铝行业专题报告：铝，面向未来的金属（附下载）

（精选报告来源：报告研究所）

1、铝产业链

铝行业产业链： 上游采矿及冶炼方面：包括铝土矿开采、氧化铝制取。 中游：电解铝（原铝）冶炼。 铝型材生产加工及消费：铝型材包括铝合金、铝板带、铝箔，或者进一步挤压制成形状及力学性能更佳的工艺零部件等。广泛应用于建筑、轨道交通、汽车、电子、光伏、包装等行业。随着技术进步，铝合金产品相关应用不断延伸拓展。

2、电解铝供给：全球长期供应整体趋松，短期聚焦中国变动

全球铝土矿产储量不匹配

全球铝土矿储量丰富，铝土矿具有储量分布集中、产储量不匹配的特征。 全球铝土矿储量较为集中，铝土矿资源主要集中于几内亚、越南、澳大利亚、巴西等国家，2023年合计占全球铝土矿储量资源的65%。铝土矿产储量不匹配。2023年我国铝土矿产量占全球23.3%，但铝土矿和氧化铝储量仅占全球的2%。同时，我国铝土矿资源分布也不均匀。广西的铝土矿资源储量最多，2022年其铝土矿资源储量为2.0亿吨，占全国铝土矿资源储量的30%。其次是贵州和河南，其铝土矿资源储量均占全国的24%。

几内亚是全球铝土矿产量增量的主要来源

全球铝土矿储量丰富，铝土矿具有储量分布集中、产储量不匹配的特征。从2017年开始，几内亚是全球铝土矿产量增量的主要来源，澳大利亚、巴西、中国等主产区产量明显下降。据中非贸易研究中心2018年发布研究，几内亚现已成为世界主要的铝矾土矿生产国，其特点是埋藏浅、覆土薄，大多可露天开采；矿脉厚，可达12m；其品味高氧化铝含量可以达到40%~60%。受环保督察、品位下滑等影响，部分国家铝土矿产量增长停滞或下滑。

未来几内亚铝土矿仍有明显增量

几内亚铝土矿新增资源偏少，未来增量集中在原有规划扩产中。 2023年几内亚铝土矿产量1.23亿吨，同比+19%。几内亚境内共有12家主要的铝土矿开采和出口公司，其中产量最高的铝土矿生产企业为赢联盟SMB，2023年产量4418.8万吨，出口4878.7万吨，按产量口径计算的市占率为35.9%。 根据我们统计，目前产量空间主要在SMB、CBG、SPIC、Metalcorp，ALUFER等矿企，包括天山铝业在内的铝土矿项目投产，保守估计2024年铝土矿产量为1.39亿吨（同比+13%），2025年产量达1.47亿吨（同比+6%）。

印尼铝土矿产量限制或宽松

2023年6月印尼起发布铝土矿出口禁令政策后，印尼铝土矿资源与本土氧化铝产能绑定。铝企纷纷直接在印尼设厂，享有本土低价铝土矿资源带来的超额利润。未来印尼向市场释放的铝土矿产量可通过在建/待建氧化铝产能进行测算：2024年起印尼本土铝土矿需求为3750万吨，增量集中在2026年及远期。若项目全在2030年投产完毕，则2023-2030年期间印尼铝土矿CAGR达16%。（2023年产量为2000万吨） 。未来变数：印尼铝土矿出口禁令存在不确定性 。 2024年7月，印尼政府正在考虑放宽对铝土矿的出口禁令。禁令颁布前，印尼约有90%左右的铝土矿出口至中国。最初实施禁令的目的是促进国内将铝土矿加工为氧化铝，创造更多就业机会和国家收入。然而，与本地冶炼厂产能相关的问题已经成为重大的障碍，新建产能未能在短期内兑现。因此禁令颁布后，约1386万吨铝土矿无法在国内加工，导致政府从铝土矿特许权使用费中减少约4500万美元的收入，与禁令初衷背道而驰。 2024年11月，印尼镍矿商协会（APNI）总秘书表示，印尼拟效仿此前的镍矿出口禁令，在未来对铝土矿等12种矿产资源以及其他16种非矿产商品实施出口禁令。

