联系人：牟一凌/沈心怡
地产、大宗消费品改善特征及持续性的观测
本轮消费与地产景气度的改善呈现一定同步性。自9月底一揽子稳增长政策出台以来，地产成交面积边际回暖，结构上一线城市放量更加显著。克而瑞数据显示，10月30个重点城市商品住宅成交面积1405万平方米，环比+44%，同比+0%，环比改善较多。分城市层级来看，10月一线城市地产成交面积环比+61%、同比+21%，相较于二三线城市地产成交面积环比的+41%、同比的-4%，改善更为明显。与此同时，消费也呈现改善趋势。按消费人群来看，此前受地产财富效应影响较大的城镇居民消费改善弹性更强。9月城镇消费品零售额同比+3.1%，增速较8月+1.3个百分点；乡村消费品零售额同比+3.9%，增速较8月持平。按消费品类来看，大宗消费品的改善更为亮眼。回顾本轮大宗消费品销量回升的节奏，我们认为，除了以旧换新补贴加码、“双11”大促催化外，地产成交回暖从经济增长信心、财富效应两个维度对消费需求的拉动是重要的解释。以旧换新补贴自7月下旬推出以来，8月对大宗消费品销售的改善拉动有限，9月下旬开始，伴随稳增长政策的密集出、地产成交及预期的改善，以汽车、家电为代表的大宗消费品景气度迎来显著上行。10月以来，汽车、家电销量和排产延续回升趋势。汽车方面，10月1-27日，乘用车市场零售181.2万辆，同比去年10月同期增长9%，较上月同期增长2%；家电方面，10月-11月三大白电排产合计同比+13.4%、+20.7%，延续向好。本轮大宗消费品景气度的改善在一定程度上受到地产成交回暖的利好。
展望后续，①地产成交方面，11月增长动能预期放缓。10月以来地产成交的改善脱离不了政策利好放量的影响，其持续性如何？我们参考年内5月地产新政密集释放下地产的回暖节奏。5月27日地产新政出台，随后6月重点30城地产成交面积一度创年内新高，达1335万平方米，环比+17%，同比-19%。此轮景气度的回升大致持续1个月，7月-8月地产成交再次回落至低位。本轮地产刺激自9月底开始，综合考虑政策力度以及地产销售的淡旺季特征，11月地产成交面积的增长动能或将小幅放缓。②大宗消费品方面，一方面，地产成交回暖幅度的边际收窄或对消费改善空间产生扰动；另一方面，“双11”大促自10月开启，或将部分大宗消费品的购置需求前置，而从以旧换新补贴来看，根据《三季度行业信息回顾与思考：浅谈当下消费的两股力量：补贴政策加码+下沉市场崛起》中的测算，仅仅依靠补贴政策，大宗消费品销售的上行较为有限。展望后续，我们认为对于当前大宗消费品景气度的回升不宜线性外推，改善斜率存在放缓可能。
1）稳增长政策落地不及预期。
2）数据基于公开数据整理，可能存在信息滞后或更新不及时、不全面的风险。
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报告撰写：牟一凌 SAC编号S0100521120002 | 沈心怡 SAC编号S0100524020002
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