中金：对美国总统特朗普就职讲话的点评

美国时间2025年1月20日，特朗普正式就职美国总统并发表讲话。特朗普在讲话中谈及移民、通胀、能源、税收、社会权利等多个领域[1]。此后，特朗普将演讲中所涉猎的许多领域签署成为行政令，其中的一个行政令直接取消了多达78项前任拜登政府的行政命令[2]。

► 移民方面：特朗普称要宣布南部边境的国家紧急状态[3]。停止所有非法入境，恢复“留在墨西哥”政策。在边境执行移民执法，将通过1798年的《外侨敌人法》指示政府利用联邦和州执法的全部力量，消除所有外国帮派和犯罪网络，以应对这些网络在美国城市和内城区带来的犯罪问题。特朗普已签署行政令，宣布非法移民或持临时签证者在美出生的子女将不再自动获得美国公民身份[4]，并加大非法移民驱逐力度[5]，重启边境墙的建设，保卫美国的边境[6]。

► 通胀方面：特朗普称要打击通胀，降低生活成本和价格。特朗普已签署总统行政令，命令所有执行部门和机构的负责人，为美国人民提供紧急价格救助。这包括采取适当措施：降低住房成本并扩大住房供应；消除不必要的行政费用和增加医疗保健成本的寻租行为；消除提高家用电器成本的反生产性要求；为美国工人创造就业机会，吸引失意工人（discouraged workers）重新进入劳动力市场；消除增加食品和燃料成本的强制“气候”政策。在本备忘录日期后的30天内，经济政策助理将向总统报告实施情况，并在此后每30天报告一次[7]。

► 能源方面：特朗普称要宣布国家能源紧急状态[8]，鼓励国内石油和天然气的开采，向全世界出口美国能源，以此增强国家财富。撤销电动车强制要求，结束绿色新政，以促进传统汽车工业复兴以及汽车工人的就业。特朗普已签署行政命令，宣布美国退出《巴黎协定》以及退出根据《联合国气候变化框架公约》达成的任何协议、契约、协定或类似承诺，撤销美国国际气候金融计划，要求此后所有涉及能源政策的外交活动中优先考虑经济效率、促进美国繁荣、消费者选择和财政克制[9]，以美国的利益优先[10]。

► 税收方面：特朗普称不再对内部征税，这会使得其他国家富裕，而是通过推动对外征收关税以保护美国工人和家庭。建立外部收入局（External Revenue Service，ERS）以负责收取所有关税、费用和收入，带动大量资金从外国流入美国财政。特朗普签署总统行政令称，OECD全球税收协议限制了美国制定符合自身利益的税收政策，美国将不再承认前任政府所作的关于该协议的承诺，除非国会通过相关法律[11]。

► 政府效率方面：特朗普称成立新的政府效率部门，以提升联邦政府的信任度和效率。特朗普已签署行政命令要求联邦政府各部门和机构的员工结束远程办公，恢复到办公室全职工作[12]；对于除了军事人员、执法与安全人员外的所有联邦公务员实施招聘冻结，直至管理和预算办公室（OMB）发布计划通过效率改进和自然减员来减少联邦政府的劳动力规模；对于国税局（IRS）的招聘冻结将长期生效[13]。

► 文化与社会方面：特朗普明确美国官方只承认男性和女性两个性别。特朗普已发布行政命令要求结束政府多样性、公平和包容（DEI）项目[14]。

► 军事外交方面：特朗普称要再次建立世界上最强大的军队。将通过结束战争和避免冲突来衡量成功，并希望被视为和平缔造者和统一者。将把墨西哥湾的名称改为美国湾。恢复威廉·麦金利总统的名字到麦金利山。从巴拿马收回巴拿马运河（目前由中国运营）。向星空进发，让美国宇航员在火星上插下美国国旗。特朗普已签署行政令退出世界卫生组织（WHO）[15]，重新审视对外援助[16]。

► 去监管：特朗普已签署行政命令，要求冻结联邦政府的新规制定，直到新任命负责人进行审查。这一措施要求所有部门和机构在提出新规之前必须经过审查与批准，同时撤回尚未发布于联邦公报但已提交OFR的规章。此外，对于已发布但尚未生效的规章，可以推迟其生效日期，以便进行进一步审查并允许相关方评论[17]。

