中金2025年展望 | 风电设备：新增装机新高下的产业链机遇

2025年国内风电新增装机有望达到110-120GW，海上风电兑现高增长确定性强，海外市场呈现上行趋势。2025年我们预计国内风电新增装机110-120GW，有望连续3年创历史新高，其中我们预计国内海风有望兑现高增长，在保守和乐观情形下新增装机14/17GW。同时，海外陆风市场逐步回暖，海外海风市场或将迎来批量订单释放。

我们也提出了2025年中国风电产业链三大关注点：1）国内海风弹性方向中，我们认为海缆环节正在迎来行业订单和交付的持续上行周期，海风塔筒和风机基础环节有望随着海风开工加速而逆转过去2年的出货和盈利压力，2025年量利齐升弹性较大；2）风电整机方向，我们认为整机国内市场竞争最激烈阶段或已过去，海外风机公司已经逐步收缩至高价市场，国内风机公司有望长周期受益于国内海风和出口的持续拉动，这一趋势下我们预计行业2024年开始的盈利回升趋势有望持续；3）风电出口方向，我们建议优先关注正在迎来集中的订单采购景气周期的海外风机基础环节和国内新签订单持续增长的整机环节。

风电行业需求不及预期；原材料价格不降反升；行业竞争加剧；行业出海不及预期。

展望2025年，我们维持此前在《风电行业复盘与展望系列（4）》报告中对于国内风电新增装机量的总量预测口径不变，预计2025年国内风电新增装机110-120GW，有望连续3年创历史新高。其中，我们预计2025年国内海上风电有望改变2021年抢装后连续3年的偏低迷建设状态，在保守和乐观情形下新增装机14/17GW，也有望超过2021年的装机高点。

2024年海风行业新增装机不及年初预期。2024年受江苏等区域重点海风项目开工进度持续推后影响，行业新增装机不及年初预期，我们预计行业2024年新增装机量较2023年未能实现增长。

前期延期项目和过去2-3年新竞配项目陆续招标开工，行业2025年兑现高增长确定性强。2024年以来，行业前期受审批影响的江苏和广东阳江等区域合计超过8GW项目持续出现积极进展。同时，过去2-3年新竞配项目也陆续启动招标开工。截至2024年末，我们统计行业：1）已经处于正式海上在建状态的项目（不包含即将完工的项目）超过9GW，主要分布在江苏、浙江、福建和广东等区域；2）已经完成风机招标即将开工的项目超过12GW，这些项目中按照业主规划大部分规划于2025年完成风机吊装。我们认为相较于过去1-2年，2025年行业兑现高增长确定性强，主要因为已经在建和准备开工的项目基数较大，即使个别项目受各类因素影响建设进度，行业整体新增装机不及预期的概率也较低。

2024年省管海域项目持续扩容，为2025年后行业新增装机持续扩容资源。2024年以来，分别有福建[1]、辽宁[2]和江苏[3]启动省管海域海上风电项目竞配，规模分别为2.4GW、7.0GW和7.65GW，为省管海域海风项目持续扩充资源。

海上风电是2025年拉动国内风电行业制造端产值提升的关键。我们预计国内海上风电项目在2025年进入小抢装周期，在我们对2024-2025年7GW、17GW（乐观情形）海风新增装机量预测下，我们预测2025年国内海上风机产值有望同比增长124%、海上塔筒和风机基础总用量有望同比增长151.9%，2025年国内海缆产值有望同比增长152.6%。国内风电行业在陆风产值增长不大的背景下，海风方向有望结构性推动行业制造端产值增长，具体测算如果海上风电2025年同比增量达到10GW，则我们预计单海风的增长有望同比拉动600亿元以上的行业制造端产值（海风风机约300亿元左右、海风塔筒和风机基础200亿元+、海缆100亿元+），即在2024年国内陆风和海风整体制造端约2000亿元的基础上增长明显。

海外陆上风电中长期装机需求稳步增长，增量需求主要来自亚非拉区域市场。2023年以来欧洲陆上风电项目审批进度有所加快，亚非拉等国家陆续启动单体GW级大型项目招标，海外整体产业链质量风险相对可控，我们预计中长期海外陆上风电装机需求有望持续回暖，其中增量装机需求将主要集中在亚洲、非洲、中东区域，2027年前后亚太、非洲、中东地区合计陆上风电新增装机有望基本追平欧洲市场陆风需求。根据BNEF预测，2023-2028年海外陆上风电新增装机CAGR达11.5%。

海外海上风电：2024年海外订单释放偏淡，中长期需求增长趋势不改。2024年海外海上风电投融资活动相对较少，相关设备订单释放表现较淡，项目开发经济性仍然有所承压。但考虑到海外主要经济体政府仍规划有相当体量的拍卖项目储备，积极调整相关拍卖制度设计，我们认为海外海上风电建设的中长期增长确定性有较强支撑。其中，欧洲仍将是海外海风主力市场，而亚太区域的日本、韩国、越南等市场我们预计也有望于2028-2030年陆续进入单年度GW级别海风装机体量水平。根据BNEF预测，2023-2028年海外海上风电新增装机CAGR达32.6%，2026年海外新增海风装机有望突破10GW。

