2024年10月金股推荐 | 民生研究
文摘
财经
2024-09-30 21:28
中国香港
文：民生研究
联系人：牟一凌/梅锴
【本期金股】
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【本期ETF】
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核心观点
1、此前“以价换量”或已达到边界。2021年下半年以来，“去金融化”与局部的产能过剩两者共同导致了价格下降和利润萎缩。而这种“以价换量”和各主体不断收缩资产负债表的情况演化到后期，已经出现了“量”受损的零星征兆和风险：例如2024年上半年，人均可支配收入较高的上海、北京、浙江、天津及广东可支配收入增长慢于同期GDP不变价增速，意味着需求赶不上供给的增长，结果是全国包括北京、上海在内的5个省或直辖市出现了社会消费品零售总额的负增长，表明在“以价换量”到达需求-价格弹性已经很小的区间之后，最终也会影响 “量”。当需求不稳定，高频经济指标显示生产也开始走弱：PMI生产分项继续回落且低于50的荣枯线，生产涉及面较广的部分中上游材料的开工率回落，全年实现5%的目标难度有所加大，因此在9月12日，习近平总书记强调“抓好三季度末和四季度经济工作，努力完成全年经济社会发展目标任务”，对经济目标的表述从过去的“坚定不移实现”到“努力完成”，表明决策层认识到了经济增速低于预期的现状，最终孕育积极政策出台。
2、意在放缓“去金融化”过程，保证经济活动的运转。一方面是延缓过去债务扩张的居民主体“去杠杆”的过程：在居民资产分布较多的房地产上，央行表示将引导降低存量房贷利率平均50BP左右，预计减轻居民的利息负担1500亿元左右，9月26日政治局会议上提出促进房地产市场“止跌回稳”，若房价能够企稳将有利于居民修复资产负债表；在房地产市场以外，政策拓宽了另一个资产增值和“财富效应”的渠道——股市，9月24日央行宣布通过创新结构性货币政策工具，鼓励上市公司和金融机构加大入市力度，改善股市微观流动性，9月26日政治局会议在上述基础上特别提出研究出台保护中小投资者的政策措施；另一方面，则是加快政府成为加杠杆主体的进程，9月26日政治局会议对财政政策表述是“加大财政政策逆周期调节力度，保证必要的财政支出……发行用好超长期特别国债和地方政府专项债，更好发挥政府投资带动作用”。在全社会资产负债表的调节以外，政策也聚焦于“收入”和“消费”等当期流量：实施收入调节，提高劳动报酬，激发低收入人群消费潜力的思路没有改变。
3、未来修复的空间？类比几个“放开”的时点。我们寻找了4个过去影响经济、社会生活的限制性措施放开的时点，匹配了4条逻辑下可以观测的市场位置指标，测算了未来A股反弹的空间，结论是：如果单纯类比过去相似情形的反弹涨幅，那么后续修复空间已经不大，但如果以相对指标来进行比较，例如自由流通市值与居民持有M2的比例、中美市场之间的涨幅差异，那么反弹空间还较为充分，关键的区别和假设在于这两个指标背后所隐含的居民加杠杆能力、意愿，以及中美权益市场定价差异这几个因素自2022年以来的趋势性下行能否被政策扭转。而这一趋势扭转需要观察到进一步的约束放松，我们也梳理了一些可以观测的路标：例如房价调控力度、居民入市门槛（比如融资保证金比例下调）、地方政府债务化解任务、中央政府加杠杆的“财政纪律”。
4、反弹是主基调，结构更加精彩。在阻止价格和需求螺旋下行初期，受损的消费、制造业反弹较大是正常现象，随后市场或将再度向实物消耗回归。（1）资源相关领域或将获得来自中国的需求改善，我们推荐：有色（铜、铝、黄金）、能源（煤炭、原油）、船运（干散、造船、油运），其中，干散对中国需求的敏感性更高。（2）金融板块：银行初现财政事权抓手的端倪；在非银金融层面，政策支持产业转型并购，券商集中度有望提升，在引导中长期资金入市的背景下，保险资产端配置“资产荒”有望改善。（3）央国企和红利，央行创设的资本市场互换便利、回购/增持支持再贷款与并购重组，这些资源率先会更容易被经营稳定、信用较好的企业获得。（4）部分制造业格局优化开始出现：家电、农化制品、商用车。
