2024年科技基金专题报告：拥抱AI产业趋势，布局新一轮创新周期（附下载）

（精选报告来源：报告研究所）

一、科技板块行情复盘及投资机会

科技板块行情复盘

2019 年以来科技板块在技术产业驱动、政策扶持下经历数轮上升周期，尤其是最近两年整体经济增速放缓且内需相对 疲软的环境下，科技相关行业成为引领市场阶段行情的重要动力，AI 算力和应用、半导体、消费电子 PCB 等投资机会 不断涌现；从长周期看 A 股市场科技公司整体市值占比近 10 年虽有明显提高，但对比标普 500 指数中信息技术公司 占比，中国科技行业仍有广阔的成长空间。分阶段行情来看，2019~2020 年中科技板块在成长风格牛市中超额收益快速积累，5G 开启技术创新周期引领科技领域 多细分行业全面上涨，虽然美国对华为制裁等贸易摩擦不断,但电子行业基本面持续改善，在此驱动下相关标的持续 上涨，包括 5G 带来的硬件创新、智能硬件需求爆发(如 TWS 耳机)、国产替代加速等带来半导体行业的景气度持续上 升。2019 年到 2020 年一季度，投资热点从前周期的通信向中周期的电子，再向后周期的传媒、计算机等行业扩散， 科技行情投资机会全面开花。到 2020 年 2 月，5G 手机的渗透率提升，科技子行业大多在 2020 年 2 月超额收益见顶， 最终到 2020 年 7 月随着疫情冲击，TMT 行情基本落下帷幕。

2020 年下半年新能源投资主线开启，中国带领全球光伏和风电等清洁能源装机和发电渗透率快速提升，同时全球电动 车政策支持力度大幅加码，电动车渗透率开始提升，而后，随着新能源相关板块估值见顶、产业扩张逐渐带来产能过 剩、渗透率提升变缓等，以新能源为主线的行情大约到 2022 年 8 月底进入尾声。在此期间，TMT 产业内部分化明显， 以汽车电子、光伏节能等为终端的子产业链需求及景气度不断提升，相关汽车半导体、功率半导体等具备明显优势， 而以智能终端、PC 等消费终端的子行业由于全球终端需求放缓，成长性较弱；与此同时半导体设备材料、工业软件由 于国内企业产品力提升，表现出独立于全球科技行业周期的成长性。在此背景下，科技主题基金在这期间的持仓一方 面倾斜于以上具有超额收益的领域，另一方面科技基金在 TMT 主题的配置上也逐渐向新能源相关行业有所漂移。随着 2022 年 10 月 ChatGPT 横空出世，AIGC 技术开始蓬勃发展，在此背景下国内产业政策也更多聚焦于人工智能，信 创、数字经济表现活跃，2023 年春节后，OpenAI 公司的 ChatGPT3.5 问世，市场掀起了一波人工智能产业趋势性大行 情，算力、模型、游戏、应用服务等板块估值快速提升，市场于 2019~2020 年之后终于再现贝塔行情。然而，2023 年 下半年伴随宏观基本面走弱，科技板块阶段回调，投资机会逐渐由贝塔层面过渡到有需求拉动或实质业绩增长的细分 方向和个股。

科技板块投资机会展望

自去年初 Open AI 出圈以来，科技板块投资机会不断涌现，经济动能的不足环境下市场给予各科技主题概念的预期大 幅提升，然而经历几轮震荡补跌，科技投资已经逐渐由主题层面过渡到产业趋势和具备较高确定性的龙头标的上来。随着 AI 大模型不断迭代升级，云端和终端持续加载大模型带动 AI 应用领域景气度提升，苹果、META 等海外领先公司 在手机、PC 应用上不断突破，同时向眼镜等其他终端演绎，AI 端侧进入密集创新周期，成为接下来科技板块重要的 产业趋势，国内供应链公司将在全球化产业图谱中分享红利。

半导体行业逐步进入产业复苏和创新共振的阶段，然而股价表现仍落后于板块复苏节奏，处于较高投资性价比的区间， 随着国内外估值压制因素的逐步改善，行业公司将向更好的收益预期发展，AI 端侧落地也有望驱动半导体公司复苏强 度。细分领域中，半导体设备国产化率持续提升，产品加速实现商业闭环；下游需求逐步修复带动封测环节开启新一 轮成长周期。其他泛科技领域中，汽车智能化逐步迈入１~N 的发展阶段，已经成为国内外汽车厂商大力发展的业务方 向；军工电子经历较长时间的库存出清和估值消化后不确定性风险大幅下降，同时国产化、智能化为板块提供了更高 的弹性空间。短期市场层面，今年二季度以来整体市场风险偏好有所下降，科技板块随之调整，传媒、电子、计算机和通信行业均 有不同幅度的下跌，估值均已来到历史相对低位的区间，但科技板块内部细分赛道基本面出现明显分化，AI 算力、光 模块、服务器产业链大多数公司持续超预期，在市场流动性驱动下行过程中率先出现跌幅趋缓的迹象，通信行业年初 以来跌幅仅为 5 个点左右，而 PE-TTM 仍处在近 10 年极低的分位，属于性价比和确定性兼具的细分领域；而大部分电 子半导体、传媒、计算机软件等领域上半年股价跌幅较大，结合估值来看中长期仍有不错胜率，其中，随着大模型应 用端的成熟，消费电子业绩预期上调，二季度成为继 AI 算力、光模块后科技板块的重要亮点。

