中金 | 年报预览：哪些公司业绩有望超预期？

1月进入年报业绩预报和快报的披露高峰期。年初以来A股市场有所调整，投资者对于基本面关注度提升。截至1月12日，A股已披露年报预告的公司数量约占2%，我们结合行业分析员自下而上预测，梳理年报业绩预览供投资者参考：

2024年全年A股盈利同比或较前三季度持平微升，在零增长附近。金融有望正增长，非金融盈利同比下滑。2024年四季度部分宏观数据有所企稳（如2024年10-12月制造业PMI回到荣枯线以上，11月商品房销售面积为近3年首次同比转为正增长，M1降幅有所收窄等），消费方面呈现结构性改善，尤其受益以旧换新政策的品类改善；但物价仍相对偏弱，四季度CPI同比平均在0.2%左右，PPI同比降幅约为-2.6%，相比三季度走阔，显示总需求仍然相对不足。结合2024年底企业可能的资产盘点和个别企业减值准备，尤其是在物价偏低的环境下，仍需要关注资产减值对四季度盈利的可能影响。2024年前三季度全部A股/金融/非金融盈利增速为-0.4%/+8.0%/-6.9%，综合四季度的情况，我们预计2024年全年A股非金融企业盈利同比降幅或将较前三季度进一步走阔；但金融板块尤其是非银在四季度有望明显受益于股市活跃度提升，预计金融板块全年盈利同比或接近10%，A股2024年盈利同比增速有望略好于前三季度，在零增长附近。部分参考指标包括：1）截至1月11日，根据中金公司重点覆盖A股公司不完全统计（约1151家），A股整体/金融/非金融全年同比增速12.6/11.3%/14.0%，但通常该预测值仍有下修的空间；2）2024年三季报披露后的11月以来分析师对A股盈利预期下修1.9个百分点，大部分行业盈利预期下修，仅非银金融板块盈利预期上修。3）2024年1-11月工业企业利润同比-4.7%，相较1-9月的同比-3.5%，降幅边际有所扩大。

非金融领域中的高景气行业相对稀缺，出口链、部分TMT行业为结构亮点。结构上：1）中上游的能源和原材料行业业绩普遍走弱。2024年四季度PPI同比降幅有所扩大，尤其是原油、动力煤、螺纹钢和化工品价格同比跌幅较大，大多数中上游的能源和原材料业绩同比降幅可能较大，有色金属盈利仍有望实现正增长，其中受美联储降息、地缘等因素影响，四季度金价再创新高，贵金属盈利增长可能较为亮眼。2）中游制造业绩仍将承压，出口出海行业业绩仍有韧性。由于供需失衡仍待改善，新能源相关领域盈利或仍承压，四季度业绩仍有一定的减值压力；10-11月我国出口总额（人民币计价）同比增长分别为11.2%/5.8%，同时四季度人民币贬值从汇兑损益的角度看对出口链企业也可能相对受益。3）消费行业受以旧换新拉动业绩有望边际改善。2024年10-11月社零总额同比增长4.8%/3.0%，其中家用电器和音像器材类商品同比39.2%/22.2%，受以旧换新影响较为明显，家具、汽车类产品零售额也有相对改善。随着下半年以旧换新政策在全国逐步推进，其影响有望在四季度业绩中有所显现，但其他内销为主的板块业绩可能仍较为平淡。此外，养殖业受益于猪价因素，盈利同比仍有望高增。4）TMT板块部分行业呈现高景气。当前半导体整体处于景气上行阶段，AI产业趋势带来部分领域需求高增长，TMT板块四季度有望延续结构性高景气。

细分领域有哪些亮点？结合中金行业分析师自下而上反馈：1）能源、原材料行业：化工板块，4Q24需求进入淡季，主要化工产品盈利环比改善不明显，同时考虑到4Q24期间费用增加以及资产减值计提等因素影响，预计盈利维持底部。制冷剂行业受益于家电以旧换新驱动和供给配额约束，景气继续提升。有色金属板块，随着国内稳增长政策持续强化，美联储再次降息，基本金属价格维持高位震荡，业绩有望逐季改善。2）中游制造：新能源车需求景气度在以旧换新政策驱动下继续走强，储能产品受益于中东及亚非拉市场需求高增以及未来关税变化的不确定性。机械板块多数领域需求未见明显恢复，业绩可能相对平淡。交运板块，航空板块4Q仍亏损，但同比大幅改善，快递业务保持较快增长，物流、公路盈利降幅有望收窄，航运板块有所分化。业绩有望超预期的领域包括储能中东及亚非拉方向、工控出海方向；3）下游消费：可选消费方面，餐饮局部价格趋稳但业绩仍承压，轻工零售美妆板块整体业绩有望在政策刺激下有所改善；家电内销受益于国补，大家电及清洁电器预计表现更好，外销受益于海外消费旺季及订单前置；汽车受益于以旧换新，尤其是乘用车和零部件板块。必选消费方面，食品饮料需求整体仍承压，但饮料受益于成本下降预计利润率将实现较好提升，部分零食品牌或受益于春节较早影响；医药板块受医疗体系政策、DIP/DRGs医保控费、两新政策等因素影响，下半年基本面依旧相对较弱。其中部分啤酒、饮料、汽车零部件、重卡、人形机器人业绩有望超预期。4）TMT领域：4Q半导体设计端面临传统需求淡季，整体个股财报超预期可能性不大，重点关注云侧、端侧算力芯片、接口芯片等结构性高景气度领域；制造端供需逐渐稳定，环比增速稳健，关注光刻机、CoWoS、HBM的技术突破。消费电子方面，四季度手机市场整体表现稳健，端侧AI技术创新持续推进，叠加地方性手机补贴带动，行业景气度较好，尤其是果链承压下的安卓产业链盈利能力有望提升。通信设备方面，数通硬件4Q24海外AI需求持续向上，电信设备国内需求环比温和复苏。计算机板块，收入端仍有压力但利润端或有改善。媒体板块，部分媒体剧集播出表现良好，电影票房延续走弱。5）金融地产：银行板块盈利保持稳定，考虑到4Q24市场利率下行较快，该部分业务占比较高的企业业绩或更受益。2024下半年地产开发结算项目利润率较上半年预计继续下滑，行业亏损面或有所扩大，且预计全年利润率及利润额水平均可能低于市场预期。

