（精选报告来源：报告研究所）
1. 投资分析
行业较快发展，国产品牌崛起
我们认为，未来 10 年，我国宠物数量（户均养宠数量）、单只宠物消费均有 2 倍提升空间，带来宠物行业规模有 4 倍空间。其中宠物食品占比预估较 大，有望达到宠物行业规模的 40%~50%。从竞争格局来看，国产宠物品牌公司凭借产品工艺原料创新回应宠物主营 养焦虑的需求，以更全面更灵活的线上渠道布局和营销迎合宠物主消费习 惯。过去 5 年，宠物赛道相关公司保持较快增产，其中乖宝宠物、中宠股份 营业总收入的年均复合增长率超过 20%。国产品牌崛起有望持续。展望未 来，随着宠物主科学养育认知进一步加深，宠物也面临老龄化等问题，解决 “宠物”的健康问题是未来产品创新方向。
对比宠物赛道相关上市公司业绩和估值表现，我们发现，对于收入和利润较 快增长的标的，市场给予的历史 PE 水平也倾向于更高。国内外宠物相关可 比公司的 2025 年 PE 处于 14~36 倍之间，均值为 24 倍。我们对于相关公司 的 PE 估值，以未来收入利润增速为核心考虑，主要考虑以下几方面：1）已获得的收入和利润体量。宠物消费存在购买者和使用者分离的特点， 因此品牌形象对于购买者选择有较大影响。知名度较高、购买群体较大、收 入利润体量领先的公司有望保持较为稳固的市场地位，值得给予估值溢价。2）未来国内收入增速预期。我国宠物经济还处于蓬勃发展期，市场份额仍 较为分散，收入能保持高增长的企业有望获得更大的市场份额。3）未来利 润改善预期。原材料采购议价权增强、生产规模扩大和工艺革新、品牌矩阵 高端化升级等举措均有利于公司提升盈利水平。
2. 宠物经济：蓬勃发展，后劲十足
宠物提供情绪价值，宠物消费实质上可归结为情绪消费。有实验数据显示 与宠物的互动可以降低血压、减缓心率、降低体内压力荷尔蒙皮质醇的水平。全球宠物行业规模持续扩大，养宠成熟市场依然保持增长。INDARU 的数 据显示，全球宠物市场规模在 2022 年已经达到 1360 亿美元，在 2027 年有 望达到 2250 亿美元。美国的宠物发展时间早、宠物保有量较高。即便如此， 近 10 年来美国的家庭养宠渗透率依然在持续提升，2011 年家庭养宠渗透率 为 62%，2020 年上升至 70%。
我国宠物产业发展相对欧美等国较晚，当前正处于快速发展阶段。2023 年 我国宠物市场规模达到 2793 亿元，有望在 2024 年达到 3040 亿元，增速高 于美国。
2.1. 情感需求驱动，宠物数量有持续增长空间
年轻人是我国当前养宠的主要群体，推动宠物数量持续增长。从宠主年龄 分布来看，90 后和 80 后占比较大。对于高校毕业之后，有了独立居住环境 和相对稳定的收入的年轻人来说，养宠物是获得陪伴、亲密感的方式。我们 发现过去几年，高校毕业生的数量和宠物数量均保持增长的态势。2024 届 全国普通高校毕业生规模预估达 1179 万人，相较 2023 年增加了 21 万人。随着更多的 00 后步入社会，预计 00 后将成为养宠主力之一。
宠物数量有望保持增长。宠物产业相对成熟的市场，宠物渗透率较高，例如 美国达 70%，澳大利亚、加拿大等均超过 50%。我国家庭养宠渗透率仍处 于较低水平。随着养宠理念的更新和外部养宠环境的优化，预估我国宠物数 量仍有增长空间。
年轻人的科学养宠理念更深入。Ageclub 的调查发现，年轻人更容易接受科 学养宠的理念、新研发的宠物食品及产品，且相比老年人对电商网购流程、 国内外品牌的口碑品质更加了解。我们认为，在宠物相关的消费方面，科学 养宠理念更为完善的年轻人有望持续成为消费主力。
2.2. 业态更丰富，单只宠物支出有望增长
宠物业态从最早的宠物食品开始，逐步丰富，开始呈现“拟人化”的趋势。从 类型来看，宠物消费涵盖食品、用品、医疗、美容等方面。2023 年，宠物 主粮在宠物消费金额中占据 35.3%的宠物消费金额份额，宠物零食和营养品 虽然占比较小但是占比提升较快。宠物药品、体检等服务占比也均有提升。
宠物主集中在一线新一线，收入水平较高。宠消费人群城市分布中，一线、 新一线城市年轻群体分布广泛，逐渐成为养宠集中地区，养宠消费人群占比 普遍高于二线及以下城市。根据中国畜牧业协会宠物产业分会调研结果显 示，超六成宠物主的学历在本科及以上。约 40%宠物主月收入达 5001-10000 元，92%为工作党，7%是学生，其余是退休人员等。
宠物主对宠物健康的关注度不断增加，宠物科普助科学养宠。宠物主不仅 关注传统的身体健康，如驱虫、维生素补充等，还越来越重视宠物的心理健 康。肠胃健康、毛色健康和皮肤健康是宠物主最关心的健康问题。宠物主对 宠物营养保健类产品的需求集中在综合类营养产品和肠胃调理类产品，购 买频次较高。其中，猫主人更关注泌尿系统健康，而犬主人则更关注关节和 毛发健康。市场上也出现了许多专门做宠物养育科普的宠物博主/KOL，他 们通过视频、文章等形式普及养宠知识，帮助宠物主更好地照顾自己的宠物。
中国宠物年均支出低于日美等成熟市场，未来消费市场有望扩大。在国内 外养宠单只支出对比方面，中国的宠物支出与日本和美国相比仍有较大的 增长空间。根据《2023-2024 年中国宠物行业白皮书（消费报告）》数据， 2023 年，中国单只宠物犬年均消费 2875 元，单只宠物猫年均消费 1870 元。相比之下，2022 年，日本的单只宠物犬/猫年均支出为 34 万/16 万日元（约 合人民币 16200 元/7600 元）；2020 年，美国单只宠物犬/猫的年均支出约为 1381/908 美元（约合人民币 10000 元/6600 元）。中国在单只宠物年均支出 方面仍有较大的提升空间，未来随着经济的发展和养宠意识的提高，国内宠 物消费市场有望进一步扩大。
3. 国产品牌崛起：回应宠物主的“营养焦虑”
3.1. 竞争格局：从外资品牌创造市场，到国产品牌弯道超车
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