张夏 S1090513080006
涂婧清 S1090520030001
田登位 S1090524080002
王德健 研究助理
9.24以来国内市场ETF经历了大规模流入—阶段性止盈—趋于稳定三个阶段，目前A500ETF成为ETF最重要变量。往后看，随着投资者落袋为安的心理告一段落，叠加宽基指数基金纳入个人养老金账户，ETF有望成为资产荒背景下居民存款入市的主要渠道，持续为市场带来增量资金。
核心观点
⚑ 9.24以来ETF资金流入特征：9.24以来国内市场ETF经历了大规模流入—阶段性止盈—趋于稳定三个阶段。1）9.24-10.11：市场快速上涨，这一阶段所有宽基指数ETF均呈现放量流入状态。2）10.18-11.22：主要宽基指数ETF在大盘快速上行后均出现落袋为安的倾向，6周内呈现持续净流出的状态，但此时恰逢A500 ETF进入集中建仓阶段，逆市大量净流入。3）11.22至今：ETF在经历一段时间止盈后逐渐趋于稳定状态，同时A500 ETF延续净流入趋势，为市场贡献重要增量资金。A500基金是当前最主要变量，从交易活跃度来看，目前中证A500 ETF已经反超沪深300 ETF，成为目前市场上最活跃的ETF品种。
⚑ 货币政策与利率：上周（12/9-12/13）央行公开市场净投放1844亿元，未来一周将有5385亿元逆回购、14500亿元MLF、1200亿元国库现金定存到期。货币市场利率上行，短、长端国债收益率下行，同业存单发行规模扩大，发行利率涨跌不一。截至12月13日，R007上行6.9bp，DR007上行2.6bp，1年期国债收益率下行19.0bp，10年期国债收益率下行17.7bp，同业存单发行规模增加3484.0亿元，1M同业存单利率上行，3M/6M同业存单利率下行。
⚑ 资金供需：二级市场可跟踪资金净流入。融资余额上升，融资资金净买入207.5亿元；ETF净流入256.5亿元；新成立偏股类公募基金份额增加。重要股东由净减持规模上升，公布的计划减持规模扩大。
⚑ 市场情绪：上周融资资金交易活跃度减弱，股权风险溢价上升。上周关注度相对提升的风格指数及大类行业为可选消费、医药生物、创业板指。VIX指数回升，海外市场风险偏好下降。
⚑ 市场偏好：行业偏好上，电子、食品饮料、机械设备获各类资金净流入规模较高。宽指ETF以净申购为主，其中双创50ETF申购较多；行业ETF以净申购为主，其中信息技术ETF申购较多，金融地产(不含券商)ETF赎回较多。净申购最高的为华夏中证A500ETF；净赎回最高的为华宝中证医疗ETF。
⚑ 海外变化：11月美国CPI同比涨幅回升至2.7%，环比上涨0.3%，基本符合预期。美国11月未季调CPI同比升2.7%，预期升2.7%，前值升2.6%；季调后CPI环比升0.3%，预期升0.3%，前值升0.2%。未季调核心CPI同比升3.3%，预期升3.3%，前值升3.3%；季调后核心CPI环比升0.3%，预期升0.3%，前值升0.3%，基本符合预期。
⚑ 风险提示：经济数据不及预期；海外政策超预期收紧
01
流动性专题
※ 9.24以来ETF资金流入特征
9.24以来国内市场ETF经历了大规模流入—阶段性止盈—趋于稳定三个阶段。1）9.24-10.11：市场快速上涨，场外资金借道ETF快速入场，这一阶段所有宽基指数ETF均呈现放量流入状态，其中跟踪创业板与科创板的ETF获得超千亿元净申购。2）10.18-11.22：主要宽基指数ETF在大盘快速上行后均出现落袋为安的倾向， 6周内呈现持续净流出的状态，但此时恰逢A500 ETF进入集中建仓阶段，逆市大量净流入。3）11.22至今：ETF在经历一段时间止盈后逐渐趋于稳定状态，同时A500 ETF延续净流入趋势，为市场贡献重要增量资金。
A500基金是当前最主要变量。从规模上看，中证A500 ETF上市后规模迅速增长，截至12月12日规模已突破2300亿，是历史上突破2000亿规模最快的ETF品种。从交易活跃度来看，目前中证A500 ETF成交额占全部ETF的成交额接近30%，已经反超沪深300 ETF成为目前市场上最活跃的ETF品种。
往后看，宽基指数基金纳入养老金，将继续为市场贡献增量资金。近日个人养老金账户可投范围新纳入 85 只指数产品，涵盖市场主要宽基指数基金。参考海外经验，个人养老金扩张或带来长期基金和股票市场的增量资金。从1974年至今,个人养老金投资占美国共同基金比重不断上升，且对股票类的共同基金偏好也逐渐上升，2023年末IRAs投资占比超过被动指数基金规模的15%，已然成为重要的资金来源。目前，国内个人养老金体系渐入佳境 ，全面推行个人养老金制度将为资本市场引入大量长线稳定资金。
02
监管动向
03
货币政策工具与资金成本
上周（12/9-12/13）央行公开市场净投放1844亿元。为维护银行体系流动性合理充裕，央行开展逆回购5385亿元，同期有3541亿元央行逆回购到期，逆回购净投放1844亿元。未来一周将有5385亿元逆回购、14500亿元MLF、1200亿元国库现金定存到期。
货币市场利率上行，R007与DR007利差扩大；短、长端国债收益率下行，期限利差扩大。截至12月13日，R007为1.91%，较前期上行6.9bp，DR007为1.69%，较前期上行2.6bp，两者利差扩大4.3bp至0.22%。1年期国债到期收益率下降19.0bp至1.16%，10年期国债到期收益率下降17.7bp至1.78%，期限利差扩大1.4bp至0.62%。
