示器价格月环比下行。液晶电视面板方面，11月32寸液晶电视面板、43寸液晶电视面板价格同比分别持平为36.00美元/片、62.00美元/片，55寸液晶电视面板价格同比下行2.33%至126.00美元/片，环比均与上月持平。液晶显示器方面，11月23.8寸液晶显示器面板价格月环比下行0.23%至44.10美元/片。截至11月25日，7寸平板电脑面板价格与上月持平为7.80美元/片。
10月LCD出货量环比下行。10月份TV LCD出货量为19.60百万个，月环比下行6.67%，同比上行16.67%；LCD显示器出货量为11.10百万个，月环比下行18.98%，同比下行5.93%。
➢金融地产：A股换手率、成交额下行，样本40城日均商品房成交面积同比转正
货币市场净回笼，隔夜/2周SHIBOR利率月环比下行，6个月/3年期国债到期收益率月环比下行。截至10月31日，隔夜/2周SHIBOR月环比下行15bp、3bp，1周SHIBOR月环比上行13bp；汇率方面，美元兑人民币中间报价7.1135，较上月末贬值1.68%。债券收益率方面，6个月/3年期国债到期收益率较上月末均下行3bp，1年期国债到期收益率较上月末上行7bp。货币市场方面，截至10月31日，10月货币市场净回笼192亿元。
货币市场净回笼，隔夜/1周/2周SHIBOR利率月环比下行，6个月/1年期/3年期国债到期收益率月环比下行。截至11月29日，隔夜/1周SHIBOR月环比下行12bp，2周SHIBOR月环比下行19bp；汇率方面，美元兑人民币中间报价7.1877，较上月末贬值0.83%。债券收益率方面，6个月/1年期/3年期国债到期收益率月环比分别下行10bp、2bp、21bp。货币市场方面，截至11月29日，11月货币市场净回笼1883亿元。
A股换手率、成交额月环比下行。截至11月28日，11月上证A股换手率月环比下行0.3个百分点至1.28%；沪深两市日成交额月环比下行17.1%至17098.12亿元人民币。
1-10月房屋新开工面积同比降幅走阔，最近4周样本40城日均商品房成交面积同比转正。截至11月24日，100大中城市土地成交溢价率当周值月环比下行0.53个百分点。截至11月24日，最近4周，样本40城日均商品房成交面积同比转正至3.4%(前值-9.4%)，样本17城日均二手房成交面积同比增幅收窄至9.6%(前值+16.7%)。1-10月份房屋新开工面积累计同比降幅扩大，房屋竣工面积累计同比降幅收窄；商品房销售额、销售面积累计同比降幅收窄。
➢公用事业：天然气出厂价月环比下行，基础设施投资增速回升
我国天然气出厂价月环比下行，英国天然气期货结算价月环比上行。截至11月28日，我国天然气出厂价报4486元/吨，月环比下行7.05%；11月英国天然气期货结算均价报117.55便士/色姆，月环比上行8.61%。
1-10月我国发电量累计同比增幅有所收窄，从9月的5.40%收窄至5.20%。细分项目中火电、核电同比增速平前值，水电同比增速收窄，风电、太阳能同比增速走阔。10月全社会用电量同比上行4.33%，较9月收窄4.19个百分点。
1-10月制造业固定资产投资累计完成额同比增幅走阔，从9月的9.20%回升至9.30%。此外，1-10月基础设施建设投资(不含电力)固定资产投资累计完成额同比上行4.30%，增幅扩大0.2个百分点，其中水利管理业增幅扩大，交通运输、仓储和邮政业增幅持平。
➢ 企业盈利、中观景气、行业推荐小结
盈利方面，在一系列政策陆续出台的背景下，10月工业企业盈利相比9月份有较为明显的改善，单10月同比降幅收窄至-10.0%，前值-27.1%。结构上，医药和TMT三个月滚动同比增速改善，高新技术和消费品制造业韧性凸显。原材料和消费品制造行业10月份利润降幅较9月份明显收窄，钢铁行业今年以来月度首次扭亏为盈；高新技术制造业保持两位数增速。后续来看，随着政策效果的持续落地，基本面的改善有较强的持续性和可预见性，盈利有望触底改善，关注盈利增速较高的高新技术制造业和消费品制造业。
