近期，美国桥水首席投资官分享了我们2024年二季度对经济和市场的观察，探讨了当前美国经济持续扩张的原因、当前经济环境对投资者的影响以及我们观察到的投资机会。
近期，美国桥水首席投资官分享了我们2024年二季度对经济和市场的观察，探讨了当前美国经济持续扩张的原因、当前经济环境对投资者的影响以及我们观察到的投资机会。本轮经济周期的一大特点是：持续的经济扩张叠加宽松的政策通常对资产相当有利，但如今，这些有利因素大多数都已经反映在了资产价格中。
尽管如此，对投资者来说，依然有方法做好准备并从当前环境中获益。从战略资产配置的层面，可以通过逐步采取一些转变，大幅提高投资组合的韧性；从战术资产配置的层面，我们也在持续观察各国的债券和货币之间，以及股票市场内部存在的显著机会。下面，我们分享本次美国桥水CIO观点更新的三个要点。通过观察驱动支出的因素及支撑支出的来源时，我们发现，这些综合起来形成了一个不寻常的极有韧性的周期后期环境。美国的家庭部门和企业主要通过收入而非借贷来支撑其支出；整体的信贷创造则是由大规模的政府借贷推动的，而这部分债务对利率上升的敏感度较低。因此，我们预计，美国经济大概率会持续增长，并维持在供给匹配得上需求的速度，而部分疲软不太可能螺旋式恶化并影响整体经济。
短期内，周期的持续被央行的政策手段进一步强化，即相较于以往行动相对滞后，此次央行在通胀还没有完全降至目标水平的情况下就提前进行宽松。尽管在当前利率水平下，经济持续扩张，但央行仍觉得当前利率水平具有限制性。因此，随着通胀从之前居高不下的水平逐渐降温，经济增速也略微放缓至接近潜在增速的水平，我们已经开始看到政策开始宽松的迹象。
这一切将如何发展？随着时间的推移，在当前较高的利率水平下，经济增速维持在潜在增长水平附近，市场很难继续相信这样的利率水平不会持续对经济增长带来限制。随着资产定价逐步反映大幅降息的预期，央行可能会发现，提供与市场预期一致的政策刺激或许会格外困难，届时资本成本将会上行，对资产价格产生负面影响。不过，还有另一种可能性：人工智能的蓬勃发展。尽管人工智能在短期内带来的通胀效果比较显著（促进了相关投资但尚未提高生产力），但长期来看，其有带来巨大通缩压力的潜力。
上述经济环境通常对资产很有利，
但美国投资组合
实际面临的挑战比想象更大
在经济状况趋于均衡、央行实施宽松政策的环境下，通常是获得超过现金的风险溢价（即投资者放弃现金转而投资风险资产，通过承担风险从而赚取的回报）的好时机，但目前，风险资产看起来吸引力一般。过去一段时间，风险资产的收益不错，价格已经充分反映了对未来的乐观情绪。这可能导致的结果是，只要央行的宽松力度略低于定价反映的市场预期，就会导致价格（未来现金流折现）有所下降。
相对于持有现金，股票比债券要更能够应对当前的环境（因为资本成本上行可能会对债券造成最直接的影响）。但集中投资股票的风险在于，尽管我们预期经济很可能会持续繁荣，但这一预期已经反映在了市场定价中，同样的，人工智能取得进展带来的未来利润也已经反映在了当前相关股票的定价中，这使得投资者能够获取的风险溢价有限，但却暴露在经济意外衰退或比预期更具粘性的通胀的风险中。虽然每个投资者面临的限制条件、环境和其自身的风险承受能力都不同，但投资者可以逐步采取一些措施来提高投资组合的韧性，降低投资股票的集中度:
增加在经济放缓甚至衰退时可以表现良好的投资。在利率为零时，投资者大幅减持了债券，因为此时即便央行实施宽松政策以应对意外的经济衰退，债券也无法明显反弹、发挥其传统的分散化作用。在当前环境下（利率明显高于零），债券可以再次发挥传统的分散化作用。
将投资转向处在不同经济周期的世界其他地区。我们持续看到亚洲市场的机会，这些经济体的央行相对独立，并且正在经历着和美国或欧洲截然不同的经济状况。通过投资经济周期的同步性较低的经济体，能够从基本面进行分散化。以更具韧性的方式获得股票风险溢价。公开市场股票之间相关性较低，私募股权和风险投资缺乏流动性，这些都为我们提供了机会，去重新考虑投资组合中所能获得的股票风险溢价的性质和来源。我们相信，建立更可靠的股票配置是可行的。
我们继续看到各国资产和货币之间，
以及股票市场内部的机会和错误定价
从战术资产配置的层面来说，我们观察到的许多机会都是基于差异化而产生的。各个经济体之间的通胀下降不是同步发生的，各国央行追寻自己的政策路径，这创造出了各国之间货币和债券市场中的机会。此外，经济周期的差异化也带来了一些投资机会，例如日本当前所处经济周期的位置与欧美十分不同。在股票市场中，股票之间的相关性较低，反映出受经济不同方面影响的公司之间在表现上存在巨大差异。我们认为表现可能不错的公司包括具有“赢家通吃”动态的人工智能受益者、当前风险溢价高且存在压力使得差距缩小的价值滞后公司，以及过去表现不佳且被过度低估的公司。
我们也在持续关注与上述投资机会相关的关键问题，包括：人工智能可能会对企业和整个经济产生怎样的影响；通胀可能会稳定在何处，以及全球央行反应的转变；在风险溢价普遍受到挤压的环境下，如何最有效地获取和累积风险溢价；以及我们在近期选举中看到的全球政治环境变化可能会如何影响资金来源，并最终影响经济和市场表现。
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