（精选报告来源：报告研究所）
1、 整车：乘用车/客车销量同环比增长，关注龙头业绩表现
1.1、 乘用车：新能源/出口端持续发力，电动化/智能化龙头业绩表现亮眼
Q3 零售端受以旧换新政策刺激及新车密集上市等因素推动，同比基本持平，环比大 幅增长 14.4%，呈现淡季不淡的现象。出口端，随着我国进入全球更多乘用车市场、 丰富产品矩阵，出口延续同比高增的态势，继续成为推动我国汽车销量增长的重要 驱动力。但与此同时，随着欧盟、巴西、独联体等地区逐步增加汽车贸易壁垒，Q3 乘用车出口量同环比增速继续下降，对乘用车销量的拉动作用环比下降。不过，尽 管乘用车内需环比大幅增长，外需同环比增长，但由于 Q3 主动去库存以缓解经销商 压力，Q3 我国乘用车批发销量同比下降 1.9%，环比增长 7.7%，厂商层面销量潜力 并未完全释放，而这也为 Q4 旺季厂商加大出货、冲刺全年销量目标奠定非常好的基 础。具体来看：
7 月零售端受传统淡季影响小幅下滑，出口环比基本持平，同时厂商主动调整库存 导致乘用车批发销量下滑程度偏大。7 月为传统的汽车消费淡季，受高温、多雨等极 端天气以及消费者出游等影响，终端进店量有所下滑，对乘用车零售销量造成影响。但 7 月 2.4%的零售端环比降幅是 2020 年以来的最低值，呈现“淡季不淡”的现象， 主要系降价潮缓解后消费者的观望情绪大幅减弱，以旧换新政策加码后终端申请量 加速增长。同时，比亚迪第五代 DM-i 车型、理想 L6 等新车型的快速放量也对终端 销量形成明显刺激。出口方面，尽管受关税政策及海运费处于高位等不利因素影响， 但 7 月乘用车出口量环比仅略有下滑，尤其是新能源车出口量扭转下滑的趋势、环 比提升明显，展现出一定的韧性。不过，7 月批发端的下滑程度要明显高于零售端的 下滑程度，主要由于 6 月车企年中销量冲刺带来渠道端较高的库存，7 月车企为缓解 经销商压力主动缩减批发销量，经销商库存压力 7 月环比改善。
8 月零售端同比微降、环比增长明显，出口量创新高，批发端环比明显恢复、但受 厂商主动调整库存影响同比小幅下滑。8 月仍为汽车消费淡季，但乘用车零售销量环 比增长 11.3%，为 2020 年以来的最大环比增幅，呈现“淡季不淡”的现象，主要系 以旧换新政策加码后终端申请量加速增长，8 月日均申请量过万、且月内呈持续提升 态势，同时降价潮企稳，比亚迪第五代 DM-i 车型、银河 E5 等新车型的快速放量也 对终端需求形成明显支撑，叠加 7 月厂商零售端销量基数相对较低。同比来看，8 月乘用车零售端销量同比略有下滑，车企在“金九银十”前夕促销力度有所克制。出口方面，由于 7 月底以来海运费回落明显，叠加我国乘用车持续进军全球更多市 场、一些受关税影响的地区新能源车出口需求存在一定的回补及出口前置等，8 月乘 用车出口量创新高。批发端来看，内外需共振下，8 月乘用车批发销量环比增长明显， 但由于厂商为缓解经销商压力继续主动调整，乘用车批发销量同比继续小幅下滑。
“金九”旺季，乘用车零售端同环比明显增长，出口量创新高，批发端创近年来同 期新高。9 月为传统的车市旺季，零售端销量创 2020 年以来同期新高，环比增速也 创下 2021 年以来的同期新高，“金九”表现突出，主要系国家报废更新政策以及地 方政府置换更新政策加码后终端申请量加速增长，同时降价潮企稳，比亚迪 2025 款 汉、问界 M9 五座版、乐道 L60、极氪 7X、腾势 Z9 GT、深蓝 L07、比亚迪宋 Pro、 第四代长安 CS75 PLUS、智界 R7、哈弗 H9、阿维塔 07 等近 50 款新车或改款换代 车型上市的密集上市也对终端需求形成明显支撑，叠加中秋假期以及十一前夕带来 的较高终端热度。