我们预计中国风电行业2025年有望迎来历史新高的新增装机量，新增装机规模有望达到上一个五年规划末年（2025年）新增装机的两倍以上。不过，我们认为能够拉动国内风电行业制造端产值提升的关键是海上风电的弹性。另外，海外市场整体需求呈现增长趋势，有望给国内供应链持续带来出口增长的机遇。

我们提出了2025年中国风电产业链三大关注点：

1）国内海风弹性方向：我们认为海缆环节正在迎来行业订单和交付的持续上行周期，同时行业有望持续受益于超高压送出这一确定性趋势。另外，我们预计海风塔筒和风机基础环节有望随着海风开工加速而逆转过去2年的出货和盈利压力，2025年量利齐升弹性较大。

2）风电整机方向：我们认为风电整机国内市场竞争最激烈阶段或已过去，海外风机公司已经逐步收缩至高价市场，国内风机公司有望长周期受益于国内海风和出口的持续拉动，这一趋势下我们预计行业2024年开始的盈利回升趋势有望持续。

3）风电出口方向：我们优先建议关注：1）海外海风风机基础环节加工费已经持续上行，同时伴随着2027-2030年并网的海风项目逐步启动，我们预计行业正在迎来集中的订单采购景气周期；2）整机环节受益于国内和海外风机价差拉大、海外风机公司聚焦高价市场和亚非拉国家陆风需求的增长，国内新签海外整机订单有望持续增长。

4Q24开始海缆订单大幅落地。2023年下半年开始至2024年10月前行业中新签海缆订单较少，基本为离岸距离近的小单，不过随着2024年3月后风机招标明显走强，而行业通常海缆招标滞后风机招标3-6个月，我们已经观察到4Q24开始行业正在逐步落地订单，其中包括华润连江外海700MW项目、中广核阳江帆石一1GW项目、中能建嵊泗3#和4# 408MW项目、三峡阳江青洲五&七2GW等项目订单均已经于2024年10月开始落地，我们统计4Q24国内海上风电海缆新签订单合计金额接近60亿元，较此前1年明显走强。

海缆环节正在进入持续订单和交付上行周期。我们统计截至2024年末，国内已经招标风机但尚未落地海缆订单的项目超过8GW，我们预计这些项目订单有望于未来1-2季度内全部落地，另外2025年新招标项目也有望持续贡献新增订单。根据行业经验，通常海缆订单落地基本预示着项目即将开工，因此我们预计2025年行业有望进入明显的交付上行周期。

海风塔筒和风机基础环节受出货不佳影响，过去2年盈利压力较大。2022年开始，海风塔筒和风机基础环节的单位盈利较抢装时期下降较多，主要是由于交付订单的单吨加工费下降明显。2023-2024年，行业未能如期实现项目开工的明显提升，导致新签订单加工费较2022年有小幅的下降，同时行业大部分公司扩产项目投产后带来固定成本提升，共同拉低这一环节的单吨净利表现，2024年行业大部分公司已经处于亏损或盈亏平衡状态。

2025年海风塔筒和风机基础环节量利提升弹性较大。2025年伴随海上风电项目集中开工周期到来，我们预计海风塔筒和风机基础环节的用量有望明显增长，我们测算在2025年17GW新增装机量预测下，国内海风塔筒和风机基础环节用量有望超过400万吨，基本与2020-2021年抢装时期合计的用量接近。随着出货量的提升，我们预计行业新签订单加工费有望小幅修复，同时出货量的明显提升能够明显摊薄单位固定成本，综合实现2025年行业量利的弹性。

行业长周期增长趋势已经出现。我们预计随着国内海风和出口的相对高价产品在出货和收入中的占比提升，中国风电整机行业销售均价降幅较前几年缩窄，特别是随着国内海风和出口开始高增长拉动，2025年开始行业产值有望实现持续提升，改变2022-2024年行业产值较2020-2021年下降的趋势。

2024年开始的盈利回升趋势有望持续。2024年风电整机行业整体呈现风机制造业务毛利率的改善，主要得益于：1）技术路线优化带来的降本；2）零部件采购价格下降带来的成本节约。我们预计2025年开始风电整机行业主要受益于产品结构优化带来的利润率改善，行业整体采购零部件成本保持稳定。

受海外海上风电项目推进流程影响，2024年风机基础新签海外订单节奏有所延后。我们观察到2024年以来海外新签风机基础订单节奏普遍有所延后，目前海外仍有不少海上风电项目正在持续推进风机基础招标进度，我们预计海外在2024年阶段性订单表现较弱之后，2025年伴随pipeline项目采购进度持续推进有望落地更多海工订单。

