【美国桥水CIO观点】三个关键因素将决定美联储降息路径
文摘
财经
2024-11-29 08:01
上海
本文将围绕桥水联席首席投资官的观点，结合我们的观察，分析大选后影响美联储宽松路径的三个关键因素。
美国大选之后，桥水联席首席投资官鲍勃·普林斯（Bob Prince）分析了接下来影响美联储宽松路径的三个关键宏观因素。本文中，我们围绕其主要观点，结合更多来自桥水的观察，阐述我们如何看待这些动态的发展。当前，美国经济已逐步趋于均衡，有可能允许美联储按照其计划和市场预期的那般去下调短期利率。但是，降息条件尚未完全成熟、不确定性仍然存在。以下几个关键因素，将决定美国经济的均衡状态是否能够持续，从而允许美联储进一步降息：- 美国生产率增速是否继续维持在近期高位，还是正在回归至长期趋势水平？
- 中国经济刺激措施是否正传导至实体经济，并随后影响全球大宗商品及其他商品价格？
这些因素之间会相互影响，并与美国劳动力市场状况相结合，共同推动实现美联储下调短期利率所需的通胀水平。以下图表展示了当前各个因素的情况：美国名义支出增速处于美联储目标区间上沿；美国生产率增速高于长期趋势；中国此前的经济形势给全球带来了反通胀作用，而当前中国正在采取积极的措施来刺激需求增长。![]()
![]()
![]()
过去一年，美国需求增长有所放缓，叠加劳动力供给增加的影响下，劳动力市场足够疲软，促使美联储在今年夏天降息50个基点。但自此之后，美国需求增长已趋于稳定，在工资增速仍然保持在约4%的情况下维持了就业水平。如果需求增长过热（如达到5%的增速水平），能否实现通胀率目标将取决于生产率和中国潜在影响这另外两个关键因素。近期数据显示，美国需求持续展现韧性。下方第一张图展示了美国家庭部门实际需求，其大约占美国总支出的70%。可以看出消费者需求在年内稳步提升，并且零售销售表现强劲、反映出需求从服务更多转向商品。第二张图则显示消费者信心增强，这表明消费者可能更愿意继续消费，而非预计经济会衰退并进行储蓄加以应对。![]()
![]()
要同时实现低通胀、高利润增长和高工资增长，生产率至关重要。在过去一段时间里，我们已经见证了生产率的高速增长，这在经济的周期性复苏阶段是正常的。然而，随着经济体进入周期中期阶段，这种周期性的生产力提升往往会逐渐减弱。如果名义需求增速维持在接近5%的水平，同时工资增速也保持约4%，那么要持续实现2%的通胀目标将需要生产率增速维持在2%的水平甚至更高。人工智能（AI）或许能为这一目标提供路径，但目前其作用还未得到充分证实与广泛应用。美联储预计未来生产率增速更可能维持在1%，这意味着为了实现2%的通胀水平，工资增速需保持在大约2.5%左右。美国桥水联席首席投资官凯伦·卡尼奥尔·坦布尔（Karen Karniol-Tambour）最近在Goldman Sachs Exchanges: Great Investors播客节目中深入阐述了人工智能会如何影响生产力：“展望未来人工智能的影响，我认为最贴切的类比是上世纪90年代和2000年代美国制造业发生的变化：在短短几十年的时间里，大约10%的美国劳动力被取代——无论是因为将用工转移到海外更便宜的地方（即全球化），还是因为自动化进程下更先进的机器开始出现在工厂车间……
这10%的劳动力被取代，并不是在某一天突然发生，而是持续了数十年。这一变化产生了深远影响，不仅在社会和政治层面，而且对经济产生了显著的通缩影响，塑造了过去一段时间的经济动态，包括资本成本、竞争力局面以及利润水平。有相当大的可能性人工智能将再次引发类似甚至更大规模的事件，并对超过10%的工作岗位产生影响。这一过程或许更漫长，又或许会更快实现，两种情况的发生都有理由可以支撑。但不论如何，参考上述案例分析人工智能可能带来的结构性变革，大概率是有意义的。”
中国经济疲软对全球商品通胀构成了显著拖累。中国的工业生产支撑了实际经济增长，但相对疲弱的名义需求造成了通胀疲软，并传递至其他国家和地区，一定程度上影响了全球商品通胀、使之处于零至负值的区间。但近期，中国采取的财政和货币刺激措施带来的需求提振可能会逆转这一影响，从而使得上文提到的需求及生产率因素更加关键。然而，若中国继续通过对供给侧的支持来刺激经济，则可能带来进一步的反通胀压力。要使中国经济增长恢复至可接受水平并抵抗反通胀压力，中国可能还需追加更多政策措施，并且这些措施应当以需求端为导向。此外，一旦来自外部的保护主义政策得以实施从而导致外需减少，也需要提高中国国内需求来消化过剩产能。下图中，我们估算自9月以来中国已采取措施对中国经济增长的影响程度，并与去杠杆带来的拖累作对比。尽管政策制定者表达了进一步行动的意愿，但尚未宣布具体计划。我们预计会在12月的中共中央政治局会议及中央经济工作会议上会获得更多明确信息。![]()