我们认为，上述特朗普的言论以及后续迅速签署行政命令的行为表明了新任政府的决心和行动力，这一特征值得关注，但就内容而言并没有超出我们在报告《再思考：特朗普2.0的政策顺序及影响》中的分析框架，即特朗普的执政有两个底层逻辑，第一个是对拜登时期政策的纠偏，第二个是回归重商主义。

对于拜登时期政策的纠偏体现在移民、能源、社会、军事外交政策等方面。特朗普再次提出要控制物价，这也是对美国民众对于“高通胀、高房价、高利率”不满的回应。

回归重商主义体现为将关税作为更重要的政策工具，比如特朗普提出建立外部收入局（ERS）以负责收取所有关税和费用。而根据《华尔街日报》的报道和特朗普最新签署的总统行政令《美国优先的贸易政策》[18]，特朗普将指派相关机构对2020年与中国达成的第一阶段贸易协定进行审查。除了贸易赤字、不公平贸易行为和货币操纵外，还将审查假冒商品政策和800美元以下商品的关税豁免[19]。

相对而言，这次讲话中对关税的论调没有市场此前预期的那么激烈，但我们认为，这并不代表特朗普无意征收关税，而是反映了其在政策上“以内政优先”的选择。这是一个非常合理的选择，因为控制通胀、反对非法移民是特朗普上台最大的民意基础。此外，特朗普有意将关税作为向别国施压，讨价还价的谈判工具，这也导致加征关税的过程不会一蹴而就。然而考虑到特朗普提出建立ERS，指派机构重新审查其它国家的贸易行为，我们认为加征关税的可能性仍然较高。我们维持此前对于关税的判断：特朗普或在2025年第二季度推动部分关税落地，步伐或是渐近的（请参考《再思考：特朗普2.0的政策顺序及影响》）。

对于如何加关税，一种可能是这一次会扩大被征税国家的范围，但在被征税产品上会小心选择。特朗普在上一个任期内只对自中国进口的商品加征关税，但制造业并未因此回流美国，而是流向了其它国家（如墨西哥和越南）。从这个角度来看，要想促成制造业回流，对更多国家征收关税可能是必要的。但在产品选择上，考虑到美国通胀仍有粘性，可能将征税对象限制在部分产品上（如希望带回美国的产品），而非对所有进口产品尤其是消费品征收全面关税。

市场也在关注特朗普是否会将汇率作为调节贸易的手段，比如推出“广场协议2.0”，迫使美元贬值？我们认为必要性不大。首先，当前与广场协议签署时的1980年代已大不相同，那时美国制造业附加值占GDP比例仍有20%，现在已降至10%左右（图表1），在制造业产能有限的情况下，通过汇率贬值促进出口的影响会很小。其次，随着金融自由化发展，美国在金融账户中的逆差不断扩大，过去两年又有大量海外资金流入美国尤其是股票市场，如果汇率突然贬值，可能引发资产抛售，不利于金融市场稳定（图表2）。在我们看来，现阶段对特朗普政府更有利的是维持一个相对偏强的美元，以此吸引海外资金和产业资本回流美国，等到产能建造完毕后，再考虑对汇率进行调节，这样才能发挥更大作用。

特朗普在讲话中也没有提及减税计划，但我们认为与上面的道理一样，不提不代表不做。事实上，延长《2017年减税和就业法案》是2025年12月之前共和党尽全力希望完成的任务，因为如果该法案得不到延长，那么企业所得税税率将会从2026年开始回升，这是特朗普和共和党无法接受的。但由于目前美国财政赤字已经很高，而减税本身又会增加赤字，所以在推行减税的过程中也必然伴随着相互妥协和反复博弈。由此，我们维持此前的判断：减税可能在2025年下半年落地，而为了给减税提供财政空间，上半年可能先削减政府支出，从而导致财政可能先朝着紧缩方向发展（请参考《再思考：特朗普2.0的政策顺序及影响》）。

刘政宁博士对本文亦有贡献。

本文摘自：2025年1月21日已经发布的《对美国总统特朗普就职讲话的点评》

肖捷文 分析员 SAC 执证编号：S0080523060021 SFC CE Ref：BVG234

张文朗 分析员 SAC 执证编号：S0080520080009 SFC CE Ref：BFE988