景气方面，11月份景气较高的领域主要集中在中游制造、信息技术领域，其中资源品板块整体价格有所回落；中游
制造领域汽车产销和工程机械销量同比持续改善；信息技术领域全球半导体销售同比增幅扩大；消费服务板块农产品价格分化，家电销售表现亮眼；金融地产领域A股成交活跃度走低，新房销售同比转正；公用事业领域天然气出厂价继续下行，基建投资增速回升。
展望12月影响行业配置的因素主要有以下三点：系列政策持续实施背景下行业景气修复情况、12月政治局会议布局以及部分新产业趋势的进展。重点沿着三条线索布局：1）政策持续助力下基本面有所改善的内需消费领域，代表性的如商贸零售、家电、汽车等；2）新产业趋势持续催化的低空经济、自主可控等新质生产力领域，如电子、计算机、自动化设备等；3）此前经历较差市场产能出清，供需格局边际改善，有望迎来困境反转的领域，如电力设备、基础化工等。
综合盈利、行业景气和交易等维度，12月份我们推荐关注汽车（汽车零部件、乘用车）、家电（白电、厨卫电器等）、商贸零售、机械设备（自动化设备）、电子（消费电子、半导体）、基础化工（化学制品）等行业。
06
赛道及产业趋势投资
1、11月赛道和产业趋势重点关注
12月重点关注五大具备边际改善的赛道：自主可控、汽车、人工智能、光伏、消费电子。
从中长期角度，我们建议以周期为轴，供需为锚。关注新科技周期下，全社会智能化的进展（大模型的持续迭代、算力基础设施与AI生态的完善、AI商业模式的落地、以及AI对消费电子、机器人等赋能），国产替代周期下相关产业链的自主可控（国产大模型、国产AI应用与算力、国产集成电路产业链），以及双碳周期下碳中和全产业链的降本增效（光伏、风电、储能、氢能、核电），电动化智能化大趋势下电动智能汽车渗透率增加。
（1） 未来一个月主题投资重要事件前瞻
（2）关键产业趋势与主题变化：消费电子、人工智能、智能机器人
（3）赛道投资关注方向专题：关注国内消费电子最新进展
中国消费电子市场新产品的频出，华为新品搭载鸿蒙生态引人注目。11月26日，华为在深圳举行了新品发布会，推出了全新一代高端旗舰手机华为Mate 70系列，以及全面升级的华为鸿蒙生态产品。此外，华为鸿蒙智行旗下三款智驾新车——智界新S7、享界S9 Ultra与尊界S800也在本次发布会上同步亮相，展现华为在智能汽车领域的最新进展。
（4）华为品牌盛典，新品轮番登场
11月26日，华为新品发布会在深圳拉开序幕。全新一代高端旗舰华为Mate 70系列以及全面升级的华为鸿蒙生态产品重磅登场。此外，华为鸿蒙智行旗下三款智驾新车——智界新 S7、享界 S9 Ultra 与尊界 S800 在本次发布会同步亮相。本次华为发布会正式发布Mate70系列、Mate X6系列、MatePad Pro 13.2、WATCH D2、FreeBuds Pro4在内的多款旗舰新品，同时发布旗下三款智驾新车。
➢HUAWEI Mate 70重磅升级，AI能力打造全新体验
HUAWEI Mate 70系列是华为Mate系列搭载了鸿蒙NEXT系统，为全新一代高端旗舰，实现了“软硬端云”协同，在美学设计、影像体验、通信技术等多个维度全面升级并支持多种AI功能——如AI运动轨迹、AI主角时刻、AI时空穿越、AI智控键、AI隔空传送、AI通话摘要、AI消息随身、AI降噪通话、AI静谧通话等多项创新功能。AI运动轨迹、AI主角时刻、AI时空穿越为HUAWEI Mate 70 AI 拍摄功能。其中，AI运动轨迹是通过 AI 多重曝光，实现一张静态照片对运动轨迹的捕捉；AI主角时刻通过长曝光实现拍摄背景的拖影效果；AI穿越时空是通过生成式 AI改变人像照片所处的时空背景和衣服配饰。AI智控键为通过轻触两次电源键触发 AI 功能，可以设置成智能识屏或识物。AI 消息随身为华为Mate 70的主动防窥功能，当检测到机主之外的注视时，手机会自动隐藏消息以保护隐私。AI隔空传送是自 Mate 30 开始布局的隔空操作，与鸿蒙互联生态结合后，目前Mate 70可以实现设备间通过手势的抓放将截图或图片传送到其他设备上。AI 静谧通话通过人工智能消除通话漏音，减少私密通话内容泄露。AI降噪通话则是降低通话中环境背景噪音的影响，让人声更加清晰。