结合年报业绩关注三条投资主线：2024年四季度经济数据较三季度略有改善但仍有继续企稳空间，投资者聚焦上市公司基本面变动趋势，把握基本面拐点以及修复弹性可能是当前重要的投资思路。业绩披露阶段重点关注：1）年报业绩可能超预期或环比改善的景气领域。2）业绩逐步从周期底部回升、产业趋势明确的细分领域，例如半导体、消费电子、通信设备等TMT相关行业。3）温和复苏环境下率先实现供给侧出清的行业，例如部分上游资源以及传统制造领域。我们在报告原文中，结合行业分析师自下而上梳理出年报有望超预期或可能低于预期个股和细分领域，供投资者参考。

A股周度市场回顾（2025年1月6日至1月10日）

市场表现：市场震荡调整，成交有所回落。本周上证指数跌1.3%，偏大盘蓝筹的沪深 300 跌1.1%，偏成长风格的创业板指和科创 50 指数分别-2.0%、+0.9%。成交层面，市场日均成交额1.1万亿元，较上周缩量。行业层面，家用电器、有色金属、电子等板块表现较好，商贸零售、煤炭、食品饮料等表现偏弱。

近期关注以下进展：1）“两新”扩围[1]。国家发展改革委、财政部发布《关于2025年加力扩围实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知》，将微波炉、净水器、洗碗机、电饭煲等4类家电产品纳入补贴范围，对个人消费者购买手机、平板、智能手表手环等3类数码产品进行补贴。2）国家统计局发布12月价格数据[2]。12月CPI同比增长0.1%，环比持平，CPI全年增长0.2%；12月PPI同比下降2.3%，环比下降0.1%，PPI全年下降2.2%。3）央行宣布暂停公开市场买入国债[3]。近期国债利率下行较快，央行1月10日发文宣布，“鉴于近期政府债券市场持续供不应求”，1月起暂停公开市场买入国债，后续视情况择机恢复。海外方面，4）美联储发布12月FOMC会议纪要[4]。纪要显示，与会官员认为当前已经达到或者接近需要放缓降息的时点。5）美国12月就业数据有韧性[5]。美国劳工部数据显示，美国12月失业率降至4.1%，新增非农就业25.6万人，超过市场预期。

行业配置：1）景气成长：锂电、军工等高端制造，以及半导体、消费电子、通讯设备等科技硬件。2）供给出清：工业金属、油服工程、消费电子、元件、光学光电、汽车零部件、锂电池、商用车、白色家电、轨交设备、通讯设备、通信服务和铁路公路等。3）韧性外需：电网设备、商用车、白色家电等。4）化债：建筑国央企、政务信息化公司及部分to G业务占比较大的计算机公司等。

近期关注：1）国内经济数据；2）稳增长政策进展以及落实效果；3）海外宏观政策和地缘局势。

[1]https://www.gov.cn/zhengce/zhengceku/202501/content_6997129.htm
[2]https://www.stats.gov.cn/sj/zxfb/202501/t20250109_1958170.html
[3]http://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/5562705/index.html
[4]https://www.federalreserve.gov/newsevents/pressreleases/monetary20250108a.htm
[5]https://www.news.cn/20250111/6189cdc9439b48d280228de13927dcf9/c.html

本文摘自：2025年1月12日已经发布的《年报预览：哪些公司业绩有望超预期？》

李求索 分析员 SAC 执证编号：S0080513070004 SFC CE Ref：BDO991

黄凯松 分析员 SAC 执证编号：S0080521070010 SFC CE Ref：BRQ876

张歆瑜 联系人 SAC 执证编号：S0080124070034

李   瑾 分析员 SAC 执证编号：S0080520120005 SFC CE Ref：BTM851

魏   冬 分析员 SAC 执证编号：S0080523070023 SFC CE Ref：BSV154

朱嘉懿 联系人 SAC 执证编号：S0080123040067

刘欣懿 联系人 SAC 执证编号：S0080123070090