➡配置策略精选：本文按照自上而下的逻辑，梳理出10只个股与3只ETF。➡风险提示：宏观经济波动、地缘风险、市场波动导致ETF净值波动、个股自身经营风险等。1、业绩表现优秀，2024年上半年利润同比正增长。2、现货比例高，业绩弹性大。3、账面现金充足，分红和资产注入空间大。
1、2023年铜钴产量持续增长。2、国内政策利好+美联储降息，铜价有望持续上涨。3、钴价见底，能源金属板块反弹，估值有望抬升。
公司为线控制动自主龙头，产品技术壁垒高并持续升级，不断强化竞争优势；当前深化转向、悬架、分布式驱动及轻量化领域布局，有望逐步成长为底盘平台化企业。
1、财政扩张的弹性品种，公司是全国政务IT的龙头公司，其中在政府、央企的电子采招领域有突出的地位，后续在财政发力+财政支出精细化管理的双重催化下，公司有望深度受益。2、基本面呈现拐点，公司24Q2单季度归母净利润同比增速1453%，预计随着公司加强成本管控，后续业绩有望持续加速回暖。3、“产品型”公司，毛利率较高，若下游需求回暖业绩回复增长，公司估值弹性较大。
国防军工行业 尹会伟
S0100521120005
1、多型重点装备主供应商，导弹核心配套企业。产业链矩阵丰富，构筑竞争壁垒。2、国产替代与装备信息化加速发展，成长潜力大；竞争格局优化，龙头引领行业发展。
1、挖机呈现复苏趋势有望带动公司国内业务收入重回正增。21年以来呈现工程机械周期下行趋势，从近期国内挖机销量来看，国内呈现复苏趋势。行业复苏有望带动公司国内业务收入重回正增。2、全球化助力公司海外收入利润双增。2023年公司进一步将“国际化”战略升级为“全球化”战略，从产品出口转变成产业出口，持续推进制造全球化，在印尼、印度、美国、巴西、德国均设有工厂或制造基地，印度二期工厂、南非工厂正有序建设中。从全球来看，考虑到公司持续提升海外渠道及全球制造能力，未来市场份额有望稳步上升。
主推困境反转，政策保障供需改善：乳制品产业链今年最脆弱的环节在于上游原奶供需过剩，奶源过剩带来的牧业亏损、喷粉减值、牧场贷款信用资产减值损失、终端促销加大、中小乳企挤压头部品牌份额等，对头部乳企利润造成了非常明显的负面冲击，奶源过剩下，牧业连续6个月产能去化，推动原奶供需平衡，未来公司利润弹性可期。当前，公司处于历史估值底部，现金回报率价高，公司具备较大吸引力。
前期母猪产能缺口逐步兑现，叠加下半年进入猪肉消费旺季，利好未来猪价表现。公司未来养殖规模有望进一步扩大，成本在有效管控下有望进一步改善。
1、战略捋顺&监管整顿完成，重新确立“用户为先、AI驱动”为集团两大战略重心，回归“电商+云计算”聚焦主业。2、电商行业竞争边际趋缓，淘天在用户体验改进及商家端运营优化成效有望逐步显现，市场份额有望企稳。3、在港股互联网大票中估值低，叠加纳入港股通后南向资金带来流动性改善。
双靶点BGM0504具有BIC、大单品和出海潜力，下半年催化因素密集。
风险提示：宏观经济波动、地缘风险、市场波动导致ETF净值波动、个股自身经营风险等。
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报告撰写：牟一凌 SAC编号S0100521120002 | 梅锴 SAC编号S0100522070001本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。
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