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郑子勋
海通固收首席分析师
S0850520080001
综合梳理提前兑付城投债的特征，趋势上集中于两类主体，驱动因素有所差异：1）一类是经济较发达地区，可通过提前偿还属于平台隐债范畴的城投债，优化债务结构，加速“退平台”流程，尽快达到新增融资要求，支持经济发展；这类区域提前兑付集中在区县级偏弱资质平台，小平台隐债压力相对较小，通过提前偿还城投债更容易完成退平台目标。2）另一类是重点化债地区，可通过提前偿还存量高息城投债缓解付息压力；这类区域提前兑付集中在地级市中高评级主体，地级市主平台公开债存量规模较大，提前兑付高息城投债可有效节约利息费用，缓解主平台短期资金压力。
2024年置换隐债专项债落地规模已达两万亿，城投债提前兑付规模或将相应上升，区域上关注债务置换支持力度较大省市，明年城投债净融资预计维持偏低水平。今年新增的2万亿置换隐债专项债额度中，江苏额度最高达2511亿元；其次为湖南、山东、河南、贵州、四川，获取额度均超1000亿元。此外财政部表明六万亿额度将在三年期间平均分配，据此我们也可推算未来两年内的各地置换隐债专项债额度，对于拿到较大置换债务额度的省份，近两年城投债提前偿还规模可能会有所上升。反映到城投净融资推算上，明年提前偿还规模不减，高息资产持续减少，叠加城投债供给或继续承压（城投融资政策仍偏紧），整体净融资预计维持偏低水平。
对投资人来说，提前兑付风险与收益并存。面值兑付及“面值+补偿”兑付仍为城投债提前偿还的主要方式，1）若以折价买入，后续发行方以面值或者“面值+补偿”进行兑付时，投资人可以获取相应的资本利得，在这一策略下，投资人可以选取化债资金支持力度较大的区域，结合主体资质和债券流动性，参与标的提前兑付机会。2）但当前存量城投债价格以溢价为主，一旦提前兑付，投资人或面临资本损失，此时要考虑补偿空间。从每百元面值补偿金额来看，今年福建、新疆、江西等地额外补偿较高，平均在3.5元以上，给予投资人的补偿金额相对较为可观。3）此外，投资者需要关注潜在方案未通过风险，结合未通过方案的特征，评估自身风险承受能力，密切跟踪发行人动态，做好沟通。通过综合考虑政策动向、市场状况和债券特性，把握城投债提前兑付潮下的投资机会。
风险提示：基本面变化、政策不及预期、信用风险、数据统计存在遗漏或偏差。
本摘要选自海通证券研究所研究报告：海通固收 | 城投债提前兑付的风险与机遇——化债系列专题之二
对外发布时间：2024年12月29日
