实物资产投资指南丨民生策略团队
序
实物资产是什么？为什么要重回实物资产？
如果现在我们要做一个全方位的总结：需求侧看，中国的去金融化+全球产能重建+产业升级+更广泛人群更好生活的诉求，实物消耗将在GDP中的占比增加；供给侧看，产能周期下资本开支不足+能源转型的约束+中游供给过剩，导致要素行业更占优的利润分配格局；过去20年全球化的金融扩张和债务扩张，导致货币价值的不稳定性，实物资产相对价值上升。上市公司定价角度：由于当下利润一直在往经济中的投入部门（资源+基础设施）转移，而产出部门回报率下降，而资源+基础设施部门市值占比远低于利润占比，其产能价值重估空间仍然广阔。
图：传统上游资源+基础设施部门的市值占比远低于利润占比
数据来源：wind，民生证券研究院
所以：资源股，不是跟着大宗商品的波动做投资，买入的是长期产能的价值；所以红利股，前提是先寻找收入和实物消耗韧性相关的企业，然后才根据股息率看性价比。
但是在故事的最开始，我们并没有看到上述如此“完善的逻辑”。我们花了3年的时间，才把上述拼图构筑完整。在2020年时，我们对上述逻辑一无所知，只是依据一个传统策略的框架，去判断每一个市场波段。2021年2月“持币过节”看空核心资产后，我们开始意识到要寻找下一个市场的新方向，最开始只是看到了普遍意义的低估值周期股。2021年4月开始，我们只意识到了“能源转型”和供给约束；2022年，我们开始研究逆全球化的时代的到来和实物资产的价值；2023年开始，我们发现了“真正的红利”的价值，同时用尽一年时间，才在2024年开始之前发现了实物消耗>GDP增长>上市公司利润的潜在不等式。
在这3年多时间里，市场的投资者总被其他主线注意力所吸引，我们同样有困扰。但或许正是随着对于问题认知的深入，我们才会对最初研究的结论越发坚定。民生策略团队过去的每一次结论的“不变”，其实需要更多的努力和更坚定的信念。
诚然，在2021年1季度故事最开始的时候，在逻辑和认知最不完善的时候，是很多资源股3年3倍行情故事的开始。尽管当下资源股+红利投资拥有了更完备的逻辑体系，但是其更高的价格也让我们不敢懈怠，我们也会继续打磨自身认知。此刻，作为全市场在这块耕耘最深入的卖方策略团队，我们打算把过去3年我们的认知进化过程进行一个分享，一方面帮助市场投资者可以更熟悉我们在实物资产相关的股票投资上框架形成；另一方面，这种进化的过程本身也是一种意义，它对我们进一步认知实物资产，甚至是重新发掘下一个历史性的机会都是一种重要启示。
如果说，过去2期策略小词典是民生策略团队对全市场基本问题的作答，那么《实物资产投资指南》作为策略小词典的特别篇，则是民生策略团队过去的坚持、努力和对未来憧憬的结晶，愿它可成为这实物崛起时代最亮发声。让我们一同为这时代见证吧！
牟一凌
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【传送门】相关报告合集
第一章 不等式理论
【1】2023年12月12日《诺亚方舟 | 民生证券2024年A股年度策略》
【2】2024年1月29日《资本新秩序系列（七）：“外卷”开启，实物崛起》
【3】2024年2月27日《江船火独明 | 民生证券2024年A股春季策略》
【4】2024年3月17日《资源：定价转型，齐头并进》
【5】2024年3月24日《实物消耗：弱预期，强现实》
【6】2024年3月31日《地产不是周期股之母》
第二章 红利与超越红利
【1】2023年6月7日《资本新秩序系列（二）：从增长率到股息率》
【2】2023年7月28日《资本新秩序系列（四）：寻找真正的红利》
【3】2024年2月22日《拥抱资源，超越红利》
【4】2024年3月3日《最是此刻，超越红利》
【5】2024年6月17日《2024年A股中期策略展望：中流击水》
第三章 逆全球化、通胀与实物资产
【1】2022年3月15日《黄金与信心》
【2】2022年12月7日《衰退，通胀预期与大宗商品价格》
【3】2023年8月9日《资本新秩序系列（五）：动荡时代：债务、流动性与二次通胀》
【4】2024年1月29日《资本新秩序系列（七）：“外卷”开启，实物崛起》
【5】2024年6月17日《2024年A股中期策略展望：中流击水》
第四章 大宗商品周期与能源转型
【1】2022年2月19日《"绿色通胀"的内涵与机遇》
【2】2022年5月29日《再谈通胀主线》
【3】2022年7月29日《能源转型：共生、对立与时空错配》
【4】2022年12月7日《衰退，通胀预期与大宗商品价格》
【5】2023年8月9日《资本新秩序系列（五）：动荡时代：债务、流动性与二次通胀》
第五章 投资者认知
【1】2022年12月7日《通胀的魅影 | 民生证券2023年A股年度策略》
【2】2023年2月7日《料峭春风 | 民生证券2023年A股春季策略》
【3】2024年6月17日《2024年A股中期策略展望：中流击水》
第六章 历史的巨镜
【1】2022年4月25日《通胀往事：法币崩溃与物资本位》
【2】2023年1月27日《1930s世界往事：发展与安全》
【3】2024年4月30日《1930s美国往事：脱虚向实与百年之变》
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