11月新增社融和信贷数据仍相对偏弱，不过在政策支持发力的背景下金融数据出现一些积极变化，并且12月政治局会议和中央经济工作会议对明年的政策定调积极，有利于改善投资者对明年的经济预期，提振A股市场风险偏好和交易活跃度。从政策重点支持的产业方面，重点建议关注大宗消费、商贸零售、首发经济等消费板块、人工智能+、未来产业，以及综合整治“内卷式”竞争下的光伏、锂电等方向。
核心观点
【观策·论市】重要会议及社融的最新变化如何影响A股？11月新增社融和信贷数据仍相对偏弱，尤其企业部门融资需求或有待于政策落地后预期的进一步改善。不过在政策支持发力的背景下金融数据出现一些积极变化，一方面，居民部门信贷有所企稳，尤其居民中长期贷款连续两个月较去年同期改善，另一方面，M1同比增速进一步企稳回升，有利于改善投资者对企业盈利回升的预期。并且12月政治局会议通稿表述积极，财政、货币都改用了更为积极的措辞，且市场重点关注的楼市、股市也均有提及，从政策重点支持的产业方面，重点建议关注以下三个方向：1）扩内需下，整个消费板块（尤其是大宗消费、商贸零售、首发经济等新兴概念）；2）以科技创新引领新质生产力发展下，人工智能+、以及未来产业；3）综合整治“内卷式”竞争下的光伏、锂电。
【复盘·内观】本周影响A股市场的主要因素有：（1）中共中央政治局12月9日召开会议,分析研究2025年经济工作；（2）12月11日至12日,中央经济工作会议在北京举行；（3）个人养老金投资产品“纳新”，首批85只权益类指数基金入局；（4）美国11月CPI同比上涨2.7%；环比增长0.3%，涨幅较10月扩大0.1个百分点。
【中观·景气】11月出口增速下滑，汽车产销同比增幅扩大。11月出口增速低于市场预期，细分行业中高新技术及机电产品、劳动密集型产品出口同比普遍放缓，集成电路、家用电器、通用机械等出口维持两位数增长，手机出口降幅收窄，自动数据处理设备出口同比增幅扩大。10月全球半导体销售额同比增幅收窄。11月各类挖掘机销量同比增幅扩大，装载机销量同比转负。11月汽车、乘用车、新能源汽车产销三个月滚动同比增幅扩大。
【资金·众寡】融资、ETF延续净流入。本周融资资金前四个交易日合计净流入293.8亿元；新成立偏股类公募基金40.7亿份，较前期上升12.6亿份；ETF净申购，对应净流入284.7亿元。行业偏好上，融资资金净买入机械设备、传媒、计算机等；信息技术ETF申购较多，金融地产(不含券商)ETF赎回较多。重要股东净减持规模缩小，计划减持规模提升。
【主题·风向】聚焦商业航天新征程，角逐大航天时代。商业航天行业作为目前全球科技巨头争相布局的前沿领域，在各国战略推动与技术加速迭代创新的浪潮下蓬勃兴起。作为我国航天事业发展的新动力，其目前市场以人造卫星和运载火箭及其衍生服务为主，未来旨在通过有效配置市场资源要素，构建可持续闭环的商业航天盈利模式来降低航天活动的成本，并在促进航天技术加速革新的同时进一步推动新兴的太空旅游、卫星互联网、太空资源开采、太空清理等多个创新产业应用与发展，使得更多的国家和组织能够参与到太空探索和利用中。
【数据·估值】本周全部A股估值水平基本与上周持平，PE（TTM）为15.3，较上周下行0.03，处于历史估值水平51.0%分位数。板块估值涨跌分化，商贸零售、社服、纺服估值涨幅居前，电新、军工和计算机跌幅居前。
【风险提示】经济数据不及预期，政策理解不全面，海外政策超预期收紧。
01
观策·论市——重要会议及社融的最新变化如何影响A股
11月新增社融和信贷数据仍相对偏弱，尤其企业部门融资需求或有待于政策落地后预期的进一步改善。不过在政策支持发力的背景下金融数据也不乏亮点，政策效果显现。一方面，居民部门信贷有所企稳，尤其居民中长期贷款连续两个月较去年同期改善，主要受益于地产销售回暖后居民中长期贷款需求增加，以及在房贷利率政策调整后提前还贷有所缓解。另一方面，M1同比增速进一步企稳回升，有利于改善投资者对企业盈利回升的预期。整体而言，金融数据出现一些积极变化，并且政治局会议和中央经济工作会议对明年的政策定调积极，将实施“适度宽松”的货币政策和“更加积极”的财政政策，各类促内需政策也有望进一步发力。这有利于改善投资者对明年的经济预期，提振A股市场风险偏好和交易活跃度。
12月政治局会议通稿表述积极，接连运用了“逆周期调节超常规”、“货币政策适度宽松”、“财政政策更加积极”，等一系列积极表述。这些表述都是第一次出现或者多年后第一次改变，表述十分积极。此外，在具体政策方面，财政、货币都改用了更为积极的措辞，且市场重点关注的楼市、股市也均有提及。中央经济工作会议延续了政治局会议积极的基调，在政治局会议基础上增加了几方面内容。
具体来看，1）经济形势研判：对外部环境变化认识得更为深刻，新增加群众就业增收面临压力；2）政策方针：新增五大统筹点明了在高质量发展阶段，我国经济和政策制定过程中需要平衡的五对核心矛盾；3）财政政策：提高财政赤字率，增加发行超长期特别国债，增加地方政府专项债券发行使用；4）货币政策：适时降准降息、探索拓展中央银行宏观审慎与金融稳定功能；5）扩内需政策：消费成为扩内需主要抓手；6）产业政策：人工智能+、综合整治“内卷式”竞争；7）改革：推动标志性改革举措落地见效；8）地产政策：延续此前政策脉络；9）防风险/化债：未提及地方债务风险化解。
从政策重点支持的产业方面，重点建议关注以下三个方向：1）扩内需下，整个消费板块（尤其是大宗消费、商贸零售、首发经济等新兴概念）；2）以科技创新引领新质生产力发展下，人工智能+、以及未来产业；3）综合整治“内卷式”竞争下的光伏、锂电。
1、最新社融数据对A股有何影响
11月新增社融和贷款均延续同比少增，相对偏弱；社融存量增速持平。11月新增社融2.34万亿，同比少增1197亿元；新增人民币信贷5800亿，同比少增5100亿元。社融存量增速与前期持平，保持在7.8%。新增社融累计同比增速-12.58%，相比前期降幅有所收窄。