海外海上风机基础采购需求正在逐步切换至更大体量的规划在2028-2030年并网的海上风电项目。根据我们2024年7月发布报告《风机基础出海五问五答：迎接新一轮海外订单景气周期》中分析，海外海上风电桩基产品采购一般提前项目并网3-4年时间，我们统计规划在2024-2027年并网的大部分欧洲海上风电项目目前已经基本完成风机基础采购。根据GWEC最新预测口径，海外2024-2027年年均海风新增装机10.8GW，2027-2030年年均海风新增装机实现翻倍增长至22.9GW。尽管2024年以来海外风机基础新签订单阶段性释放节奏偏淡，但我们预计伴随更大体量的规划在2028-2030年并网的海上风电项目陆续启动风机基础采购，海外风机基础订单表现将进入新一轮景气周期。

自2023年以来，国内风电整机企业海外拿单规模正在经历跨越式的快速增长：2023年国内整机企业新签海外订单10GW左右，为当年国产风机外销出货体量的2.8倍左右。2024年1-11月我们统计国内企业新签海外订单超16GW，较2023年全年新签海外订单量增长超60%，我们预计将达到2024年国产风机外销出货体量的3.3倍左右。

至2024年底，我们预计国内整机企业海外在手订单大概率将超过20GW。考虑海外项目风机交付周期普遍在2-3年左右，以及后续海外拿单的持续增长，我们预计国产风机外销有望在”十五五”前期达到单年度10GW+的出货体量。

国内整机企业近年来海外拿单加速，且主要集中在亚非拉区域的陆上风电市场。我们认为主要是受到市场供需端多方参与者的共同推动影响：

► 国内整机企业：国内业务盈利承压，国内与海外风机价格差持续拉大。一方面，国内风电整机环节在经历风机价格的快速下降后，行业整体盈利承压，部分企业持续亏损，倒逼行业出海寻找增量利润空间。另一方面，在海外整机企业普遍风机提价的背景下，国内与海外风机价格差持续拉大，国产风机出海的成本优势进一步强化。

► 海外头部整机企业：战略聚焦高溢价的欧洲及北美区域市场，休养生息以修复盈利。海外整机企业此前受疫情、通胀、风机供应链质量事故等多因素影响盈利陷困，2023年起才逐步进入盈利修复通道，目前尚处于休养生息阶段。对于盈利相对较差的亚非拉等区域市场GE和西门子歌美飒已在2024年陆续宣布战略收缩业务。我们统计历史年份仅GE和西门子歌美飒两家海外整机企业在亚非拉市场能够占到30-40%的份额。根据公司公告，2024年前三季度海外头部四家整机企业新签订单已同比下滑29%至23GW，侧面验证海外整机企业战略布局调整的影响。

► 亚非拉国家陆上风电需求持续增长，且普遍对项目造价成本较为敏感。根据GWEC预测，2023-2028年亚非拉国家陆上风电新增装机CAGR达17.0%。我们观察到2023年以来印度、埃及、沙特阿拉伯等多个国家陆续启动有单体GW级大型项目招标，亚非拉区域陆风需求持续增长。此外，受当地相对较低电价、基建施工等因素掣肘，亚非拉陆上风电市场普遍对项目造价成本较为敏感。以维斯塔斯、西门子歌美飒为例，他们在亚太区域陆上风机的单kW售价普遍为欧美区域单kW售价的70%左右。

► 行业需求不及预期。陆上风电项目建设涉及多项审批程序等前期工作准备，海上风电项目建设涉及当地航道、渔业、生态等多方面因素影响。行业此前陆上及海上项目建设进度有所延后，后续若出现进一步建设进度延后，则行业实际装机需求释放节奏或将不及预期。

► 原材料价格大幅回升。风电产业链原材料成本占比较高，行业近期原材料价格保持相对低位，不过由于上游原材料供应端扩产受到限制，不排除需求提升后原材料价格上涨的情况，零部件环节盈利能力或受到一定挤压。

► 行业竞争加剧。目前风电制造产业链主要环节企业均有进一步扩产动作，后续若出现行业装机需求节奏放缓，产业链内部竞争或将加剧，产能供过于求企业盈利能力或承压。

► 行业出海不及预期。目前中国风电供应链正在受益于海外风电市场的增长和中国自身产品竞争力的提升，不过出口增速可能受制于海外供应认证、贸易保护等因素影响出口进度。

[1]https://fgw.fujian.gov.cn/zwgk/gsgg/202411/t20241123_6570860.htm

[2]https://fgw.ln.gov.cn/fgw/attachDir/2024/12/2024121612264397347.pdf

[3]https://fzggw.jiangsu.gov.cn/art/2024/12/19/art_284_11450945.html

本文摘自：2024年12月30日已经发布的《风电设备2025年展望：新增装机新高下的产业链机遇》

车昀佶 分析员 SAC 执证编号：S0080520100002 SFC CE Ref：BQL481

刘佳妮 分析员 SAC 执证编号：S0080520070002 SFC CE Ref：BNJ556

李佳瑛 分析员 SAC 执证编号：S0080524080009