在静态影像方面，HUAWEI Mate 70系列搭载全新的红枫原色影像系统，通过 150 万多光谱通道捕捉外界环境色彩，协助主摄超广角摄像头，使拍摄的照片与视频色彩更加准确、饱满，接近人眼所见的真实色彩。XMAGE 色彩风格全新升级，学习了全球超过 10 万幅艺术作品，打造了浓郁强烈的鲜艳风格、还原真实的原色风格、淡雅清新的明快风格等三种全新的色彩风格，让用户面对不同的环境与场景时面对更多的环境与场景，用户都能拍出不错的画面。依托AI电影质感引擎，实现视频能力跨越式升级。在动态影像方面，HUAWEI Mate 70采用全新的 AI 电影质感引擎，在拍摄视频实时降噪、实时 HDR 与色彩效果等方面均有所提升。
在硬件方面，HUAWEI Mate 70系列在原生鸿蒙系统、方舟调度引擎与全新硬件的加持下，操作流畅度比上代提高了 39%，游戏启动速度提高了 52%，帧率提高了 31%，整机性能提高了 40%。该系列搭载 5700mAh 电池，续航提高 24%，有线快充来到了 100W，无线快充紧随其后，来到 80W，充电速率进一步提高。同时，该系列采用第二代灵犀通信，信号强度提高 3dB，峰值速率提升 68%，并支持 Wi-Fi 7，在各种使用场景下都得了可观的提升。
➢ 华为鸿蒙生态产品重磅登场
本次华为发布会正式发布MatePad Pro 13.2、WATCH D2、FreeBuds Pro4在内的多款鸿蒙生态旗舰新品。华为 MatePad Pro为全能高端旗舰平板，搭载13.2英寸超大屏幕，拥有580克和5.5mm的轻薄设计，综合性能比上一代提升约30%，支持指纹解锁，后置5000万像素超清主摄，在新鸿蒙系统加持下，拥有全景多窗、自由多窗、鸿蒙AI、全场景协同等多种新功能特色。
华为 WATCH ULTIMATE DESIGN为非凡大师版旗舰智能手表，专为追求奢华体验的用户设计。该手表融合了六段 18K 金条、24K 纯金字符、蓝宝石表圈和航天级钛合金表带等顶级材质，兼具奢华与坚固。它不仅支持双向北斗卫星消息、专业高尔夫模式和百米潜水技术，还配备高阶健康管理功能，全面满足高端用户的需求。
华为 WATCH D2 是一款创新智能手表，首次推出医疗级动态血压监测功能，能够在站立、坐着或睡眠状态下实时记录腕部血压。它支持一键检测血压、心电图、血氧等 11 项健康指标。除此之外，WATCH D2 提供超过 80 种运动模式，具备智慧生活助手功能，并根据用户需求推荐健康生活方式。在常规使用情况下，续航最长可达 6 天。
华为 FreeBuds Pro 4 悦彰耳机是首款搭载 HarmonyOS NEXT 系统的 TWS 耳机，其外观延续经典短耳柄和入耳式设计。耳机内置麒麟 A2 芯片，支持高解析无损音质和双向静谧通话，即使在 100dB 的嘈杂环境中也能实现清晰通话。此外，耳机还具备记忆耳塞深度降噪功能，内置“小艺小艺”智能语音助手，支持鸿蒙智慧翻译及超沉浸空间音频，为用户提供全方位的出色音频体验。
➢ 新款智驾汽车亮相，塑造全新豪华轿车品牌
在本次品牌盛典发布会上共有2款新车亮相，分别为华为与奇瑞汽车联手打造的新款智界S7和华为与江淮汽车联手打造的高端品牌尊界S800。目前，尊界S800已开启预订，意向金2万元，预计售价100-150万元。目前准备上市的新款智界S7分为Max、Ultra三个版本，售价22.98万-31.98万元，较老款便宜2万-3万元。据悉，新款智界S7将于12月1日开启交付。尊界S800车身尺寸为5480mm*2000mm*1536mm，轴距达到3370mm；采用六代机理念、8S设计标准打造，具备超级巡航、超机动性、超级信息感知、超级隐私、天地网联、人工智能辅助、主动防护系统与超可靠性，成为价格超过百万的另一豪华轿车品牌。尊界S800并未公开动力信息，但其宣称搭载途灵Ⅱ龙行平台的底盘。此外，尊界S800称基于L3级智能架构设计，但并未公布传感器数量、种类、智驾方案等具体信息。