从社融结构来看，人民币贷款是社融的主要拖累。第一，人民币贷款同比延续少增。11月发放给实体经济的人民币贷款为5223亿元，同比少增5897亿元。第二，表外融资同比继续改善。11月非标融资新增819亿元，同比多增806亿元，其中未贴现承兑汇票同比多增707亿元，是表外融资改善的主要来源。第三，直接融资中，企业债券和政府债券发行规模同比均改善，转为同比多增。具体而言，11月直接融资新增1.6万亿元，同比多增2697亿元，其中，政府债券同比多增1589亿元，企业债券同比多增1040亿元。
从不同部门信贷结构来看，
第一，企业部门融资需求仍偏弱，企业短期贷款和中长期贷款均延续同比少增，企业新增融资增速继续下行。具体来看，11月企业部门新增人民币贷款2500亿元，同比少增5721亿元。其中，票据融资同比少增869亿元；企业短期贷款收缩100亿元，同比少增1805亿元；企业中长期贷款同比少增2360亿元。
第二，居民部门信贷有所企稳，其中居民中长期贷款连续两个月同比改善，主要受益于地产政策发力后地产销售回暖和提前还贷减少；居民短贷收缩，反映居民消费需求仍偏弱。具体来看，11月居民部门中长期贷款新增3000亿元，同比多增669亿元，连续第二个月同比多增。而居民短期贷款收缩370亿元，同比变化-964亿元。
从货币数据来看，11月M1同比增速-3.7%，进一步企稳回升。这主要得益于财政支出发力，地产成交回暖。目前来看，前期的一系列政策开始持续发挥作用，经济企稳回升的态势开始初现。往后去看，基于目前的政策力度和基数效应，未来M1增速将会持续回暖。此外，2025年开始M1的统计口径将纳入居民活期存款，能更好反映实体经济的活跃度，有望带动M1增速更快回升。
历史上，M1增速回暖和股票市场的回暖往往具有一定的同步性，虽然两者不存在互为因果的关系，但都是经济政策或者经济活动的结果，一个反映实体部门交易活跃度上升或者房地产交易活跃度上升，一个反映股票市场的交易活跃度上升。究其原因，M1回暖预示经济回暖带来的企业盈利回升预期，可以是股市上涨的其中一个原因。正如我们此前在报告中所述，本轮M1见底，意味着五年的周期规律仍然在发挥作用，A股在未来两年出现上行趋势，甚至是大级别趋势的概率进一步加大。
概括来说，11月新增社融和信贷数据仍相对偏弱，尤其企业部门融资需求或有待于政策落地后预期的进一步改善。不过在政策支持发力的背景下金融数据也不乏亮点，政策效果显现。一方面，居民部门信贷有所企稳，尤其居民中长期贷款连续两个月较去年同期改善，主要受益于地产销售回暖后居民中长期贷款需求增加，以及在房贷利率政策调整后提前还贷有所缓解。另一方面，M1同比增速进一步企稳回升，有利于改善投资者对企业盈利回升的预期。
整体而言，金融数据出现一些积极变化，并且政治局会议和中央经济工作会议对明年的政策定调积极，将实施“适度宽松”的货币政策和“更加积极”的财政政策，各类促内需政策也有望进一步发力。这有利于改善投资者对明年的经济预期，提振A股市场风险偏好和交易活跃度。
2、政治局会议后A股的政策支持方向
本周12月政治局会议、中央经济工作会议陆续召开。12月政治局会议通稿表述积极，接连运用了“逆周期调节超常规”、“货币政策适度宽松”、“财政政策更加积极”，等一系列积极表述。这些表述都是第一次出现或者多年后第一次改变，表述十分积极。此外，在具体政策方面，财政、货币都改用了更为积极的措辞，且市场重点关注的楼市、股市也均有提及。中央经济工作会议延续了政治局会议积极的基调，在政治局会议基础上增加了几方面内容。
具体来看，1）经济形势研判：对外部环境变化认识得更为深刻，新增加群众就业增收面临压力；2）政策方针：新增五大统筹点明了在高质量发展阶段，我国经济和政策制定过程中需要平衡的五对核心矛盾；3）财政政策：提高财政赤字率，增加发行超长期特别国债，增加地方政府专项债券发行使用；4）货币政策：适时降准降息、探索拓展中央银行宏观审慎与金融稳定功能；5）扩内需政策：消费成为扩内需主要抓手；6）产业政策：人工智能+、综合整治“内卷式”竞争；7）改革：推动标志性改革举措落地见效；8）地产政策：延续此前政策脉络；9）防风险/化债：未提及地方债务风险化解。
从政策重点支持的产业方面，重点建议关注以下三个方向：1）扩内需下，整个消费板块（尤其是大宗消费、商贸零售、首发经济等新兴概念）；2）以科技创新引领新质生产力发展下，人工智能+、以及未来产业；3）综合整治“内卷式”竞争下的光伏、锂电。
▶ 扩内需政策：消费成为扩内需主要抓手
从扩内需视角来看，消费有望成为明年投资主线：会议延续12月政治局会议部署，在行文顺序上，仍将消费置于明年重点任务篇幅之首。在具体举措方面，拟主要通过两个方面提振消费。一是提高居民收入。会议提到“推动中低收入群体增收减负”、“适当提高退休人员基本养老金，提高城乡居民基础养老金，提高城乡居民医保财政补助标准”。通过提高居民收入水平，增强其消费能力，从而激发经济内生动力。二是增加消费场景。会议提到“加力扩围实施“两新”政策，创新多元化消费场景，扩大服务消费，促进文化旅游业发展。积极发展首发经济、冰雪经济、银发经济”。通过增加首发经济、冰雪经济、银发经济为代表的消费场景供给，满足消费者多元化、个性化需求，释放消费潜力，在消费链条上形成新的增长点。
近期各地消费品以旧换新政策接连加码，线下消费券也加大力度发行。明年消费政策有望进一步发力，从近期政策结合会议通稿来看，建议重点关注：大宗消费（家电、汽车、消费电子、电动自行车、家装）等受益于以旧换新的板块、受益于线下消费场景拓宽及潜在消费券发放的商贸零售板块，以及首发经济、冰雪经济、银发经济等概念。
▶ 重点关注以科技创新引领新质生产力发展，把握两大主线