从结构上看，由于以旧换新政策对新能源车及燃油车都有换新补 贴，叠加“金九”效应，因此 9 月新能源车及燃油车销量环比均有增长。但同比来看，受新能源车抢占市场份额影响，9 月燃油车销量同比继续明显下滑，新能源车销 量则有所增长。出口方面，由于 7 月底以来海运费回落明显，叠加我国乘用车持续 进军全球更多市场、新产品持续发布、关税政策落地前出口前置等，9 月乘用车出口 量创新高。批发端来看，内外需共振下，9 月乘用车批发销量环比增长明显，创 2020 年以来的新高，“金九”表现突出。尤其值得关注的是，9 月以来经销商库存压力进 一步缓解，为 Q4 旺季厂商进一步铺货奠定良好的基础。
新能源方面，2024Q3 新能源车渗透率同环比继续明显提升，零售端渗透率突破 50% 大关，出口端虽受海外关税等影响仍同环比提升，多数车企新能源车批发销量同环 比提升。以旧换新政策对新能源车提供更多的补贴，尤其是对主流价位段的吸引力 较强，叠加经过多年的推广、消费者对新能源车的接受度持续提升，并且新能源车 作为智能化更为合适的载体，受益智能化领域的快速发展。具体来看，（1）零售层 面，2024Q3，新能源车销量同环比快速增长，渗透率连续 3 个月突破 50%，其中比 亚迪 DM5.0 技术持续发力，秦 L、海豹 06、宋 L、宋 Pro 等多款车型持续在主流价 位段以性价比优势抢占燃油车市场份额，实现销量同环比明显增长；吉利新能源车 销量同环比也有明显增长，尤其是近期爆款频出，银河 E5 上市 85 天交付突破 4 万 台，星愿上市 16 天交付突破 1 万台；新势力方面，赛力斯凭借改款 M7 及高端旗舰 M9 销量喜人，理想 L6 推出后销售火爆，在高端增程市场广受欢迎；小鹏销量同环 比也有明显增长，预计与基数较低以及 MONA 03 获得不错的订单表现相关。反观合 资品牌方面，降价效果相对有限、产品力相对落后，目前市场份额持续萎缩；（2） 出口层面，尽管受海外关税政策等不利因素影响，但凭借产品力及性价比优势，我 国新能源车继续走向海外，Q3 新能源乘用车出口量同环比分别增长 11.5%、7.7%，其中 Q3 东南亚、大洋洲新能源车出口量继续稳步增长，独联体、欧盟新能源车出口 量增长或受关税带来出口前置影响，而南美尤其是巴西在 Q2 新能源车出口量激增的 背景下 Q3 环比下滑明显。目前，内销仍为新能源车销量的核心驱动力，Q3 新能源 车出口量在总销量的比重约为 9.7%，在总出口量中的比重约为 24.1%。在内需高增、 外需小幅增长的背景下，Q3 新能源车批发销量同环比分别增长 36.5%、21.2%。
车企端，2024Q3 比亚迪、赛力斯、吉利等销量表现较好，合资品牌燃油车销量普遍 下滑，海外销量增长推升长城、吉利等业绩，智能化成为赛力斯等销量增长的重要 推手。2024Q3，比亚迪凭借 DM5.0 技术优势实现销量同环比大幅提升，形成明显的 规模效应，并且在保证销量的基础上实现一定程度的盈利能力提长；长城在自主品 牌中海外业务销量占比最高，增强盈利能力，叠加坦克品牌及皮卡产品在细分市场 的影响力，智能化技术有望逐步在魏牌、哈弗、坦克等多品牌上搭载，有望继续获 得较强的盈利能力；吉利销量持续增长，其中出口方面同环比也有增长；长安方面 受燃油车销量下滑拖累，在新能源转型的关键阶段，深蓝通过推出多款新车型有望 率先实现销量的突破性增长，阿维塔将迎来“增程版车型上市+华为 ADS 3.0 赋能+ 低价位车型上市”的黄金发展期，启源方面后续也有望迎来发力。新势力方面，赛 力斯通过华为全栈智能化技术赋能，在高端市场广受青睐。港股方面，理想凭借对 家庭市场的精准定位以及智能化等方面的持续进阶，销量持续领跑新势力；零跑在 以旧换新政策刺激以及 T03/C10/C11/C16 多款车型齐发力的背景下，销量也有明显 增长；小鹏在 MONA 03 及后续 P7+上市的背景下，销量也有望摆脱困境，新势力单 款爆款车型能带来较大的弹性。
