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郑子勋
海通固收首席分析师
S0850520080001
低利率时代里，日本债基真的濒临灭亡了吗？表面来看，日本投资信托协会的数据确实给出了肯定的回答：目前存续债基（不包含货基）的规模仅剩4516亿日元，种类只剩长期公社债基1种。但实际上，日本债基的口径与我们通常的理解并不相同。在明确口径之后，我们认为事实并非如此：
日本债基定义的明晰与重新计算：日本债基实际上等同于我国的纯债债基和货基，如果一只基金除了债券以外只买了1股股票，这只基金在我国或许仍然算是债基（比如二级债基），但在日本这就是股基。把日本股基里的债券部分也考虑进来，截至24年11月，股基里的固收+18.67万亿日元。因此我们定义：日本债券基金（新口径）=债券基金（日本协会口径，不包括货基，等价于我国纯债债基）+商品类别为“债券”的股票基金（日本协会口径，等价于我国固收+基金）。以此展开后文的分析。
结论一：低利率时代日本债基规模没掉，整体规模相对平稳，其中大部分基金选择出海寻求收益。2002年之后，日本十年国债利率长期在1%以下低位震荡，但债基规模整体依然维持在15-30万亿日元的区间，并没有发生明显萎缩。从结构来看，出海买债的基金是最主要的组成部分。
结论二：部分时期债基规模陡降，但与利率多少无关，多是外生冲击因素影响。我们找出了三段债基规模陡降的时期，分别是2001年8月~2003年3月、2008年8月~2009年1月、2015年6月~2020年3月。总结发现，债基规模的快速大幅萎缩通常是有外生冲击因素影响。这三轮分别是市值法实施带动部分债基跌破面值、全球金融危机、日元持续升值。
结论三：即使没有出海机制，居民风险偏好的稳定性也能给债基提供生存空间。从日本家庭部门金融资产配置来看，现金与存款、保险和养老金等低风险资产始终是最主要的投资方向。因此，低利率环境并不意味着居民就会转为向更激进的产品寻求收益。只要债基的收益在稳健运行的基础上能够覆盖管理成本，以及较存款等去向而言依然有相对吸引力，债基就依然有生存的空间。
风险提示：数据统计存在遗漏和偏差，政策文化制度等理解不全面。
本摘要选自海通证券研究所研究报告：海通固收 | 低利率后债基“亡”了吗？——对日本债基数据的再辨析
对外发布时间：2024年12月31日
