本文针对2024年美国大选，探讨了几种较为可能的尾部风险情景及其潜在影响。
即将到来的2024年美国大选很可能是一个极具争议的事件——因为这发生在美国公众对政府的信任度处于历史低位和两大政党严重分化的背景下。叠加此前，特朗普涉嫌违反纽约州刑法伪造商业记录，凸显了此次大选周期的非典型性质。
以投资者的角度看待上述动态，选举结果可能会对一系列政策领域产生影响，包括贸易、财政政策和监管。我们也看到了围绕选举而产生的风险，这些风险可能会扰乱美国治理体系本身。由于存在大量不确定性和难以预测的结果，应对上述风险具有挑战性。尽管如此，考虑到美国治理的稳定性对全球资本市场的重要性，一些事态可能会迅速升级，并产生更广泛的影响。下面，我们探讨了几种较为可能的尾部风险情景及其潜在影响。
鉴于当前的政治背景，
虽然2024年美国大选的
程序性风险低于2020年，
但仍有导致美国国内动荡的尾部风险
考虑到2020年发生的情况，2024年大选的尾部风险仍然很高。在上一次选举中，尽管选举认证面临前所未有的挑战，但法院非常坚定，驳回了特朗普对选举计票流程提出的多次法律挑战。2022年《选举计票改革法案》的通过和2023年最高法院对摩尔诉哈珀案（Moore v Harper）的裁决（裁定州议会受州宪法、法律和法院约束），减轻了最显著的风险——即选票出现争议或被盗的风险。
尽管如此，本次选举仍可能导致重大动荡。两大政党之间的两极分化加剧是一个明显的长期趋势，而美国人对政府的信任度仍接近近期的低点。下面的图表简要总结了即将到来的美国大选的背景。竞选的激烈程度、特朗普挑战民主规范的意愿以及特朗普面临的法律诉讼都可能加剧围绕选举的动荡。我们在下表中进一步详细说明了这些风险。
![]()
![]()
特朗普的第二个任期
可能是对美国核心制度规范的
重大压力测试
本次选举周期中最重要的风险，可能是特朗普的第二个任期对美国治理体系和国内制度构成的风险。特朗普最终将如何执政仍充满不确定性，但我们预计他可能任命那些他认为支持其“美国优先”理念的人担任高级内阁职位，与他的第一个任期相比，这些人中建制派共和党人更少，并且不会因为考虑连任而受限。
此外，特朗普还承诺对独立机构进行广泛的行政控制，包括恢复一些行政命令（例如Schedule F），这将使总统更容易解雇联邦雇员。特朗普还表示，他将推行影响深远的移民政策，包括大规模驱逐无证移民，这可能会扰乱劳动力市场。鉴于这些计划的范围，可能出现法律和制度之间的斗争，在更极端的情况下，甚至有可能带来社会动荡，并引起各州和联邦政府之间的冲突。另一方面，拜登的第二个任期带来的尾部风险范围更加有限，但各州和联邦政府之间在移民和边境安全方面的紧张关系可能会加剧。我们已经看到联邦政府与德州州长格雷格·阿博特（Greg Abbott）之间（在美墨边境控制权问题上）的严重紧张关系，包括最近德州国民警卫队与美国边境巡逻队在伊格尔帕斯（Eagle Pass）的对峙。美联储的独立性是全球投资者关注的最重要的制度规范之一。在特朗普的第一个任期以及卸任后，他对美联储提出了严厉批评。虽然特朗普在第二个任期内采取行动严重损害美联储独立性（包括在美联储主席鲍威尔2026年任期结束前将其解职）的可能仍然是一种尾部风险，但这不太可能会发生。特朗普可能会再次试图通过“强烈呼吁”和公开批评的方式向美联储施压，要求其采取更宽松的政策，但仅凭这种公开压力不太可能对市场产生重大影响。此外，如果美联储已经在放松政策，或者如果特朗普认为这个问题不那么紧迫（因为他不寻求第三个任期），那么这种公开压力可能会更加温和。 特朗普政府与美联储发生冲突的另一种方式是外汇干预：特朗普经常表示希望美元走弱，并表示他可能会考虑通过抛售美元以实现这一目标。然而，特朗普的高级顾问罗伯特·莱特希泽（Robert Lighthizer，前美国贸易代表）最近表示强烈反对这种行动（“我最不建议的事就是做任何事情来改变[独立的美联储系统]”），并补充说“据我所知，没有一个政策顾问正在制定削弱美元的计划。”下表概述了特朗普在第二任期内可能和不太可能对美联储采取的行动。![]()
本刊由美国桥水投资公司（Bridgewater Associates, LP，简称“美国桥水”）或经其授权由桥水中国编辑发布，并归美国桥水所有，仅限于提供信息和教育的目的。本刊并不考虑任何阅读者的特定投资需求、目标或风险承受能力。此外，因客户投资限制、投资组合调整和交易成本等多种因素，桥水的实际投资有可能（并经常会）与本刊得出的结论不同。阅读者在作出任何投资决定之前，应当咨询各自的顾问，其中包括税务顾问。本刊并非出售或者邀请购买文中提及的证券或其他证券的要约。