销量为王，赛力斯/比亚迪/长城/北汽蓝谷营收增长受益相关车型放量，高端车型/海 外市场放量进一步推动。车企营收与销量规模息息相关。同比来看，虽行业销量规 模小幅下滑，但比亚迪凭借 DM5.0 技术带来销量的大幅提升以及相比荣耀版车型带 来均价提升、长城凭借坦克等高端车型以及海外业务的放量在销量下滑的背景下依 然实现营收的小幅增长，问界凭借高端车型 M9 的放量以及 M7 的相对稳定表现实现 量价齐升。环比来看，受益行业销量规模的提升以及出口量等一定规模的增长，板 块营收环比继续增长。车企方面，在电动化转型浪潮以及汽车出口蓬勃发展的大背 景下，新能源转型较为成功、出海业务相对领先的车企营收表现较好。2024Q3，赛 力斯、比亚迪、长城、北汽蓝谷营收同环比明显增长，长安受燃油车销量下滑及三 大新能源品牌有待放量影响营收有所下滑，而上汽、广汽受合资品牌销量下滑影响 营收同比下滑明显。
受降价潮企稳推动，乘用车板块毛利率同环比提升明显，高端车型及海外业务好的 车企继续享受较高的毛利率。2024Q3，乘用车行业降价潮基本企稳，尤其是在以旧 换新政策刺激下车企终端促销力度可以有所放缓，同时高端车型及海外业务表现亮 眼的车企继续享受较高的盈利能力。从最终表现来看，板块毛利率同环比明显提升。但细拆来看，板块内部各车企毛利率受产品结构、规模效应、会计政策调整等因素 影响表现出现分化：（1）赛力斯受益规模效应及高端车型 M9 放量，毛利率同比大 幅提升，但 Q3 公司将保证类质量保证费用计入营业成本，导致毛利率环比有所下滑；（2）比亚迪受规模效应及 DM5.0 上车后盈利能力进一步增强推动毛利率环比提升 明显，同比基本持平；（3）长安毛利率受 2024Q2 将保证类质量保证费用计入营业成 本带来的低基数以及深蓝品牌销量环比增长 57.8%推动环比明显提升；（4）长城毛利 率环比小幅下滑预计受坦克品牌销量环比下滑 19.6%以及海外竞争可能有一定的加 剧影响；（5）上汽、广汽等毛利率受规模效应明显下滑影响同比下滑，其中上汽预 计受产品结构改善推动毛利率环比提升。
期间费用率方面，（1）新车密集上市推动乘用车板块 2024Q3 销售费用率同环比提 升，赛力斯受益规模效应销售费用率同环比明显下滑，上汽、广汽受规模效应下降 影响销售费用率同比提升。2024Q3，乘用车行业降价潮趋缓使得车企促销费用有所 收敛，但比亚迪、长安、长城等新车密集上市带来较高的推广费用，板块销售费用 率同环比提升，同时规模效应对不同车企的销售费用率产生差异性影响。具体来看， 比亚迪 Q3 销售费用同环比提升明显，主要系宋 PLUS DM-i、宋 L DM-i、海狮 05 DM-i、2025 款汉等多款新车上市带来较高的推广费用，但由于规模效应提升明显， 销售费用率提升相对可控。长城方面，受魏牌全新蓝山、全新哈弗 H9 等车型上市影 响，Q3 销售费用率同环比小幅提升。长安方面，深蓝 S07/L07、阿维塔 07、第四代 CS75 PLUS 等多款新车上市推升销售费用，同时 Q2 由于将受保证类质量保证费用 计入营业成本带来低基数，导致 Q3 销售费用率环比提升明显。赛力斯方面，受益规 模效应以及将受保证类质量保证费用计入营业成本，公司销售费用率同环比明显下 滑。上汽、广汽受规模效应下降影响，销售费用率同比提升。（2）受低基数及部分车企规模效应下降影响，乘用车板块 2024Q3 管理费用率同环 比小幅提升，赛力斯规模效应显著推动管理费用率同比下滑明显。受低基数影响， 乘用车板块 2024Q3 管理费用率同环比小幅提升，整体相对平稳。