重点关注以科技创新引领新质生产力发展，把握两大主线：本次会议重点提到了“开展‘人工智能+’行动以及培育未来产业”。“人工智能+”延续了今年两会政府工作报告的表述。近两年，人工智能的受重视程度逐渐提升，已经连续三年出现在中央经济工作会议的通稿内容中。同样，未来产业受重视程度也进一步提升，已连续两年出现在中央经济工作会议通稿中。去年中央经济工作会议曾对未来产业有过细致的表述，所涉及的领域包括量子、生命科学等。因此建议重点关注人工智能+、以及未来产业。
▶ 重点关注“综合整治‘内卷式’竞争”
内卷式”竞争指资源在内部过度耗用、同质化竞争严重，导致效率下降和无序竞争加剧。这种现象在地方政府之间和企业之间均有体现。在企业方面，新兴行业中以“光伏”行业为代表。近期，除了行业协会倡议等自律措施外，光伏出口退税率下调、行业规范更新进一步控制新增产能。政策正进一步出台遏制光伏的“内卷式”竞争。建议关注光伏、锂电等行业。
3、总结
11月新增社融和信贷数据仍相对偏弱，尤其企业部门融资需求或有待于政策落地后预期的进一步改善。不过在政策支持发力的背景下金融数据也不乏亮点，政策效果显现。一方面，居民部门信贷有所企稳，尤其居民中长期贷款连续两个月较去年同期改善，主要受益于地产销售回暖后居民中长期贷款需求增加，以及在房贷利率政策调整后提前还贷有所缓解。另一方面，M1同比增速进一步企稳回升，有利于改善投资者对企业盈利回升的预期。整体而言，金融数据出现一些积极变化，并且政治局会议和中央经济工作会议对明年的政策定调积极，将实施“适度宽松”的货币政策和“更加积极”的财政政策，各类促内需政策也有望进一步发力。这有利于改善投资者对明年的经济预期，提振A股市场风险偏好和交易活跃度。
12月政治局会议通稿表述积极，接连运用了“逆周期调节超常规”、“货币政策适度宽松”、“财政政策更加积极”，等一系列积极表述。这些表述都是第一次出现或者多年后第一次改变，表述十分积极。此外，在具体政策方面，财政、货币都改用了更为积极的措辞，且市场重点关注的楼市、股市也均有提及。中央经济工作会议延续了政治局会议积极的基调，在政治局会议基础上增加了几方面内容。
具体来看，1）经济形势研判：对外部环境变化认识得更为深刻，新增加群众就业增收面临压力；2）政策方针：新增五大统筹点明了在高质量发展阶段，我国经济和政策制定过程中需要平衡的五对核心矛盾；3）财政政策：提高财政赤字率，增加发行超长期特别国债，增加地方政府专项债券发行使用；4）货币政策：适时降准降息、探索拓展中央银行宏观审慎与金融稳定功能；5）扩内需政策：消费成为扩内需主要抓手；6）产业政策：人工智能+、综合整治“内卷式”竞争；7）改革：推动标志性改革举措落地见效；8）地产政策：延续此前政策脉络；9）防风险/化债：未提及地方债务风险化解。
从政策重点支持的产业方面，重点建议关注以下三个方向：1）扩内需下，整个消费板块（尤其是大宗消费、商贸零售、首发经济等新兴概念）；2）以科技创新引领新质生产力发展下，人工智能+、以及未来产业；3）综合整治“内卷式”竞争下的光伏、锂电。
02
复盘·内观——主要指数涨少跌多，消费龙头、中证500领涨
本周A股市场主要指数涨少跌多，主要指数中，消费龙头、中证500领涨，分别上涨0.86%和0.15%；主要指数中北证50和科创50承压，分别下跌5.73%和2.43%。
本周影响A股市场的主要因素有：（1）中共中央政治局12月9日召开会议,分析研究2025年经济工作；（2）12月11日至12日,中央经济工作会议在北京举行；（3）个人养老金投资产品“纳新”，首批85只权益类指数基金入局；（4）美国11月CPI同比上涨2.7%；环比增长0.3%，涨幅较10月扩大0.1个百分点。美国11月的通胀数据基本符合市场预期，这也让下周美联储货币政策会议后进一步降息的市场预期抬升。
从行业上看，本周申万一级行业全部上涨，机械设备、商贸零售、传媒等表现相对较好，电力设备、农林牧渔，农林牧渔等涨幅较低。从涨跌原因看，本周表现较好的板块及主要原因：商贸零售（多地启动新一轮消费券发放，支持餐饮、文旅等消费领域）、纺织服饰（关税调整预期下抢出口，纺织服装出口、订货量猛增）、传媒（豆包APP MAU位列全球第二，抖音概念逆势上涨）；涨幅较小的行业原因，房地产（前期博弈政策资金兑现），电力设备（前期涨幅过高，正常回调），非银金融（前期博弈政策资金兑现）。
03
中观·景气——11月出口增速下滑，汽车产销同比增幅扩大
11月以美元计价出口金额当月同比6.7%（前值为12.7%），低于市场一致预期的8.68%；进口金额同比-3.9%（前值为-2.3%），低于市场一致预期+0.63%，并且连续四个月下滑。由于出口增速持续震荡，11月明显收窄，出口三个月滚动同比增速由前值的7.93%放缓至7.27%；内需仍弱，进口三个月滚动同比降幅扩大至-1.97%。
整体来看，出口增速下滑且低于预期，主要原因在于：短期影响因素如圣诞节前备货需求等已经消退，海外需求逐步放缓，美国结束主动补库；进口仍然受制于复苏进程偏缓慢的内需。
细分行业方面，11月高新技术及机电产品、劳动密集型产品出口同比普遍放缓，集成电路、家用电器、通用机械等出口维持两位数增长，手机出口降幅收窄，自动数据处理设备出口同比增幅扩大。具体来看，11月农产品出口同比增速回落至7.4%，纺织品、箱包及类似容器、服装及衣着附件、家具及其零件、塑料制品等海外需求放缓，11月出口同比分别放缓至9.3%、-3.3%、3.8%、-2.7%和3.4%，玩具出口同比增幅扩大至4.5%。11月高新技术产品、机电产品出口同比增幅分别收窄2.7、5.8个百分点至6.4%和7.9%。其中通用机械、家用电器、集成电路、医疗仪器出口同比增幅分别收窄至14.0%、10.1%、11.0%和9.7%；11月自动数据处理设备出口同比增幅扩大0.5个百分点至16.2%；11月手机出口同比降幅收窄0.1个百分点至-0.6%；11月汽车（包括底盘）出口同比转负至-7.7%。大宗商品中，11月钢材出口同比增幅收窄21.8个百分点至2.6%。
