评估全球股市十次显著回撤：哪些资产能够提供保护？
文摘
财经
2024-11-01 08:02
河北
自1970年以来，全球股市出现过十次跌幅超过15%的时期。本文中，我们将对各类资产在这些时期中的表现情况进行简要分析。
对于大多数机构投资组合来说，遭遇全球股市显著回撤是最糟糕的情况之一。自1970年以来，全球股市出现过十次跌幅超过15%的时期。本文将分析在这些时期，持有哪些资产能够给投资组合提供保护。我们分析了不同类型资产、期权市场、以及不同类型的股票，探究我们能够从这些时期吸取到哪些教训，以构建更具韧性的投资组合。主要观点如下：
- 没有任何单一资产能够在大多数股市回撤期间有效地分散风险，因为回撤的驱动因素各不相同，而这些因素决定了什么资产能够起到分散化的作用。股市回撤主要有两种类型：
- 2000年代的回撤: 即科技股泡沫破裂、全球金融危机、欧债危机和新冠疫情，主要驱动因素为经济增长风险。这些时期利好债市（低通胀率使得政策制定者有放宽政策的空间），且全球资金纷纷寻求“避险”资产，投资者争相购入美元使得美元格外紧俏。因此在这种环境中，债券、美元（以及黄金，虽然程度较小）是有效的分散风险的工具。
- 1970/80/90年代、以及2022年的回撤: 主要是由通胀水平不断上升，美联储收紧货币政策而引发的。通常在这类市场环境中，持有一篮子大宗商品是最佳选择。
- 另一种分散风险的有效方法是持有不同类型的股票。投资按照市值加权的股票指数，可能会导致股票持仓集中于市值较大的公司，这一做法本身就有弱点。投资者可以通过调整持有股票的类型，增加在回撤期间表现更优的股票（如具有稳健现金流的防御性股票，拥有高质量资产负债表的优质股票，以及资源股），来分散风险。
下图展示了不同资产在十次全球股市显著回撤时的表现，并指出了一些上述提到的动态。我们还展示了购买价外看跌期权（一种在股市回撤期能够有效对冲的工具，但是成本较高）的回报。尽管看跌期权通常在回撤期间能够提供强劲回报，但长期来看整体回报率为负。虽然没有任何单一资产能在股市下跌时表现可靠，但多种资产组合起来却能起到更稳定的分散风险作用。持有债券和大宗商品，并使用防御性的外汇组合（美元为主）来计价投资组合，就有可能在遭遇股市回撤时分散风险，且不用为此支付额外成本。尽管本文关注不同种类的被动对冲工具的表现，但最有效的分散化方法是，通过对经济下行驱动因素进行深入洞察而产生的阿尔法观点，它能够有针对性地押注在特定环境中表现最佳的分散化资产，不过这也是最难以实现的。![]()
下图展示了不同类型股票在股市下行期间的相对表现。以下几类股票在分散风险方面表现突出：- 防御性股票：此类股票的现金流在经济增长下滑时更具韧性，在十次全球股市回撤时期中有九次表现出色，唯一的例外是在有显著通胀压力的1973年，当时周期性资源股表现最佳。
- 优质股票：此类股票的资产负债表在增长放缓时更具韧性，在十次全球股市回撤时期均表现出色。
- 资源股：此类股票在股市下行期间也表现出色，尤其是在高通胀的1973年。然而，由于大宗商品易受经济增长的影响，当回撤主要由经济增长疲弱驱动时，这些股票会表现的相对欠佳。
![]()
本刊由美国桥水投资公司（Bridgewater Associates, LP，简称“美国桥水”）或经其授权由桥水中国编辑发布，并归美国桥水所有，仅限于提供信息和教育的目的。本刊并不考虑任何阅读者的特定投资需求、目标或风险承受能力。此外，因客户投资限制、投资组合调整和交易成本等多种因素，桥水的实际投资有可能（并经常会）与本刊得出的结论不同。阅读者在作出任何投资决定之前，应当咨询各自的顾问，其中包括税务顾问。本刊并非出售或者邀请购买文中提及的证券或其他证券的要约。
未经美国桥水和桥水中国事先书面同意，任何机构和个人不得以任何形式转发、转载、翻版、复制、刊登、发表、修改、仿制或引用本刊内容。桥水研究部采用来自公共、私人和内部渠道的数据和信息，包括来自桥水实际交易的数据。信息来源包括BCA、彭博财经社（Bloomberg Finance L.P.）、Bond Radar、Candeal、Calderwood、CBRE, Inc.、CEIC 数据有限公司（CEIC Data Company Ltd.）、柯拉鲁斯金融技术公司（Clarus Financial Technology）、加拿大会议委员会（Conference Board of Canada）、Consensus Economics Inc.、Corelogic, Inc.、Cornerstone Macro、Dealogic、DTCC Data Repository、Ecoanalitica、Empirica Research Partners、Entis（Axioma Qontigo）、EPFR Global、ESG Book、欧亚集团有限公司（Eurasia Group）、Evercore ISI、Factset 研究系统公司（Factset Research Systems）、《金融时报》有限公司（The Financial Times Limited）、美国金融业监管局（FINRA）、GaveKal研究公司（GaveKal Research Ltd.）、全球金融数据有限公司（Global Financial Data, Inc.）、《哈佛商业评论》（Harvard Business Review）、哈沃分析有限公司（Haver Analytics, Inc.）、机构股东服务公司（Institutional Shareholder Services）、加拿大投资基金学会（The Investment Funds Institute of Canada）、ICE Data、ICE Derived Data （UK）、投资公司协会（Investment Company Institute）、国际金融协会（International Institute of Finance）、摩根大通（JP Morgan）、JSTA 顾问公司（JSTA Advisors）、MarketAxess、 Medley 全球顾问公司（Medley Global Advisors）、Metals Focus Ltd、Moody’s ESG Solutions、MSCI有限公司、美国全国经济研究局（National Bureau of Economic Research）、经济合作与发展组织（Organisation for Economic Co-operation and Development，OECD）、养老金及投资研究中心（Pensions & Investments Research Center）、Refinitiv、 罗迪集团（Rhodium Group）、RP Data、鲁滨逊研究（Rubinson Research）、Rystad能源公司（Rysta Energy）、标普全球市场情报公司（S&P Global Market Intelligence）、Sentix Gmbh、上海万得资讯有限公司（Shanghai Wind Information）、Sustainalytics、Swaps Monitor、Totem Macro、Tradeweb、联合国（United Nations）、美国商务部（US Department of Commerce）、Verisk Maplecroft、Visible Alpha、Wells Bay、万得金融信息有限公司（Wind Financial Information LLC）、伍德麦肯兹有限公司（Wood Mackenzie Limited）、世界金属统计局（World Bureau of Metal Statistics）、世界经济论坛（World Economic Forum）、YieldBook。虽然我们认为来自外部来源的信息是可靠的，但我们不对其准确性承担责任。