车企方面，赛力斯 受规模效应推动管理费用率下滑明显，比亚迪受益规模效应同环比仅小幅提升，而广汽、上汽由于规模效应显著下滑，管理费用率同比提升明显。（3）研发方面，为应对电动智能化时代的竞争，同时加速推出新车型，2024Q3 研 发费用率整体同环比提升，比亚迪、长安环比提升较为明显。为应对激烈的行业竞 争，车企加大电动智能化技术投入力度以提升产品力，同时随着新车周期的缩短， 车企在新品研发投入方面也有所提升，乘用车板块 2024Q3 研发费用率总体同环比有 所提升。具体来看，比亚迪 2024Q3 研发费用同环比分别增长 23.4%、52.0%，主要 系智能化领域将加速追赶，目标未来投入超千亿元，除主攻端到端的方案将在腾势 Z9 GT 等车型上搭载外，未来 2-3 年内还将在 15 万元左右甚至 15 万以内的车型中全 面实现自研自产自销的智驾系统搭载，并且第二代刀片电池等新技术也在积极推进。长安 Q3 研发费用环比也有明显提升，除已有合作智驾方案的交付外，长安也在积极 推动自研的交互式智驾的研发，已经基于端到端大模型实现 L2+的能力。其他车企 方面，赛力斯受益明显的规模效应，研发费用率同环比明显下滑，上汽受规模效应 减弱影响研发费用率同比提升。
营收、毛利率同比提升推动乘用车板块 2024Q3 扣非归母净利润环比继续改善，比 亚迪、赛力斯等车企业绩表现亮眼。在高基数的背景下，乘用车板块 Q3 净利润同比 下滑明显，尤其是部分品牌燃油车销量下滑对业绩造成明显拖累，但在营收、毛利 率环比提升的推动下，乘用车板块 Q3 扣非归母净利润环比大幅改善。车企方面，盈 利表现有所分化：（1）比亚迪销量同环比大幅提升，单车均价也有增长，推动 Q3 业绩同环比大幅增长；（2）赛力斯受益销量增长及高端品牌 M9 的持续放量，业绩 同环比明显增长；（3）长城营收虽小幅增长，但受汇兑浮亏及新车推广费用影响 Q3 归母净利润同环比小幅下滑；（4）长安受销量下滑及新品上市的推广费用影响净利 润同比大幅下滑；（5）受合资品牌燃油车销量大幅下滑等因素影响，上汽、广汽归 母净利润同比下滑明显，广汽更是由盈转亏。
比亚迪：公司 2024Q3 实现营收 2011.25 亿元，同环比+24.0%/+14.2%；归母净利润 116.07 亿元，同环比+11.5%/28.1%；销售/研发费用率环比分别提升 0.5pct/1.7pct，预 计与公司新品上市带来宣发费用增长以及智能化领域加大投入相关。DM5.0 技术带来明显的规模效应及技术溢价，Q2 公司量利齐升。公司 Q3 销量创新 高至 113.5 万辆，同环比+37.7%/15.0%。分结构看，Q3 受海外销量占比环比下滑 2.4pct， 高端品牌腾势销量环比下滑 14.5%。尽管如此，剔除比亚迪电子后，公司 Q3 单车均 价/净利润环比分别+2.2%/8.8%至 13.88/0.93 万元，销售毛利率/净利率环比分别 +3.2pct/0.7pct 至 21.9%/6.0%，主要系：（1）DM5.0 技术加速上车，其中 Q3 新车型 秦 L/海豹 06/宋 L DMi 的销量分别达 14.1/12.3/6.0 万辆，带来明显的规模红利，并且 新车型在保证销量的基础上实现一定程度的盈利能力改善；（2）高端车型方程豹 5 降价后 Q3 销量环比提升 0.49 万辆。
