2024年建材行业三季报总结：Q3景气下行，供给收缩静待需求恢复（附下载）

（精选报告来源：报告研究所）

一、消费建材：景气逐季下行，价格战有见底迹象，等 待地产需求企稳

本篇分析的公司包括防水（东方雨虹、科顺股份、凯伦股份）、涂料（三棵树、亚士 创能）、管材（伟星新材、公元股份、雄塑科技）、石膏板（北新建材）、瓷砖（蒙 娜丽莎、东鹏控股、天安新材、帝欧家居、悦心健康）、板材和家居（兔宝宝、大亚 圣象）、卫浴家居（箭牌家居）、五金（坚朗五金）、铝模板（志特新材）、安全门 和锁（王力安防）、门窗（森鹰窗业、豪美新材）、吊顶（友邦吊顶、法狮龙、奥普 科技）、石材（万里石），下文消费建材行业均由上述公司构成。本文如无特别说明， 上市公司财务数据均来源于公司财报和wind数据。

（一）收入端：景气逐季下行，消费建材收入承压，龙头表现更优

景气逐季下行，消费建材收入承压。2024年前三季度消费建材行业（采用上市公司 加总计算，下同）收入同比-5.8%，其中Q1/Q2/Q3分别同比+0.2%/-5.3%/-10.7%， 行业景气逐季下行，竣工端压力加大。从下游房地产需求来看，2024Q1/Q2/Q3房地 产新开工面积分别同比-28%/-19%/-19%、销售面积分别同比-19%/-15%/-12%、竣 工面积分别同比-21%/-22%/-30%，下游地产需求仍在寻底之中，地产销售尚未企稳、 但降幅有所收窄，新开工继续惯性下滑，过去几年销售下滑传导到竣工，使得2024 年竣工同比明显下行，Q3消费建材行业收入端继续承压，但龙头公司仍然保持较强 的经营韧性，体现为上市公司收入增速显著好于行业需求增速、龙头公司增速好于 其他企业，份额继续提升。

年初以来C端公司/业务收入增速好于B端，但Q3零售端增长压力环比提升。2024年 前三季度收入增速表现较好的公司有北新建材（同比+19.4%）、志特新材（同比 +13.4%）、兔宝宝（同比+12.8%）、王力安防（同比+9.3%）、伟星新材（同比+0.7%）、 三棵树（同比-2.8%），C端公司稳健增长，同一公司的C端渠道增长也好于其他渠 道。C端收入增速好于B端，一是来源于C端需求环境更好，二手房需求好于新房， 二是C端价格体系相对稳定，B端价格战竞争激烈，三是C端公司/业务在产品、渠道 等方面仍在积极扩张和变革，部分公司并表新业务带来增量（如北新建材并表嘉宝 莉、伟星新材并表浙江可瑞）。分季度来看，1季度B端公司增长压力较大，B端公司 收入普遍同比下滑，但C端公司/业务增长韧性较强，其中北新建材、伟星新材、兔宝 宝、三棵树收入端表现较好。2季度新开工和销售面积继续同比下滑、竣工需求增速 环比下行，景气压力显现，B端公司继续维持低景气；优质C端龙头公司收入同比仍 能正增长或不下滑，但增速环比下行。3季度景气继续环比下滑，部分公司零售业务 有压力（如东方雨虹、伟星新材），三棵树和兔宝宝零售表现更坚挺。

9月底中央强化稳地产诉求，政策接力推进，从924央行宣布降准降息降首付比例， 到926政治局会议罕见表态“要促进房地产市场止跌回稳”，多项政策组合拳接力推 进，应会对房地产市场量价走势带来积极影响，有利于地产需求企稳。9月底以来多 地扩大消费品以旧换新支持范围，将住宅装修、厨卫改造、家居换新等纳入以旧换 新补贴范围，不仅补贴力度更大、产品扩容范围也更广，补贴效果更强，4季度适逢 家装旺季，零售端消费建材有望显著受益。