本刊由美国桥水投资公司（Bridgewater Associates, LP，简称“美国桥水”）或经其授权由桥水中国编辑发布，并归美国桥水所有，仅限于提供信息和教育的目的。本刊并不考虑任何阅读者的特定投资需求、目标或风险承受能力。此外，因客户投资限制、投资组合调整和交易成本等多种因素，桥水的实际投资有可能（并经常会）与本刊得出的结论不同。阅读者在作出任何投资决定之前，应当咨询各自的顾问，其中包括税务顾问。本刊并非出售或者邀请购买文中提及的证券或其他证券的要约。
未经美国桥水和桥水中国事先书面同意，任何机构和个人不得以任何形式转发、转载、翻版、复制、刊登、发表、修改、仿制或引用本刊内容。桥水研究部采用来自公共、私人和内部渠道的数据和信息，包括来自桥水实际交易的数据。信息来源包括BCA、彭博财经社（Bloomberg Finance L.P.）、Bond Radar、Candeal、Calderwood、CBRE, Inc.、CEIC 数据有限公司（CEIC Data Company Ltd.）、柯拉鲁斯金融技术公司（Clarus Financial Technology）、加拿大会议委员会（Conference Board of Canada）、Consensus Economics Inc.、Corelogic, Inc.、Cornerstone Macro、Dealogic、DTCC Data Repository、Ecoanalitica、Empirica Research Partners、Entis（Axioma Qontigo）、EPFR Global、ESG Book、欧亚集团有限公司（Eurasia Group）、Evercore ISI、Factset 研究系统公司（Factset Research Systems）、《金融时报》有限公司（The Financial Times Limited）、美国金融业监管局（FINRA）、GaveKal研究公司（GaveKal Research Ltd.）、全球金融数据有限公司（Global Financial Data, Inc.）、《哈佛商业评论》（Harvard Business Review）、哈沃分析有限公司（Haver Analytics, Inc.）、机构股东服务公司（Institutional Shareholder Services）、加拿大投资基金学会（The Investment Funds Institute of Canada）、ICE Data、ICE Derived Data （UK）、投资公司协会（Investment Company Institute）、国际金融协会（International Institute of Finance）、摩根大通（JP Morgan）、JSTA 顾问公司（JSTA Advisors）、MarketAxess、 Medley 全球顾问公司（Medley Global Advisors）、Metals Focus Ltd、Moody’s ESG Solutions、MSCI有限公司、美国全国经济研究局（National Bureau of Economic Research）、经济合作与发展组织（Organisation for Economic Co-operation and Development，OECD）、养老金及投资研究中心（Pensions & Investments Research Center）、Refinitiv、 罗迪集团（Rhodium Group）、RP Data、鲁滨逊研究（Rubinson Research）、Rystad能源公司（Rysta Energy）、标普全球市场情报公司（S&P Global Market Intelligence）、Sentix Gmbh、上海万得资讯有限公司（Shanghai Wind Information）、Sustainalytics、Swaps Monitor、Totem Macro、Tradeweb、联合国（United Nations）、美国商务部（US Department of Commerce）、Verisk Maplecroft、Visible Alpha、Wells Bay、万得金融信息有限公司（Wind Financial Information LLC）、伍德麦肯兹有限公司（Wood Mackenzie Limited）、世界金属统计局（World Bureau of Metal Statistics）、世界经济论坛（World Economic Forum）、YieldBook。虽然我们认为来自外部来源的信息是可靠的，但我们不对其准确性承担责任。