“DM5.0 技术红利+高端品牌有望突破+海外持续布局”，新能源龙头地位稳固。公 司 DM5.0 技术有望占据较长时期的技术优势。受益以旧换新政策加码及 Q4 旺季， 产能爬坡后公司销量有望继续快速增长，从而推动主品牌盈利持续高增。同时，公 司将加速推动高端品牌的发展以引领品牌向上，尤其是智能化领域通过“自研+合作” 并举的方式快速推进，其中方程豹与华为 ADS3.0 合作，自研方面依托团队规模及车 队规模优势有望快速突破，目前搭载 DiPilot 300 的 2025 款汉/海豹已上市，腾势 Z9GT 首搭 BAS3.0+。比亚迪还计划未来 2-3 年将智驾引入 15 万级车型，并与强大的成本 优势充分结合。此外，公司将加速进入全球更多市场，引入插混车型等丰富产品矩 阵，且海外产能规划超百万台，增长空间广阔。长城汽车：公司 2024Q3 实现营收 508.25 亿元，同/环比+2.6%/4.7%，归母净利润 33.50 亿元，同/环比-7.8%/-13.0%，归母净利润下滑主要由于汇兑账面浮亏导致财务费用 明显增长叠加魏牌蓝山和哈弗 H9 上市带来较高的营销推广费用所致。高端品牌及海外业务持续放量，单车均价再创新高。公司 Q3 销售新车 29.4 万辆， 环比+3.4%，其中新能源车销量 7.9 万辆，同环比分别+2.6%/8.1%，占比 26.9%，同 环比+4.5pct/1.2pct。Q3 单车均价创新高至 17.3 万辆，同环比分别+2.9/0.2 万元，主 要系：(1)海外销量 12.3 万辆，同环比+39.9%/12.9%，占比 41.7%，同环比+16.3pct/3.5pct；(2)高端品牌持续放量。Q3 20 万以上车型销量达 7.2 万辆，同比增长 8.9%，其中坦克品牌销量同比增长 16.3%。
Hi4-Z 进军泛越野市场+城市 NOA 开城加速+海外产能建设快，未来发展可期。10 月 22 日，长城发布全新四驱技术—Hi4-Z，主要针对初入越野圈层、以城市代步和 户外铺装路面为主的用户，在省油、馈电性能等方面明显提升，200 公里的纯电续航 能满足城市一周的出行需求。因此，坦克凭借 Hi4-T 在强越野市场表现突出的背景 下，Hi4-Z 有望增强其在泛越野的竞争力。同时，公司城市 NOA 已在保定等 9 座城 市开启，而 Coffee OS 车机 7-9 月蝉联安兔兔车机跑分第一名，搭载上述功能的蓝山 智驾版 9 月销量达 6108 台，并且后续还有望以不同配置的方案搭载在魏牌以及坦克 其他车型上。此外，公司生态出海加速推进，将继续布局现有盈利贡献较大的车型 并推动更多产品出海，且 Q3 马来/印尼 CKD 项目投产，塞内加尔 KD/越南 CKD 项 目签约，海外业务有望继续成为业绩重要增长点。长安汽车：公司 2024Q3 实现营收 342.37 亿元，同比-19.85%；归母净利润 7.48 亿元， 同比-66.44%，主要受销量下滑叠加新品上市带来较高的推广费用等所致。
销量下滑拖累公司 Q3 业绩，单车均价环比基本持平。公司 Q3 总销量 57.39 万辆， 同环比-12.2%/-10.6%，其中自主品牌销量 46.32 万辆，同环比-12.4%/-13.0%，引力 系列同环比-29.4%/-11.3%，自主品牌新能源/海外销量环比-12.7%/-10.3%。尽管销量 承压，但 Q3 单车均价环比基本持平。盈利能力方面，Q3 毛利率环比+2.5pct，主要 系深蓝 Q3 销量环比+57.8%，叠加 Q2 将保证类质量保证费用计入营业成本带来低基 数。同时，Q3 销售/管理/研发费用率环比+2.2pct/+1.4pct /+1.1pct，主要系 Q3 多款新 车上市导致推广费用增长/规模效应下滑/加大电动智能化投入。Q3 投资收益环比明 显下滑，其中阿维塔 Q3 销量环比-43.8%，预计仍面临较大亏损，后续增程版新车上 市后盈利有望改善。智能化领域“自研+合作”并举，新车密集上市销量增长可期。公司发布了 SDA 天 枢架构、天枢大模型、智驾、天域 OS、天域智慧座舱等 7 大智能化技术，并已于 E07 上搭载，布局数智汽车时代。