（5）赛道和产业核心中观数据变化
➢ AI+：全球 AI网站访问量涨少跌多
10月全球AI产品（包含Web 跟 APP）榜排名前十中，ChatGPT、New Bing、Canva Text to Image、Gemini、3360AI搜索、DeepL、Character AI、Notion AI、Q-Chat、Salesforce AI访问量均上涨。其中ChatGPT涨幅最高，高达17.16%；Character AI涨幅最小，为2.48%。国内AI产品榜排名前十家访问量有8家上涨。从手机端AI应用
看，10月全球下载量（不包括国内安卓）排名前四为ChatGPT、剪映、Canva和豆包，国内下载量（不包括国内安卓）排名前四为剪映、豆包、美图秀秀和Kimi.ai。
➢ 电动车： 9月国产新能源销量整体上升，赛力斯、奇瑞、零跑同比大涨；10月锂电材料价格略有下降
10月新能源车销量同比上升，动力电池装机同比上升，充电桩保有量稳步上行。Wind数据显示，10月新能源车销量143.01万辆，环比上升11.14%，同比上升为49.61%，渗透率升至49.76%；10月动力电池装机59200兆瓦时，同比上升51.02%，环比上升8.62%，充电桩保有量339.12万个，同比增长34.30%。
10月国产新能源销量整体上升，销量为93.57万辆，环比上升7.13%，奇瑞、赛力斯、零跑同比大涨。第一梯队来讲，比亚迪、吉利、上汽通用五菱10月销售量分别为43.14万辆、10.61万辆、8.23万辆，分别环比上升11.54%、18.63%、14.51%。第二梯队车企及大部分新势力车企10月表现比较理想。长安汽车、奇瑞汽车、理想分别同比上涨32.7%、416.3%、27.3%。零跑汽车、赛里斯汽车、广汽埃安10月销量环比数据分别为11.44%、-5.10%、-3.65%。
11月以来，锂电材料价格涨跌有所分化。据Wind数据显示，碳酸二甲酯出厂价为4100元/吨（截至24/11/26），碳酸锂价格为7.90万元/吨（截至24/11/25）。
➢光伏： 10月新增装机量同比增速上升，10月组件出口金额同比降幅扩大，10月光伏上游环节价格普遍下跌
光伏10月新增装机量同比增速上升，10月组件出口金额同比降幅缩小，10月光伏上游产业链环节价格普遍下跌。根据CEC数据显示，10月我国光伏新增装机数为181.30GW，同比上升27.2%；10月组件出口金额为21.63亿美元，同比降幅由前一月的40.29%收窄至19.32%。10月光伏上游产业链环节价格普遍下跌。截至2024年11月26日当周，硅料价格为40元/KG；单晶182/210硅片价格为1.15/1.70元/片，相对上月分别环比下降4.17%、持平。
➢ 风电：2024年1-9月份，国内公开招标市场新增招标量119.1GW
风电新增装机9月同比增速上升，10月风力发电机组出口金额环比上升103.34%。根据CEIC数据显示，2024年1-9月公开招标约119.1GW，比去年同期上升93%。10月风力发电机组出口金额为环比上升103.34%。
➢绿电： 10 月太阳能发电同比增速缩小，风电发电同比增幅扩大
10 月太阳能发电同比增速缩小，风电发电同比增幅扩大。数据显示，10 月太阳能发电量环比下降 0.13%，同比增速 12.60%，较前一月同比增速下降 0.1 个百分点；9 月太阳能利用小时数为 97 小时，同比下降 13 小时，环比下降25 小时。风电方面，10 月风电发电量同比增幅扩大、环比增幅缩小：同比上升 34.00%，环比上升 15.26%，10 月风力发电利用小时数为 183 小时，同比下降 10 小时，环比下降 4 小时。
➢储能： 2024 年第三季度我国电化学储能装机量高增，同比增长 131.55%