未经美国桥水和桥水中国事先书面同意，任何机构和个人不得以任何形式转发、转载、翻版、复制、刊登、发表、修改、仿制或引用本刊内容。桥水研究部采用来自公共、私人和内部渠道的数据和信息，包括来自桥水实际交易的数据。信息来源包括BCA、彭博财经社（Bloomberg Finance L.P.）、Bond Radar、Candeal、Calderwood、CBRE, Inc.、CEIC 数据有限公司（CEIC Data Company Ltd.）、柯拉鲁斯金融技术公司（Clarus Financial Technology）、加拿大会议委员会（Conference Board of Canada）、Consensus Economics Inc.、Corelogic, Inc.、Cornerstone Macro、Dealogic、DTCC Data Repository、Ecoanalitica、Empirica Research Partners、Entis（Axioma Qontigo）、EPFR Global、ESG Book、欧亚集团有限公司（Eurasia Group）、Evercore ISI、Factset 研究系统公司（Factset Research Systems）、《金融时报》有限公司（The Financial Times Limited）、美国金融业监管局（FINRA）、GaveKal研究公司（GaveKal Research Ltd.）、全球金融数据有限公司（Global Financial Data, Inc.）、《哈佛商业评论》（Harvard Business Review）、哈沃分析有限公司（Haver Analytics, Inc.）、机构股东服务公司（Institutional Shareholder Services）、加拿大投资基金学会（The Investment Funds Institute of Canada）、ICE Data、ICE Derived Data （UK）、投资公司协会（Investment Company Institute）、国际金融协会（International Institute of Finance）、摩根大通（JP Morgan）、JSTA 顾问公司（JSTA Advisors）、MarketAxess、 Medley 全球顾问公司（Medley Global Advisors）、Metals Focus Ltd、Moody’s ESG Solutions、MSCI有限公司、美国全国经济研究局（National Bureau of Economic Research）、经济合作与发展组织（Organisation for Economic Co-operation and Development，OECD）、养老金及投资研究中心（Pensions & Investments Research Center）、Refinitiv、 罗迪集团（Rhodium Group）、RP Data、鲁滨逊研究（Rubinson Research）、Rystad能源公司（Rysta Energy）、标普全球市场情报公司（S&P Global Market Intelligence）、Sentix Gmbh、上海万得资讯有限公司（Shanghai Wind Information）、Sustainalytics、Swaps Monitor、Totem Macro、Tradeweb、联合国（United Nations）、美国商务部（US Department of Commerce）、Verisk Maplecroft、Visible Alpha、Wells Bay、万得金融信息有限公司（Wind Financial Information LLC）、伍德麦肯兹有限公司（Wood Mackenzie Limited）、世界金属统计局（World Bureau of Metal Statistics）、世界经济论坛（World Economic Forum）、YieldBook。虽然我们认为来自外部来源的信息是可靠的，但我们不对其准确性承担责任。