（二）利润端：盈利水平同比下滑，结构优化带来改善，价格战有望见底

2024年前三季度消费建材扣非净利润同比-30%，其中Q1/Q2/Q3分别同比-5%/- 24%/-45%，利润增速低于收入增速，盈利水平同比下滑，归因分析：一是毛利率同 比承压，主要系原材料红利减弱，同时需求下行压力下竞争加剧、价格下行，二是规 模下降摊薄效应较弱，费用率同比上升。 2024年前三季度毛利率同比承压，但环比已波动不大、显示价格战有见底迹象。2024 年Q1/Q2/Q3消费建材行业毛利率均值24.0%/25.3%/24.7%，分别同比-1.7/-2.5/- 2.3pct，毛利率同比下滑，一是因为原材料红利减弱，2023Q3以来部分原材料价格 逐步由同比下降转为同比持平或增长，二是需求下行，整体竞争激烈，部分产品或 者渠道价格竞争冲击毛利率；但毛利率环比已波动不大、显示价格战有见底迹象。具体公司来看，我们统计的26个公司中，上半年只有4个公司毛利率同比提升，包括 东方雨虹、科顺股份、志特新材、万里石，主要来自内部降本、原材料红利和结构优 化，3季度只有志特新材毛利率显著提升，主要来自毛利率更高的海外和废料业务占 比提升。横向对比来看，同一细分行业内部分化明显，龙头好于其他，体现出龙头企 业更强的议价能力以及结构调整的能力。 收入承压，2024年前三季度费用率同比上升。我们统计的26个公司中，上半年只有 5个公司期间费用率同比下降，其中兔宝宝、志特新材、豪美新材费用率下降主要来 自收入增长摊薄费用；天安新材主要系研发和财务费用率下降；法狮龙主要系人员 优化控制费用、大额存单利息增加所致。其他公司前三季度费用率同比上升，一是 来自部分公司收入同比下滑，摊薄效应减弱，二是由于部分公司仍在新产品或渠道 上投入费用，以抵御行业下行压力。 最终从净利率来看，2024年前三季度大部分消费建材公司同比下滑，只有科顺股份、 天安新材、志特新材、豪美新材净利率同比提升。

（三）优质龙头公司现金流率先改善

行业景气走弱，但消费建材优质龙头公司现金流率先改善。2024年前三季度消费建 材公司经营性现金流净额合计34亿元，同比+26%，优质龙头公司现金流率先改善， 包括东方雨虹、三棵树、伟星新材、北新建材、蒙娜丽莎、志特新材，均为C端公司 或渠道结构显著优化的公司。东方雨虹、科顺股份、志特新材等偏B端公司收现比同 比改善。

二、水泥：需求偏弱致盈利下滑，供给端出现积极变化

（一）需求较弱，行业盈利同比大幅下滑、逐季改善，企业盈利分化

2024年前三季度水泥公司盈利同比大幅下滑，但逐季改善。据公司财报，2024年前 三季度我们统计的14家水泥上市公司（为避免重复计算，不包括中国建材）归母净 利润31.6亿元、同比-75.3%；其中Q1利润-23.4亿元、同比-529%，Q2利润19亿元、 同比-78%，Q2利润36亿元、同比+3%。从我们统计的14家上市公司来看，前三季度 有6家公司亏损（Q1为10家、Q2为3家、Q3为3家），其余公司利润同比也大幅下滑， 但利润逐季改善，3季度全国水泥价格同比转增，水泥上市公司利润同比持平略增。 归因分析来看：2024开年以来受地方政府化债影响，基建需求低预期，地产和基建 两大需求双弱，2024年1-9月水泥行业产量累计同比下滑10.7%，预计2024年水泥行 业需求同比下滑约10%；需求大幅下滑，行业产能过剩程度加剧，供需承压下行业 盈利底部震荡，据数字水泥网，预计2024年前三季度全国水泥利润总额同比下降65% 左右，行业销售利润率不足2%，亏损面达到历史最大。2季度以来，随着小企业迫切 需要扭亏、龙头企业利润诉求增强，行业加大错峰停产力度，通过收缩供给的方式 推涨价格，使得水泥价格和盈利逐季改善，3季度水泥价格实现同比转增，有一半上 市公司利润实现同比改善。