10月全球半导体销售额同比增幅收窄，美洲销量同比增幅扩大，日本、中国和亚太地区销量同比增幅收窄，欧洲销量同比跌幅收窄。根据美国半导体产业协会统计数据，10月全球半导体当月销售额为568.8亿美元，同比增幅收窄1.1个百分点至22.1%。从细分地区来看，美洲半导体销售额为186.7亿美元，同比增幅扩大7.7个百分点至54.0%；欧洲地区半导体销售额为44.8亿美元，同比跌幅收窄1.2个百分点至-7.0%；日本半导体销售额为42.2亿美元，同比增幅较上月收窄0.3个百分点至7.4%；中国地区半导体销售额为162.0亿美元，同比增幅收窄5.9个百分点至17.0%；亚太地区半导体销售额为295.0亿美元，同比增幅较上月收窄6.1个百分点至14.7%。
11月各类挖掘机销量同比增幅扩大，三个月滚动同比增幅扩大。11月销售各类挖掘机17590台，同比增幅扩大2.73个百分点至17.86%，三个月滚动同比增幅扩大2.03个百分点至14.61%，其中国内销量9020台，同比增长20.5%；出口量8570台，同比增长15.2%；1-11月，共销售挖掘机181762台，同比增长1.93%。
11月各类装载机销量同比由正转负，三个月滚动同比增幅收窄。11月销售各类装载机8646台，同比由正转负至-2.56%（前值为11.10%），三个月滚动同比增幅收窄5.92个百分点至4.51%，其中国内销量4383台，同比下降15.7%；出口量4263台，同比增长16.1%；1-11月，共销售各类装载机98799台，同比增长4.56%。
11月汽车产销同比增幅扩大，产量三个月滚动同比由负转正，销量三个月滚动同比增幅扩大。根据中国汽车工业协会数据，11月，汽车产销分别完成343.7万辆和331.6万辆，环比分别增长14.7%和8.6%，同比分别增长11.1%和11.7%，产量三个月滚动同比由负转正至4.29%，销量三个月滚动同比增幅扩大至5.66%。1-11月，汽车产销分别完成2790.3万辆和2794万辆，同比分别增长2.9%和3.7%。
11月份乘用车产销量同比增幅扩大，三个月滚动同比增幅扩大。根据中国汽车工业协会数据，11月乘用车产销分别完成310.9万辆和300.1万辆，环比分别增长14.9%和9%，同比分别增长14.9%和15.2%，三个月滚动同比增幅分别扩大至7.61%、9.15%。1-11月，乘用车产销分别完成2445.9万辆和2443.5万辆，同比分别增长4.3%和5%。
新能源汽车产销同比增幅收窄，三个月滚动同比增幅扩大。根据中国汽车工业协会数据，11月，新能源汽车产销分别完成156.6万辆和151.2万辆，同比分别增长45.8%和47.4%，三个月滚动同比增幅分别扩大至47.63%和46.45%。1-11月，新能源汽车产销分别完成1134.5万辆和1126.2万辆，同比分别增长34.6%和35.6%。
04
资金·众寡——融资、ETF延续净流入
从全周资金流动的情况来看，本周融资资金净流入，新成立偏股类公募基金上升，ETF净申购。具体来看，融资资金前四个交易日合计净流入293.8亿元；新成立偏股类公募基金40.7亿份，较前期上升12.6亿份；ETF净申购，对应净流入284.7亿元。
从ETF净申购来看，ETF净申购，宽指ETF均为净申购，其中双创50ETF申购最多；行业ETF申赎参半，其中信息技术ETF申购较多，金融地产(不含券商)ETF赎回较多。具体来看，股票型ETF总体净申购208.0亿份。其中，沪深300、创业板ETF、中证500ETF、上证50ETF、双创50ETF和科创50ETF分别净申购9.3亿份、净申购9.5亿份、净申购3.0亿份、净申购3.0亿份、净申购130.0亿份、净申购15.3亿份。行业方面，信息技术ETF净申购17.2亿份；消费ETF净申购2.8亿份；医药ETF净赎回6.1亿份；券商ETF净申购8.2亿份；金融地产ETF净赎回9.6亿份；军工ETF净申购0.5亿份；原材料ETF净申购1.1亿份；新能源&智能汽车ETF净赎回0.6亿份。
本周新成立偏股类公募基金规模较前期回升，新成立偏股类基金40.7亿份。
两融方面，融资资金前四个交易日净流入293.8亿元。从行业偏好来看，本周融资资金集中买入机械设备，净买入额达35.2亿元，其他净买入规模最高的行业主要包括传媒、计算机、电子等；净卖出的主要是家用电器、纺织服饰、煤炭等。从个股来看，融资净买入较高个股包括视觉中国、东方财富、兆易创新等，净卖出较多的主要包括赛力斯、药明康德、京东方A等。
从资金需求来看，重要股东净减持规模缩小，计划减持规模提升。本周重要股东二级市场增持22.4亿元，减持52.5亿元，净减持30.0亿元，净减持规模缩小。其中，净增持规模较高的行业包括银行、汽车、煤炭等；净减持规模较高的行业包括计算机、农林牧渔、电子等。本周公告的计划减持规模为120.7亿元，较前期提升。
05
主题·风向——聚焦商业航天新征程，角逐大航天时代
本周A股市场普跌，万得全A下跌0.20%，沪深300下跌1.01%，创业板指下跌1.40%。A股涨幅居前的重要主题指数为抖音平台，乳业，预制菜。
本周和下周值得关注的主题事件有：
▶ 国内重要资讯与产业政策
（1）消费——商金融监管总局：助力提振消费 支持扩大大宗消费、服务消费和新型消费
12月13日，金融监管总局党委召开会议，传达学习中央经济工作会议精神，结合全国金融系统工作会议要求，研究部署贯彻落实措。
会议认为，习近平总书记在中央经济工作会议上的重要讲话，全面总结2024年经济工作，深刻分析当前经济形势，系统部署2025年经济工作，高屋建瓴、视野宏阔、思想深邃、内涵丰富，具有很强的政治性、思想性、指导性，为做好明年经济工作指明了前进方向、提供了根本遵循。
会议强调，总局系统要将深入学习领会中央经济工作会议精神，深刻领悟“两个确立”的决定性意义，坚决做到“两个维护”，自觉把思想和行动统一到会议精神特别是习近平总书记重要讲话精神上来，认真落实李强总理的具体工作部署，坚决做好金融监管工作。
