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海通宏观 | 梁中华团队
本报告作者：
梁中华 S0850520120001
侯 欢 S0850522080004
· 投资要点 ·
2024年12月份，制造业PMI为50.1%，比上月下降0.2个百分点。建筑业商务活动指数为53.2%，比上月上升3.5个百分点；服务业商务活动指数为52.0%，比上月上升1.9个百分点。
制造业PMI季节性回落，相对平稳。本月PMI降幅符合季节性，但表现高于过去几年同期的平均水平。究其原因，除了春节临近等季节性因素，也与积极政策推动内需修复有关。从行业看，消费品行业PMI边际回升，装备制造业PMI连续5个月位于扩张区间。从分项看，生产季节性回落，内需持续性修复。同时，企业采购指数继续回升，究其原因，一方面，春节临近，企业备货积极性增加。另一方面，或与原材料价格下降和需求修复有关。
服务业景气度普遍回升，超季节性改善。在调查的21个行业中，有17个商务活动指数边际回升。其中，航空运输、电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务、保险等行业处于高位景气区间，业务总量保持较快增长；居民服务等行业商务活动指数边际回落。在建筑业，景气度超季节性回升。究其原因，一方面，受春节假期临近，部分企业抢抓施工进度。另一方面，财政政策边际发力，“两重”建设有所加快，或对建筑业活动需求有所支撑。
风险提示：外部环境变化。
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制造业PMI季节性回落。2024年12月份，制造业采购经理指数（PMI）为50.1%，比上月下降0.2个百分点。制造业PMI连续三个月位于荣枯线上。与近年同期相比，本月的PMI高于过去几年同期的平均水平，虽然边际有所回落，但降幅符合季节性。究其原因，一方面，春节临近，消费需求增加或对相关行业景气度有所支撑。另一方面，一揽子增量政策推动内需修复，使得制造业景气度暂稳。
从分类指数看，在构成制造业PMI的5个分类指数中，2024年12月份的生产指数、新订单指数和供应商配送时间指数高于临界点，原材料库存指数和从业人员指数低于临界点。其中，新订单指数回升，上拉本月PMI 0.06个百分点；生产指数回落，下拉本月PMI 0.07个百分点。
从企业规模看，2024年12月份，大型企业PMI为50.5%，比上月下降0.4个百分点，高于临界点；中型企业PMI为50.7%，比上月上升0.7个百分点，高于临界点；小型企业PMI为48.5%，比上月下降0.6个百分点，低于临界点。
从行业看，根据统计局披露信息，12月消费品行业PMI为51.4%，比上月上升0.6个百分点；装备制造业PMI为50.6%，连续5个月位于扩张区间，继续保持较快发展；高耗能行业PMI为48.8%，比上月下降0.4个百分点，景气水平有所回落。
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生产季节性回落，内需持续性修复
生产季节性回落，需求超季节性回升。2024年12月份，生产指数为52.1%，比上月下降0.3个百分点，降幅符合季节性。同时，新订单指数为51.0%，比上月上升0.2个百分点，略高于过去几年同期的平均水平。究其原因，除了春节临近的影响，也与“两新”、“两重”政策的推动有关。从行业看，农副食品加工、食品及酒饮料精制茶、通用设备、电气机械器材等行业生产指数和新订单指数均高于54.0%，相关行业产需增长较快。
外需指数继续回升。2024年12月份，新出口订单指数为48.3%，比上月上升0.2个百分点。目前海外需求相对较稳，12月前20日，韩国出口金额的同比增速6.8%，相比11月的5.8%继续回升。短期我国出口或保持一定韧性，主要原因在于，除了外需支撑，企业 “抢出口”迹象或有所显现。
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原材料：价格降，采购升，存货稳
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风险提示：外部环境变化。
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专题报告（点击链接可查看原文）：
美元的周期：供求和变局——2025年宏观展望之五（海通宏观 王宇晴、梁中华）
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