2024年1季度大部分水泥企业亏损，2季度以来水泥企业积极涨价以改善盈利，3季 度淡季需求疲软、价格震荡调整，4季度为提升盈利、积极推涨价格；等待需求边 际好转。参考数字水泥网数据，1季度下游复工情况较差，价格一路走低，大部分 水泥企业亏损。2季度需求持续减弱，为改善盈利，在各地主导企业引领下，水泥 企业积极开展行业自律，加大错峰生产天数和执行力度，水泥价格企稳反弹，减产 幅度较大且落实较好的地区价格涨幅更大。根据数字水泥网统计，2季度内蒙、河 南、重庆、贵州、新疆和云南减产力度均超过50%，东北地区5-6月份也分别减产 达到50%；南方地区错峰减产力度较小，仅在20-30%，且执行情况一般。3季度部 分地区受高温降雨天气影响，水泥需求进一步萎缩，尽管错峰生产力度有所加强， 但仍不足以逆转整体供需失衡的局面，部分地区水泥价格因此出现了频繁调整，尤 其是前期涨幅较大的区域有一定回调；部分地区通过执行错峰生产，改善市场供需 关系，继续上调价格，全国水泥均价在淡季保持震荡调整走势。4季度需求环比小 幅改善、但整体仍较弱，各地水泥企业特别是南方地区企业由于持续处于亏损状 态，为了提升盈利，通过加大错峰生产和行业自律，水泥价格有望上涨，行业盈利 持续修复。

水泥企业盈利分化，骨料和海外占比高的公司业绩表现较好。横向对比来看，盈利 表现较好的有：一是国内水泥成本费用领先带来超额利润优势，如海螺水泥、塔牌 集团、上峰水泥，基于以往在规模、资源、区位布局、管理等优势建立的成本费用优 势仍然显著，行业盈利底部震荡，龙头公司盈利优势继续保持。二是海外水泥和产 业链一体化扩张带来增量利润，如华新水泥、西部水泥。为对冲国内水泥主业经营 压力，一方面，国内水泥公司纷纷发展第二成长曲线，产业链一体化扩张发展骨料 和混凝土等“非水泥”业务，华新水泥“非水泥”业务增速快、占比高，据公司财 报，2024H1华新骨料和混凝土等“非水泥”业务收入占比提升至47%、毛利占比 53%、EBITDA占比60%，已成为公司利润的主要贡献点；另一方面，拓展盈利更强 的海外水泥市场，如华新水泥和西部水泥近几年加速海外扩张、目前海外占比较高， 华新水泥2024H1海外收入占比22%，净利润5.0亿元、占比近一半；西部水泥2024H1 海外销量占比17%、收入占比36%，未来随着公司海外在建产能投产，有望释放较 大的利润弹性。

（二）供给格局优化：2 季度以来加大错峰力度“去产量”，政策性“去 产能”已在路上

2季度以来企业主动加大错峰力度，供给端协同意愿增强带来价格陆续推涨。1季度 水泥市场供需关系持续恶化，部分龙头公司继续坚持份额策略，全行业亏损严重；2 季度以来，在利润考核压力下，龙头公司调整市场策略，从要份额转向要利润，在各 地主导企业引领下，水泥企业积极开展行业自律，加大错峰生产天数和执行力度， 全国库存环比明显回落，低于2022和2023年同期水平，市场供给压力有所缓解，水 泥价格逆势提升，减产幅度较大且落实较好的地区价格涨幅更大。分区域来看，需 求较差、经营压力大的地区（集中在北方、西南）错峰天数更多，两广差异化错峰 执行较好，长江流域协同意愿逐渐增强。根据数字水泥网统计，2季度内蒙、河南、 重庆、贵州、新疆和云南减产力度均超过50%，东北地区5-6月份也分别减产达到50%； 南方地区错峰减产力度较小，仅在20-30%，且执行情况一般。3季度东北地区继续 执行一刀切错峰，继续通过延长错峰时间有效适应需求变化，库存保持低位运行； 两广区域差异化错峰执行较好，涨价顺利落实；其他区域尽管错峰生产力度有所加 强，但仍不足以逆转整体供需失衡的局面，加上部分地区错峰执行不到位，使得水 泥价格下调。进入4季度，长江流域、西南、山东及河南等地区均加大了错峰停窑的 力度，库存有所下降，南方地区普遍尝试推涨价格，如长三角大幅推涨100元/吨，目 前已有一定落实。