会议要求，要以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，全面贯彻落实党的二十大和二十届二中、三中全会精神，坚持稳中求进、以进促稳，守正创新、先立后破，系统集成、协同配合，着力做好防风险、强监管、促发展各项工作，推动经济持续回升向好，为全面完成经济社会发展目标任务提供更加有力的金融支撑。
新闻来源：
https://www.cls.cn/detail/1889005
（2）利率——银行间主要利率债收益率下行超过3bp
12月9日，银行间主要利率债收益率多数下行。截止北京时间16:20，10年期国债活跃券240011收益率下行3.5bp报1.92%，30年期国债活跃券2400006收益率下行3.3bp报2.125%，10年期国开活跃券240215收益率下行3.2bp报1.998%。
新闻来源：
https://www.cls.cn/detail/1883244
（3）经济数据——央行：前11个月人民币贷款增加17.1万亿元
12月13日，央行数据显示，前11个月人民币贷款增加17.1万亿元。分部门看，住户贷款增加2.37万亿元，其中，短期贷款增加4144亿元，中长期贷款增加1.95万亿元；企（事）业单位贷款增加13.84万亿元，其中，短期贷款增加2.63万亿元，中长期贷款增加10.04万亿元，票据融资增加1.12万亿元；非银行业金融机构贷款增加2286亿元。
新闻来源：
https://www.cls.cn/detail/1888860
（4）经济数据——央行：2024年前11个月社会融资规模增量累计为29.4万亿元 比上年同期少4.24万亿元
12月13日，央行数据显示，初步统计，2024年前11个月社会融资规模增量累计为29.4万亿元，比上年同期少4.24万亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加16.21万亿元，同比少增4.91万亿元；对实体经济发放的外币贷款折合人民币减少3241亿元，同比多减1670亿元；委托贷款减少558亿元，同比多减800亿元；信托贷款增加3826亿元，同比多增2597亿元；未贴现的银行承兑汇票减少1964亿元，同比多减2047亿元；企业债券净融资1.93万亿元，同比多257亿元；政府债券净融资9.54万亿元，同比多8668亿元；非金融企业境内股票融资2416亿元，同比少5007亿元。
新闻来源：
https://www.cls.cn/detail/1888855
（5）养老金——财政部：在全国范围实施个人养老金个人所得税优惠政策
12月13日，财政部公告，自2024年1月1日起，在全国范围实施个人养老金递延纳税优惠政策。在缴费环节，个人向个人养老金资金账户的缴费，按照12000元/年的限额标准，在综合所得或经营所得中据实扣除；在投资环节，对计入个人养老金资金账户的投资收益暂不征收个人所得税；在领取环节，个人领取的个人养老金不并入综合所得，单独按照3%的税率计算缴纳个人所得税，其缴纳的税款计入“工资、薪金所得”项目。
新闻来源：
https://www.gov.cn/lianbo/bumen/202412/content_6992481.htm
（6）养老金——将国债、指数基金纳入产品范围 个人养老金制度15日起在全国实施
12月13日，人力资源社会保障部、财政部、国家税务总局、金融监管总局、中国证监会印发《关于全面实施个人养老金制度的通知》。
《通知》明确，自2024年12月15日起，在中国境内参加城镇职工基本养老保险或者城乡居民基本养老保险的劳动者，均可以参加个人养老金制度。税收优惠政策的实施范围从36个先行城市（地区）同步扩大到全国。
《通知》规定，在现有理财产品、储蓄存款、商业养老保险和公募基金产品基础上，将国债、特定养老储蓄、指数基金纳入个人养老金产品范围。金融机构要做好个人养老金产品资产配置公示等工作，依法依规开展投资咨询服务，探索开展默认投资服务。加强对金融消费者、投资者的保护，保障参加人的知情权和自主选择权。
新闻来源：
https://www.gov.cn/lianbo/bumen/202412/content_6992312.htm
（7）新能源汽车——中汽协：11月新能源汽车销量同比增长47.4%
12月11日，中汽协数据显示，11月，新能源汽车产销分别完成156.6万辆和151.2万辆，同比分别增长45.8%和47.4%，新能源汽车新车销量占汽车新车总销量的45.6%。1-11月，新能源汽车产销分别完成1134.5万辆和1126.2万辆，同比分别增长34.6%和35.6%，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的40.3%。
新闻来源：
https://www.cls.cn/detail/1885685
（8） 出口——海关总署：11月份进出口额同比增长1.2% 月度进出口连续8个月保持增长
12月10日，海关总署对外公布，今年前11个月，我国货物贸易进出口总值39.79万亿元，同比增长4.9%，实现平稳增长。其中，出口23.04万亿元，同比增长6.7%；进口16.75万亿元，同比增长2.4%。11月份进出口3.75万亿元，同比增长1.2%，月度进出口连续8个月保持增长。按美元计价，前11个月，我国进出口总值5.6万亿美元，增长3.6%。其中，出口3.24万亿美元，增长5.4%；进口2.36万亿美元，增长1.2%。
新闻来源：
https://www.cls.cn/detail/1884196
（9）信创——两部门：2027年底前教育系统软件正版率显著提升 全面使用正版操作系统软件、办公软件和杀毒软件
12月11日，教育部、国家版权局发布关于做好教育系统软件正版化工作的通知，2027年底前，教育系统软件正版化工作长效机制基本建立，教育系统软件正版率显著提升，全面使用正版操作系统软件、办公软件和杀毒软件，使用未经软件著作权人授权的软件情况基本杜绝。教育系统工作人员、教师、学生版权保护意识普遍增强，尊重和保护知识产权成为师生的自觉行动。