二、AI 赛道基金梳理

AI 仍是本轮科技投资主线，端侧 Q2 持仓占比上升

人工智能仍然是本轮科技产业创新的主要驱动力，科技基金整体对 AI 的配置已经来到了较高的分位水平，AI 相关大 的产业趋势认可度较高，细分领域中，算力、光模块等保持业绩弹性和关注度的同时，二季度市场热点逐步向端侧应 用领域拓展。

从 AI 相关重仓股的持有比例来看，2022 年三季度由于海外经济体纷纷开启加息进程、国内经济需求疲软逐步显现、 科技股巨头业绩不及预期等诸多负面因素的影响，A 股市场明显调整，科技基金对 AI 的配置比例来到近 5 年最低点， 重仓股中 AI 相关股票市值占比仅为 27.26%；四季度开始港股互联网企业出现回暖迹象，科技领域中与国家安全相关 的计算机信创热度提升，AI 持仓占比明显回升；2023 年初市场对科技板块热情极度高涨，信创、ChatGPT 为代表的 AIGC、苹果 MR 终端应用等投资机会显现，海外大模型语言实现突破，科技引领市场反弹，在此背景下 2023 年上半年 科技基金大举加仓 AI 产业链，AI 重仓股占比来到近 5 年高点——58.90%；随后 AI 产业进展步入短暂真空期，上市公 司报表业绩缺乏亮点，同时美国国债利率走高均使得科技成长股出现阶段调整，科技基金对 AI 的持有比例连续三个 季度小幅下降，主题热度逐渐褪去后，投资机会从科技大贝塔向更细分的领域和高质量阿尔法方面演绎，AI 各个产业 链景气度分化。今年二季度美股人工智能板块高歌猛进，行情从算力蔓延到应用，国内行业指数受市场环境影响仍在 震荡调整，但结构性亮点依旧存在，AI 重仓股占比回升至 59.77%。

从 AI 相关的各细分领域配置情况来看，2023 年上半年本轮行情启动之初，AI 算力、光模块、AI 应用、云计算、软硬 件、AIPC、AI 手机等多个细分行业均获得科技基金较大幅度加仓，呈现贝塔层面多点开花，随着基本面和业绩的不断 验证，云计算、云办公、SAAS、硬件、软件、AIPC 领域配置占比逐季度下降，算力、光模块配置集中度提升。今年以 来，受益于海外龙头发布了基于手机端的人工智能解决方案，市场对 AI 手机转向乐观，认为手机换机有望加速，因 此带动了消费电子产业链的行情，二季度持仓中 AI 手机、MR 头显等端侧应用占比上升，Q2 在这方面加仓的基金经理 与纯算力基金净值走出一定差异化趋势。

个股方面，截至 2024Q2 科技基金重仓股总市值排名前 10 位的个股分别为中际旭创、北方华创、新易盛、沪电股份、 工业富联、立讯精密、中微公司、兆易创新、寒武纪－U、圣邦股份，除北方华创和中微公司环比市值下降之外，其余 个股重仓市值比例均有增长。

基金筛选及定量指标表现

首先，对于科技基金的样本筛选，本文重点关注 2019 年以来在科技领域中相对聚焦且有不错投资能力的基金经理， 选取 2019 年以来（基金经理于 2019 年后上任则取任职以来）基金各期全部持股在计算机、通信、传媒、电子四个行 业合计市值占比均值不低于 50%的基金为科技基金基础池，共 405 只。其次，由于最近两年全球科技主要驱动力来自于人工智能，因此我们在科技基金基础池内对参与本轮（2023 年以来） AI 赛道投资的基金做进一步识别，选取 2023Q1~2024Q2 基金重仓股中 AI 相关个股合计市值占重仓股总市值的平均比 例不低于 70%的基金作为 AI 赛道基金，其中，AI 相关个股采取通信、电子、传媒、计算机行业中所属万得概念板块 包含“AI 算力、光模块、PCB、服务器、AI 应用、云计算、云办公、软件、硬件、AIPC、AI 手机、MR 头显、人形机器 人”任一关键词的个股。另外剔除规模不足 1 亿元基金，同一基金经理管理多只产品的情况下保留代表产品，筛选得 到 AI 赛道基金 66 只。将聚焦本轮 AI 投资的基金做进一步比较分析，从 2023 年/任职以来的年度回报、相对人工智能指数的阿尔法和贝塔 弹性、AI 涨跌市期间相对同业的胜率、AI 相关重仓股的超额情况等指标进行综合打分排名，目的是筛选出在人工智 能领域具备选股能力、对行情把握能力较强且业绩持续优秀的基金经理。从结果来看，东吴基金的刘元海、华润元大 基金的刘宏毅、景顺长城基金的张仲维、摩根士丹利基金的雷志勇在 AI 赛道基金中综合指标排名靠前，无论从选股 胜率、个股的超额情况、涨跌市的行情的把握上看都较为突出。其余综合指标排名前 20 位的基金经理中，华安基金的李欣各个指标维度没有明显弱点，对 AI 上涨行情把握较好；西 藏东财基金的罗擎管理产品今年以来的回报在科技基金中仅次于雷志勇，贝塔弹性和个股超额排名也相对靠前；宝盈 基金的容志能在 AI 相关重仓股的胜率上表现亮眼，并在 2022 年底以来所有 AI 的跌市中均能跑赢同类；中航基金的 韩浩和诺安基金的刘慧影在相对人工智能指数的弹性上分列前两位，基金经理抓住了最近一轮 AI 的行情，以高集中 度的方式获取上涨弹性；广发基金的冯骋 2023 年获得不错的绝对收益，在同类基金中排名头部，今年以来净值有所 回撤，但在 AI 上涨行情中仍保持不错的胜率。