“去产能”是破解当前水泥行业困局的根本路径，政策性“去产能”已在路上。据 中国水泥协会数据，截至2023年底，全国水泥熟料年设计产能18.1亿吨、实际年产 能21.7-22亿吨，水泥年设计产能34亿吨。预计2024年全国水泥需求18亿吨左右，产 能发挥率不到53%。随着需求不断走低，产能过剩形势不断加剧，“去产能”任务迫 在眉睫。目前，水泥行业去产能进展相对缓慢，现阶段虽然能通过错峰生产和停窑 减产发挥减产涨价的作用，但随着需求下滑，错峰减产效应逐渐减弱，且执行过程 中常有落实不到位情况，破坏行业生态建设的干扰因素阶段性反复出现，稳市复价 的基础仍不牢固。“去产能”是破解当前水泥行业困局的根本路径，由于水泥生产线 开关较为灵活、过去在高景气时期积累了一定的利润，短期较难通过市场化出清， 且目前企业退出转型亦缺乏行之有效的渠道和方式，行业仍需通过政策性去产能， 2024年以来水泥行业供给端政策频出，旨在优化产能，未来仍有政策空间，行业有 望迎来“以产能优化为目标”的新一轮供给侧改革：

（1）5月29日国务院印发《2024—2025年节能降碳行动方案》，到2025年底对水泥 行业能效水平有基准/标杆水平考核要求；根据现行版《工业重点领域能效标杆水平 和基准水平》，水泥行业可比熟料综合能耗基准水平为117千克标准煤/吨（据数字水 泥网，预计有16%产能不达标），平板玻璃综合能耗基准水平12-13.5千克标准煤/重 量箱（预计不达标比例仅为个位数），意味着若到2025年底能效不达标则会面临强 制技改达标（盈利底部，企业花钱改造意愿不强），或淘汰退出。

（2）9月9日生态环境部办公厅发布《全国碳排放权交易市场覆盖水泥、钢铁、电解 铝行业工作方案（征求意见稿）》，提出分两个阶段做好水泥行业纳入全国碳排放 权交易市场相关工作，分为两个阶段，一是启动实施阶段（2024—2026年）： 2024 年作为首个管控年度，2025年底前完成首次履约工作，采用碳排放强度控制的思路， 实施配额免费分配，企业所获得的配额数量与产品产量（产出）挂钩，不预设配额绝 对总量，不限制企业产能，产品产量（产出）越大、配额量越多。采用绩效评价法， 根据单位产出的碳排放强度进行绩效管理，部分先进企业获得收益，部分落后企业 付出成本，大多数企业配额盈亏基本持平，盈亏金额占企业经营收益比重较小。 二 是深化完善阶段（2027年—）： 配额分配方法由绩效评价法逐步转向基准法，对标 行业先进水平，建立预期明确、公开透明的配额逐步适度收紧机制，推动单位产出 碳排放不断下降。 我们理解2024-2026年主要为过渡阶段，碳配额保持相对宽松， 2027年之后配额逐步收紧，以此推动单位碳排放不断下降，这一阶段配额从宽松到 紧缺，碳市场对水泥供给端约束作用才会明显显现。

（3）10月31日工信部发布《水泥玻璃行业产能置换实施办法（2024年本）》，相 较于原办法（2021年本）有两个重要变化：一是加严水泥置换要求：明确低效产能 不能用于置换。①加强与能效环保政策协同，明确能效达不到基准水平要求的产能 不能用于置换。②明确水泥熟料低效运行产能不能用于置换，2013年以来连续停产 两年及以上的水泥熟料产能（因错峰和地方规划除外），或2024年以来连续两年每 年运转天数不足90天的水泥熟料产能不能用于置换。文件还要求，用于新建项目置 换的水泥熟料产能不能拆分转让，用于改建或补齐已建成项目的水泥熟料产能拆分 转让不能超过两个项目。二是完善产能核定方式：取消以水泥回转窑窑径和玻璃日 熔化量为依据核定产能的规定，推动备案产能与实际产能统一；对于实际产能大于 备案产能的合规生产线，未来需按照产能置换办法补齐差额产能并完善备案、环评、能评等相关手续。新办法明确低效产能不能用于置换，意味着部分低效产能没有运 营和收购价值、将面临退出。由于行业5000吨/天的大线普遍具备超产能力，过去旺 季超产现象较为普遍，若严格要求企业补齐备案产能和实际产能的差额指标，则有 望清退一批低效小产能。但如何核算实际产能产量，产能置换办法未详细展开，未 来需要更明确的产能产量管理办法或加强监管（要求企业备案产能与实际产能统一）。

三、玻璃：Q3 浮法和光伏玻璃全行业亏损，减产加速 静待供需拐点

（一）浮法玻璃：3 季度行业亏损面持续扩大，供给端冷修加速，等待供 需拐点

本报告文件将分享到报告研究所知识星球，扫描下方图片中二维码即可查阅

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）