近期，美国桥水联席首席投资官鲍勃·普林斯分享了如何利用“安全边际”在全球范围内进行投资，阐述了安全边际背后的机制、利用安全边际对股票和债券进行投资的益处，以及基于这一概念，当前亚洲的风险资产相比西方国家的风险资产可能更具投资价值。
一直以来，桥水都在不断思考如何更好地构建投资组合。近期，美国桥水联席首席投资官鲍勃·普林斯（Bob Prince）分享了如何利用“安全边际”在全球范围内进行投资。“安全边际”这一概念常见于选择具体的证券投资标的，但它也可以被应用于全球资产配置，帮助投资者构建能够带来更高收益、但风险更低的回报流的投资组合。 本文总结了鲍勃·普林斯的主要观点，重点阐述了安全边际背后的机制、利用安全边际对股票和债券进行投资的益处，以及基于这一概念，当前亚洲的风险资产相比西方国家的风险资产可能更具投资价值。
利用安全边际进行投资，
首先要认识到
所有资产都有经济环境偏好
不同资产的现金流特质（例如产生现金流的能力及其稳定性）有所不同，并且折现率和风险溢价的变化也会（通过影响风险资产相对于现金的吸引力）影响风险资产的价格。对于任何特定的资产而言，一些经济环境有利于其表现，而另一些经济环境则不利于其表现。例如，全球股票在经济增长高于预期和通胀低于预期的时期表现良好，反之则表现不佳。相比之下，全球名义债券在经济增长低于预期和通胀低于预期时表现良好，反之则表现不佳。货币政策/流动性状况则会通过风险溢价和折现率影响所有风险资产的表现——宽松的货币政策通常对整体风险资产有利，而紧缩则通常不利于整体风险资产的表现。
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在安全边际内
进行股票和债券投资，
能够降低风险并提高收益
以下表格展示了美国股票和债券在不同的经济增长、通胀和货币政策压力（即经济状况多大程度偏离均衡水平/央行需要进行多大程度的宽松或紧缩）的组合中，所产生的历史收益率。
美国股票：在广泛的经济环境中，美国股票都表现出色，其中最安全的环境是货币政策处于中性至宽松区间、且经济增长处于稳定至强劲区间。换言之，只要经济状况“不算太差”，美国股票就能产生显著高于平均水平的超额收益。根据我们的分析，这种类型的“安全环境”大约占据了自1900年以来三分之二的时间，却贡献了美国股票自1900年以来全部的收益。具体而言，在这些“安全环境 ”时期，美国股票的平均复合年化超额收益率约为15%，而在所有其他时期约为-9%。如下图所示，如果将“安全环境”时期的收益累积成一条连续的收益率曲线，将所有其他时期的收益累积成另一条收益率曲线，那么可以看到，在安全边际内投资会产生更高的回报，而风险则要小得多。![]()
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美国债券：同样的动态也出现在美国债券市场中，名义债券的经济环境偏好意味着同样存在一个“安全环境”区间。下面，我们展示了美国债券在不同货币政策和通胀环境中的收益率。因为对债券而言，与经济增长相比，通胀与货币政策相结合产生的影响更具有主导性。通胀方面，债券的安全环境是通胀处于低位（或负值）至中性区间——此时，固定的未来名义现金流的安全性优于其他资产，并且政策制定者倾向于采取行动来降低利率。从历史上看，自1900年起大概有超过半数的时间里经济环境处于这样的区间，期间债券的年化超额收益率为3.2%，而所有其他时期仅有-0.7%。同样，这也自然意味着美国债券一百多年的累计收益都是在“安全环境”区间获得的。
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纵观全球经济状况，
当前大多数经济体的股票或债券
都不处于安全边际以内
由于近期一些经济体的经济状况持续偏离均衡水平，我们监测的货币政策压力指标显示，在13个主要经济体中，只有4个经济体的指标呈中性或有宽松需要，这说明其他经济体的股票或债券并没有处于安全边际内，正如以下第一张图表所示。这些经济体的经济增长和通胀状况也各不相同，过去一段时间通胀又重新开始成为影响资产价格的重要因素，通胀和经济增长带来的压力比以往更加平衡，这使得股票相比于债券略微更有吸引力。在以下第二张图表中，我们根据当前各经济体货币政策压力与增长和通胀状况的结合，展示各经济体股票和债券的情况，我们发现，只有少数经济体的股票和债券仍然处在安全边际以内，且这些经济体主要分布在亚洲。
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