储能规模不断提升。截至 2024 年第三季度，我国电化学储能累计装机 55.18GW，同比高增 118.10%；截至 2024年第三季度，抽水蓄能累计装机 55.40GW。
➢新型电力系统&氢能：电网和电源建设稳步开展，燃料电池车月销量下行
电网和电源建设稳步开展，燃料电池汽车销量累计同比上行。根据 Wind 数据，1-10 月电网建设投资完成额累计同比增长 20.70%，同比增速较前一月略有下降；1-10 月电源建设投资完成额累计同比增长 8.30%，同比增速较前一月上行；10 月燃料电池车销量 563 辆，相较于 9 月的 210 辆月销量环比上升 168.10%，1-10 月销量累计同比上行42.7%。
➢半导体：10 月我国半导体销量同比上升，智能手机出货量环比增长 17.57%
10 月我国半导体销量同比上升，10 月智能手机出货量同比下降 1.10%，10 月集成电路产量同比增长 11.80%。9 月我国半导体销售量达到 160.4 亿美元，同比增长 22.90%；10 月我国智能手机出货量同比下降 1.10%，环比上升17.57%；10 月集成电路产量同比增加 11.80%。
➢工业自动化：10 月我国金属切削机床同比上升，工业机器人产量同比增加
10 月我国金属切削机床同比上升，工业机器人产量同比增加。10 月我国金属切削机床产量为 5.96 万台，同比增幅为 12.41%，较前一月增速上升 5.69 个百分点；工业机器人产量有所上升，同比增加 53.95%，环比下降 5.79%。
➢白酒： 11 月茅五泸高端白酒价格均值同比有所下降，10 月酒类线上销售额同比增长 52.51%
11 月茅五泸高端白酒价格均值同比有所下滑，10 月酒类线上销售额同比增长 52.51%。11 月茅五泸高端白酒价格均值同比下滑 13.9%。酒品大类来看，10 月酒类线上销售均价下降至 403.88 元/件，环比下降 17.04%，同比增加16.70%。
07
重要政策梳理
政策端来看，截至11月29日，11月重要政策共计165条。其中，重要会议相关4条、重要表态相关10条、总量政策相关31条、营商环境相关6条、资本市场相关14条、地产政策相关22条、产业政策相关62条、其他政策相关16条。
具体来看：1）重要会议方面，本月召开了一次人大常委会，确定化债方案；两次国常会，分别审议通过《关于促进外贸稳定增长的若干政策措施》，研究深化新时代养老服务改革发展的有关举措；研究推动平台经济健康发展有关工作，讨论《中华人民共和国危险化学品安全法（草案）》，审议通过《国务院关于修改和废止部分行政法规的决定（草案）》。2）总量政策方面，财政政策密集发布，主要聚焦税收政策调整，包括出口退税、房地产相关契税、土地增值税等。此外，今年2万亿再融资专项债已下发至各省市，多数省市已披露拟发行计划。此外，地方政府纷纷加力以旧换新政策力度，涉及数码3C、适老化改造、电动车等。3）资本市场方面，北京、深圳、上海三地纷纷出台并购重组行动方案或召开座谈会；抚顺特钢成为首家使用自有资金和商业银行回购专项借款完成回购的上市公司。4）房地产方面，北上广深四地取消普通住房标准。5）产业政策方面，11月新质生产力相关政策印发最多，数量多达23个，其中低空经济共7个、人工智能2个、算力相关3个。
(1) 重要会议
重要会议方面，1）11月8日，十四届全国人大常委会第十二次会议在北京人民大会堂闭幕。会议经表决，通过了学前教育法、新修订的文物保护法、新修订的矿产资源法、能源法、新修订的反洗钱法、关于修改各级人民代表大会常务委员会监督法的决定；决定免去李小鹏的交通运输部部长职务，任命刘伟为交通运输部部长。当日下午，财政部部长蓝佛安在十四届全国人大常委会第十二次会议新闻发布会上表示，从2024年开始，我国将连续五年每年从新增地方政府专项债券中安排8000亿元，专门用于化债，累计可置换隐性债务4万亿元。再加上这次全国人大常委会批准的6万亿元债务限额，直接增加地方化债资源10万亿元。同时也明确，2029年及以后到期的棚户区改造隐性债务2万亿元，仍按原合同偿还。2）11月8日、22日分别召开一场国常会，分别审议通过《关于促进外贸稳定增长的若干政策措施》，研究深化新时代养老服务改革发展的有关举措；研究推动平台经济健康发展有关工作，讨论《中华人民共和国危险化学品安全法（草案）》，审议通过《国务院关于修改和废止部分行政法规的决定（草案）》。
