特朗普胜选后的“变”与“不变”
文摘
财经
2024-11-14 08:00
上海
本文我们将重点分享对特朗普核心政策主张的解读、在美国持续存在的主要问题以及对11月7日美联储降息决议的分析。
美国大选已经落下帷幕，唐纳德·特朗普当选成为美国下一任总统，并将在共和党控制参议院以及很可能控制众议院（尽管众议院的多数席位优势可能会偏弱）的情况下执政。本文我们将重点分享：1) 我们对特朗普政策主张的解读；2) 不论谁胜选都将在美国持续存在的主要问题；3) 在大选结果已经明朗的背景下，我们如何看待11月7日美联储的降息决议。这些政策将可能导致更加强劲的经济增长和通胀，对美元汇率及利率构成上行压力。但即便知悉大致政策方向，投资者面临的关键问题是特朗普将优先落实哪些政策，以及他未来将面临哪些约束。尽管特朗普在本次大选中取得决定性胜利并可能获取更多支持，但共和党在国会中的微弱优势可能会使温和派有更多制衡特朗普主张的权力，此外，市场对他政策提案的反应很可能是影响其政策本身落实方向和力度的因素。我们目前的初步看法是：
- 贸易政策可能成为特朗普迫切关注的焦点。他提出了具有广泛影响的关税政策，包括对所有进口商品征收10-20%的关税、对从中国进口的商品征收60%的关税，以及其他一系列有针对性的关税。考虑到众多需要权衡的因素以及面临的约束，很多提案在执行时可能会有所调整，但特朗普对关税政策的有效性（如减少双边贸易逆差和使制造业相关工作回流美国）有很强的信心。
- 特朗普财政政策的首要重点可能是延长他在第一任期内推出，将于2025年底到期的减税措施。可能会有一些额外的减税措施，但直接的财政刺激政策的程度会受到限制，即使共和党拥有国会的控制权也不例外。特朗普在竞选期间提出的一些更为激进的政策落实可能性较低。并且本次企业税收削减的范围更加有限。
- 特朗普很可能会推进放宽监管。虽然在上一个任期内仅落实了对部分监管的暂缓实施而非长期的放宽监管，但如果能够得到国会的一致支持，他在这一任期中进一步推进监管放宽的可能性较大。
- 特朗普特别关注能源领域的监管放宽，并认为这是降低能源价格和抑制通货膨胀的一个有力工具。但是，联邦政府想在短期内降低能源价格会比较难以实现，因为现有的监管对于价格并没有很强的约束力。另一方面，关税政策与移民限制很可能会对通货膨胀造成上行压力。
- 美联储的独立性和政府机构信誉可能会从不同角度受到削弱，尽管特朗普罢免现任美联储主席鲍威尔的可能性目前看来相对较低。更广泛而言，特朗普的第二个任期将可能成为考验美国核心政府机构独立性的一场压力测试。
- 美联储货币政策正常化的尝试很可能会继续（11月7日，美联储再次降息25个基点，与市场预期一致）。尽管经济环境相对稳固，随着通胀率向目标水平靠拢，美联储已经开始放宽政策。我们预计这将是驱动市场走向的主要因素之一。自美联储的政策路径变得清晰以来，经济出现温和反弹，这可能会减缓货币政策正常化的步伐，但并不会叫停这一进程。
- 即使没有新一轮的财政刺激，联邦政府的财政赤字也很可能长期保持高位。推动政府赤字上升的长期因素，如民粹主义、人口老龄化和不断上升的政府债务负担依然存在。政策制定者可能会允许这种状态持续，直至触及到上限。
- 中美经济脱钩或将持续。许多经济体转向更加重商主义（强调国家财富积累和国际贸易顺差）的路径，这对世界贸易组织（WTO）和其他贸易安排的有效性构成了挑战。美国两党的政策制定者现阶段的重点都是与中国进行竞争。而中国的产业政策使得中国在全球市场上的贸易顺差继续扩大，其他国家或会采取措施应对。
- 与人工智能（AI）和机器学习（ML）发展最相关的公司将继续进行大量相关投入，并且有望进一步取得技术突破。特朗普的当选不太可能对人工智能的发展速度及应用产生实质性影响，人工智能的发展主要还是由企业来推动。
11月7日美联储再次降息25个基点，将目标利率区间降至4.5%-4.75%，符合市场预期。这一举措以及美联储主席鲍威尔在新闻发布会上的表述均印证了美联储将继续推进货币政策正常化。当被问及美联储计划如何应对美国大选结果时，鲍威尔表示，短期内，选举结果对美联储的政策决策不会产生影响。现在市场对于美联储政策的预期与几周前相比已截然不同。之前，结合劳动力市场显示出的尾部风险以及通胀迅速回落至目标水平的迹象，市场预计利率会迅速地回到中性水平。而现在，市场预期利率会逐渐下调，最终稳定在中性水平之上。一系列显示经济增长具有韧性且通胀下降速度放缓的统计数据，首先驱动了上述预期的变化，大选结果又对其产生了进一步的影响。11月7日，针对鲍威尔的评论，市场认为美联储政策路径基本不变的行为略显鸽派，债券市场出现了一定程度的反弹。![]()
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