新闻来源：
https://www.gov.cn/zhengce/zhengceku/202412/content_6992388.htm
（10）并购重组——上海：鼓励传统行业上市公司开展同行业、上下游并购和吸收合并 寻求第二增长曲线开展跨行业并购
12月10日，上海市人民政府办公厅印发《上海市支持上市公司并购重组行动方案（2025—2027年）》，推动传统行业转型升级。鼓励包括金融、物流在内的现代服务业、专业服务业等传统行业上市公司，开展同行业、上下游并购和吸收合并，合理提升产业集中度。围绕产业升级、寻求第二增长曲线开展跨行业并购，注入优质资产，提升投资价值。发挥国有上市公司引领作用，聚焦增强核心功能，围绕加快新兴产业前瞻布局和推动传统产业转型升级开展高质量并购。
新闻来源：
https://www.shanghai.gov.cn/nw12344/20241210/21e571d2860645f0957840860a8d9421.html
▶ 国外重要资讯与产业政策
（1） 经济数据——美国11月CPI同比增长2.7%
12月11日，美国劳工统计局公布数据显示，美国11月核心CPI同比、环比增速均持平前值，分别增长3.3%和0.3%。住房成本在11月有所降温。数据公布后，掉期市场押注12月降息的可能性由数据发布前的86.1%增至96.4%。“新美联储通讯社”称，美国通胀回落进展在11月停滞，表明通胀降温的道路坎坷，对特朗普新政府和美联储构成挑战。
新闻来源：
https://wallstreetcn.com/articles/3736726?keyword=CPI
（2）经济数据——通胀意外加速！美国11月PPI环比增速创6月以来最大涨幅
12月12日，美国劳工统计局公布数据显示，随着食品成本上涨，美国11月份通胀意外加速。PPI同比3%超预期，为2023年2月以来的最大涨幅，环比0.4%为6月以来的最大涨幅。鸡蛋价格大幅上升掩盖了其他领域较为温和的成本涨幅。其他类别相对温和的涨幅表明，美联储青睐的价格指标涨幅也会是温和的。经济学家们普遍认为本周的CPI和PPI两大通胀数据基本是良性的，仍指向足够的通胀降温。
新闻来源：
https://wallstreetcn.com/articles/3736837?keyword=PPI
（3）降息——欧洲央行将三个关键利率下调25个基点
12月12日，欧洲央行将存款利率下调至3.00%；欧洲央行将边际贷款利率下调至3.400%；欧洲央行将主要再融资利率下调至3.150%。这是欧洲央行今年第四次降息。
新闻来源：
https://www.cls.cn/detail/1887658
（4）石油——欧佩克对2024年世界石油需求预测做出迄今最大幅度的下调
12月11日，欧佩克对2024年世界石油需求预测做出迄今最大幅度的下调。根据其月度报告，石油输出国组织将2024年的消费增长预测下调了21万桶/天，至160万桶/日；将2025年全球原油需求增速预期从154万桶/日下调至145万桶/日；为连续第五个月下调今明两年全球原油需求增速预期。
新闻来源：
https://www.cls.cn/detail/1886334
（5）半导体——谷款发布新一代量子计算芯片Willow
12月10日，谷歌首席执行官Sundar Pichai就其新发布的量子计算芯片Willow表示，Willow是构建有用的量子计算机的重要一步，它在药物发现、聚变能、电池设计等领域都有实际应用。它的突破可以在我们使用更多量子比特的情况下以指数方式减少错误，破解了该领域30年的挑战。在基准测试中，Willow在不到五分钟的时间内就完成了一个“标准基准计算”。
新闻来源：
https://www.cls.cn/detail/1884192
（6）人工智能——OpenAI全量上线4o视频通话
12月13日，OpenAI即将上线实时视频通话和实时理解屏幕功能。实时视频通话能实时对话，能理解你的连续性动作，能知道你在干啥，也有记忆。实时理解屏幕能通过类似于屏幕共享的方式，让ChatGPT看你的屏幕，类似于一个随时待命给你建议的助理。
新闻来源：
https://wallstreetcn.com/articles/3736868?keyword=openAI
（7）人工智能——OpenAI视频生成模型Sora发布
12月10日，OpenAI发布期待已久的AI视频生成模型Sora，新品与OpenArt的AI工具DALL-E类似，用户输入期望的场景，Sora将回馈高清视频剪辑结果。
新闻来源：
https://www.cls.cn/detail/1883890
（8）通讯服务——TikTok提交紧急动议 试图阻止美国封禁法律生效
12月10日，字节跳动旗下TikTok当地时间12月9日在官网和官方账号发布声明，称已向美国哥伦比亚特区巡回上诉法院提交了紧急动议，以阻止TikTok封禁法律生效。此前美国联邦上诉法院裁定，出于国家安全考虑，维持美国总统拜登签署的强制要求字节跳动公司在美国出售TikTok的法令。
新闻来源：
https://www.cls.cn/detail/1884212
（9）人工智能——英伟达涉嫌违反反垄断法 市场监管总局依法决定立案调查
12月9日，据报道，近日，因英伟达公司涉嫌违反《中华人民共和国反垄断法》及《市场监管总局关于附加限制性条件批准英伟达公司收购迈络思科技有限公司股权案反垄断审查决定的公告》（市场监管总局公告〔2020〕第16号），市场监管总局依法对英伟达公司开展立案调查
新闻来源：
https://www.cls.cn/detail/1883601
（10）消费电子——谷款发布新一代量子计算芯片Willow