(2) 总量政策
总量政策方面，1）财政政策密集发布，主要聚焦税收政策调整，包括出口退税、房地产相关契税、土地增值税等。此外，今年2万亿再融资专项债已下发至各省市，多数省市已披露拟发行计划；2）货币政策上，市场利率定价自律机制引入“利率调整兜底条款”的自律倡议》；3）地方政府纷纷加力以旧换新政策力度，涉及数码3C、适老化改造、电动车等。
(3) 资本市场
资本市场方面，1）并购重组：北京、深圳、上海三地纷纷出台并购重组行动方案或召开座谈会。2）增持回购再贷款：11月26日，抚顺特钢发布公告称，已完成1003余万股回购，回购资金总额为7000余万元。在公告中，抚顺特钢称，本次回购股份使用的资金为公司自有资金及中信银行抚顺分行回购专项借款。由此，抚顺特钢成为首家使用自有资金和商业银行回购专项借款完成回购的上市公司。
(4) 房地产
房地产方面，北上广深四地取消普通住房标准。财政部发布《关于促进房地产市场平稳健康发展有关税收政策的公告》，明确多项支持房地产市场发展的税收优惠政策。契税方面，将现行享受1%低税率优惠的面积标准由90平方米提高到140平方米，并明确北京、上海、广州、深圳4个城市可以与其他地区统一适用家庭第二套住房契税优惠政策。税务总局发布了《关于降低土地增值税预征率下限的公告》，将土地增值税预征率下限降低0.5个百分点。调整后，除保障性住房外，东部地区省份预征率下限为1.5%，中部和东北地区省份预征率下限为1%，西部地区省份预征率下限为0.5%（地区的划分按照国务院有关文件的规定执行）。公告自2024年12月1日起施行。
(5) 产业政策
产业政策方面，11月新质生产力相关政策印发最多，数量多达23个，其中低空经济共7个、人工智能2个、算力相关3个。
08
附录
➢ 估值
⚫ 整体情况
十月末全部A股绝对估值水平为14.7X（处于2010年以来46.1%分位），相比九月末下行0.7x。
十月末非金融A股绝对估值水平为20.4X（处于2010年以来46.0%分位），相比九月末下行0.4x。
➢ 估值
⚫ 整体情况
十一月末全部A股绝对估值水平为15.0X（处于2010年以来48.4%分位），相比十月末上行0.3x。
十一月末非金融A股绝对估值水平为20.9X（处于2010年以来48.6%分位），相比十月末上行0.4x。
⚫ 板块变化
十一月末创业板绝对估值水平为37.4X（处于2010年以来26.3%分位），相比十月末上行2.1X。
十一月末中小企业板绝对估值水平为23.1X（处于2010年以来17.2%分位），相比十月末上行0.5X。
十一月末大盘成份股绝对估值水平为11.4X（处于2010年以来46.4%分位），与十月末持平。
十一月末中盘成份股绝对估值水平为20.5X（处于2010年以来30.2%分位），相比十月末上行0.1x。
十一月末小盘成份股绝对估值水平为24.2X（处于2010年以来37.7%分位），相比十月末上行0.7x。
十一月末沪深300绝对估值水平为11.8X（处于2010年以来50.9%分位），与十月末持平。
十一月末中证500绝对估值水平为21.1X（处于2010年以来34.8%分位），相比十月末上行0.1X 。
十一月末中证1000绝对估值水平为25.6X（处于2010年以来42.9%分位），相比十月末上行1.0X。
⚫ 行业变化
分行业来看，国防军工、计算机、电子、美容护理、医药生物的估值水平高于其他行业，银行、建筑装饰、石油石化、煤炭、交通运输估值水平较低，其中银行的估值水平处于末位。
⚫ 全球对比
与世界其他主要股市相比，全部A股的估值处于中等水平。
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