同业存单发行规模扩大，发行利率涨跌不一。上周（12/9-12/13）同业存单发行717只，较上期增多143只；发行总规模9549.5亿元，较上期增多3484.0亿元；截至12月13日，1个月、3个月和6个月发行利率分别较前期变化6.5bp、-1.5bp、-0.8bp至1.81%、1.83%、1.82%。
04
股市资金供需
（1）资金供给
资金供给方面，上周（12/9-12/13）新成立偏股类公募基金40.7亿份，较前期增多12.6亿份。股票型ETF较前期净流入，对应净流入256.5亿元。上周整个市场融资净买入207.5亿元，净买入额较前期扩大13.1亿元，截至12月13日，A股融资余额为18740.1亿元。上周陆股通周度日均成交额1930亿（前值1912亿）。
（2）资金需求
资金需求方面，上周（12/9-12/13）回升至12.4亿元，共有1家公司进行IPO发行，截至12月13日公告，未来一周将有2家公司进行IPO发行，计划募资规模47.4亿元。重要股东净减持规模缩小，净减持30.0亿元；公告的计划减持规模120.7亿元，较前期上升。
限售解禁市值为304.7亿元（首发原股东限售股解禁81.2亿元，首发一般股份解禁50.3亿元，定增股份解禁129.7亿元，其他43.5亿元），较前期下降。未来一周解禁规模上升至480.7亿元（首发原股东限售股解禁267.1亿元，首发一般股份解禁0.9亿元，定增股份解禁194.9亿元，其他17.7亿元）。
05
市场情绪
（1）市场情绪
上周（12/9-12/13）融资买入额为8946.6亿元；截至12月13日，占A股成交额比例为10.0%，较前期下降，融资资金交易活跃度减弱，股权风险溢价上升。
上周（12/9-12/13）纳斯达克指数上涨0.3%，标普500指数下跌0.6%。上周VIX指数回升，较前期（12月6日）上升1.0点至13.8，市场风险偏好下降。
（2）交易结构
上周（12/9-12/13）关注度相对提升的风格指数及大类行业为可选消费、医药生物、创业板指。当周换手率历史分位数排名前5的行业为：可选消费（100.0%）、必选消费（99.8%）、TMT（99.6%）、北证50（98.1%）、周期（97.3%）。
06
投资者偏好
（1）行业偏好
行业偏好上，上周（12/9-12/13）电子、食品饮料、机械设备获各类资金净流入规模较高。融资资金净流入210.70亿元，净买入规模较高的行业为传媒（+32.87亿元）、机械设备（+29.23亿元）、食品饮料（+18.70亿元）等行业，净卖出非银金融（-5.83亿元）、家用电器（-2.16亿元）、煤炭（-1.65亿元）等行业。
（2）个股偏好
融资净买入规模较高的为视觉中国（+8.1亿元）、利亚德（+5.2亿元）、东山精密（+5.2亿元）等；净卖出规模较高的为同花顺（-6.9亿元）、赛力斯（-6.3亿元）、药明康德（-5.5亿元）等。
（3）ETF偏好
上周（12/9-12/13）ETF净申购，当周净申购193.3亿份，宽指ETF均为净申购，其中双创50ETF申购最多；行业ETF以净申购为主，其中信息技术ETF申购较多，金融地产(不含券商)ETF赎回较多。具体的，沪深300ETF净申购7.7亿份；上证50ETF净申购3.0亿份。科创50ETF净申购15.3亿份。A50ETF净赎回0.8亿份；双创50ETF净申购130.0亿份；创业板ETF净申购7.4亿份；中证500ETF净申购2.4亿份。行业ETF方面，信息技术行业净申购18.2亿份；消费行业净申购4.7亿份；医药行业净赎回7.3亿份；券商行业净申购10.0亿份；金融地产行业净赎回9.9亿份；军工行业净申购0.5亿份；原材料行业净申购1.3亿份；新能源&智能汽车行业净申购0.0亿份。
上周（12/9-12/13）股票型ETF净申购规模最高的为华夏中证A500ETF（+27.6亿份），易方达中证A500ETF（+13.0亿份）净申购规模次之；净赎回规模最高的为华宝中证医疗ETF（-10.6亿份），鹏华中证酒ETF（-9.8亿份）次之。
07
海外金融市场流动性跟踪
（1）国外主要央行动向
欧洲央行将三大关键利率均下调25个基点，欧洲央行行长加拉德表示欧元区经济正在失去动力，明年或继续放松政策应对欧元区政治不稳定和美欧贸易风险。加拿大央行将政策利率从3.75%下调至3.25%，加拿大央行行长麦克勒姆表示，货币政策不再需要保持紧缩；经济供过于求，增长前景趋软；官员们将采取更“渐进”的利率政策。
（2）海外重要经济数据
11月美国CPI同比涨幅回升至2.7%，环比上涨0.3%，基本符合预期。美国11月未季调CPI同比升2.7%，预期升2.7%，前值升2.6%；季调后CPI环比升0.3%，预期升0.3%，前值升0.2%。未季调核心CPI同比升3.3%，预期升3.3%，前值升3.3%；季调后核心CPI环比升0.3%，预期升0.3%，前值升0.3%，基本符合预期。
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