而阿维塔入股引望后，与华为将进行联合品牌营 销、联合产品定义和设计、核心技术优先搭载、价格最惠国待遇、零部件优先供应 等合作，且目前引望已实现盈利，远期有望享受引望合作车型销量扩大带来的投资 收益。以智能化技术为引领，公司开启新品密集上市的黄金发展期：(1)深蓝 10 月交 付 2.79 万辆、全系订单 3.63 万辆，S05 上市 10 天订单超 1 万辆，有望逐步接近盈亏 平衡点；(2)阿维塔 10 月销量首破 1 万辆，阿维塔 07 上市 17 天大定 2.54 万辆，11/12 增程版上市在即，销量有望大幅增长。
赛力斯：公司 2024Q3 实现营收 415.82 亿元，同/环比+636.25%/8.05%，归母净利润 24.13 亿元，同/环比+354.10%/71.77%；销售净利率 4.93%，同环比+28.15pct/1.63pct。公司与华为就智选模式展开深度合作，是目前与华为合作最为成功的车企。华为在 产品定义、智能化技术、渠道、营销等方面深度赋能赛力斯，推动问界系列大卖：问界 M9 上市 10 个月累计订单超 16 万辆，连续 6 个月蝉联 50 万元以上豪华车型的 销量冠军，五座版 M9 上市后进一步丰富产品矩阵，目前在手订单仍较为充沛；问 界 M7 10 月订单超 2 万辆，仍具备一定的销量韧性，为后续改款打下坚实基础；后 续问界还有望迎来问界 M8 车型的上市，补齐 M7 与 M9 中间的价位段空白，并尽可 能多地保留 M9 上的华为智能化配置，有望持续打造爆款。同时，公司近来动作频 频：（1）公司 115 亿元成功入股华为引望，升级为“业务合作+股权合作”新模式， 且已向华为支付第一笔引望股权转让价款 23 亿元。以股权纽带为基础，公司与华为的合作关系将进一步加深，有望在华为全栈智能化技术赋能方面获得先发优势，并 且随着华为合作车型销量的快速增长，车 BU 有望实现更大规模的盈利，公司入股 引望远期有望获得更大的投资收益；（2）公司拟 25 亿元买下问界全部商标，此举也 有利于为公司未来的出海降低障碍。巴黎车展上，公司开启了海外布局的新篇章；（3） 公司计划以约 13.29 亿元的价格收购 19.355%的少数股东股权，实现 100%完全控股 赛力斯汽车，有望进一步增强公司净利润水平；（4）公司拟通过发行股份的方式购 买龙盛新能源 100%股权，将获得用于生产问界系列产品的超级工厂的所有权，保障 公司产品生产端安全稳定、自主可控，提高公司重要业务的资产完整性和控制力；（5） 公司表示将关注人形机器人相关领域的前沿技术探索和研发。
江淮汽车：公司 2024Q3 实现营收 109.31 亿元，同比下降 5.52%，环比增长 8.69%；归母净利润 3.24 亿元，同比增长 1028.38%，环比增长 66.02%。公司与华为合作的尊界首款车型将亮相广州车展，计划 2025 年春季前上市，定位百 万级豪车，有望搭载华为全栈智能化技术、营销、渠道等赋能，单车盈利能力强， 有望带来较大的增量，且后续还有望发布其他车型。北汽蓝谷：公司 2024Q3 实现营收 60.77 亿元，同比增长 71.78%，环比增长 171.72%。公司享界 S9 9 月交付突破 2169 辆，成为 40 万级别豪华纯电轿车第一，且后续有望 迎来增程版车型上市，销量有望更上一个台阶。同时，极狐 10 月销量创新高至 11122 台，1-10 月累计销量达 57863 台，同比增速高达 218.6%，展现良好的发展势头。
1.2、 重卡：内需较弱/出口继续增长，天然气重卡需求短期下滑/新能源重 卡销量快速增长，以旧换新政策加码后续值得关注
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