12月13日，彭博社援引知情人士消息称，苹果供应商富士康旗下的一家子公司将于明年第一季度左右在印度南部的泰伦加纳邦的首府海得拉巴附近的一家新工厂开始组装AirPods。该工厂目前已经在试产AirPods，正式投产后产量将迅速提升。AirPods将成为继iPhone之后，苹果在印度组装的第二大主要产品。得益于印度总理莫迪的补贴政策、熟练劳动力以及印度技术实力的提升，苹果已迅速扩大了在印度的制造网络。
新闻来源：
https://wallstreetcn.com/articles/3736942?keyword=%E8%8B%B9%E6%9E%9C
本周产业观察——聚焦商业航天新征程，角逐大航天时代
商业航天行业作为目前全球科技巨头争相布局的前沿领域，在各国战略推动与技术加速迭代创新的浪潮下蓬勃兴起。作为我国航天事业发展的新动力，其目前市场以人造卫星和运载火箭及其衍生服务为主，未来旨在通过有效配置市场资源要素，构建可持续闭环的商业航天盈利模式来降低航天活动的成本，并在促进航空技术加速革新的同时进一步推动新兴的太空旅游、卫星互联网、太空资源开采、太空清理等多个创新产业应用与发展，使得更多的国家和组织能够参与到太空探索和利用中。商业化是航天产业发展必然趋势，商业航天的兴起将是航天产业走入成熟进入下一阶段的里程碑。
▶ 商业航天发展按下加速键，新进展层出不穷
全球航天商业化浪潮如今已按下发展“加速键”。各企业通过持续的技术革新与产业升级来提高自身核心竞争力，加速新产业热点布局，开启人类探索宇宙的新纪元。
11月30日22时48分，我国首个商业航天发射场海南商业航天发射场首次发射取得圆满成功。新型运载火箭长征十二号成功将卫星互联网技术试验卫星、技术试验卫星03星送入预定轨道。此次首发是新工位、新火箭、新机制、的首发：执行首发任务的二号发射工位是我国首个通用中型液体工位，采用 “通用型” 接口设计，打破了传统发射工位 “一对一” 的模式，可适配 3.35 至 5 米范围内直径近 20 个型号火箭的发射需求，让多种不同类型的商业火箭都能使用，极大地提高了发射工位的通用性和利用率；长征十二号实现了我国在运载火箭领域的多个 “首次应用”，突破了包括健康诊断管理、牵制释放、液氧相容的冷氦增压、铝锂合金贮箱、全三平无人值守等一系列关键技术攻关，同时可根据不同任务进行多尺寸适配，特别是 5.2 米直径的整流罩为后续我国的星座组网任务而设计，未来还可采用堆叠的卫星布局，使其在承接低轨互联网星座发射任务时更具优势，满足了商业航天多样化的发射需求；相比传统发射场，海南商业航天发射场采用灵活高效的商业化机制，其技术区建成智慧发射场系统，通过数字化信息、智能化应用，将双工位等多个子系统整合起来，实现资源集中管理和统一调度；在采购方面，将传统配套保障供应模式改为市场化竞价采购，提升了采购效益。此次首发成功标志着我国商业航天发射场实现了从 0 到 1 的突破，填补了我国没有商业航天发射场的空白，真正形成了执行发射的完整能力，完成了星箭制造、商业发射场测试发射以及卫星数据应用服务的商业航天全产业链闭环，对我国商业航天的发展具有里程碑意义，将促进航天技术的创新和转化，助推我国商业航天发展进入快车道。
美国的商业航天发展处于世界领先地位，拥有 SpaceX、蓝色起源等诸多具有全球影响力的企业，其中SpaceX 作为商业航天领域的重要企业，近年来取得了诸多显著进展：2010年首次发射猎鹰9号，其突出的可重复利用技术证明了可重复使用火箭在降低太空探索成本方面的巨大潜力。其第一级火箭在完成发射任务后，能够通过自主导航和控制系统，精确地调整姿态，利用反向点火和网格翼等技术，实现垂直降落在预定的海上无人船或陆地发射场，经过简单检修和维护后可再次投入使用，大大降低了太空发射的成本。
自 2015 年 12 月 21 日首次实现一级火箭回收以来，猎鹰 9 号的回收技术不断成熟和完善，截至目前，已经成功进行了多次陆地和海上回收任务，为商业航天的可持续发展提供了有力支持；2018年首次发射猎鹰重型火箭，其由三枚猎鹰 9 号的核心助推器组成，总共配备了 27 台梅林发动机，能产生超过 500 万磅的推力，可将高达 63 吨的载荷送入低地球轨道，或将更小的载荷送往地球同步轨道甚至更远的深空目的地，是目前世界上推力最强的现役火箭之一。这使其能够承担更重、更大规模的太空任务，如大型卫星星座的部署、深空探测任务等，有效填补了商业航天领域重型运载能力的空白，为一些原本因成本高昂而难以开展的重型商业航天任务带来了新的契机。
2024 年 9 月 10 日SpaceX 与美国国家航空航天局（NASA）合作开展“北极星黎明”号任务：这是人类历史上首次由商业公司资助并执行的太空行走任务。此次任务将到达距离地面约 1400 公里的轨道高度，这是自 NASA 阿波罗计划以来人类所能抵达的最远地点之一。以往的太空行走大多由国家航天机构主导，而 “北极星黎明” 号的两名机组成员完成了全球首次由非职业宇航员进行的商业太空行走，为商业航天的载人活动开创了先河，标志着商业航天在载人探索领域的重大进步，也意味着太空行走不再是政府或少数精英的专属，为未来的太空旅游等商业载人航天活动提供了宝贵经验；2024年10月13日，SpaceX成功进行了超重-星舰(Super Heavy-Starship)第五次飞行测试。其中，SpaceX首次尝试使用超重助推级的“筷子”捕获回收系统，并取得了成功，进一步验证了这一创新技术。此外，星舰的海上溅落也达到了预期的十米级精度，展示了SpaceX在精密控制和航天器回收方面的卓越能力。这次试验的顺利进行意味着SpaceX在航天器的可重复使用技术上取得了突破进展。SpaceX 的一系列技术创新和成功实践，激发了整个航天行业的创新活力。可重复使用火箭技术的突破促使其他航天企业纷纷加大在这一领域的研发投入，推动了航天技术向更加经济、高效、可持续的方向发展。此外，SpaceX 在火箭回收、再入大气层技术、新型材料应用、航天电子系统等方面的创新成果，也为行业提供了宝贵的经验和借鉴。