细分领域的布局方向上，综合指标排名前 20 的基金二季度主要配置的 AI 细分领域包括算力、光模块、AI 应用、AI 手机，且在算力和光模块的配置比例上均高于科技基金平均，多数基金经理对终端应用也进行了超配，另外，涉及到 PCB、服务器、AIPC、MR 头显、人形机器人等概念的个股也获得不少绩优基金经理的关注。具体来看，雷志勇在保持 较高的算力、光模块、PCB 仓位的同时，布局了较多的端侧公司，主要分布在 AI 手机和少量的 AIPC 和 MR 头显；应用 端配置较多的还有刘慧影，更多布局在硬件和 AIPC，此外也给予算力较高的仓位；刘元海二季度重点配置了 AI 手机、 MR 头显，看好大模型端侧应用的发展前景；另外，张仲维、耿嘉洲、韩浩、周建胜、罗擎、周德生、林开盛在算力、 光模块的占比较高。

从各项指标拆解情况来看，2023 年以来相对中证人工智能产业指数（931071.CSI）季度平均 Alpha 排名靠前的基金经 理有周德生（国融基金）、雷志勇（摩根士丹利基金）、刘元海（东吴基金）等，另外，陈颖（金鹰基金）、李涛（嘉实 基金）、唐能（银华基金）虽然综合指标排名未进前 20 名单，但阿尔法表现在同类中较为突出。相对指数的贝塔弹性排名靠前的基金经理有韩浩（中航基金）、刘慧影（诺安基金）、罗擎（西藏东财基金）等，另外， 未在综合排名榜单出现的贝塔排名靠前的基金经理还有郑巍山（银河基金）、吕越超（海富通基金）、赵国进（宝盈基 金）、刘扬（创金合信基金）、王贵重（嘉实基金）、赵波（红土创新基金）。

选股方面，2023 年以来基金重仓股中 AI 相关个股相对人工智能指数的超额收益最为突出的是东吴基金的刘元海，且 每个季度均能实现正的超额，验证了其投资理念中对时代阿尔法的把握，另外，重仓股超额收益以重仓股市值占股票 投资总市值的比例加权，因此高 AI 集中度的持股风格在确保选股胜率的前提下超额收益也将占据一定优势，刘元海 管理的东吴移动互联最近 6 期重仓股平均集中度为 77.84％，远高于同业，基金经理表示在行业机会来临时会果断加 仓，重仓股对组合的超额贡献显著。排在其后的是华润元大基金的刘宏毅、海富通的吕越超。

从情景分析的角度来看，自 2022 年末至今的 5 次较为明显的 AI 上涨行情中，全部跑赢同类平均的基金经理有刘宏毅 （华润元大信息传媒科技）、刘元海（东吴移动互联）、李欣（华安智能装备主题）、罗擎（西藏东财数字经济优选）和 陈颖（金鹰科技创新），涨市累计超额收益分别为 59.11%、78.72%、22.22%、68.35%和 55.12%，胜率为 100%的基金经 理还有张仲维、雷志勇、孙硕、邓心怡/左少逸；另外，上涨行情中获得 80%胜率的基金共 15 只，其中累计超额较高 的是周建胜管理的“诺德新生活”（86.62%）。

AI 跌市中表现较好的基金如下表所示，王帅管理的“大成互联网思维”在去年三季度 AI 产业趋势基本面兑现滞后的 阶段和今年年初市场恐慌式下挫的区间里相对同类平均的胜率为 100%且累计超额收益较为突出，基金经理通过灵活 的仓位调整和对产业的前瞻性认知在近两次跌市中展示出较好的防御能力。

三、半导体赛道基金梳理

国产替代、自主可控相关股票持仓连续两个季度增长，具有 AI 功能的消费电子复苏斜率提升

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（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）