氧化铝产能不是电解铝生产瓶颈

中长期维度看，铝土矿产量能满足氧化铝生产的需求。 截至2024年9月，我国氧化铝建成产能1.04亿吨，运行产能8645万吨。我们预计2024年国内新增投产360万吨，2025年及远期新增产能远超2000万吨。 碳达峰背景下，国内电解铝产能上限空间存在刚性，国内4500万吨电解铝理论氧化铝需求约8550万吨，而当前建成产能已经超过1亿吨，在产产能也超过理论氧化铝需求量，整体产能宽松，且未来仍有投产计划，氧化铝产能不是电解铝生产的瓶颈。

电解铝长期供应：总体产能宽松，实际看项目投产情况

国内：现有政策下后期国内新增铝冶炼产能弹性有限。 截至2024年10月，国内电解铝建成产能4500.7万吨， 根据SMM统计，国内2024年及远期投产产能375万吨，净增加产能约为127万吨，87%产能投放在2025年之后。海外：新增供应较多。 未来海外待投放电解铝产能达884万吨。 未来全球净增加电解铝产能超过1000万吨，整体电解铝长期供应偏宽松，但当前全球地缘政治环境不稳定，电解铝产能能否顺利落地需要实际跟踪。

短期供应的核心要素是西南地区降水量

中国电解铝产量取决于西南。自2021年以来，全国电解铝的产量变动取决于西南地区的电解铝产量变化（解释力度88.8%）。 随着供给侧改革和“双碳”政策的不断向前推进，山东、河南、内蒙古等以火电生产电解铝的产能受到严格控制，电解铝产能开始向以云南为主的水电区域转移。截至2024年9月，云南/广西/贵州/四川电解铝年运行产能分别为578/280/167/93万吨，产能利用率94.75%/97.22%/93.30%/86.45%。 西南电解铝产量取决于水电。西南地区电解铝产量取决于西南地区发电量多寡，更进一步说，是水电发电量多寡。 西南水电取决于西南地区降水量。西南地区水利发电量与西南地区降雨量高度相关，因此在很大程度上全国电解铝产量取决于西南的降水情况。

3、电解铝需求：增量在制造业和新能源

需求：建筑用铝韧性仍存

电解铝，以其良好的轻质、高导电性和导热性能，成为现代工业中不可或缺的材料。在众多下游应用领域中，建筑、交通和电力电子是其最主要的终端消费市场。

2023年国内保交楼、城中村改造等地产扶持政策的推进，建筑用铝韧性仍存。铝在建筑地产中主要应用于建筑结构、门窗框架、装饰等，与房地产销售面积息息相关。根据SMM数据，2017年-2023年期间，建筑用铝CAGR仅为0.4%，增长仍存韧性，但占比由2017年的31%收窄至2023年的24%。

2024年，中国房地产市场受到经济下行压力和政策调整的影响，整体呈现下行趋势。房地产销售面积和新开工面积同比下降明显，从而减少了对铝型材的需求。2024年1-9月，商品房销售面积累计值同比下降17.1%。虽然房地产整体低迷，2024年Q1建筑型材生产超预期，城中村改造+保障性住房需求在一定程度上给建筑用铝提供支撑。

需求增量在制造业和新能源

根据SMM，2024年全年国内原铝总消费量有望同比增长3%，新能源汽车及光伏行业的发展带来的原铝需求增量，在一定程度上弥补了房地产疲软的影响。

轻量化需求助力新能源汽车单车耗铝量增加，自主品牌新能源汽车性价比提升+消费观念转变推动新能源车渗透率提升，二者为汽车用铝增持提供充足动力。根据IAI，2022年新能源汽车单车耗铝量为188kg/辆，高于传统燃油车的154kg/辆，《节能与新能源汽车技术路线图》指出至2025年新能源汽车的单车耗铝量可提升至250kg/辆，而传统燃油车预计增至181kg辆。与此同时，消费者对新能源汽车的认知和接受度不断提高，以及政策的鼓励和支持，新能源汽车的市场增长存在内生动力。量+单耗齐升，新能源汽车用铝需求增长大有空间。

2023年以来，在光伏电站投资经济性及环境效益提升的驱动下，光伏新增装机量大幅增长。截至2024年1-9月，我国光伏累计装机160.9GW，同比增长24.8%。势如破竹的光伏装机刺激了光伏边框和支架的需求，2023年光伏新增装机所需的用铝量同比增长114%，我们预计2024年光伏用铝量同比增速可达7%。

电力电子行业：电解铝终端消费中，电力电子行业的消费占比由2017年的18%增至2023年的22%，增幅明显。

4、铝行业定价

铝价复盘

本报告文件将分享到报告研究所知识星球，扫描下方图片中二维码即可查阅

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）