▶商业航天产业链成型，角逐大航天时代
随着全球经济的发展和科技的进步，人们对航天技术的应用需求不断增加。商业航天以市场为导向，注重成本效益，通过优化设计、采用先进的制造工艺和管理模式，能够有效降低航天项目的成本。与传统的政府主导的航天项目相比，商业航天企业在采购、生产、运营等环节更加灵活，能够更好地控制成本，提高资金使用效率，使航天活动更加经济可行，为经济社会发展带来更多的机遇
市场规模不断扩大，资金政策双加码。整体市场规模据中国航天工业质量协会统计，从2015年至2020年，我国商业航天产值由3764.2亿元突破至万亿元，年均增长率达22%，2023年中国商业航天市场规模约为19436.2亿元，同比增长23.2%，预计2024年我国商业航天市场规模将超2.3万亿元。另外2023 年全球航天产业收入约 3900 亿美元（约 2.79 万亿人民币），较 2022 年增加 60 亿美元，预计到 2030 年市场规模将达 1.1 万亿美元。资金投入上据不完全统计，仅 2024 年 1 月至 11 月11 日，我国商业航天领域已发生投融资案件 19 起，所涉金额共计 55.51 亿元 。从 2019-2023 年期间，我国商业航天市场规模由 0.8 万亿元增长至 1.9 万亿元，年复合增长率达 23.3%，2024 年市场规模有望继续保持高速增长，预计将达 2.3 万亿元，同时多地政府设立产业基金支持商业航天项目，如北京成立了 100 亿元的北京市商业航天和低空经济产业投资基金；无锡设立规模超 300 亿元的产业基金群，其中梁溪区的 100 亿元科创产业母基金中，一期 50 亿元里面超过 60% 都投向了空天产业领域项目。另外国际上美国2006年，SpaceX获得了NASA商业轨道运输服务计划接近4亿美元的资金。2008年底获得NASA16亿美元的商业货运订单，2014年9月，NASA又宣布SpaceX获得了26亿美元的订单。2006—2018年，SpaceX从NASA和美国军方得到的各类项目订单合计超过80亿美元，在2018—2021年又获得了超过70亿美元的订单。政策面引导上我国商业航天起步晚，2014年11月，国务院发布《国务院关于创新重点领域投融资机制鼓励社会投资的指导意见》，明确提出鼓励民间资本参与国家民用空间基础设施建设”2015年10月，《国家民用空间基础设施中长期发展规划（2015-2025）》中谈到鼓励民营企业发展商业航天，因此2015年也被称为“中国商业航天元年”。2020 年，卫星互联网被纳入 “新基建” 范畴，各地政府也将商业航天作为 “十四五” 发展规划的重要组成部分，相继出台鼓励政策。美国则较早对商业航天领域进行探索并出台了一系列政策法规，如《商业航天发射法案》《陆地遥感商业化法案》《商业航天发射竞争法案》《美国国家航天政策》等，为商业航天发展提供了坚实的法律基础和政策框架，明确了政府与商业航天企业的职责和权益，促进了商业航天产业的规范化发展。
产业链协同发展，市场需求潜力巨大。随着商业航天领域的深耕与发展，其产业链将不断完善和延伸。上游的火箭制造、卫星研制、发射服务，中游的卫星运营、数据处理，下游的应用服务等各个环节将加强协同合作，形成有机整体。企业之间通过建立战略合作伙伴关系、开展股权合作等方式，实现资源共享、优势互补，共同推动商业航天产业的可持续发展。另外商业航天将与其他行业深度融合，如通信、电子、材料、机械等，带动相关产业的发展和升级。例如，航天级别的高性能材料和零部件的研发，将推动材料科学和制造业的进步；卫星互联网星座的建设，可以实现全球范围内的高速宽带互联网覆盖，满足人们在偏远地区、海上、空中等无法接入传统地面网络的场景下的通信需求。同时还可通过创新的商业应用模式，将航天技术与其他行业深度融合，从而创造出更多的商业价值。比如太空旅游，为人们提供了一种全新的旅游体验，同时也带动了相关产业的发展。此外，航天技术在农业、能源、环保等领域的应用，也为解决全球性问题提供了新的思路和方法，如利用卫星遥感技术监测农作物的生长状况、开展太空太阳能发电等。
总体而言，在全球航天商业化浪潮中，各航天企业唯有通过持续的科技创新与产业升级，完善上下游产业链产生协同效应，不断突破技术瓶颈提升核心竞争力才能在多元化的创新产业方向布局前进，进而实现人类开启探索宇宙新纪元的目标。
06
数据·估值——整体A股估值基本与上周持平
本周全部A股估值水平基本与上周持平。截至12月13日收盘，全部A股PE（TTM）为15.3，处于历史估值水平的51.0%分位数。创业板PE（TTM）下行0.03至38.3，处于历史估值水平的28.8%分位数。代表大盘股的沪深300指数PE（TTM）下行0.07至12.0，处于历史估值水平的53.4%分位数。代表中小盘股的中证500指数PE（TTM）上行0.03至21.5，处于历史估值水平的36.6%分位数。
在行业估值方面，本周板块估值涨跌分化，其中，商贸零售、社会服务、纺织服饰估值涨幅居前，电力设备、国防军工和计算机跌幅居前。商贸零售板块估值上涨1.44至28.4，处于61.8%历史分位；社会服务板块估值上涨1.18至26.0，处于5.4%历史分位；纺织服饰板块估值上涨0.87至19.7，处于45.4%历史分位；电力设备板块估值下跌0.49至26.8，处于26.4%历史分位；国防军工板块估值下跌0.73至60.8，处于53.8%历史分位；计算机板块估值下跌0.64至49.9，处于61.2%历史分位。截至12月13日收盘，一级行业估值排名前五的行业分别是国防军工、计算机、电子、美容护理、传媒。
- END -
相 关 报 告
【招商策略】如何理解当前的政策力度和对A股的影响——A股投资策略周报（1109）
【招商策略】增量资金仍保持正面，继续关注事件催化和景气趋势——A股投资策略周报（1026）
特别提示
一般声明
